La SEC ha propuesto un proceso de reglamentación de 60 días para modernizar los sistemas de agentes de transferencia para registros en blockchain, a medida que crece la demanda offshore de acciones tokenizadas.
Resumen
- Las reglas de la SEC permitirían a los agentes de transferencia utilizar sistemas basados en blockchain para los registros de valores.
- La propuesta no convierte a los tokens en acciones legales ni otorga a los tenedores derechos de accionista.
- Bitget registró 1.160 millones de dólares en volumen de acciones tokenizadas del 2 de junio al 19 de julio.
- Los registros de propiedad compartidos siguen siendo necesarios para que los productos estadounidenses y offshore puedan ser intercambiables.
Ryan Lee, analista jefe de Bitget Research, declaró a crypto.news que la propuesta de la SEC aborda una parte de los mercados de acciones tokenizadas que ha recibido menos atención que los centros de negociación: el registro oficial que muestra quién posee legalmente cada acción.
La mayoría de los productos de acciones tokenizadas disponibles fuera de Estados Unidos ofrecen a los inversores exposición al precio mediante una estructura sintética o de custodia, dijo Lee. En tales acuerdos, una plataforma o un custodio posee el valor subyacente, mientras que el inversor posee un token que conlleva un derecho contra ese intermediario.
"La diferencia clave es cómo se registra la propiedad, no el token en sí", dijo Lee.
En el mercado tradicional estadounidense, los agentes de transferencia registrados mantienen los registros de los emisores, procesan los cambios de propiedad y ayudan a gestionar las acciones corporativas. Conectar un token a un registro autorizado de agentes de transferencia podría permitir que la propiedad legal aparezca en el mismo registro oficial utilizado para las acciones convencionales, según Lee.
La propuesta de acciones tokenizadas de la SEC moderniza el sistema de propiedad
La propuesta de la SEC, publicada el 1 de septiembre, actualizaría las reglas y formularios federales que rigen a los agentes de transferencia registrados. Las reglas existentes sobre agentes de transferencia no han recibido una actualización sustancial desde finales de la década de 1970 y principios de la de 1980, según la agencia.
Según el plan, los agentes de transferencia podrían utilizar comunicaciones electrónicas y tecnología blockchain al gestionar ofertas de valores y transferencias de acciones. Los cambios propuestos también abarcan el registro, la presentación de informes, el mantenimiento de registros y las salvaguardias para valores y fondos.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo que la propuesta actualizaría las reglas para tener en cuenta las operaciones actuales de los agentes de transferencia, incluido el uso de tecnología blockchain. Los comentarios públicos permanecerán abiertos durante 60 días después de que la propuesta aparezca en el Registro Federal.
Lee advirtió que la reglamentación trata sobre los sistemas que respaldan la propiedad de valores, no sobre el estatus legal de las acciones tokenizadas en sí. Su adopción no establecería automáticamente un token como el valor subyacente ni otorgaría a su tenedor derechos de voto, dividendos y otros derechos de accionista.
"Moderniza la infraestructura que un registro tokenizado autorizado eventualmente necesitaría", dijo Lee, calificando la propuesta de significativa, aunque subrayó que las cuestiones sustantivas del derecho de valores siguen sin resolverse.
Para los inversores estadounidenses, la distinción determina si un producto onchain equivale a una propiedad de acciones registradas o simplemente a una exposición financiera vinculada a una empresa cotizada. Los términos de emisión, los acuerdos de custodia y las leyes de valores aplicables seguirían rigiendo los derechos de los inversores incluso si un agente de transferencia almacena registros en una blockchain.
El volumen offshore muestra que la demanda se concentra en acciones activas
Bitget registró 1.160 millones de dólares en volumen de negociación de acciones tokenizadas entre el 2 de junio y el 19 de julio, según las cifras proporcionadas por el exchange. Los activos no cripto han representado alrededor del 20% de su volumen total de negociación, lo que indica que los usuarios offshore ya negocian productos vinculados a acciones sin un marco de tokenización dedicado en Estados Unidos.
Citando una investigación de DeFiLlama, Lee dijo que la actividad de Bitget se centró en empresas de semiconductores y tecnología, en lugar de distribuirse uniformemente entre más de 500 acciones cotizadas.
El estudio encontró que Bitget tenía un diferencial medio de compra-venta de 0,83 puntos básicos, el más bajo entre cinco mercados de acciones tokenizadas incluidos en la comparación. También registró la liquidez disponible más profunda en la parte superior de su libro de órdenes, según la investigación.
Lee describió las cifras como evidencia de la demanda de negociación eficiente en nombres seleccionados de alto impulso. Sin embargo, el volumen por sí solo no establece si los usuarios mantienen los productos como inversiones a largo plazo o los negocian repetidamente.
Pasar del acceso al precio a la propiedad directa requeriría reglas claras que rijan el título legal y los derechos de los accionistas, dijo Lee. Un estudio de acciones tokenizadas de julio encontró que el número de tenedores en cinco plataformas había aumentado un 92% en 30 días hasta 752,000.
Robinhood representó 328,000 tenedores pero solo $44 millones en activos, produciendo una posición promedio de aproximadamente $134. Ondo tenía $857 millones en acciones tokenizadas, mientras que xStocks le seguía con $487 millones, mostrando que los recuentos de tenedores y la concentración de capital pueden presentar imágenes diferentes de la adopción.
Los registros compartidos podrían hacer que las acciones tokenizadas sean intercambiables
La fungibilidad legal entre una acción tokenizada regulada en EE. UU. y una contraparte offshore requeriría que ambos productos se refieran al mismo registro de propiedad autorizado, según Lee. Sin tal vínculo, transferir un producto entre jurisdicciones podría crear un instrumento separado en lugar de mover el valor original.
Los reguladores primero tendrían que reconocer que un token que representa un valor registrado en EE. UU. sigue siendo el mismo valor cuando se mantiene a través de una plataforma offshore. Lee identificó el reconocimiento transfronterizo como la condición más difícil porque las jurisdicciones no han resuelto cómo un tenedor offshore podría poseer un derecho sobre la misma acción registrada.
Los operadores del mercado también necesitarían una capa de liquidación y registro común o interoperable. Una transferencia entonces actualizaría un registro aceptado en lugar de requerir que dos libros contables independientes se reconcilien después de cada transacción.
Las acciones corporativas añaden un requisito operativo. Las plataformas y los agentes de transferencia tendrían que aplicar dividendos, votos de accionistas, límites de transferencia e informes regulatorios de manera consistente para que un activo no gane o pierda derechos cuando cruza de un lugar a otro.
Los productos actuales manejan tales derechos de diferentes maneras. Un informe de agosto sobre xStocks explicó cómo Backed Assets recopila instrucciones de voto de los tenedores de tokens y las transmite a través de su estructura de custodia. Backed sigue siendo el propietario beneficiario de las acciones subyacentes, mientras que los tenedores de tokens reciben derechos de instrucción contractuales en lugar de registro directo como accionistas.
El acceso también varía según la jurisdicción. En julio, Kraken añadió xStocks seleccionados como garantía para futuros y posiciones de margen, pero el servicio permaneció limitado a usuarios elegibles fuera de Estados Unidos. El lanzamiento cubrió diez productos, incluidas versiones tokenizadas de Apple, Nvidia, Tesla, el SPDR S&P 500 ETF Trust y el Invesco QQQ Trust.
Coinbase y Base han seguido otra estructura. El fundador de Base, Jesse Pollak, dijo en julio que las compañías estaban preparando acciones tokenizadas respaldadas uno a uno por acciones subyacentes, según un informe anterior sobre el plan. Coinbase había dicho que sus productos planificados no estadounidenses representarían propiedad de acciones e incluirían dividendos y derechos de accionistas, aunque las compañías no habían divulgado el proceso propuesto de custodia o registro.
El control del agente de transferencia podría convertirse en una ventaja competitiva
El control sobre los registros de accionistas puede volverse más valioso a medida que los intercambios compiten en tarifas, liquidez y horarios de negociación, dijo Lee. Cada lugar en última instancia necesita liquidar transacciones contra un registro de propiedad aceptado, dando a los agentes de transferencia un lugar central en la estructura del mercado.
Lee señaló la planeada adquisición de Equiniti por parte de Bullish como evidencia de que las compañías están dirigiendo capital hacia la infraestructura de registro. Anunciada en mayo, la transacción de $4.2 mil millones añadiría un agente de transferencia regulado a las operaciones de tokenización, negociación e infraestructura de mercado de Bullish.
Equiniti mantiene registros de accionistas para más de 2,500 compañías y 20 millones de accionistas mientras procesa aproximadamente $500 mil millones en pagos anuales. La transacción incluye $1.85 mil millones de deuda asumida y aproximadamente $2.35 mil millones en acciones de Bullish, según el anuncio del acuerdo.
Las demandas de licencias, las relaciones establecidas con emisores y la confianza depositada en los registradores crean altas barreras de entrada para los servicios de agentes de transferencia, dijo Lee. Aunque la estructura podría concentrar la actividad entre un número limitado de proveedores, argumentó que los registros regulados e interoperables podrían reducir la fragmentación que impide que las acciones tokenizadas se vuelvan fungibles.
Bajo el modelo preferido de Lee, varios registros autorizados operarían bajo una supervisión clara y se comunicarían entre sí, mientras que los exchanges competirían a través de la liquidez y la ejecución. Se espera que la transacción de Bullish se cierre a principios de 2027, sujeto a las aprobaciones regulatorias, y la dirección de Equiniti mantendría la responsabilidad de las operaciones diarias, las obligaciones de cumplimiento y las relaciones con los clientes.
