Bitfinex Securities ha argumentado que el debate sobre las acciones tokenizadas debe distinguir entre productos de terceros y valores respaldados por el emisor, porque cada modelo otorga a los inversores derechos diferentes.
Resumen
- Bitfinex Securities dice que el consentimiento del emisor es solo una parte del debate sobre las acciones tokenizadas.
- Los tokens de terceros pueden hacer referencia a acciones sin otorgar a los tenedores propiedad ni derechos de voto.
- Los productos de empresas privadas pueden dejar a los compradores de tokens con menos información que la que reciben los inversores directos.
- Los controles de transferencia y la vigilancia del mercado siguen siendo preocupaciones centrales para los productos de acciones basados en blockchain.
Las acciones tokenizadas requieren derechos de inversor claros
Jesse Knutson, jefe de operaciones de Bitfinex Securities, dijo a crypto.news que el CEO de Robinhood, Vlad Tenev, era "direccionalmente correcto" al rechazar un veto general del emisor, pero dijo que el debate debería centrarse en qué representa cada token, quién puede comprarlo y dónde puede negociarse.
Tenev ha dicho que las empresas no deberían controlar productos tokenizados que ni cambian sus registros de accionistas ni crean nuevas obligaciones para ellas. Sus comentarios siguieron a las objeciones de empresas cuyos nombres y precios de acciones se han utilizado en productos vinculados a acciones sin su participación.
Knutson dijo que los mercados tradicionales ya permiten que terceros creen instrumentos vinculados a valores cotizados. Los recibos de depósito no patrocinados ofrecen un ejemplo, haciendo que la idea básica de una empresa no afiliada que emite un producto vinculado a una acción pública sea familiar para los mercados financieros.
"El debate no debería ser realmente '¿el emisor obtiene un veto?' Debería ser: ¿qué representa exactamente el token y quién puede acceder a él?", dijo Knutson.
Para las grandes empresas públicas con acciones líquidas, añadió, un producto tokenizado no patrocinado puede ser más fácil de estructurar porque los inversores tienen acceso regular a estados financieros, presentaciones públicas y precios de mercado. Un proveedor de tokens puede utilizar el valor cotizado como referencia o mantener acciones para respaldar el producto, dependiendo de su diseño legal.
Aun así, nombres de empresas idénticos pueden estar detrás de instrumentos con términos legales diferentes. Un token puede actuar como un valor de deuda que sigue el precio de una acción, mientras que otro puede representar un interés beneficial en acciones mantenidas por un custodio. Un valor patrocinado por el emisor puede colocar capital registrado en la cadena y retener los derechos vinculados a una acción ordinaria.
Los productos de Robinhood ya han puesto esa distinción bajo escrutinio. En septiembre, el CEO de AMC Entertainment, Adam Aron, rechazó un token vinculado a AMC porque la cadena de cines no había aprobado ni participado en su creación.
Robinhood describe sus Stock Tokens transferibles como valores de deuda tokenizados emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited. Los tenedores reciben exposición económica a la acción referenciada, pero no se convierten en accionistas de la empresa ni obtienen derechos de voto contra ella.
Los tokens de empresas privadas conllevan riesgos de información adicionales
Knutson trazó una línea más nítida en torno a los productos vinculados a empresas privadas, donde los compradores ordinarios de tokens pueden no recibir la información financiera disponible para los accionistas existentes.
"El capital privado no patrocinado es mucho más complicado debido a la posible asimetría de información. Los inversores privados subyacentes en tales escenarios a menudo tendrán acceso a estados financieros e informes que normalmente no se permite compartir más ampliamente, mientras que los inversores en tokens operan solo con titulares".
Las acciones privadas carecen de la divulgación continua, las presentaciones públicas y el descubrimiento regular de precios asociados con las empresas que cotizan en bolsa. Según Knutson, crear un token en torno a dicho activo puede dejar a sus compradores operando con menos información que los inversores que poseen una participación directa en la empresa privada.
OpenAI planteó una preocupación similar sobre la naturaleza de los productos de Robinhood en julio de 2025, cuando la correduría ofreció a clientes europeos elegibles exposición en tokens vinculada a OpenAI y SpaceX. OpenAI dijo que los tokens no eran su capital y que la empresa no se había asociado con Robinhood ni había respaldado el producto.
Robinhood dijo que su exposición a OpenAI provenía de un vehículo de propósito especial que poseía un interés económico vinculado a la empresa privada. Por lo tanto, los compradores recibieron exposición a través de la estructura de Robinhood en lugar de acciones emitidas directamente por OpenAI.
Los comentarios de Knutson no tratan todos los productos de terceros como impropios. En cambio, su argumento separa la cuestión de si un producto puede existir de las divulgaciones que los inversores necesitan para comprender su estructura, contrapartes y límites.
Los controles de transferencia pueden restringir dónde se negocian los tokens
Más allá de los términos de propiedad, Knutson dijo que los valores tokenizados requieren controles a nivel del protocolo para detener las transferencias hacia mercados sancionados o prohibidos.
"Las empresas que cotizan en bolsa obviamente no quieren que las versiones tokenizadas de sus acciones terminen en jurisdicciones sancionadas o prohibidas", dijo.
Un token puede moverse entre direcciones de blockchain compatibles una vez que se habilitan las transferencias, creando una ruta de distribución diferente a la de una cuenta de corretaje convencional. Por lo tanto, el cumplimiento puede depender de restricciones de contratos inteligentes, listas de billeteras aprobadas, verificaciones de identidad y reglas de redención aplicadas por el emisor del token.
Robinhood actualmente prohíbe a las personas estadounidenses adquirir los Stock Tokens emitidos por su unidad de Jersey. Su documentación dice que los productos no han sido registrados bajo la Ley de Valores de EE. UU. y no pueden ofrecerse, venderse o entregarse en los Estados Unidos ni a inversores estadounidenses.
La restricción significa que los clientes estadounidenses no pueden usar los tokens de blockchain de Robinhood como sustituto de comprar las acciones referenciadas a través de una cuenta de corretaje nacional. Los inversores estadounidenses siguen pudiendo comprar acciones ordinarias cotizadas bajo las reglas de propiedad, custodia y divulgación que rigen los mercados de valores de EE. UU.
Una reciente disputa entre Robinhood y AMC también trajo a la Comisión de Bolsa y Valores a la discusión. Aron dijo que AMC podría pedir a la agencia que revisara el token, aunque ni una acción de la SEC ni una demanda sobre el producto habían sido anunciadas en ese momento.
Knutson también identificó el descubrimiento de precios como una preocupación cuando los tokens de acciones se negocian en plataformas con vigilancia de mercado limitada. Una supervisión débil podría importar cuando un token cambia de manos fuera del horario de la bolsa donde cotiza la acción referenciada.
Las acciones estadounidenses generalmente dejan de negociarse en sus bolsas principales a horas establecidas, mientras que los mercados de blockchain pueden operar continuamente. Por lo tanto, los precios en los venues descentralizados pueden moverse cuando el mercado de valores subyacente está cerrado, particularmente durante los fines de semana o feriados estadounidenses cuando los operadores no pueden arbitrar inmediatamente las diferencias contra la acción cotizada.
Los modelos de acciones tokenizadas ofrecen diferentes protecciones
La competencia entre emisores ha producido varias estructuras en lugar de un único estándar para las acciones tokenizadas. Coinbase, por ejemplo, introdujo productos en Base en agosto que representan intereses beneficiosos en acciones mantenidas a través de custodia segregada.
La oferta inicial de Coinbase incluía versiones tokenizadas de Nvidia, Meta, Apple y Alphabet. Como se cubrió anteriormente en agosto, Alpaca Securities compra y mantiene una acción subyacente por cada token en la emisión, mientras que una empresa controlada por Coinbase en el Mercado Global de Abu Dabi emite formalmente los valores.
Los prospectos de Coinbase distinguen la propiedad beneficiosa de estar listado como el propietario legal en el registro de accionistas de la empresa pública. Los titulares verificados pueden enviar instrucciones de voto, aunque la capacidad del emisor para actuar sobre ellas sigue sujeta a límites legales, operativos y de tiempo.
Otras diferencias se extienden a dividendos, reembolsos y reclamaciones por insolvencia. Los documentos de Coinbase dicen que los dividendos generalmente se reinvierten después de las tarifas y la retención fiscal aplicable de EE. UU., mientras que los titulares verificados pueden solicitar el reembolso en acciones, dólares o una stablecoin aceptada. Los tokens de Robinhood colocan reclamaciones contractuales contra su emisor de Jersey en lugar de contra la empresa cuyo stock proporciona el precio de referencia.
"En el último caso, una de las mayores ventajas de la tokenización es en realidad la capacidad de los emisores e inversores de interactuar más directamente, con mayor transparencia sobre la propiedad y potencialmente mayor control sobre cómo opera el valor", dijo Knutson sobre los productos patrocinados por el emisor.
Tanto las estructuras patrocinadas como las de terceros pueden permanecer en el mercado, agregó, lo que hace que el diseño legal sea importante para la decisión de un inversor.
"Es probable que el mercado tenga ambos modelos, pero los inversores necesitan entender cuál están comprando."
