Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a fait valoir le 12 août que les valorisations des crypto-monnaies autres que Bitcoin pourraient augmenter fortement à mesure que davantage de protocoles relient les revenus générés par l'activité du réseau à leurs jetons natifs.
Résumé
- Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, affirme qu'une meilleure capture des revenus pourrait faire doubler ou plus les valorisations des crypto-monnaies.
- Hyperliquid dirige environ 99 % des revenus de frais vers des achats de HYPE via son mécanisme de fonds d'assistance.
- La gouvernance d'Uniswap a financé environ 7,5 millions de brûlages d'UNI grâce aux frais de protocole depuis décembre 2025.
- Les dix premiers mois de rachats d'Aave ont acquis plus de 205 000 AAVE en utilisant 42 millions de dollars d'allocations.
- Les commissaires de la SEC examineront des règles adaptées pour les offres de crypto-monnaies lors d'une réunion publique prévue vendredi.
Dans une note, Hougan a cité Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun et Lighter comme exemples de projets utilisant des frais ou d'autres revenus de protocole pour financer des achats ou des brûlages de jetons. Il s'attend à ce que davantage d'applications DeFi et de réseaux de couche 1 adoptent des structures similaires au cours des 12 à 24 prochains mois.
Sa prévision la plus forte était explicitement conditionnelle. Hougan a écrit que « nous pourrions voir les valorisations doubler ou plus » si son point de vue selon lequel le lien entre les revenus du protocole et la valeur du jeton continue de se renforcer s'avère correct. Bitwise déclare également que la note représente une évaluation à un moment donné et ne constitue ni une garantie de résultats futurs ni un conseil en investissement.
Les valorisations des crypto-monnaies sont de plus en plus soumises à un test de revenus
L'argument de Hougan repose sur un changement dans la manière dont certains jetons capturent l'activité économique. Historiquement, de nombreux jetons de gouvernance donnaient aux détenteurs des droits de vote sans lier directement les frais de protocole à la demande de jetons. Les systèmes de rachat et de brûlage tentent de créer ce lien en utilisant les revenus pour acquérir des jetons sur le marché, puis en les retirant de l'offre ou en les détenant dans des mécanismes contrôlés par le protocole.
Hyperliquid fournit l'un des exemples actuels les plus clairs. Sa documentation officielle indique que les frais de trading vont au Fonds d'assistance, qui les convertit en HYPE, les HYPE acquis étant brûlés et retirés de l'offre en circulation et totale. Hougan estime qu'environ 99 % des revenus de frais ont été dirigés vers ce mécanisme.
Le modèle est déjà devenu un élément majeur du récit d'investissement de HYPE. Comme rapporté précédemment, Hyperliquid a dirigé plus de 1,16 milliard de dollars de frais de trading vers des achats de HYPE, créant une demande récurrente de jetons liée à l'activité de la bourse. Cette demande dépend toujours des volumes de trading et de la génération de frais, ce qui signifie qu'une activité plus faible réduirait le montant disponible pour de futurs achats.
Hougan a comparé la structure aux rachats d'actions, mais la comparaison a des limites. Un jeton crypto ne comporte pas automatiquement les droits légaux attachés aux actions d'une entreprise. Les détenteurs de jetons n'ont généralement pas de créance contractuelle sur les bénéfices, les actifs ou les distributions comme les actionnaires, et la gouvernance peut modifier l'économie des jetons. Hougan a reconnu ces différences dans sa propre analyse.
Uniswap et Aave montrent deux modèles de revenus différents
Uniswap a évolué davantage vers une structure de brûlage automatisée depuis que la gouvernance a approuvé l'UNIfication en décembre 2025. La mesure a brûlé 100 millions d'UNI du trésor et activé les frais de protocole pour les pools v2 et v3. En juillet, la gouvernance d'Uniswap a signalé que les frais de protocole avaient financé environ 7,5 millions d'UNI supplémentaires en brûlages, d'une valeur d'environ 25,6 millions de dollars selon les chiffres utilisés dans sa proposition.
Le système a continué de s'étendre. Un vote en chaîne pour activer les frais de protocole v4 sur Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism et Robinhood Chain a été exécuté le 27 juillet avec 46,6 millions d'UNI votant en faveur. Dans une couverture connexe, Uniswap a étendu son mécanisme de brûlage d'UNI lié aux revenus alors que la gouvernance poussait les frais de protocole vers plus de versions et de réseaux.
Aave utilise une structure différente. Les enregistrements de financement de la DAO montrent que son programme de rachat a acquis plus de 205 000 AAVE au cours de ses 10 premiers mois après son lancement en avril 2025. Environ 42 millions de dollars avaient été alloués à ces achats, représentant plus de 1,28 % de l'offre totale de 16 millions d'AAVE.
Le cadre de revenus plus large d'Aave évolue également. Sa proposition Aave Will Win dirige 100 % des revenus des produits de marque Aave vers le trésor de la DAO, après le partage des revenus avec les partenaires spécifiés et les incitations aux utilisateurs. Le cadre stipule également que la DAO reçoit les frais de protocole. Cela ne signifie pas que chaque dollar atteignant la DAO est automatiquement et immédiatement utilisé pour acheter de l'AAVE.
Kulechov a déclaré en juin que « 100 % des revenus du protocole Aave et de GHO vont au jeton $AAVE », tout en disant également que l'équipe concevait un système de rachat automatisé et non discrétionnaire Aavenomics 3.0. La distinction est importante car le nouveau mécanisme automatisé a été décrit comme un travail en cours plutôt qu'un déploiement déjà terminé. Une couverture antérieure de crypto.news a montré la gouvernance d'Aave envisageant des rachats d'AAVE récurrents plus importants.
Pump.fun et Solana poussent la capture de revenus au-delà de la DeFi
Pump.fun a rendu son modèle de frais exceptionnellement explicite. Sa page de jeton officielle répertorie 50 % des revenus du protocole alloués aux rachats. La plateforme est passée d'un modèle qui engageait tous les revenus aux achats à une structure qui dirige la moitié des revenus nets vers des rachats et des brûlages automatisés de PUMP.
Le mécanisme produit une activité mesurable. Comme crypto.news l'a rapporté cette semaine, Pump.fun a généré 10,03 millions de dollars de frais de protocole hebdomadaires tout en brûlant 5,02 millions de dollars de PUMP du 3 au 9 août. La plateforme a déclaré que 2,15 milliards de PUMP ont été achetés et brûlés pendant cette période.
Le même débat se déplace vers l'économie de la couche de base. Hougan a cité le processus SGP 0003 de Solana, qui combine des propositions conçues pour augmenter les brûlages de frais et réduire l'émission de jetons plus rapidement. Un composant, SIMD 0553, remplacerait les frais de signature forfaitaires de Solana par des frais d'inclusion plus des frais basés sur les ressources qui sont brûlés.
La modélisation de l'auteur de la proposition, Temporal, estime que la mise en œuvre complète pourrait faire passer les brûlages quotidiens d'environ 648 SOL à entre 7 500 et 9 000 SOL avec une activité réseau comparable.
La proposition a dépassé le stade de concept initial. La signalisation des validateurs a franchi le seuil requis le 5 août, et le processus de gouvernance formel est maintenant en cours. La proposition nécessite toujours l'approbation des validateurs, de sorte que l'augmentation projetée des brûlages de SOL ne doit pas être traitée comme un changement mis en œuvre.
La réglementation américaine pourrait décider jusqu'où les modèles de revenus se répandent
Hougan attribue une partie du changement vers les mécanismes de revenus de jetons à un environnement réglementaire américain plus permissif. Son argument fait référence au litige Ripple et au changement de direction de la SEC, mais l'histoire juridique nécessite plus de précision que de simplement dire que XRP a été jugé comme n'étant pas un titre. Le tribunal de district a constaté que les ventes institutionnelles de Ripple violaient les lois sur les valeurs mobilières tandis que certaines autres ventes ne constituaient pas des contrats d'investissement. La SEC et Ripple ont rejeté leurs appels en août 2025, laissant le jugement final en place.
Le cadre réglementaire a depuis changé davantage. En mars 2026, la SEC a adopté une interprétation qui a créé des catégories pour les actifs cryptographiques et a traité du moment où un actif cryptographique non-titre peut néanmoins être impliqué dans un contrat d'investissement. Le président Paul Atkins a décrit le cadre comme un effort pour fournir des limites plus claires en vertu des lois fédérales existantes sur les valeurs mobilières.
Cela ne constitue pas une approbation légale générale pour les rachats de jetons, les brûlages ou les distributions de revenus. L'analyse des valeurs mobilières peut toujours dépendre de la manière dont un jeton est offert, des droits ou promesses qui l'accompagnent et de la relation entre les acheteurs et une équipe de projet. L'affirmation de Hougan selon laquelle le changement réglementaire accélérera la capture des revenus est donc une thèse d'investissement plutôt qu'un résultat juridique établi.
Le prochain développement américain arrive rapidement. La SEC doit tenir une réunion publique à 10 h (heure de l'Est) le 14 août pour examiner s'il convient de proposer des règles d'offre adaptées pour certains contrats d'investissement impliquant des actifs cryptographiques. L'ordre du jour ne précise pas que ces règles autoriseront spécifiquement le partage des revenus des jetons. Toute proposition précéderait également d'autres étapes réglementaires avant de devenir définitive.
Ce processus réglementaire importera pour la thèse plus large de Hougan. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, Hougan s'attend à ce que la croissance des cryptomonnaies aux États-Unis se poursuive malgré les retards de la loi CLARITY, en partie parce qu'il pense que l'élaboration de règles par les agences peut offrir une autre voie vers des conditions d'exploitation plus claires. Que ces règles facilitent la capture des revenus et que les investisseurs attribuent des valorisations plus élevées en conséquence reste à prouver.
