Ethena et FalconX ont lancé une facilité de prêt garanti d'un milliard de dollars qui utilisera les actifs adossant l'USDe pour financer des prêts surcollatéralisés destinés aux emprunteurs institutionnels.
Résumé
- La facilité d'un milliard de dollars dirigera une partie des actifs de soutien de l'USDe vers des prêts institutionnels garantis.
- FalconX émettra et gérera les prêts par l'intermédiaire d'un véhicule ad hoc.
- Des dépositaires qualifiés détiendront des garanties évaluées au-dessus du prêt en cours de chaque emprunteur.
- Les prêts institutionnels représentaient 310 millions de dollars, soit 6,9 % du soutien de l'USDe début juillet.
Comment fonctionnera la facilité USDe d'un milliard de dollars
FalconX et Ethena ont annoncé que l'accord de financement d'entrepôt donnerait à FalconX des capitaux pour accorder des prêts garantis à des clients institutionnels pour le trading, les opérations de trésorerie d'entreprise et les services liés aux paiements.
Opérant par l'intermédiaire d'un véhicule ad hoc, FalconX émettra les prêts, évaluera les emprunteurs, gérera le crédit et administrera les garanties. Des dépositaires tiers qualifiés détiendront les actifs garantissant chaque position plutôt que de les laisser sous le contrôle direct de l'emprunteur.
Les emprunteurs doivent engager des actifs d'une valeur supérieure au montant qu'ils reçoivent, créant ainsi un tampon que FalconX peut utiliser si la garantie perd de la valeur. Ethena conservera un intérêt prioritaire de premier rang sur les actifs détenus dans le cadre de la facilité, selon l'annonce de la société.
Les valeurs de garantie, les exigences de marge et les procédures de liquidation sont importantes car la baisse des prix des crypto-monnaies peut rapidement réduire la protection créée par la surcollatéralisation. Bien que la structure puisse limiter les pertes potentielles, elle n'élimine pas les risques de marché, de garde, opérationnels ou de contrepartie.
FalconX fournira un financement pour plusieurs activités institutionnelles, les deux sociétés prévoyant d'augmenter les déploiements lorsque la demande d'emprunt justifiera des prêts supplémentaires. Aucune des parties n'a divulgué les taux d'intérêt, les durées de prêt, les garanties éligibles ou les ratios de garantie minimaux qui s'appliqueront à l'ensemble de la facilité.
Guy Young, fondateur d'Ethena Labs, a décrit le crédit institutionnel comme une source de rendements importante et établie à laquelle le capital on-chain a rarement eu accès.
« Un partenariat avec FalconX nous donne un canal sécurisé et surcollatéralisé vers le crédit institutionnel », a déclaré Young.
Craig Birchall, responsable du crédit chez FalconX, a déclaré que l'accord permettrait à l'entreprise de fournir un financement garanti pour plusieurs utilisations institutionnelles à mesure que le prêt d'actifs numériques devient plus connecté à d'autres services de marchés de capitaux.
Ethena ajoute le crédit institutionnel au soutien de l'USDe
Pour Ethena, la facilité introduit une autre source de rendements pour le portefeuille soutenant l'USDe, un dollar synthétique conçu pour suivre la valeur du dollar américain.
L'USDe a historiquement reposé sur des garanties en crypto-monnaies et des positions dérivées couvertes, y compris des positions courtes sur contrats à terme destinées à compenser les variations de la valeur des actifs de soutien. Les rendements peuvent provenir des paiements de financement, des récompenses de staking, des stablecoins liquides, des actifs tokenisés et des accords de prêt.
Les prêts institutionnels faisaient déjà partie de la structure de réserve avant l'accord avec FalconX. Le rapport de gouvernance de juin d'Ethena plaçait ce segment à environ 310 millions de dollars, soit 6,9 % du soutien de l'USDe au 3 juillet, avec un rendement annuel estimé entre 4 % et 7 %.
En comparaison, les prêts DeFi représentaient environ 2 milliards de dollars, soit 46 %, répartis entre Aave, Morpho, Kamino et Jupiter. Les stablecoins liquides représentaient environ 35 % du portefeuille, tandis que les actifs tokenisés du monde réel constituaient 11,2 %.
Les positions de base en crypto-monnaies, autrefois un élément central du modèle d'Ethena, étaient tombées à environ 39 millions de dollars, soit 1 % du portefeuille de soutien. Le même rapport de gouvernance a enregistré un ratio de soutien de 101,59 %, un fonds de réserve d'environ 62 millions de dollars et près de 1,2 milliard de dollars en stablecoins disponibles pour traiter les rachats.
Les chiffres montrent qu'Ethena réduisait déjà sa dépendance aux rendements basés sur les dérivés avant d'allouer des capitaux supplémentaires à FalconX. L'exposition au crédit comporte un ensemble différent de risques car les rendements dépendent de la performance de l'emprunteur, de la qualité des garanties, des créances légales exécutoires et de la capacité du prêteur à liquider rapidement les actifs engagés.
Le cadre de prêt institutionnel d'Ethena nécessite des examens séparés pour chaque contrepartie. Le protocole inclut également des positions de crédit hors chaîne dans ses rapports de preuve de réserves et son tableau de bord de transparence, permettant aux utilisateurs de voir combien de garanties ont été allouées en dehors des marchés DeFi.
FalconX rejoint Anchorage Digital, Maple Institutional et Coinbase Asset Management parmi les contreparties approuvées dans le cadre du programme en mars et avril.
La relation avec FalconX s'étend au-delà du trading d'USDe
La facilité de prêt s'appuie sur l'intégration précédente du dollar synthétique par FalconX. En septembre 2025, FalconX a ajouté le support d'USDe dans certaines de ses opérations de spot, de produits dérivés et de conservation.
Les clients institutionnels approuvés ont eu accès à des liquidités de gré à gré et ont pu détenir de l'USDe ou l'utiliser comme garantie pour certaines transactions de crédit et de produits dérivés. Le nouvel arrangement inverse en partie cette relation en permettant aux actifs de soutien de l'USDe de financer des prêts initiés via FalconX.
Ethena a également connecté l'USDe à d'autres plateformes institutionnelles. Comme crypto.news l'a rapporté en juin, BlackRock a intégré le dollar synthétique dans Aladdin, un système de gestion des investissements et des risques utilisé par des institutions supervisant plus de 20 000 milliards de dollars.
Ethena a également sélectionné le fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock comme principal actif de réserve pour un produit de stablecoin en marque blanche. BUIDL investit dans des liquidités, des accords de rachat et des titres du Trésor américain, offrant à Ethena une autre stratégie de réserve en dehors de ses transactions initiales basées sur la cryptographie.
L'exposition au marché public de l'écosystème Ethena a augmenté quelques jours avant l'annonce d'Aladdin lorsque StablecoinX a finalisé sa fusion avec TLGY Acquisition Corp. La société a commencé à être cotée au Nasdaq sous le symbole USDE le 26 juin, avec des bons de souscription cotés sous USDEW.
StablecoinX détenait environ 3,03 milliards de jetons ENA évalués à environ 275 millions de dollars en utilisant la moyenne sur 30 jours appliquée avant la clôture de la transaction. Son plan d'exploitation comprend l'infrastructure Ethena, les services logiciels et la distribution institutionnelle.
L'accès aux États-Unis dépend de l'entité contractante
Pour les institutions américaines, le groupe FalconX opère via plusieurs entités affiliées avec des enregistrements et des activités autorisées différents. FalconX Bravo Inc. figure sur la liste des négociants en swaps enregistrés de la Commodity Futures Trading Commission et est membre de la National Futures Association.
FalconX Delta fournit des services de trading aux clients institutionnels américains éligibles et est enregistrée auprès du Financial Crimes Enforcement Network en tant qu'entreprise de services monétaires, selon les divulgations de licence de FalconX. Les exigences de transmission de fonds au niveau des États s'appliquent dans les juridictions listées par la société.
La facilité d'Ethena, cependant, accorde du crédit à un portefeuille ségrégué des îles Caïmans plutôt qu'à FalconX Bravo ou FalconX Delta. Sa structure juridique dépend donc du véhicule contractant, de la juridiction régissant l'arrangement et de la force exécutoire de la créance de premier rang d'Ethena.
Pour les détenteurs d'ENA et les investisseurs dans StablecoinX coté au Nasdaq, l'arrangement ajoute une exposition indirecte à l'activité de prêt institutionnel d'Ethena car les revenus et la demande de l'écosystème dépendent en partie de la performance et de l'adoption de l'USDe. L'annonce ne précise pas que les clients de détail ou les investisseurs américains peuvent emprunter directement via la facilité de 1 milliard de dollars.
