BlackRock a averti le 8 septembre que la hausse des rendements des obligations d'État japonaises pourrait affaiblir la demande de bons du Trésor américain en offrant aux investisseurs japonais des rendements plus attractifs sur leur marché intérieur.
Résumé
- Le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans a brièvement dépassé 3 %, son plus haut niveau depuis 1996, selon BlackRock.
- Les bons du Trésor américain à 10 ans couverts en yen rapportent environ 2 % aux investisseurs japonais, contre environ 3 % pour les obligations nationales.
- Le Japon détient environ 1 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain, ce qui rend un éventuel rapatriement de capitaux pertinent à l'échelle mondiale aujourd'hui.
- BlackRock estime qu'un transfert hypothétique de 5 % d'un portefeuille redirigerait environ 55 milliards de dollars vers des actifs japonais.
- Les marchés intègrent pleinement une hausse des taux de la Banque du Japon ce mois-ci, selon le commentaire de BlackRock.
Le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans a brièvement dépassé 3 % pour la première fois depuis 1996, tandis que son rendement à 30 ans a atteint un record de 4,18 %.
Ce changement est important car le Japon détient environ 1 100 milliards de dollars de titres du Trésor américain. Des décennies de taux d'intérêt intérieurs faibles et négatifs ont encouragé les banques, les assureurs et les fonds de pension japonais à investir à l'étranger. La hausse des rendements japonais commence à modifier ce calcul.
Les rendements obligataires japonais concurrencent désormais la dette américaine
Un investisseur japonais peut gagner environ 3 % avec une obligation d'État japonaise à 10 ans, selon le commentaire de BlackRock. Un bon du Trésor américain comparable rapporte environ 2 % après que l'investisseur couvre l'exposition au dollar en yen à l'aide de contrats de change à terme glissants de trois mois.
La comparaison ne signifie pas que les investisseurs japonais vendront immédiatement leurs avoirs étrangers. Les coûts de couverture évoluent avec les conditions de change et de taux d'intérêt, tandis que les institutions tiennent également compte de la liquidité, de la duration du portefeuille et des exigences réglementaires. Toutefois, l'avantage de rendement qui a poussé les capitaux à l'étranger s'est réduit.
Fitch Ratings est parvenu à une opinion similaire le 9 septembre. L'agence de notation a déclaré que des rendements plus élevés pourraient encourager les institutions japonaises à conserver davantage de capitaux sur le marché intérieur. Fitch n'a pas prévu de liquidation massive des portefeuilles obligataires existants.
BlackRock a utilisé un transfert hypothétique de 5 % des avoirs du Japon en bons du Trésor pour illustrer l'ampleur. Un tel mouvement redirigerait environ 55 milliards de dollars, soit environ 7 % des emprunts nets attendus du Trésor américain au cours du trimestre. Ce calcul est un scénario, et non une prévision de ventes réelles.
Le resserrement de la Banque du Japon accroît le risque de rapatriement
Les rendements japonais ont augmenté à mesure que l'inflation, les salaires et la faiblesse du yen accentuent la pression sur la Banque du Japon pour qu'elle resserre sa politique. La banque centrale a relevé son taux directeur à 1 % en juin et l'a laissé inchangé en juillet.
Le membre du conseil de la BoJ, Kazuyuki Masu, a déclaré le 10 septembre que la banque pourrait devoir augmenter ses taux plus rapidement si l'inflation s'accélère. Un sondage Reuters a révélé que les économistes s'attendaient à une hausse à 1,25 % en septembre, suivie d'un resserrement supplémentaire jusqu'en 2027. Ces prévisions restent soumises à la décision de la BoJ.
Le yen s'était précédemment affaibli jusqu'à environ 160 ¥ pour un dollar avant de se redresser. Les États-Unis et le Japon ont également mené une intervention coordonnée d'achat de yen, la première opération conjointe de ce type depuis 1998. Un yen plus fort peut réduire la valeur des actifs étrangers non couverts pour les investisseurs japonais et rendre les avoirs nationaux plus attractifs.
Un yen plus faible crée un risque différent. Les autorités japonaises pourraient vendre des actifs étrangers pour financer une intervention, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire sur les bons du Trésor américain. BlackRock a décrit cela comme une possible boucle de rétroaction plutôt qu'un flux de capitaux confirmé.
La hausse des rendements mondiaux ajoute une pression sur le Bitcoin
La vague de ventes sur les obligations mondiales s'est poursuivie jusqu'au 10 septembre. Le rendement des obligations japonaises à 10 ans se situait près de 2,91 %, en dessous de son récent pic de 3 %, tandis que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans atteignait environ 4,84 %. Le rendement américain à 30 ans s'échangeait près de 5,29 %.
La hausse des rendements des obligations d'État peut peser sur le Bitcoin et d'autres actifs non rémunérateurs en augmentant les rendements disponibles sur des titres moins risqués. Elle peut également augmenter les coûts d'emprunt des entreprises et réduire les liquidités disponibles pour les marchés spéculatifs.
Comme l'a rapporté crypto.news, le Bitcoin risquait une baisse vers 70 000 $ après avoir reculé depuis 82 283 $ et avoir eu du mal à se maintenir dans la zone de 78 000 à 79 000 $. Cette faiblesse a coïncidé avec la hausse des rendements du Trésor, la hausse des prix du pétrole et le retour des inquiétudes inflationnistes.
La réaction du Bitcoin n'établit pas que les rendements japonais ont causé sa baisse. Les prix des cryptomonnaies réagissent à plusieurs facteurs, notamment les flux d'ETF, l'effet de levier, la liquidité en dollars et le positionnement des investisseurs. La réinitialisation des taux japonais ajoute une autre source de concurrence pour le capital mondial.
L'inflation et les décisions des banques centrales arrivent ensuite
Les données américaines sur l'inflation des consommateurs prévues pour le 11 septembre façonneront les attentes avant la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale des 15 et 16 septembre. Une lecture plus forte de l'inflation pourrait soutenir des rendements américains plus élevés et renforcer la concurrence entre les obligations et les actifs à risque.
Les investisseurs se concentreront ensuite sur la décision de septembre de la Banque du Japon. Un cycle de resserrement plus rapide pourrait faire monter les rendements des obligations japonaises et renforcer le yen, augmentant les incitations pour les institutions japonaises à détenir davantage d'actifs nationaux.
Le principal indicateur sera les données réelles de portefeuille plutôt que des scénarios modélisés. Les divulgations du Trésor américain, les rapports des institutions japonaises et les coûts de couverture de change montreront si les investisseurs rapatrient des capitaux ou ajustent simplement de nouveaux achats.
BlackRock reste sous-pondéré sur les obligations d'État japonaises car elle s'attend à ce que les rendements subissent de nouvelles pressions à la hausse. Son argument central est conditionnel : la hausse des rendements intérieurs pourrait réduire la demande japonaise pour la dette américaine, mais l'ampleur et le calendrier de tout changement restent incertains.
