Les chercheurs de la Réserve fédérale ont proposé un cadre le 4 septembre pour décider comment les stablecoins et autres produits financiers basés sur la blockchain pourraient s'intégrer dans les statistiques de la masse monétaire américaine.
Résumé
- Les chercheurs de la Réserve fédérale ont déclaré que les stablecoins de paiement pourraient éventuellement être inclus dans M1 ou M2.
- L'utilisation quotidienne pour les paiements soutiendrait la classification en M1, tandis que le stockage de valeur à court terme indiquerait M2.
- Les dépôts bancaires tokenisés apparaissent déjà dans les agrégats monétaires existants car ils restent légalement des dépôts conventionnels.
- Les fonds monétaires tokenisés de détail sont déjà inclus dans M2 aux côtés des fonds monétaires traditionnels de détail aujourd'hui.
- La mesure des stablecoins rencontre encore des problèmes de déclaration, de double comptage des réserves et de circulation mondiale avant toute inclusion statistique.
Les stablecoins de paiement ne sont actuellement pas inclus dans M1 ou M2, mais leur classification future pourrait dépendre de la manière dont les ménages et les entreprises les utilisent.
Les auteurs, Kristen Payne et Mary-Frances Styczynski, ont examiné les stablecoins de paiement, les dépôts bancaires tokenisés et les fonds monétaires tokenisés dans une étude de la Réserve fédérale. Ils ont considéré à la fois la fonction économique de chaque actif et la possibilité de collecter des données fiables sans compter deux fois la même monnaie.
Les auteurs ont souligné que le document reflète leurs opinions personnelles. Il ne représente pas une décision de politique de la Réserve fédérale ni une délibération active sur la modification des agrégats monétaires.
Les stablecoins de paiement pourraient s'intégrer dans M1 ou M2
La Réserve fédérale publie trois agrégats monétaires. La base monétaire couvre la monnaie physique et les réserves bancaires. M1 comprend la monnaie très liquide qui peut être dépensée à la demande. M2 comprend M1 plus les produits d'épargne moins liquides, tels que les dépôts à terme de petite taille et les fonds monétaires de détail.
Selon le cadre des chercheurs, un actif utilisé principalement comme moyen d'échange appartiendrait normalement à M1. Un actif utilisé principalement pour l'épargne à court terme serait plus cohérent avec la partie non-M1 de M2.
Les stablecoins de paiement pourraient tomber dans l'une ou l'autre catégorie. Les jetons utilisés pour les achats des ménages, les paiements commerciaux ou les transferts instantanés partageraient les caractéristiques transactionnelles de M1. Les stablecoins utilisés principalement pour échanger des cryptomonnaies ou stocker temporairement de la valeur ressembleraient à des actifs placés dans M2.
Les chercheurs ont utilisé l'USDC comme comparaison existante la plus proche, tout en notant que peu de stablecoins de paiement fonctionnent actuellement dans le cadre de la loi GENIUS. L'USDC est largement utilisé comme actif de règlement sur la chaîne, mais les utilisateurs le détiennent également entre les transactions ou le placent dans des produits offrant des récompenses indirectes.
La distinction ne peut pas être réglée par la technologie seule. Un jeton en dollars peut se déplacer instantanément tout en fonctionnant principalement comme un instrument d'épargne ou de trading. Les chercheurs ont donc proposé d'observer son utilisation dominante avant d'attribuer une classification.
Cette approche fonctionnelle explique également pourquoi la Réserve fédérale a précédemment modifié ses définitions. En 2020, les dépôts d'épargne ont été déplacés dans M1 après que des changements réglementaires les ont rendus plus facilement transférables. La dernière publication H.6 continue de mesurer M1 et M2 selon la liquidité et l'utilisation économique.
Les réserves de stablecoins créent un risque de double comptage
Ajouter les stablecoins à M1 ou M2 ne serait pas aussi simple que de compter chaque jeton en circulation. Les émetteurs détiennent des actifs de réserve qui soutiennent ces jetons. Certains de ces actifs peuvent déjà apparaître ailleurs dans les agrégats monétaires.
Une réserve de stablecoin peut contenir des dépôts bancaires, des bons du Trésor et d'autres instruments liquides autorisés. Les dépôts bancaires figurent déjà dans M1 ou M2. Les fonds monétaires de détail du gouvernement peuvent également faire partie de M2. Compter le stablecoin en plus de ces réserves pourrait gonfler la masse monétaire mesurée, à moins que les statisticiens ne procèdent à un ajustement.
Les bons du Trésor ne font pas partie de M1 ou M2. Par conséquent, l'ampleur de l'ajustement dépendrait de la composition des réserves de chaque émetteur plutôt que de la seule circulation totale du stablecoin.
Les exigences de divulgation de la loi GENIUS pourraient fournir une partie des données nécessaires. La loi exige que les émetteurs autorisés publient des informations sur leurs réserves. Cependant, les régulateurs ont toujours besoin de normes de déclaration communes qui identifient l'offre en circulation, la composition des réserves et les jetons potentiellement inaccessibles ou gelés.
La mise en œuvre reste inachevée. Les règlements proposés par l'OCC traitent des réserves, des rachats, de la gestion des risques et de la supervision des émetteurs. L'agence n'a pas finalisé la règle finale, comme le rapporte crypto.news dans son article sur le processus de réglementation retardé de la loi GENIUS.
La circulation des stablecoins s'étend également au-delà des frontières américaines. Un jeton émis par une entreprise américaine réglementée peut passer entre des portefeuilles n'importe où. Les blockchains publiques révèlent généralement les adresses et les transactions, mais pas la localisation géographique fiable du détenteur. Les chercheurs ont déclaré que séparer la circulation nationale de l'utilisation internationale pourrait donc nécessiter des rapports supplémentaires.
Les dépôts tokenisés sont déjà comptés comme de la monnaie
Les dépôts tokenisés nécessitent un traitement différent car ils restent des passifs des banques réglementées. La tokenisation change la manière dont le dépôt est enregistré et transféré, mais ne change pas automatiquement son caractère juridique ou économique.
Un dépôt à vue tokenisé reste immédiatement accessible et peut fonctionner comme moyen d'échange. Il est donc inclus dans M1 aux côtés des dépôts à vue conventionnels. Un petit dépôt à terme tokenisé resterait un produit d'épargne et entrerait dans la partie non-M1 de M2.
Cependant, les banques déclarent déjà ces soldes via les mêmes formulaires réglementaires utilisés pour les dépôts traditionnels. La Réserve fédérale ne sépare actuellement pas les soldes tokenisés des dépôts maintenus via les systèmes bancaires conventionnels.
Les chercheurs n'ont trouvé aucun problème supplémentaire de double comptage pour les dépôts tokenisés. Leurs actifs bancaires sous-jacents, y compris les prêts et les titres, sont généralement en dehors des agrégats monétaires. L'encaisse est déjà ajustée lorsque la Réserve fédérale calcule la monnaie détenue par le public.
Une déclaration séparée pourrait néanmoins devenir utile. Suivre les dépôts tokenisés indépendamment donnerait aux chercheurs une vision plus claire de la rapidité avec laquelle les banques et les clients adoptent le règlement par blockchain. Plusieurs institutions testent déjà ce modèle, y compris des projets couverts dans l'examen de crypto.news sur les différences entre les dépôts tokenisés et les stablecoins.
Des initiatives bancaires plus récentes ont également exploré des réseaux partagés pour les dépôts programmables et les paiements d'entreprise. Contrairement aux stablecoins, ces instruments représentent des créances directes sur une banque émettrice, comme expliqué dans la couverture connexe des banques américaines développant des jetons de dépôt partagés.
Les fonds monétaires tokenisés restent dans M2
Les fonds monétaires tokenisés représentent des parts dans des fonds d'investissement réglementés plutôt que des dépôts bancaires ou des stablecoins de paiement. Les investisseurs détiennent un titre adossé à des actifs à court terme et reçoivent les revenus produits par le portefeuille.
Les fonds monétaires de détail font déjà partie de M2. Tokeniser leurs parts ne les retire pas de cette catégorie. Ils restent mélangés aux parts de fonds traditionnelles dans les données fournies par l'Investment Company Institute.
Les chercheurs ont classé ces fonds principalement comme des réserves de valeur. Bien que les transferts sur blockchain puissent se produire rapidement, convertir des parts de fonds en espèces nécessite toujours un rachat. Ce processus prend généralement un ou deux jours ouvrables.
Les fonds tokenisés sont de plus en plus utilisés comme garantie, dans les transactions transfrontalières et pour les prêts en chaîne. Si l'utilisation directe comme moyen de paiement devenait éventuellement leur fonction principale, les auteurs ont déclaré que leur classification pourrait être reconsidérée. Il s'agit d'une évaluation conditionnelle, et non d'un changement planifié.
Les produits diffèrent également des stablecoins en ce qui concerne le bénéficiaire du rendement. Les fonds tokenisés du marché monétaire transmettent généralement les revenus du portefeuille aux actionnaires, tandis que les émetteurs de stablecoins de paiement conservent les revenus de réserve dans le modèle examiné par les chercheurs. Crypto.news a expliqué plus en détail la structure juridique et économique des fonds tokenisés du marché monétaire.
Tout changement nécessite des normes de données et une décision de la Fed
La recherche ne crée pas de calendrier pour l'ajout des stablecoins à M1 ou M2. Elle identifie plutôt les tests qui devraient être satisfaits avant que la Réserve fédérale puisse publier des chiffres fiables.
Les responsables auraient besoin de données de circulation standardisées, d'un canal de déclaration cohérent et d'une méthode pour déduire les actifs de réserve déjà comptabilisés ailleurs. Ils devraient également décider si les statistiques devraient inclure les avoirs mondiaux de jetons émis par les États-Unis ou uniquement les avoirs associés aux utilisateurs nationaux.
L'utilisation des stablecoins devrait ensuite être évaluée au fil du temps. Une utilisation principalement transactionnelle soutiendrait M1, tandis que le comportement de trading et d'épargne soutiendrait M2. Un schéma mixte pourrait nécessiter un traitement statistique plus détaillé.
Tant que ces questions ne seront pas résolues et que la Réserve fédérale ne modifiera pas officiellement sa méthodologie, les stablecoins de paiement resteront en dehors des agrégats monétaires américains publiés. Le document du 4 septembre offre une voie analytique, mais il n'établit pas de nouvelle politique.
