Autor: Benson Sun (@BensonTWN)
W tygodniu 22 sierpnia BTC wzrósł o 24%. Nagle rynek ożywił się: Czy hossa już jest? Wielu ludzi nadal pozostaje sceptycznych.
Pozwólcie, że najpierw przedstawię wniosek: Wierzę, że nadchodzi nie tylko hossa, ale wielka hossa o dużej skali.
Złota linia krwi Bitcoina w pełni się budzi
Zacznijmy od czegoś niezwykłego.
W tym samym tygodniu, w którym BTC wzrósł, złoto wzrosło o 5,6%, podczas gdy Nasdaq spadł o 2,1%.
W ciągu ostatnich kilku lat ludzie przyzwyczaili się do traktowania BTC jako akcji technologicznej o wysokiej becie. Gdy amerykańskie akcje były w trybie risk-on, BTC zwykle rósł razem z nimi; gdy płynność na amerykańskim rynku akcji się kurczyła, BTC zwykle spadał szybciej.
Ale tym razem ruch jest inny. Po 17 sierpnia BTC i złoto jednocześnie umocniły się, podczas gdy Nasdaq pozostał płaski.
W rzeczywistości od maja współczynnik korelacji 60-dniowej między BTC a złotem gwałtownie rośnie, osiągając wysoki poziom 0,636, zbliżając się do historycznego szczytu (0,64 w listopadzie 2020 r., z długoterminową medianą wynoszącą zaledwie 0,12). W tym samym czasie współczynnik korelacji między BTC a Nasdaq maleje, osiągając niski poziom 0,13, a obecnie odbija do 0,22.
Jak rzadkie jest to, że ta pomarańczowa linia znajduje się powyżej 0,5? Odkąd BTC ma historię transakcji, takie dni handlowe stanowią tylko 2,2%. Przed tą rundą miało to miejsce tylko w dwóch okresach w historii: sierpień 2020 i październik 2022.
Patrząc wstecz, sierpień 2020 był dokładnie przededniem głównej fali wzrostowej wielkiej hossy. W tamtym czasie BTC nadal oscylował w bok wokół 10 000–12 000 USD. Kilka miesięcy później przebił poprzednie maksimum i ostatecznie wzrósł aż do 64 000 USD, z maksymalnym zyskiem +458%.
Epizod z października 2022 był bardziej wyboisty. BTC początkowo osiągał dno wokół 20 000 USD. W listopadzie nastąpił czarny łabędź upadku FTX, a cena została zdruzgotana do 15 700 USD. Ale z perspektywy pełnego cyklu, październik 2022 już wpadł w długoterminową strefę dna. Licząc od ceny sygnałowej w tamtym czasie, maksymalny zysk do późniejszego szczytu 73K wyniósł +276%.
A teraz jest to trzeci okres w historii, kiedy BTC i złoto są wysoce skorelowane. Ale jeśli historia się rymuje, teraz może być punktem startowym hossy.
I tym razem jest jeszcze jeden bardzo odmienny aspekt.
W rundzie 2020 mediana korelacji między BTC a Nasdaq wynosiła nadal 0,44. W tamtym czasie, w środowisku wszechstronnego QE, wszystkie aktywa były pchane w górę przez tę samą płynność.
W rundzie 2022 korelacja BTC z Nasdaq była nawet wyższa niż ze złotem, osiągając 0,62.
Tylko tym razem: korelacja ze złotem przebiła 0,6, podczas gdy korelacja z Nasdaq spadła poniżej 0,25. Taka kombinacja jest bezprecedensowa w historii.
Jeśli zinterpretujemy korelację jako rynek wyceniający BTC według pewnej logiki, to wśród trzech okresów wysokiej korelacji ze złotem, tym razem jest to najczystsza struktura wyceny „aktywów twardych odpornych na inflację”.
Jeśli przyjrzymy się bliżej związkowi między współczynnikiem korelacji ze złotem a cyklem, zobaczymy powtarzające się zjawisko:
Po tym, jak spadek BTC od poprzedniego szczytu przekroczy 25%, 60-dniowy współczynnik korelacji ze złotem szybko wzrasta z niskiego poziomu powyżej 0,4. Miało to miejsce czterokrotnie w historii: grudzień 2018, październik 2022, wrzesień 2024 i czerwiec 2026. Z perspektywy czasu pierwsze trzy sygnały pojawiły się w pobliżu ważnych stref dennych. Jeśli historia znów się powtórzy, 57K do 58K prawdopodobnie będzie strefą denną tego cyklu.
To zjawisko samo w sobie jest bardzo interesujące. Chociaż BTC jest reklamowane jako cyfrowe złoto, gdy spojrzysz na dane historyczne, długoterminowa mediana współczynnika korelacji między BTC a Nasdaq wynosi 0,45, a ze złotem tylko 0,12. Zwykle wcale nie zachowuje się jak złoto, ale raczej jak akcje technologiczne o wysokiej zmienności i wysokiej becie.
Dlaczego więc BTC doświadcza gwałtownego wzrostu korelacji ze złotem pod koniec każdego cyklu?
Moja hipoteza jest taka: na rynku istnieją dwie frakcje kapitału grające na BTC, o całkowicie odmiennej logice handlowej.
Jedna frakcja traktuje go jako wysoko ryzykowną akcję wzrostową do krótkoterminowego handlu. Gdy ta frakcja ma decydujący głos, trend BTC jest ściśle powiązany z Nasdaq.
Druga frakcja naprawdę traktuje go jako długoterminowy cel "zabezpieczenia przed deprecjacją waluty fiducjarnej", czyli kapitał, który kupuje narrację "cyfrowego złota".
Podczas gwałtownego spadku ceny pierwsza grupa krótkoterminowego kapitału ucieka najszybciej. Gdy cena spada do strefy dennej, a monety stopniowo koncentrują się w rękach drugiej grupy długoterminowych inwestorów, dominacja w ustalaniu cen przechodzi z rąk do rąk.
Gdy coraz więcej kupujących wycenia BTC przy użyciu logiki "twardego aktywa", narracja cyfrowego złota jest również wyciągana do spekulacji. W końcu rynek pokaże, że BTC i złoto poruszają się coraz bardziej synchronicznie.
Indeks Karmy Ujawnia Pozycję Cyklu na Wczesnym Rynku Byka
Jeśli współczynnik korelacji ze złotem obserwuje obecną logikę wyceny BTC z zewnętrznej perspektywy makro, to Indeks Karmy ocenia, czy ta przecena jest wystarczająca, z punktu widzenia nastrojów rynkowych i pozycji cyklu.
Indeks Karmy to wskaźnik cykliczny opracowany przez CoinKarma, integrujący dziewięć wymiarów, takich jak płynność rynku, stopy finansowania, koszty on-chain, rankingi aplikacji i popularność wyszukiwania, w termometr rynkowy od 0 do 100, mierzący pozycję w głównym cyklu. Powyżej 80 oznacza przegrzanie, poniżej 20 oznacza skrajny strach.
Jak widać na powyższym wykresie, przed tym rajdem Indeks Karmy był przez długi czas na niskim poziomie, a w tym okresie również wielokrotnie spadał poniżej 20 do strefy skrajnego strachu, podobnie jak cechy nastrojów podczas ważnych dołków w przeszłości.
Od 2017 roku "wzrost BTC o ponad 20% w ciągu jednego tygodnia" wystąpił 27 razy, a włączając ten, jest to 28.
Dla poprzednich 27 przypadków, jeśli goniłeś szczyt po wzroście, mediana stopy zwrotu po sześciu miesiącach wynosiła tylko +3,6%, podczas gdy mediana stopy zwrotu z zakupu w losowo wybranym dniu handlowym w tym samym okresie wynosiła +13,9%. Dlatego "gonienie szczytu po 20% wzroście w tydzień" nie ma żadnej przewagi na podstawie historycznych próbek.
Ale jeśli weźmie się pod uwagę Indeks Karmy, sytuacja jest całkowicie inna: gdy średni Indeks Karmy w 60 dni przed wzrostem był poniżej 30, było tylko 8 pasujących przypadków, z czego 6 wygranych i 2 przegrane, wskaźnik wygranych wzrósł do 75%, a mediana stopy zwrotu wzrosła z +3,6% do +49,4%.
Patrząc na Nasdaq, wyniki są jeszcze bardziej interesujące.
Spośród powyższych 8 przypadków, tylko w 3 przypadkach BTC wzrósł o ponad 20% samodzielnie, podczas gdy Nasdaq nie wzrósł w tym samym okresie:
W grudniu 2018 r. wzrósł o +124,3% po sześciu miesiącach.
W maju 2019 r. wzrósł o +30,2% po sześciu miesiącach.
W październiku 2023 r. wzrósł o +93,7% po sześciu miesiącach.
Te trzy przypadki miały miejsce odpowiednio na ważnym dołku bessy, w punkcie startowym głównej fali wzrostowej oraz na linii startowej hossy ETF-ów i wszystkie utrzymały dodatnie stopy zwrotu po sześciu miesiącach.
A tym razem średni wskaźnik Karma w ciągu 60 dni przed wzrostem wyniósł tylko 19,5, co plasuje się na trzecim najniższym miejscu wśród 9 próbek o niskim nastroju, wliczając tę; w tym samym okresie podczas wzrostu BTC, Nasdaq również spadł o 2,1%.
Innymi słowy, tym razem również pasuje to do struktury „po długim okresie wymywania przy niskim nastroju, BTC odrywa się od Nasdaqa i samodzielnie gwałtownie rośnie”, stając się czwartym takim przypadkiem w historii.
Łącząc wszystkie poprzednie dane, możemy podsumować dwie rzeczy:
Po pierwsze, korelacja BTC ze złotem wzrosła do historycznie rzadkiego poziomu. W przeszłości, gdy takie sygnały pojawiały się po znaczących spadkach, prawie zawsze znajdowały się w pobliżu ważnych dołków.
Po drugie, wskaźnik Karma pokazuje, że to wymywanie było dość wystarczające. Historycznie, gdy rynek przez długi czas znajdował się w niskim nastroju, a następnie gwałtownie rósł, późniejsze wyniki były zwykle znacznie lepsze niż zwykłe gonienie za szczytem.
Jedno patrzy na wycenę międzyaktywową, drugie na cykliczny sentyment; oba wspierają twierdzenie, że obecnie znajdujemy się we wczesnej fazie hossy.
Wiele osób boi się teraz wysokości, ponieważ BTC był w bessie zbyt długo i wszyscy zostali zakotwiczeni.
Zwłaszcza w ostatnim okresie amerykańskie akcje i złoto rosły każdego dnia, ale BTC spadał przez całą drogę. Po długim okresie udręki naturalne jest, że każdy odbicie wydaje się okazją do ucieczki, a im szybciej rośnie, tym bardziej boją się kupować.
Ale patrząc na trend z ostatnich dwóch tygodni, względna siła BTC wyraźnie się zmieniła. Jest nie tylko silniejszy niż amerykańskie akcje, ale także złoto zostaje w tyle.
Najbardziej udręczającą rzeczą w bessie jest to, że nikt nie wie, jak głęboki jest dołek. Koniec 2018 roku jest najbardziej typowym przykładem. W tamtym czasie wielu ludzi kupowało dołki przez całą drogę od 6000 dolarów, a BTC nadal mógł spaść o połowę do 3000 dolarów. Wielu ludzi kupowało dołki, aż ich psychika się załamała, a gdy tylko odzyskali kapitał, sprzedali wszystko.
Patrząc wstecz, najwygodniejszym punktem zakupu podczas tej rundy trzymania był okres, gdy BTC nagle wzrósł z ponad 3000 do 4000 dolarów. Chociaż koszt był wyższy niż najniższy punkt, pewność była znacznie większa, ponieważ główny segment wzrostowy właśnie miał się rozpocząć.
Wierzę, że to jest ten sam punkt zakupu teraz. Wszystkie historyczne próbki, które pasują do „wysokiej korelacji ze złotem + niezależnego rynku od akcji amerykańskich + wymywania wskaźnika Karma”, znajdują się we wczesnej fazie głównej fali wzrostowej hossy.
Jaka to będzie hossa?
W poprzednich rundach hossy BTC, paliwem wzrostu była głównie narracja o halvingu i rozlew płynności dolara. „Cyfrowe złoto” było wspominane w każdej rundzie, ale w większości pozostawało na poziomie tematycznym i rzadko naprawdę stawało się głównym nurtem.
Tym razem myślę, że sytuacja jest nieco inna.
Ostatnio rentowność 30-letnich obligacji USA wzrosła do 5,34%, co jest nowym maksimum od 2007 roku. Im wyższa rentowność, tym wyższy zwrot wymagany przez inwestorów, aby byli skłonni pożyczać pieniądze USA na długi termin.
USA mają teraz dług o wartości prawie 40 bilionów dolarów. Im wyższe stopy procentowe są utrzymywane, tym cięższy jest koszt refinansowania po zapadalności starych długów, koszty odsetek nadal zwiększają deficyt, a rząd musi emitować więcej długu.
Te problemy faktycznie istniały od dawna, ale bardziej godne uwagi jest to, że rynek zaczął być bardzo wrażliwy na tę kwestię.
19 sierpnia Departament Skarbu USA ogłosił, że co najmniej podwoi limit odkupu wsparcia płynności dla długoterminowych obligacji skarbowych. Po ogłoszeniu rentowności długoterminowych obligacji spadły, a złoto i BTC wzrosły jednocześnie. Rynek szybko zinterpretował to jako gotowość Skarbu do wstrzyknięcia płynności w celu utrzymania normalnego funkcjonowania rynku długoterminowych obligacji.
Do 4 września kierunek całkowicie się odwrócił. Amerykańskie płace poza rolnictwem wzrosły o 162 000, znacznie powyżej oczekiwań rynku wynoszących 56 000, a prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych zostało chwilowo podniesione do 65%. Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych gwałtownie wzrosły, dolar umocnił się, a amerykańskie akcje, złoto i BTC zostały jednocześnie dotknięte.
Kilka miesięcy temu raport o płacach poza rolnictwem mógł nie wywołać tak dużej reakcji na całym rynku. Teraz wiatr wyraźnie się zmienił. Wszyscy zaczęli wpatrywać się w Fed, rentowności długoterminowych obligacji i płynność, a nerwy rynku się napięły.
Dla rynku aktywów problem amerykańskiego długu prawdopodobnie ostatecznie zostanie rozegrany na dwóch ścieżkach.
Pierwsza ścieżka polega na poleganiu na AI, aby powiększyć tort. Jeśli produktywność się poprawi, zyski firm i wzrost gospodarczy przewyższą ekspansję zadłużenia, stosunek długu do PKB naturalnie spadnie.
Druga ścieżka to stopniowe rozwadnianie realnej wartości długu poprzez ekspansję monetarną i inflację. Pierwsza odpowiada akcjom AI, a druga złotu i BTC.
W ciągu ostatnich kilku lat rynek ulokował dużą ilość kapitału na pierwszej ścieżce, czyli rewolucji produktywności przyniesionej przez AI. Jeśli rynek zacznie przenosić większą uwagę z powrotem na dług, płynność i siłę nabywczą waluty fiducjarnej, transakcja przeciw deprecjacji prawdopodobnie powróci do centrum rynku.
A wpływ tej kwestii jest bardzo szeroki. Każdy na świecie trzymający gotówkę, obligacje skarbowe, emerytury i aktywa fiducjarne musi zmierzyć się z tym samym: jaką siłę nabywczą będą miały pieniądze w ręku za dziesięć lat? Dopóki rynek zacznie wątpić, czy dług suwerenny może się rozszerzać bez ciągłego rozwadniania waluty, kapitał naturalnie będzie szukał aktywów o ograniczonej podaży, których nie można arbitralnie emitować.
Złoto jest najbardziej tradycyjną odpowiedzią. BTC staje się kolejną odpowiedzią.
Wcześniej, nawet jeśli instytucje uznawały BTC za cyfrowe złoto, musiały radzić sobie z całą serią kwestii, takich jak giełdy, klucze prywatne, przechowywanie, zgodność i księgowość. Zatwierdzone w ostatnim cyklu ETF-y spotowe naprawdę utorowały drogę.
Teraz firmy zarządzające aktywami, biura rodzinne, fundusze emerytalne, a nawet ogólne rachunki maklerskie mogą bezpośrednio alokować BTC za pomocą znanych instrumentów finansowych. Narracja istniała od dawna. W tym cyklu istnieją zgodne bramy, które mogą pomieścić duże ilości kapitału.
To także powód, dla którego synchronizacja między BTC a złotem w tym cyklu jest bardziej godna uwagi niż w poprzednich dwóch. Korelacja ze złotem wzrosła do historycznie rzadkich poziomów, podczas gdy korelacja z Nasdaq pozostaje niska. Z perspektywy logiki wzrostu może to być najbliżej, jak BTC kiedykolwiek był złota w swojej historii.
Jeśli „opieranie się deprecjacji waluty fiducjarnej” naprawdę przekształci się z tematu, który jest nagłaśniany co cykl, w główną narrację rynkową następnej fazy, pula kapitału, z którą zmierzy się BTC, będzie zupełnie inna.
Jeśli BTC w tym cyklu zacznie absorbować popyt na zabezpieczenie przed spadkiem wiarygodności waluty, długu suwerennego i siły nabywczej w globalnej alokacji aktywów, może to być największa partia kapitału w historii BTC.
Jeśli ta makro główna linia naprawdę w pełni się rozwinie, to, co teraz widzimy, jest prawdopodobnie tylko punktem wyjścia wielkiej hossy.
