Dyrektor generalny Coinbase, Brian Armstrong, wezwał do tego, aby tokenizowane akcje miały pełne zabezpieczenie w postaci rzeczywistych papierów wartościowych, ponieważ giełda dąży do połączenia globalnych inwestorów z amerykańskim rynkiem akcji wycenianym na ponad 70 bilionów dolarów.
Podsumowanie
- Armstrong powiedział, że tokeny akcji Coinbase reprezentują rzeczywiste papiery wartościowe, a nie syntetyczne aktywa lub instrumenty dłużne.
- Coinbase posiada akcje bazowe za pośrednictwem spółki celowej z siedzibą za granicą oraz regulowanego amerykańskiego brokera.
- Zweryfikowani posiadacze mogą zażądać umorzenia, a wpływy z dywidend są zazwyczaj reinwestowane po opodatkowaniu i opłatach.
- Produkty pozostają niedostępne dla osób z USA i nie są zarejestrowane na podstawie amerykańskiej ustawy o papierach wartościowych.
Armstrong powiedział w poście na X, że Coinbase ustanowił model tokenizowanych akcji oparty na rzeczywistych akcjach, prawach do umorzenia i korzyściach związanych z papierami wartościowymi bazowymi.
Zamiast emitować produkty syntetyczne śledzące cenę akcji, Coinbase zabezpiecza swoje tokeny akcji publicznych odpowiadającymi im akcjami przechowywanymi w depozycie, według Armstronga. Dodał, że inwestorzy mogą wymienić kwalifikujące się tokeny na akcje bazowe zgodnie z obowiązującymi przepisami regulacyjnymi.
Coinbase dodał również funkcjonalność dywidend do produktów i planuje wprowadzić prawa głosu, powiedział Armstrong. Łącząc te funkcje z transferami onchain, dyrektor generalny uważa, że struktura może pomóc inwestorom i instytucjom spoza kraju uzyskać dostęp do amerykańskiego rynku akcji.
Tokenizowane akcje Coinbase posiadają udziały beneficjalne w akcjach
Coinbase wprowadził swoje pierwsze natywne dla Base tokeny akcji 24 sierpnia, oferując kwalifikującym się inwestorom spoza USA produkty powiązane z Apple, Nvidia, Meta i Alphabet. Jak crypto.news wcześniej informował, produkty są notowane pod tickerami AAPLc, NVDAc, METAc i GOOGLc i wykorzystują standard tokenów B20 sieci Base.
Zgodnie z materiałami wprowadzającymi Coinbase, upoważnieni uczestnicy kupują odpowiednie akcje, zanim trafią one na wydzielone konto depozytowe. Coinbase opisał każdy token jako bezpośrednie roszczenie do rzeczywistej akcji, twierdząc, że struktura zapewnia więcej niż ekspozycję na cenę.
Coinbase Onchain SPV Ltd., spółka zarejestrowana w Abu Dhabi Global Market, formalnie emituje papiery wartościowe. Oficjalne prospekty wskazują Alpaca Securities jako brokera i depozytariusza odpowiedzialnego za kupno, sprzedaż i przechowywanie bazowych amerykańskich akcji.
Alpaca jest zarejestrowana w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd jako broker-dealer i należy do Financial Industry Regulatory Authority oraz Securities Investor Protection Corporation. Jednak w strukturze Coinbase Alpaca przechowuje akcje dla zagranicznej spółki emitującej, zamiast otwierać standardowe konto brokerskie dla każdego posiadacza tokenów.
Prospekt Coinbase dotyczący Nvidia opisuje każdy token jako proporcjonalny udział beneficjalny w puli zdeponowanego majątku. Tytuł prawny do bazowych akcji Nvidia zasadniczo pozostaje w rękach trustu, co oznacza, że posiadacz tokenów nie pojawia się bezpośrednio w rejestrze akcjonariuszy Nvidia tylko poprzez posiadanie NVDAc w portfelu.
Prospekt stwierdza również, że zdeponowane akcje są przechowywane w trustcie dla kwalifikujących się posiadaczy tokenów. Z zastrzeżeniem ważności trustu na mocy prawa Abu Dhabi Global Market, zdeponowany majątek pozostałby oddzielony od aktywów emitenta, gdyby Coinbase Onchain SPV ogłosił upadłość lub niewypłacalność.
Umorzenie zależy od spełnienia przez posiadacza zasad zgodności
Zweryfikowani użytkownicy, określani w dokumentach Coinbase jako „vested holders”, mogą zażądać umorzenia na rzecz akcji bazowych, dolarów amerykańskich lub obsługiwanej kryptowaluty, takiej jak USDC. Zgodnie z prospektem emitent pobiera opłatę za umorzenie w wysokości 0,05%.
Kontrole zgodności są przeprowadzane, zanim emitent przetworzy wniosek. Coinbase, Alpaca i inni usługodawcy mogą weryfikować tożsamość posiadacza, lokalizację, status sankcyjny oraz informacje dotyczące przeciwdziałania praniu pieniędzy, a rozliczenie rynkowe i sprzedaż wszelkich akcji bazowych mogą opóźnić wypłatę.
Zlecenie umorzenia nie gwarantuje również wartości wyświetlanej w momencie składania wniosku przez posiadacza. Prospekt ostrzega, że ceny rynkowe mogą się zmienić w trakcie kontroli zgodności, rozliczenia lub sprzedaży akcji.
Użytkownicy mogą nabywać tokeny akcji Coinbase za pośrednictwem zdecentralizowanych giełd bez uprzedniego przejścia pełnego procesu weryfikacji emitenta. Dokumenty Coinbase klasyfikują takich użytkowników jako posiadaczy niezvestowanych, dopóki nie spełnią wymaganych warunków.
Posiadacze niezvestowani mogą przenosić lub handlować tokenami na dozwolonych rynkach, ale prospekt stwierdza, że emitent nie uzna ich praw do umorzenia ani praw głosu. Nie mogą oni zażądać dostarczenia akcji bazowych ani złożyć instrukcji głosowania, dopóki podmiot tokenizujący Coinbase nie zatwierdzi ich statusu.
Opis wymienialności Armstronga ma zatem zastosowanie w ramach warunków regulacyjnych i umownych określonych w dokumentach każdego produktu. Umorzenie jest dostępne jako funkcja produktu, ale nie jest automatyczne dla każdego portfela posiadającego token.
Dywidendy są reinwestowane, a nie wypłacane bezpośrednio
Prospekt Coinbase stwierdza, że emitent generalnie reinwestuje dywidendy pieniężne otrzymane od spółki bazowej, zamiast przekazywać pieniądze bezpośrednio posiadaczom tokenów. Po zakupie większej liczby akcji emitent koryguje współczynnik depozytu, zwiększając ilość kapitału bazowego reprezentowanego przez każdy token.
Podatki i opłaty zmniejszają kwotę dostępną do reinwestycji. Zgodnie z dokumentacją Nvidii, dystrybucje na rzecz posiadaczy spoza USA generalnie podlegają 30% amerykańskiemu podatkowi u źródła, chyba że umowa o unikaniu podwójnego opodatkowania przewiduje niższą stawkę.
Emitent pobiera również opłatę równą 5% wartości brutto dywidend lub innych dystrybucji. Działania korporacyjne, wydatki i podatki mogą z czasem zmienić współczynnik depozytu, więc jeden token może nie zawsze reprezentować dokładnie jedną całą akcję bazową po emisji.
Głosowanie odbywa się również w drodze procesu pośredniego. Prospekt pozwala posiadaczom zvestowanym na składanie instrukcji do emitenta, który następnie może próbować głosować akcjami będącymi w depozycie w ich imieniu.
W przeciwieństwie do konwencjonalnego zarejestrowanego akcjonariusza, posiadacz tokenów niekoniecznie wysyła pełnomocnictwo bezpośrednio do Apple, Nvidii, Meta lub Alphabet. Dokumentacja Coinbase stwierdza, że głosowanie może zależeć od obowiązującego prawa, dostępnego czasu i praktycznych ograniczeń, a niektóre prawa mogą być ograniczone lub niedostępne w niektórych jurysdykcjach.
Galaxy Research zakwestionowało użycie przez Coinbase sformułowania „prawdziwa akcja, którą faktycznie posiadasz”, zauważając, że ten sam materiał wprowadzający opisuje token jako bezpośrednie roszczenie do akcji. Według Galaxy, Coinbase używa zewnętrznego opakowania, w którym stosunek prawny posiadacza przebiega przez zagraniczną spółkę celową, a nie przez przedsiębiorstwo, które wyemitowało akcje bazowe.
Galaxy stwierdziło, że nie znalazło dowodów na to, że Apple, Nvidia, Meta lub Alphabet sponsorowały tokeny Coinbase. W modelu zewnętrznym warunki spółki tokenizującej określają, w jaki sposób korzyści z dywidend, głosowania i umorzenia przechodzą na posiadaczy.
Inwestorzy z USA pozostają wykluczeni z tokenizowanych akcji
Chociaż tokeny śledzą akcje amerykańskich spółek, Coinbase nie oferuje ich osobom z USA. Jego prospekty stwierdzają, że papiery wartościowe nie zostały zarejestrowane na podstawie ustawy o papierach wartościowych z 1933 r. ani u żadnego regulatora papierów wartościowych stanu USA.
Coinbase oferuje te produkty offshore na podstawie Regulation S, która zapewnia zwolnienie z rejestracji dla kwalifikujących się transakcji papierami wartościowymi przeprowadzanych poza Stanami Zjednoczonymi. Dokumenty produktu zabraniają ich oferowania, sprzedaży lub dostarczania na terenie kraju lub na rachunek bądź korzyść osoby z USA.
Amerykańscy klienci mogą zamiast tego handlować konwencjonalnymi akcjami i funduszami giełdowymi za pośrednictwem Coinbase Capital Markets, oddzielnej operacji brokerskiej będącej członkiem FINRA. Coinbase twierdzi, że ta usługa obsługuje handel 24/5 i wykorzystuje Apex Clearing do realizacji, przechowywania i rozliczania.
SEC utrzymuje, że umieszczenie papieru wartościowego na blockchainie nie usuwa go z federalnego prawa papierów wartościowych. W swoich wytycznych dotyczących tokenizowanych papierów wartościowych agencja rozróżniła produkty sponsorowane przez emitenta od tokenów tworzonych przez niepowiązane strony trzecie, które mogą zapewniać beneficjalne właścicielstwo, uprawnienie do papierów wartościowych lub jedynie ekspozycję ekonomiczną.
Aktywność handlowa produktów Coinbase wzrosła pomimo ograniczeń w USA. 13 września dane handlowe Base pokazały, że wolumen tokenizowanych akcji na zdecentralizowanych giełdach osiągnął dzienny rekord w wysokości 100 milionów dolarów.
Według Token Terminal, kategoria ta wygenerowała 730,9 miliona dolarów wolumenu handlowego w ciągu poprzednich 30 dni. Aerodrome przetworzył 557,1 miliona dolarów, czyli 76% zmierzonej sumy, podczas gdy Uniswap v4 obsłużył kolejne 139,3 miliona dolarów.
Coinbase później rozszerzył pierwotną grupę czterech tokenów o produkty powiązane z Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla i prywatną SpaceX. Standard B20 Base obsługuje kontrole tożsamości ustawione przez emitenta, kontrole transferu i inne ograniczenia zgodności w portfelach i zdecentralizowanych aplikacjach.
