Stabilne monety dolarowe mogą osłabiać lokalne waluty – wyniki badań BOK

Popyt na stablecoiny zabezpieczone dolarem może wywierać presję na krajowe waluty, gdy inwestorzy uzyskują bezpośredni dostęp poprzez pary handlowe fiat, według badań opublikowanych przez Bank Korei 3 września. Efekt pojawił się po wprowadzeniu przez Binance handlu między wybranymi walutami lokalnymi a stablecoinami, takimi jak USDT i USDC.

Badanie Banku Korei opracowane przez Jihyun Kim i Sangheum Cho, zbadało 12 walut z wystarczającą ilością danych z lokalnych i globalnych giełd. Wprowadzenia par obejmowały okres od 2019 do 2025 roku.

Naukowcy odkryli, że bezpośrednie rynki fiat-stablecoin wzmocniły powiązanie między popytem na kryptowaluty a rynkami walutowymi. Premie na stablecoiny stały się mniejsze, ale szoki popytowe zyskały również kanał do tradycyjnego handlu walutami.

Wyniki nie dowodzą, że popyt na stablecoiny zawsze powoduje deprecjację waluty. Zmierzona zależność zależała od struktury rynku, dostępu do globalnych pośredników oraz dostępności bezpośrednich par handlowych.

Pary Binance połączyły popyt na stablecoiny z rynkami walutowymi

Stablecoiny dolarowe handlują globalnie, ale inwestorzy w wielu krajach nie zawsze mogą kupić je bezpośrednio za lokalną walutę na dużej międzynarodowej giełdzie. Mogą zamiast tego kupować stablecoiny za pośrednictwem platform krajowych, rynków peer-to-peer lub pośredników.

To rozdzielenie może stworzyć lokalną premię. Cena USDT lub USDC na krajowej giełdzie może wzrosnąć powyżej konwencjonalnego kursu dolara, gdy popyt przewyższa dostępną podaż. Kontrole kapitałowe, koszty transferów i ograniczenia na międzynarodowych giełdach mogą uniemożliwić arbitrażystom natychmiastowe zniwelowanie różnicy.

Wprowadzenie przez Binance bezpośrednich par fiat-stablecoin zmieniło tę strukturę dla badanych walut. Globalni animatorzy rynku mogli sprzedawać stablecoiny bezpośrednio inwestorom płacącym lokalną walutą. Firmy te mogły następnie zarządzać wynikającą z tego ekspozycją fiat na konwencjonalnych rynkach walutowych.

Na przykład animator rynku sprzedający USDT za brazylijskie real otrzymuje real, rezygnując z aktywa powiązanego z dolarem. Aby przywrócić równowagę, może sprzedać real i kupić dolary na rynku walutowym. Popyt na zakup stablecoinów może zatem generować towarzyszącą sprzedaż lokalnej waluty.

Naukowcy opisali to jako kanał transmisji szoków. Przed bezpośrednim sparowaniem presja kupna wpływała głównie na krajową premię stablecoinów. Po sparowaniu część presji przenosiła się na kurs walutowy.

Przepływ zleceń netto inicjowany przez kupujących na stablecoiny był związany z deprecjacją wśród sparowanych walut. Wynik wskazuje, że kierunek aktywności handlowej miał znaczenie, a nie tylko różnica między lokalnymi i globalnymi cenami stablecoinów.

Wyniki potwierdzają obawy, że popyt na cyfrowego dolara może wpływać na waluty krajowe poprzez nowe kanały. Przedstawiciel Międzynarodowego Funduszu Walutowego podobnie ostrzegał, że lokalne tokeny mogą ułatwić konwersję na stablecoiny dolarowe, szczególnie gdy rynki on-chain umożliwiają użytkownikom przechodzenie między walutami bez konwencjonalnych tras bankowych.

Premia na stablecoiny spadły po otwarciu handlu bezpośredniego

Badanie wykazało również silniejszą integrację cenową między globalnymi i krajowymi rynkami stablecoinów. Lokalne premie spadły o około 0,33 do 0,38 punktu procentowego po wprowadzeniu par fiducjarnych na Binance.

Ten spadek oznacza, że lokalna cena stablecoina zbliżyła się do odpowiedniego kursu kasowego. Globalni dostawcy płynności mogli reagować, gdy krajowy popyt wypychał stablecoiny powyżej cen dostępnych gdzie indziej.

Przepływy on-chain i giełdowe dodatkowo potwierdziły ten wynik. Stablecoiny zwykle przemieszczały się z Binance na lokalne giełdy, gdy krajowe premie przewyższały ceny na Binance. Handlowcy mogli kupować tokeny na rynku o niższych cenach, przenosić je i sprzedawać tam, gdzie premia była wyższa.

Proces ten poprawia spójność cenową między platformami, ale także łączy rynki, które wcześniej były bardziej rozdzielone. Szok popytowy, który kiedyś pozostawał w obrębie krajowej giełdy kryptowalut, może skłonić globalnych animatorów rynku do handlu bazową walutą krajową.

Wynik artykułu nie jest zatem prostym stwierdzeniem, że notowania na giełdach obniżyły koszty transakcyjne. Większa integracja wiązała się z silniejszą transmisją między popytem na aktywa cyfrowe a kursami walutowymi.

W osobnym teście tygodniowym naukowcy wykorzystali wyszukiwania Google dotyczące Bitcoina jako wskaźnik zainteresowania inwestycjami w kryptowaluty. Wzrost aktywności wyszukiwania o jedno odchylenie standardowe był związany z deprecjacją brazylijskiego reala o 0,118% i wzrostem premii na stablecoiny w Brazylii o 0,109 punktu procentowego.

Te liczby opisują zależności statystyczne w próbie badawczej. Nie oznaczają one, że każdy wzrost wyszukiwań Bitcoina spowoduje równoważny ruch walutowy. Aktywność wyszukiwania może również odzwierciedlać szersze nastroje ryzyka, wydarzenia polityczne lub stres finansowy.

Niesparowany rynek Korei absorbował popyt poprzez premie

Korea Południowa stanowiła użyteczne porównanie, ponieważ Binance nie oferował bezpośredniej pary won-stablecoin w badanym okresie. Koreańscy inwestorzy uzyskiwali dostęp do stablecoinów głównie za pośrednictwem lokalnych giełd lub innych pośrednich kanałów.

Naukowcy nie znaleźli statystycznie mierzalnego związku między presją zakupową na stablecoiny a kursem wona. Zamiast tego silniejszy popyt głównie podnosił premię cenową na stablecoiny na rynku koreańskim.

Ten kontrast potwierdza argument dotyczący struktury rynku. Tam, gdzie globalni pośrednicy nie mogli bezpośrednio przyjmować wonów w zamian za stablecoiny, nie mieli oni równoważnej pozycji do zamknięcia na konwencjonalnym rynku walutowym.

Wynik ten nie pokazuje, że koreańska aktywność na stablecoinach nie ma żadnego związku z wonem. Pokazuje, że specyficzna transmisja kursowa zidentyfikowana wśród walut sparowanych na Binance nie była mierzalna w Korei w badanej strukturze rynku.

Koreański popyt jest już duży. Zakupy stablecoinów denominowane w wonach osiągnęły około 64 miliardów dolarów w ciągu 12 miesięcy do czerwca 2025 r., według danych Chainalysis. Firma opisała Koreę Południową jako największy rynek stablecoinów w walucie lokalnej w regionie Azji i Pacyfiku w tym okresie.

Bank Korei stwierdził, że związek ten może się zmienić, jeśli kraj rozszerzy dostęp dla korporacji i inwestorów zagranicznych. Ten pogląd pozostaje przyszłościowy, ponieważ Korea nie rozwinęła jeszcze tej samej bezpośredniej struktury handlu, która została użyta w sparowanych rynkach w badaniu.

Korea Południowa rozważa również szersze przepisy dotyczące aktywów cyfrowych. Ustawodawcy pracowali nad ustawodawstwem obejmującym emitentów stablecoinów, standardy rezerw i nadzór. Bank centralny poparł model, w którym banki prowadzą emisję zabezpieczoną wonem na wczesnym etapie rynku, powołując się na obawy dotyczące stabilności monetarnej i finansowej.

To stanowisko zostało wzmocnione, gdy Bank Korei poparł konsorcja stablecoinów prowadzone przez banki, podczas gdy dyskusje nad ustawą o podstawowych aktywach cyfrowych pozostały nierozstrzygnięte.

Stablecoiny oparte na dolarze tworzą nowy kanał przepływu kapitału

Tradycyjne przepływy kapitału przemieszczają się przez banki, rynki papierów wartościowych i regulowanych dealerów walutowych. Stablecoiny dodają kolejną trasę, ponieważ inwestorzy mogą nabywać aktywa powiązane z dolarem za pośrednictwem giełd kryptowalut i przenosić je przez granice.

Badacze Banku Korei opisali te ruchy jako formę nietradycyjnego przepływu kapitału. Aktywo pozostaje tokenem blockchain, ale decyzja animatora rynku o zabezpieczeniu swojej ekspozycji może skutkować konwencjonalnym zakupem dolarów i sprzedażą waluty lokalnej.

Mechanizm ten może być szczególnie istotny w krajach, gdzie gospodarstwa domowe używają stablecoinów do zachowania siły nabywczej. Popyt często rośnie w okresach inflacji, deprecjacji waluty lub ograniczonego dostępu do konwencjonalnych rachunków dolarowych.

Tether wskazał na Wenezuelę, Argentynę, Boliwię i Turcję jako rynki, gdzie adopcja USDT wzrosła w obliczu niestabilności walutowej i ograniczonego dostępu do dolarów. Są to twierdzenia firmy, a nie niezależne pomiary, ale są zgodne z szerszym wzorcem analizowanym w relacjach crypto.news na temat użycia stablecoinów podczas stresu lokalnej waluty.

Mechanizm może działać w obu kierunkach. Istniejące osłabienie waluty może zachęcać inwestorów do kupna stablecoinów, podczas gdy transakcje służące zaspokojeniu tego popytu mogą zwiększać presję sprzedażową na lokalną walutę. Rozdzielenie tych efektów jest trudne, ponieważ popyt na cyfrowe dolary często rośnie, gdy zaufanie do krajowego pieniądza już spada.

W badaniu wykorzystano moment wprowadzenia par na Binance, aby zidentyfikować zmiany w strukturze rynku. To podejście pomogło badaczom porównać warunki przed i po uzyskaniu bezpośredniego dostępu przez globalnych pośredników. Nie eliminuje to wszystkich czynników zewnętrznych wpływających na kursy walutowe.

Badacze argumentowali, że głębsza płynność rynku walutowego może poprawić zdolność rynku do absorbowania przepływów związanych ze stablecoinami. Szersze międzynarodowe użycie wona może również stworzyć więcej kontrahentów i zmniejszyć wpływ indywidualnych szoków popytowych.

Przepisy Korei dotyczące stablecoinów mogą kształtować przyszłą ekspozycję walutową

Wyniki pojawiają się, gdy Korea Południowa opracowuje szersze ramy regulacyjne dla stablecoinów, tokenizowanych papierów wartościowych i rynków aktywów cyfrowych. Zmiany umożliwiające większy udział korporacji lub podmiotów zagranicznych mogłyby zwiększyć płynność, ale mogłyby również wzmocnić związek między popytem na kryptowaluty a wonem.

Władze rozważają, w jaki sposób stablecoiny oparte na wonie powinny być emitowane i nadzorowane. Bank Korei preferuje emisję prowadzoną przez banki, podczas gdy niektórzy ustawodawcy i firmy technologiczne poparli szerszy dostęp dla licencjonowanych firm niebankowych.

Rząd przedstawił również plany rozszerzenia offshore'owego rozliczania wona i modernizacji przepisów dotyczących wymiany walut. Te środki mogłyby uczynić walutę bardziej dostępną na arenie międzynarodowej, potencjalnie zwiększając zdolność rynku do absorbowania przepływów transgranicznych.

Plan Korei Południowej łączy stablecoiny oparte na wonie z reformami wymiany walut, odzwierciedlając to samo powiązanie polityczne zidentyfikowane w dokumencie Banku Korei. Regulacja stablecoinów nie może być całkowicie oddzielona od struktury rynku walutowego, gdy tokeny są przedmiotem obrotu bezpośrednio przeciwko krajowemu pieniądzowi.

Nie ogłoszono żadnej nowej zasady ani pary handlowej wraz z badaniem. Dokument jest pracą badawczą, a nie nakazem regulacyjnym. Jego głównym wkładem są dowody na to, że projekt rynku decyduje, czy popyt na stablecoiny pozostaje premią na rynku kryptowalut, czy wchodzi na konwencjonalny rynek walutowy.

Dla koreańskich decydentów kluczowe pytanie nie dotyczy tylko tego, czy lokalni inwestorzy będą używać stablecoinów. Chodzi o to, czy przyszły dostęp do rynku da globalnym pośrednikom bezpośrednią drogę do zabezpieczania pozycji w wonie poprzez rynki walutowe.

Najczęściej zadawane pytania