Stablecoiny powiązane z dolarem osiągnęły około 300 miliardów dolarów w obiegu, co skłoniło decydenta Banku Anglii do ostrzeżenia, że ich ekspansja może zwiększyć popyt na amerykańskie obligacje skarbowe, jednocześnie tworząc nowe ryzyka w okresach intensywnych umorzeń.
Podsumowanie
- Tokeny powiązane z dolarem stanowią około 98% globalnego rynku stablecoinów.
- USDT i USDC posiadały prawie 150 miliardów dolarów w bonach skarbowych na koniec 2025 roku.
- Dwaj emitenci kupili w ciągu roku bony skarbowe o wartości około 33 miliardów dolarów.
- Duże umorzenia mogłyby wymusić sprzedaż rezerw i zwiększyć presję na napięte rynki obligacji skarbowych.
Stablecoiny mogą rozszerzyć dolara na nowe rynki
Bank Anglii powiedział w przemówieniu z 15 września, że stablecoiny mogą wzmocnić międzynarodową rolę dolara amerykańskiego, czyniąc aktywa powiązane z dolarem i systemy rozliczeniowe łatwiej dostępnymi poza Stanami Zjednoczonymi.
Carolyn Wilkins, zewnętrzna członkini Komitetu Polityki Finansowej banku centralnego, powiedziała słuchaczom na Queen’s University Belfast, że stablecoiny powiązane z dolarem mają już „znaczącą przewagę pierwszego gracza”. Około 98% wartości stablecoinów jest denominowane w dolarach, zgodnie z danymi przytoczonymi w jej przemówieniu.
Stablecoiny w obiegu osiągnęły około 300 miliardów dolarów do połowy 2026 roku, w porównaniu z mniej niż 5 miliardami dolarów na początku 2020 roku. Chociaż większość aktywności nadal dotyczy handlu kryptowalutami, pożyczek, zabezpieczeń i płynności rynkowej, Wilkins powiedziała, że tokeny mogą wkroczyć głębiej w płatności i finanse międzynarodowe.
Rozliczenia transgraniczne stanowią jeden z kanałów tej ekspansji. Transfery stablecoinów mogą działać przez całą dobę i przemieszczać się między krajami bez przechodzenia przez każdą instytucję w tradycyjnej sieci bankowości korespondenckiej.
Badania przytoczone przez Wilkins wykazały, że takie systemy mogą obniżyć koszty w korytarzach płatniczych, w których usługi bankowe pozostają wolne lub drogie. Wysłanie przekazu pieniężnego o wartości 200 dolarów kosztowało średnio 6,4% na całym świecie w 2024 roku, podczas gdy średnia opłata w Afryce Subsaharyjskiej osiągnęła około 8,5%.
Stablecoiny powiązane z dolarem mogą również dać ludziom w krajach o niestabilnych walutach dostęp do aktywa powiązanego z dolarem za pośrednictwem telefonu komórkowego, bez konieczności posiadania amerykańskiego rachunku bankowego. Wilkins powiedziała, że takie zastosowanie może rozszerzyć dolaryzację na rynki cyfrowe, chociaż niska płynność nadal ogranicza niektóre korytarze płatnicze.
Inne waluty nie zbudowały jeszcze porównywalnej skali. Token Circle oparty na euro przekroczył 400 milionów euro w obiegu w sierpniu, podczas gdy cały rynek stablecoinów euro wynosił około 650 milionów euro w czerwcu, zgodnie z wcześniejszym raportem o podaży EURC. Tokeny dolarowe pozostają daleko z przodu pomimo wysiłków na rzecz budowy alternatyw powiązanych z euro i funtem.
Rezerwy stablecoinów zwiększają popyt na amerykańskie obligacje skarbowe
Emitenci zazwyczaj inwestują pieniądze otrzymane od nabywców tokenów w płynne aktywa rezerwowe, w tym gotówkę, krótkoterminowy dług rządowy i umowy odkupu zabezpieczone obligacjami skarbowymi. Wzrost podaży stablecoinów może zatem skierować dodatkowe środki na rynek amerykańskich papierów rządowych.
Emitent USDT, Tether, i emitent USDC, Circle, posiadali prawie 150 miliardów dolarów w bonach skarbowych na koniec 2025 roku, zgodnie z badaniami Banku Rozrachunków Międzynarodowych przytoczonymi przez Wilkins. Ich zakupy netto osiągnęły około 33 miliardów dolarów w ciągu roku.
Chociaż połączona pozycja pozostaje niewielka w porównaniu z całym rynkiem obligacji skarbowych, Wilkins określiła największych emitentów stablecoinów jako znaczących uczestników krótkoterminowego długu rządu USA. Badania wspomniane w jej przemówieniu wykazały, że napływy do stablecoinów mogą wywierać umiarkowaną presję na spadek rentowności krótkoterminowych obligacji skarbowych, gdy emitenci kupują więcej bezpiecznych aktywów.
Efekt netto zależy od tego, skąd użytkownicy pozyskali pieniądze umieszczone w stablecoinach. Przeniesienie kapitału z funduszu rynku pieniężnego obligacji skarbowych do tokena, którego emitent kupuje te same bony, może dodać niewiele nowego popytu. Środki przeniesione z innej waluty lub klasy aktywów miałyby silniejszy efekt, podczas gdy wypłaty z depozytów bankowych mogłyby wpłynąć na koszty finansowania kredytodawców i zdolność do udzielania kredytów.
Rachunki samego Tether pokazują, jak ściśle zyski emitenta stały się powiązane z amerykańskim długiem. Firma wygenerowała około 1,5 miliarda dolarów zysku operacyjnego w drugim kwartale 2026 roku, wspieranego zwrotami z jej udziałów w obligacjach skarbowych i repo, poinformował crypto.news w lipcu.
Circle czerpie również dużą część swoich dochodów z aktywów zabezpieczających USDC. Średnia cyrkulacja USDC podwoiła się z 38,1 mld USD do 76,2 mld USD w czwartym kwartale 2025 r., podczas gdy jego portfel rezerwowy zwrócił 3,8%, zgodnie z wynikami spółki omówionymi w lutowym raporcie kwartalnym.
Umorzenia mogą odwrócić zakupy skarbowych papierów wartościowych
Ta sama struktura rezerw, która kieruje pieniądze do bonów skarbowych podczas wzrostu stablecoinów, może tworzyć presję sprzedażową, gdy użytkownicy umarzają tokeny.
Stablecoiny to roszczenia, które posiadacze oczekują wymiany na gotówkę po wartości nominalnej. Ponieważ tokeny są przedmiotem ciągłego obrotu, emitenci mogą być zmuszeni do szybkiego pozyskania gotówki, gdy umorzenia przyspieszą, nawet poza standardowymi godzinami pracy rynku.
Wilkins ostrzegł, że kilku dużych emitentów sprzedających jednocześnie bony skarbowe mogłoby pogorszyć zmiany rentowności i płynności, gdyby rynek długu publicznego był już pod presją. Presja nie musiałaby rozpocząć się w branży stablecoinów, ponieważ obawy o inflację w USA, dług publiczny lub wiarygodność instytucji mogłyby osłabić popyt na aktywa dolarowe, zanim umorzenia tokenów dodatkowo zwiększą sprzedaż.
Sektor stablecoinów nie jest jeszcze wystarczająco duży, aby stanowić poważne zagrożenie dla rynku skarbowych papierów wartościowych lub stwarzać istotne ryzyko dla stabilności finansowej w Wielkiej Brytanii, według Wilkinsa. Duże zdarzenie utraty parytetu mogłoby jednak nadal zaszkodzić zaufaniu do regulowanych tokenów.
USDC dostarczył wcześniejszego przykładu, w jaki sposób obawy o rezerwy mogą dotknąć stablecoina. Circle posiadał około 3,3 mld USD w Silicon Valley Bank, gdy pożyczkodawca upadł w marcu 2023 r., powodując utratę parytetu USDC względem dolara w miarę wzrostu umorzeń. Token został odzyskany po tym, jak władze USA zagwarantowały depozyty banku.
Wilkins porównał możliwą pętlę sprzężenia zwrotnego ze skarbowymi papierami wartościowymi do kryzysu inwestycji opartych na zobowiązaniach w Wielkiej Brytanii w 2022 r., gdy wymuszona sprzedaż gilts dodatkowo obniżyła ceny obligacji i skłoniła Bank Anglii do interwencji.
Przepisy USA pogłębiają związek stablecoinów ze skarbowymi papierami wartościowymi
Ustawa GENIUS, uchwalona w lipcu 2025 r., stworzyła federalne ramy dla amerykańskich stablecoinów płatniczych i wymaga od emitentów utrzymywania co najmniej jednego dolara kwalifikujących się rezerw na każdego dolara wyemitowanych tokenów.
Dozwolone aktywa obejmują gotówkę, ubezpieczone depozyty, krótkoterminowe bony skarbowe, umowy repo zabezpieczone skarbowymi papierami wartościowymi oraz kwalifikujące się fundusze rynku pieniężnego. Ustawa ustanawia również wymogi ujawniania informacji i przyznaje posiadaczom stablecoinów priorytet w przypadku niewypłacalności emitenta.
Wdrażanie pozostaje niedokończone. Office of the Comptroller of the Currency oczekuje finalizacji swoich przepisów dotyczących stablecoinów do listopada 2026 r., co mogłoby przesunąć ich datę wejścia w życie na około marzec 2027 r., zgodnie z sierpniową aktualizacją wdrożeniową. Emitenci o wartości powyżej 50 mld USD muszą przechodzić coroczne audyty, podczas gdy wszyscy regulowani emitenci będą musieli raportować co tydzień do swojego głównego regulatora i publikować miesięczne ujawnienia.
Wilkins powiedział, że przepisy dotyczące rezerw odpowiadają na pytanie, czy emitenci mają wystarczające aktywa, ale nie odpowiadają w pełni, jak szybko te aktywa można zamienić na gotówkę podczas runu. Nawet skarbowe papiery wartościowe doświadczyły poważnej presji płynnościowej podczas panicznego poszukiwania gotówki w marcu 2020 r., gdy Rezerwa Federalna interweniowała na rynku.
Ograniczone konto w Rezerwie Federalnej proponowane dla kwalifikujących się firm płatniczych mogłoby usprawnić rutynowe rozliczenia, zgodnie z przemówieniem. Konto nie zapewniałoby dostępu do pożyczek Fed, pozostawiając emitentów stablecoinów bez wcześniej ustalonego źródła awaryjnej płynności podczas kryzysu umorzeniowego.
Brytyjskie przepisy dotyczące stablecoinów kładą większy nacisk na płynność
Ramy Bank of England dla systemowych stablecoinów szterlingowych nakładają surowsze wymogi dotyczące rezerw i płynności niż system USA, chociaż Wilkins zauważył, że oba systemy obejmują różne grupy emitentów.
Brytyjskie ramy mają zastosowanie, gdy stablecoin szterlingowy zostanie uznany za systemowy, podczas gdy ustawa GENIUS reguluje amerykańskie stablecoiny płatnicze bardziej ogólnie. Model brytyjski obejmuje dostęp do systemu płatności, plany awaryjne dotyczące płynności i procedury na wypadek upadłości emitenta, z możliwym warunkowym dostępem do płynności banku centralnego.
W przypadku emitentów transgranicznych Bank of England wymagałby brytyjskiego podmiotu prawnego i umieszczenia kluczowych uzgodnień zabezpieczających w kraju. Jego ostateczne ramy dla systemowych stablecoinów szterlingowych mają zostać ukończone pod koniec 2026 r.
Osobno, Financial Conduct Authority sfinalizował swoje przepisy dotyczące emisji stablecoinów w Wielkiej Brytanii w czerwcu po obniżeniu niektórych proponowanych wymogów kapitałowych. Regulator pozwolił również potencjalnym emitentom testować swoje produkty w dedykowanej piaskownicy, podczas gdy Bank Anglii kontynuuje eksperymenty z udziałem stablecoinów i symulowanego cyfrowego funta.
