Dyrektor generalny Strategy, Phong Le, bronił decyzji firmy o sprzedaży Bitcoinów w okolicach 60 000 dolarów przed wznowieniem zakupów w okolicach 80 000 dolarów, argumentując, że jej transakcje skarbowe zależą od kosztów kapitału, a nie od ceny rynkowej Bitcoina.
Podsumowanie
- Strategy kupiło 4 603 Bitcoinów za 369,7 miliona dolarów po średniej cenie 80 318 dolarów w zeszłym tygodniu.
- Phong Le powiedział, że koszty kapitału, a nie cena rynkowa Bitcoina, determinują decyzje transakcyjne skarbca Strategy.
- Najnowsze zgłoszenie Strategy wykazało 845 050 Bitcoinów nabytych za łączną kwotę 63,73 miliarda dolarów do 30 sierpnia.
- Aktywa dolarowe osiągnęły 6,71 miliarda dolarów, prawie dorównując długowi zamiennemu i całkowicie redukując zgłaszany lewar netto.
- Le powiedział, że Strategy pozostaje netto akumulatorem Bitcoinów, mimo przyjęcia formalnej dwukierunkowej strategii skarbowej.
Mówiąc w Bloomberg Crypto 1 września, Le powiedział, że wcześniejsza sprzedaż i najnowszy zakup były odpowiednie, ponieważ warunki finansowania Strategy zmieniły się między transakcjami.
Strategy kupiło 4 603 BTC za 369,7 miliona dolarów między 24 a 30 sierpnia po średniej cenie 80 318 dolarów, zgodnie z regulacyjnym zgłoszeniem z 31 sierpnia.
Zakup zwiększył jej zasoby do 845 050 BTC, nabytych za około 63,73 miliarda dolarów po średnim koszcie 75 412 dolarów za monetę.
Strategy łączy transakcje Bitcoin z kosztami kapitału
Le powiedział, że Strategy nie decyduje o kupnie lub sprzedaży Bitcoinów wyłącznie przez porównywanie bieżącej ceny kryptowaluty z poziomami z przeszłości.
Zamiast tego kierownictwo bierze pod uwagę koszt pozyskania kapitału i oczekiwany zwrot z jego wykorzystania. Jeśli Strategy może wyemitować akcje zwykłe z premią do wartości swoich aktywów, może wykorzystać wpływy na zakup Bitcoinów, jednocześnie zwiększając ekspozycję na Bitcoina w przeliczeniu na akcję.
„Nie kupujemy ani nie sprzedajemy Bitcoinów w oparciu o cenę Bitcoina” – powiedział Le. „Kupujemy lub sprzedajemy w oparciu o nasz koszt kapitału”.
To stanowisko wyjaśnia, dlaczego Strategy uznało sprzedaż Bitcoinów w przedziale od około 60 000 do 65 000 dolarów za rozsądną, a później płaciło ponad 80 000 dolarów. Transakcje miały miejsce w różnych warunkach bilansowych i finansowych.
Le powiedział, że emisja akcji MSTR znów stała się atrakcyjna, ponieważ akcje były notowane z premią. Strategy sprzedało około 602,8 miliona dolarów akcji zwykłych w tygodniu kończącym się 30 sierpnia, wykorzystując część wpływów na zakup Bitcoinów.
Firma zwiększyła również swój ogólny portfel USD o 29 milionów dolarów i wydała około 152 miliony dolarów na odkup akcji uprzywilejowanych STRC poniżej ich wartości nominalnej 100 dolarów.
Powrót Strategy do zakupów Bitcoinów po dwumiesięcznej przerwie był zatem częścią szerszej decyzji o alokacji kapitału, a nie kierunkowym sygnałem, że Bitcoin wzrośnie z 80 000 dolarów.
Sprzedaż Bitcoinów sfinansowała zobowiązania finansowe
Le powiedział, że Strategy sprzedało około 7 000 BTC podczas restrukturyzacji bilansu, określając tę kwotę jako „minimalną” w porównaniu z całkowitymi zasobami.
Publiczna księga Bitcoinów Strategy odnotowuje sprzedaż 2 225 BTC na początku lipca, 1 638 BTC na początku sierpnia i 1 690 BTC w następnym tygodniu. Te trzy ujawnione redukcje dają łącznie 5 553 BTC.
Firma poinformowała również o sprzedaży około 218,4 miliona dolarów Bitcoinów wcześniej w 2026 roku w celu sfinansowania części swoich zobowiązań z tytułu dywidend uprzywilejowanych. Liczba z wywiadu Le wydaje się opisywać szerszy okres w zaokrągleniu.
Le powiedział, że sprzedaż Bitcoinów w celu wypłaty dywidend uprzywilejowanych była „właściwą transakcją w tamtym czasie”. Strategy już wcześniej zobowiązało się do regularnych płatności na rzecz swoich papierów uprzywilejowanych i potrzebowało płynności dolarowej, aby wywiązać się z tych zobowiązań bez polegania wyłącznie na nowym finansowaniu.
Sprzedaż stanowiła odejście od wcześniejszej reputacji Strategy jako firmy, która tylko gromadziła Bitcoiny. Jej zarząd formalnie zatwierdził w czerwcu program monetyzacji Bitcoinów, umożliwiając kierownictwu sprzedaż BTC w celu sfinansowania rezerwy dolarowej, wypłaty dywidend i odsetek, odkupu papierów wartościowych lub pokrycia innych zatwierdzonych zobowiązań.
Polityka pozwala na sprzedaż Bitcoinów o wartości do 1,25 miliarda dolarów w celu zbudowania wyznaczonej Rezerwy USD. Nie wymaga ona od Strategy sprzedaży tej kwoty.
Pierwsza ujawniona sprzedaż Strategy w ramach jej ewoluującej polityki skarbowej oznaczała przejście w kierunku aktywnego zarządzania jej zasobami Bitcoinów, a nie porzucenie strategii akumulacji.
Strategy twierdzi, że dźwignia netto spadła do zera
Le powiedział, że Strategy wykorzystała przerwę w zakupach Bitcoinów do wzmocnienia swojego bilansu. W ciągu około dwóch miesięcy zwiększyła aktywa dolarowe, jednocześnie zmniejszając swoją ekspozycję netto na dług zamienny.
Firma poinformowała o 6,71 miliarda dolarów aktywów w USD na dzień 30 sierpnia. Kwota ta obejmowała środki pieniężne i inne aktywa denominowane w dolarach, alokowane w jej wyznaczonej rezerwie i ogólnej płynności korporacyjnej.
Jej dług zamienny wynosił około 6,75 miliarda dolarów. Strategy zgłosiła zatem dźwignię netto na poziomie 0,0%, ponieważ jej obliczenia zdefiniowane przez firmę odejmują aktywa dolarowe od zaległego długu przed porównaniem salda z jej rezerwą Bitcoinów.
Dźwignia netto na poziomie 0,0% nie oznacza, że Strategy wyeliminowała swoje zobowiązania prawne z tytułu długu lub akcji uprzywilejowanych. Firma nadal ma zaległe obligacje zamienne i musi dokonywać płatności dywidend z tytułu akcji uprzywilejowanych.
Wskaźnik ten pokazuje natomiast, że jej aktywa dolarowe prawie równoważą wartość nominalną jej długu zamiennego. Obliczenie nie odejmuje wszystkich roszczeń z tytułu akcji uprzywilejowanych.
Le opisał bilans jako "twierdzę", argumentując, że Strategy nie ma znaczącej ceny likwidacji Bitcoinów w ramach swojej obecnej struktury. Dług firmy nie jest bezpośrednio zabezpieczony jej Bitcoinami w sposób, który automatycznie wymuszałby sprzedaż, gdy BTC spadnie do określonego poziomu.
To twierdzenie nie oznacza, że długotrwały spadek Bitcoina nie miałby żadnego wpływu finansowego. Niższe ceny Bitcoinów mogłyby zmniejszyć wartość aktywów Strategy, osłabić jej zdolność do emisji akcji po atrakcyjnych cenach oraz zwiększyć presję z tytułu dywidend uprzywilejowanych i innych zobowiązań.
Strategy przyjmuje dwukierunkową politykę dotyczącą Bitcoinów
Le powiedział, że Strategy działa obecnie w ramach "strategii dwukierunkowej". Może sprzedawać Bitcoiny, gdy poprawia to jej strukturę kapitałową, nawet jeśli zamierza pozostać netto akumulatorem w dłuższej perspektywie.
Ramy te czynią Bitcoina jednym z elementów systemu finansowania Strategy, a nie aktywem, którego nigdy nie można sprzedać. Zarząd może porównywać sprzedaż BTC z emisją akcji zwykłych, ofertami uprzywilejowanymi, wykupami i wykorzystaniem środków pieniężnych.
Ramy Strategy z czerwca wyjaśniają, że emisja akcji zwykłych może być akrecyjna, gdy MSTR handluje powyżej skorygowanej wartości aktywów netto firmy. Emisja akcji poniżej tego poziomu może rozwodnić ekspozycję na Bitcoina na akcję.
Le powiedział, że Strategy mogłaby kontynuować zakupy Bitcoinów po 90 000, 100 000 lub 130 000 dolarów, jeśli koszt kapitału uczyni te zakupy atrakcyjnymi. Te poziomy były przykładami, a nie prognozami ani potwierdzonymi zleceniami zakupu.
Firma rozważyłaby również ponowną sprzedaż Bitcoinów, gdyby wpływy były bardziej wartościowe gdzie indziej w jej strukturze kapitałowej. Le powiedział, że sama cena nie decydowałaby o takiej decyzji.
Zakup z 31 sierpnia potwierdza, że Strategy powróciła do akumulacji po okresie restrukturyzacji. Kontroluje obecnie nieco ponad 4% maksymalnej podaży Bitcoinów wynoszącej 21 milionów.
Kolejna aktualizacja będzie zależeć od tygodniowej aktywności Strategy na rynkach kapitałowych. Dalsza emisja MSTR z premią mogłaby sfinansować dodatkowe zakupy Bitcoinów, podczas gdy słaby popyt na akcje lub wyższe koszty finansowania mogłyby spowolnić akumulację lub uczynić kolejną sprzedaż bardziej ekonomiczną.
Tymczasem głównym argumentem Le było to, że pozorna sprzeczność między sprzedażą w pobliżu 60 000 dolarów a zakupem w pobliżu 80 000 dolarów znika, gdy transakcje są postrzegane przez pryzmat kosztu kapitału Strategy.
Sprzedaż Bitcoinów dostarczyła dolarów na zobowiązania uprzywilejowane i restrukturyzację bilansu. Późniejszy zakup wykorzystał wpływy z emisji akcji zwykłych, gdy zarząd uważał, że premia rynkowa MSTR czyni transakcję akrecyjną.
Le powiedział, że Strategy wzmocniła swoją pozycję dolarową, zmniejszyła dźwignię netto i zachowała elastyczność w transakcjach w obu kierunkach. Utrzymał, że firma pozostaje długoterminowym nabywcą netto, ale nie traktuje już sprzedaży Bitcoinów jako zakazanej.
Powiedział również, że przyszłe zakupy mogą nastąpić przy znacznie wyższych cenach Bitcoina, jeśli Strategy będzie w stanie pozyskać kapitał na odpowiednio atrakcyjnych warunkach. Komentarze opisywały warunkowe ramy finansowania, a nie prognozę ceny Bitcoina.
