Była premier Wielkiej Brytanii Liz Truss ostrzegła 2 września, że rosnący dług publiczny i koszty pożyczek mogą ostatecznie zmusić Wielką Brytanię do wprowadzenia nadzwyczajnych cięć wydatków.
Podsumowanie
- Rentowność brytyjskich 10-letnich obligacji osiągnęła 5,268%, najwyższy poziom od około osiemnastu lat w środę.
- Koszty pożyczek trzydziestoletnich pozostały blisko 5,9%, zwiększając presję na nadchodzące październikowe obliczenia budżetowe Wielkiej Brytanii.
- Liz Truss ostrzegła, że rosnący dług może ostatecznie zmusić do nadzwyczajnych cięć wydatków w całym brytyjskim rządzie.
- Wyższe rentowności obniżają ceny obligacji i mogą zwiększyć prognozowane koszty obsługi długu dla brytyjskiego skarbu.
- Bitcoin handlowano w pobliżu 76 500 USD po wycofaniu się z 81 000 USD, pozostając powyżej poziomów odnotowanych przed interwencją skarbu.
Jej komentarze pojawiły się, gdy rentowność referencyjnych 10-letnich brytyjskich obligacji rządowych osiągnęła 5,268%, najwyższy poziom od około 18 lat. Rentowność 30-letnich obligacji pozostała blisko 5,9%, w pobliżu najwyższego punktu od 1998 roku.
„Globalne rentowności obligacji gwałtownie rosną z powodu gór długu, a Wielka Brytania jest jednym z najgorszych przykładów” – powiedziała Truss. Częściowo przypisała presję tworzeniu pieniądza przez Bank Anglii i temu, co określiła jako „dewaluację” waluty.
Te oświadczenia stanowią interpretację rynku przez Truss. Rentowności obligacji odzwierciedlają kilka czynników, w tym oczekiwania inflacyjne, wzrost gospodarczy, pożyczki rządowe, politykę pieniężną i popyt inwestorów. Najnowszy wzrost zbiegł się również ze wzrostem cen ropy i szerszą międzynarodową wyprzedażą obligacji.
Rentowności brytyjskich obligacji zwiększają presję na październikowy budżet
Wzrost rentowności brytyjskich obligacji ma znaczenie, ponieważ podnosi stopę, po której rząd może potrzebować refinansować zapadający dług lub emitować nowe obligacje. Może również zwiększyć prognozowane koszty odsetkowe stosowane w oficjalnych prognozach fiskalnych.
Ceny obligacji poruszają się w przeciwnym kierunku niż rentowności. Gdy inwestorzy sprzedają istniejące obligacje, ich ceny spadają, a efektywne rentowności rosną w stosunku do stałych płatności obligacji.
Brytyjski skarb nie refinansuje natychmiast całego swojego długu, gdy rentowności rosną. Efekt przechodzi stopniowo, gdy obligacje zapadają i emitowany jest nowy dług. Obligacje rządowe indeksowane inflacją mogą tworzyć dodatkową presję, ponieważ ich płatności rosną wraz z inflacją.
Rentowność 10-letnich obligacji wyniosła 5,268% w środę, podczas gdy koszty pożyczek pięcioletnich osiągnęły około 4,75%. Rentowność 30-letnich pozostała blisko 5,9%.
Ekonomiści z Pantheon Macroeconomics oszacowali, że wyższe koszty pożyczek mogą zmniejszyć fiskalną przestrzeń rządu z około 23,6 miliarda funtów w poprzednim wiosennym oświadczeniu do około 13 miliardów funtów. Jest to zewnętrzne oszacowanie, a nie oficjalne obliczenie skarbu lub Biura Odpowiedzialności Budżetowej.
Rząd ma przedstawić swój budżet 28 października. Zaktualizowane prognozy określą, czy ministrowie będą musieli podnieść podatki, zmniejszyć planowane wydatki lub zmienić inne polityki, aby spełnić swoje reguły fiskalne.
Nadzwyczajne cięcia wydatków pozostają prognozą Truss
Truss powiedziała, że wzrost gospodarczy w połączeniu z ograniczonymi wydatkami oferuje najlepszą drogę przez problem długu. Ostrzegła jednak, że „sytuacja zaszła za daleko” i Wielka Brytania może stanąć w obliczu „narzuconych nadzwyczajnych cięć wydatków”.
Nie ogłoszono żadnego nadzwyczajnego pakietu wydatków. Obecny rząd nie potwierdził, że przyjmie kurs opisany przez Truss.
Ostateczna pozycja fiskalna będzie częściowo zależeć od okresu stosowanego przez Biuro Odpowiedzialności Budżetowej do obliczenia założeń dotyczących stóp opartych na rynku. Rentowności mogą wzrosnąć lub spaść przed zakończeniem tych obliczeń.
Interwencja Truss ma również kontekst polityczny. Jej rząd wprowadził około 45 miliardów funtów w dużej mierze niepokrytych cięć podatkowych we wrześniu 2022 roku bez towarzyszącej prognozy OBR.
Ogłoszenie spowodowało szybką wyprzedaż długoterminowych obligacji i niestabilność wśród funduszy emerytalnych stosujących strategie inwestycyjne oparte na zobowiązaniach. Bank Anglii odpowiedział tymczasowymi zakupami obligacji, aby przywrócić uporządkowane warunki rynkowe.
Rentowność 30-letnich obligacji wzrosła z około 3,38%, gdy Truss została premierem, do prawie 5% podczas zawirowań rynkowych. Większość środków podatkowych została później odwrócona, a Truss zrezygnowała po 49 dniach urzędowania.
Obecne rentowności są wyższe niż szczyty odnotowane podczas tego epizodu. Jednak obecny ruch jest częścią globalnej przeceny, a nie bezpośrednią reakcją na pojedyncze ogłoszenie polityki Wielkiej Brytanii.
Globalna wyprzedaż obligacji dociera do USA i Europy
Koszty pożyczek rządowych wzrosły również w USA, Japonii, Niemczech i Francji. Referencyjna rentowność 10-letnich obligacji USA osiągnęła około 4,81%, najwyższy poziom od listopada 2023 r.
Rentowności długoterminowych obligacji USA powróciły do poziomów notowanych przed rozszerzeniem przez Skarb USA programu odkupu obligacji w sierpniu. Rentowność 10-latki początkowo spadła do około 4,62% po ogłoszeniu, ale później odwróciła ten spadek.
Rosnące ceny ropy naftowej zwiększyły obawy inflacyjne. Brent krótko zbliżył się do 95 dolarów za baryłkę, ponieważ walki między USA a Iranem zagrażały dostawom energii.
Wyższe koszty energii mogą utrzymać inflację konsumencką na podwyższonym poziomie, potencjalnie ograniczając zdolność banków centralnych do obniżania stóp procentowych. Oczekiwania, że stopy pozostaną wysokie przez dłuższy czas, mogą zmniejszyć popyt na istniejące obligacje o niższych stałych płatnościach.
Globalny charakter wyprzedaży utrudnia przypisanie ruchu w Wielkiej Brytanii wyłącznie krajowemu długowi lub polityce Banku Anglii. Ekspozycja Wielkiej Brytanii na inflację, duże potrzeby refinansowe i reguły fiskalne mogą jednak sprawić, że jej finanse publiczne będą szczególnie wrażliwe na trwały wzrost rentowności.
Bitcoin wycofuje się, gdy rentowności wywierają presję na aktywa ryzykowne
Bitcoin był notowany w pobliżu 76 500 USD 2 września, spadając o około 2% w ciągu 24 godzin. Wcześniej wzrósł z około 64 000 USD do niedawnego maksimum powyżej 81 000 USD, zanim stracił impet.
Złoto podążyło podobną ścieżką odwrotu. Metal wspiął się w kierunku 4 700 USD za uncję, ale później wycofał się do około 4 300 USD.
Bitcoin i złoto są czasami przedstawiane jako ochrona przed deprecjacją waluty lub nadmiernym zadłużeniem rządowym. Ich ostatnie spadki pokazują, że związek ten nie jest spójny w krótkich okresach.
Wyższe rentowności obligacji rządowych mogą sprawić, że aktywa przynoszące odsetki będą bardziej atrakcyjne w porównaniu z Bitcoinem i złotem, które nie generują stałego dochodu. Mogą również zmniejszyć popyt na bardziej ryzykowne aktywa poprzez zaostrzenie warunków finansowych.
Jak wcześniej informowano, rosnące ceny ropy i wyższe rentowności obligacji przeważyły nad napływami do ETF-ów na Bitcoina, gdy BTC spadł poniżej 77 500 USD. Bitcoin pozostał jednak powyżej swoich głównych dziennych średnich kroczących po sierpniowym rajdzie.
Kolejnym potwierdzonym kamieniem milowym Wielkiej Brytanii jest budżet zaplanowany na 28 października. Dopóki rząd i OBR nie opublikują zaktualizowanych prognoz, twierdzenia, że pilne cięcia wydatków są nieuniknione, pozostają niepotwierdzone.
