Resumo

· Citi eleva ações chinesas para overweight, rebaixa taticamente a Coreia do Sul, mantém overweight nos mercados da China e Taiwan.

· MSCI EM alvo de 1870 pontos até o final de 2026 e 2050 pontos até meados de 2027, com revisões de lucros ainda concentradas em TI.

· Essa visão otimista ainda tem limites; a alocação global em mercados emergentes permanece neutra, e o rali ainda não se ampliou de verdade.

De acordo com o mais recente relatório de estratégia de mercados emergentes do Citi, o Citi eleva as ações chinesas de neutro para overweight, enquanto rebaixa taticamente a Coreia do Sul de overweight para neutro, mantendo overweight nos mercados da China e Taiwan, e estabelece metas para o índice MSCI EM em 1870 pontos até o final de 2026 e 2050 pontos até meados de 2027.

O gancho de mercado mais direto deste relatório é que, após o MSCI EM subir cerca de 20% no acumulado do ano, o Citi ainda acredita que o índice tem espaço para alta. Com base no nível atual de cerca de 1664 pontos, 1870 pontos corresponde a cerca de 12% de alta. 2050 pontos é mais alto, e o Citi diz que há cerca de 20% de alta até meados de 2027.

Mas o Citi não está apostando em um rali indiscriminado de mercados emergentes. No período recente, os ganhos dos mercados emergentes vieram principalmente da Coreia do Sul, China e Taiwan em tecnologia, e da cadeia de hardware de IA, enquanto outros países e setores não acompanharam. A China foi elevada para overweight precisamente porque o Citi está começando a procurar candidatos para "difusão" além da cadeia de IA.

Coreia do Sul quase 40%, mercados da China e Taiwan mais de 30% de retornos positivos, o rali deste ano nos mercados emergentes é altamente concentrado.

A correção da Coreia do Sul e outros mercados ainda não formaram um revezamento completo

China elevada para overweight, Coreia do Sul esfria primeiro

Nesta rodada de ajustes de alocação, a China foi elevada de neutro para overweight, e o México foi elevado para neutro. A Coreia do Sul foi rebaixada de overweight para neutro, enquanto os mercados da China e Taiwan permanecem na lista de overweight.

O apelo da China vem principalmente de três pontos. Investidores estrangeiros ainda estão subponderados em ações chinesas, então se o apetite por risco global melhorar, há mais espaço para o capital retornar. A queda dos preços do petróleo beneficia mercados importadores de energia como a China. Após a melhora dos dados de crescimento global, alguns ativos cíclicos recuperam suporte, e a China está entre os mercados mais sensíveis a esses fatores macro.

Isso é diferente do tema principal dos mercados emergentes nos últimos dois anos. Anteriormente, as negociações mais fortes estavam concentradas na cadeia de hardware de IA, com a Coreia do Sul e os mercados da China e Taiwan se tornando os maiores vencedores devido à demanda por semicondutores, memória e servidores de IA. Mas se o índice continuar subindo, depender apenas de algumas ações de tecnologia se tornará cada vez mais difícil, e o capital precisa encontrar mais mercados que possam sustentar o rali.

O rebaixamento da Coreia do Sul não significa que seus fundamentos enfraqueceram. Relatórios públicos mostram que o Citi ainda mantém uma forte visão de longo prazo sobre o mercado de ações sul-coreano, com estrategistas locais tendo definido uma meta de 10.000 pontos para o KOSPI. De acordo com o relatório fonte, a lógica por trás disso inclui que a escassez de memória pode se estender até 2027, e o crescimento de tokens de IA e a demanda por personalização continuarão a impulsionar o ciclo de memória. O problema de curto prazo é que a Coreia do Sul subiu demais, a volatilidade implícita está alta, e produtos alavancados de varejo amplificaram as flutuações.

O mercado da China e Taiwan continua sendo um dos beneficiários mais diretos na cadeia de hardware de IA. De acordo com o relatório fonte, estrategistas locais definiram uma meta de 53.500 pontos para o Índice Ponderado de Taiwan até meados de 2027. Mas esse mercado também enfrenta problemas semelhantes: a negociação já está lotada, e uma vez que os retornos dos gastos de capital em IA gerem maior controvérsia, a volatilidade frequentemente se reflete primeiro nesses vencedores iniciais.

EM ainda tem espaço, mas as revisões de lucros permanecem estreitas

As duas metas do Citi para o MSCI EM são os julgamentos numéricos mais claros neste relatório: 1870 pontos até o final de 2026 e 2050 pontos até meados de 2027.

O suporte não vem de uma expansão significativa de valuation. O P/L forward de 12 meses atual do MSCI EM é de cerca de 11,5 vezes, aproximadamente próximo da média de longo prazo. Após o rali dos mercados emergentes deste ano, os valuations não foram empurrados para um território de bolha óbvio, e a alta do índice se deve mais à melhora das expectativas de lucros.

Os números de lucros parecem fortes. A expectativa de crescimento do EPS do MSCI EM para 2026 atinge 63%, com revisões acumuladas para cima de 28 pontos percentuais desde o final de fevereiro. O crescimento em 2027 deve desacelerar para 24%, mas ainda superior a ativos semelhantes em mercados desenvolvidos.

O problema é que a fonte da melhora dos lucros permanece muito estreita. Nas revisões para cima do EPS de 2026, o setor de TI contribui com cerca de 85%, com a Coreia do Sul e a cadeia de IA da China e Taiwan ainda sendo as maiores fontes. As revisões na maioria dos setores não tecnológicos, como consumo, imobiliário e utilidades, permanecem fracas. Ou seja, o índice EM parece ter suporte de lucros na superfície, mas as revisões de lucros ainda não se expandiram para mais indústrias.

Crescimento do EPS 2026E do MSCI EM de 63%, com o setor de TI contribuindo com cerca de 85% da revisão para cima.

É também por isso que o Citi não elevou EM para overweight na alocação global de ativos. Dentro da região, os pesos podem ser aumentados em mercados como a China, mas no nível de alocação global de ativos, os mercados emergentes permanecem neutros. A postura do Citi está mais próxima de "adicionar seletivamente aos beneficiários da difusão" do que confirmar um mercado em alta completo.

A chamada difusão significa que o rali deve deixar os poucos vencedores de IA

A "difusão trade" do Citi, em linguagem simples, significa que os mercados emergentes deste ano não podem continuar a depender apenas dos mercados da Coreia do Sul, China e Taiwan, e da cadeia de IA para subir. O capital deve encontrar novos países e setores, ou o upside subsequente do índice será limitado.

Essa triagem analisa principalmente várias condições. Se o mercado se beneficia de um dólar fraco e da queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, se se beneficia da queda dos preços do petróleo, como se saiu historicamente quando os dados econômicos globais melhoram, se as revisões de lucros de curto prazo estão se tornando positivas e se a negociação atual já está superlotada.

Sob essa estrutura, China, África do Sul e México se classificam bem. De acordo com o relatório de origem, China, África do Sul e México pontuaram 4,2, 5,0 e 5,3, respectivamente, na triagem de "candidatos à difusão". Os mercados da Coreia do Sul e China e Taiwan, embora ainda sejam vencedores recentes, têm problemas mais proeminentes de superlotação e volatilidade no curto prazo.

Os preços do petróleo são uma condição realista. A suposição de base do Citi é que os preços do petróleo terão uma média de cerca de US$ 75 por barril no terceiro trimestre de 2026, depois cairão para US$ 65 por barril no início de 2027. A queda dos preços do petróleo normalmente beneficia mercados importadores de energia, como Coreia do Sul, China e Taiwan, Índia e China, enquanto pressiona alguns mercados sensíveis a recursos e petróleo.

A tabela "Candidatos à difusão" mostra China, África do Sul e México classificados no topo, com dimensões incluindo dólar fraco, rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, preços do petróleo e superlotação.

O contexto-chave para a atualização da China também está aqui. Não é o mercado mais forte em termos de ganhos este ano, nem o trade mais lotado na cadeia de hardware de IA, mas sob a combinação de crescimento global melhorando, preços do petróleo em queda e cobertura de posições, tem condições de absorver a rotação de capital.

A difusão ainda não está completa, a cadeia de IA continua sendo a maior divergência

A cautela neste relatório é que o Citi não escreveu "difusão" como um fato consumado.

Este ano, os ganhos em mercados emergentes (EM) estão altamente concentrados, e a dispersão de retornos entre mercados subiu para uma máxima de 25 anos. Coreia do Sul, tecnologia de Taiwan China e o setor de IA contribuíram com quase todos os retornos em nível de índice. Se as revisões de lucros futuros permanecerem confinadas ao setor de TI, a chamada difusão é mais como ajustes de portfólio de curto prazo do que uma melhora fundamental ampla.

Os gastos de capital em IA também são uma das maiores incertezas. Anteriormente, o mercado estava disposto a dar expectativas mais altas para memória, semicondutores e infraestrutura de IA porque a demanda por treinamento e inferência continuava a impulsionar o investimento em computação. Mas se os investidores começarem a questionar o retorno sobre os gastos de capital, os vencedores anteriores, como Coreia do Sul e Taiwan China, podem enfrentar maior pressão.

Os riscos macroeconômicos também não desapareceram. Se as tensões geopolíticas escalarem novamente, os preços do petróleo podem se desviar do cenário de baixa. A política do Fed permanece dividida; se os cortes de juros ficarem aquém das expectativas, o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA suprimirão os mercados emergentes. Um super El Niño potencial também pode trazer novas pressões inflacionárias.

A tabela de alocação de países EM do Citi mostra sobrepeso em China, África do Sul e Taiwan China, com a Coreia do Sul reduzida para neutro.

O julgamento do Citi sobre mercados emergentes é mais como "o rali tem chance de se ampliar" do que "um mercado de alta completo foi confirmado". A China foi elevada porque tem melhores probabilidades nesta rodada de negociação de difusão. A Coreia do Sul foi rebaixada, indicando que os vencedores anteriores não são necessariamente incapazes de continuar subindo, mas os ganhos de curto prazo e a volatilidade enfraqueceram seu apelo.

Se o MSCI EM pode avançar para 1870 ou até 2050 pontos depende não apenas de quanto a cadeia de IA pode subir ainda mais, mas também se os lucros do setor não tecnológico podem parar de ser revisados para baixo, se a melhora do ciclo global pode ser sustentada e se o capital está verdadeiramente disposto a fluir de alguns vencedores para mais mercados.