Texto | Observação do Valor de Mercado
Entrando em julho, as ações globais de tecnologia enfraqueceram repentinamente. O líder sul-coreano de chips de memória foi o primeiro a sofrer vendas concentradas, que rapidamente se espalharam para os mercados dos EUA e do Japão. Os setores de tecnologia das ações A também ficaram sob pressão, com os índices STAR 50 e ChiNext caindo sucessivamente.
No entanto, sob choques externos, as ações A não perderam suporte. A lógica de prosperidade do setor de tecnologia não se reverteu, e fundos de longo prazo e forças de estabilidade do mercado começaram a intervir. Ao mesmo tempo, os setores de consumo, cíclico e financeiro também estão acumulando impulso de recuperação.
Esta rodada de ajuste é tanto uma liberação de risco quanto um teste da verdadeira resiliência das ações A.
01 Ajuste e Resiliência da Tecnologia
De abril ao final de junho deste ano, o setor de tecnologia das ações A experimentou um rali vigoroso. Esse rali foi ancorado em duas lógicas: primeiro, refletindo alta prosperidade de desempenho. No primeiro semestre, as taxas de crescimento do lucro líquido em setores de tecnologia centrais, como módulos ópticos, fabricação de chips, empacotamento e teste, e cabos de fibra óptica, foram em sua maioria acima de 50%.
Dados do Bureau Nacional de Estatísticas confirmam isso — nos primeiros cinco meses, os lucros da indústria de fabricação de computadores, comunicação e outros equipamentos eletrônicos aumentaram 103,9% em relação ao ano anterior, contribuindo com 43% para o crescimento dos lucros industriais.
Segundo é o efeito de transbordamento do rali tecnológico no exterior. Em particular, o ritmo de alta e queda das ações A de tecnologia e das ações sul-coreanas de tecnologia é altamente sincronizado.
Mas desde julho, a tendência mudou abruptamente. As ações A de tecnologia têm se ajustado continuamente, e a razão central não é um problema com seus fundamentos, mas a transmissão de riscos externos, como a desalavancagem nas ações sul-coreanas.
No entanto, a resiliência de mercado das ações A de tecnologia e das ações sul-coreanas de tecnologia não está no mesmo nível, as ações A não têm base para um declínio sistêmico. A diferença mais central reside na estrutura amplamente diferente dos setores de tecnologia.
Samsung Electronics e SK Hynix representam cerca de 50% do valor de mercado total do Índice Composto de Preços de Ações da Coreia, e cerca de 60% dos fundos alavancados do mercado estão apostados nessas duas ações. Assim, todo o mercado de ações sul-coreano está profundamente sequestrado pelo setor de chips de memória, e qualquer retirada de fundos alavancados ou falhas nas expectativas de crescimento de desempenho podem desencadear vendas violentas.
Em contraste, as ações A de tecnologia abrangem muitos setores, como computadores, comunicações e eletrônicos. Mesmo estreitando para o setor de semicondutores, a cadeia industrial cobre múltiplos elos, incluindo materiais, equipamentos, design, fabricação e empacotamento e teste.
Mais importante ainda, a linha de tecnologia A-share tem uma lógica narrativa dupla. Uma está ancorada na cadeia de suprimentos global de gigantes de tecnologia — "Yi Zhong Tian" ligado a líderes de cadeia como a Nvidia, negociando global IA massivo gasto de capital. A outra está ancorada na substituição doméstica, como líderes como Haiguang Information, SMIC e Cambricon visando a infraestrutura de computação doméstica.
Um interno e um externo, isso é mais resiliente do que a narrativa única centrada no superciclo de memória nas ações sul-coreanas.
Ao mesmo tempo, a lógica fundamental de desempenho nas áreas centrais do setor de tecnologia não foi falsificada.
Por exemplo, em o campo de módulos ópticos, o lucro líquido atribuível à controladora da Eoptolink no primeiro semestre do ano atingiu 7 a 8 bilhões de yuans, quase dobrando novamente na alta base de um aumento de 235% no mesmo período do ano passado. Em o campo de cabos de fibra óptica, o lucro líquido atribuível à controladora da Yangtze Optical Fibre atingiu 2,4 a 3 bilhões de yuans, um aumento anual de 711% a 914%.
Assim, este declínio nas ações de tecnologia A-share está diretamente relacionado à transmissão de riscos externos, e os riscos foram liberados em medida considerável. Notavelmente, o Citigroup divulgou um relatório em 20 de julho, rebaixando ações sul-coreanas e elevando ações chinesas, o que também indica uma diferença significativa na resiliência entre os dois mercados.
Na verdade, após ajustes consecutivos, as ações de tecnologia A-share tiveram uma recuperação em 21 de julho — o STAR 50 subiu 10,7%, e o Índice ChiNext subiu 7%.
02"Equipe Nacional" Define a Direção
Diante da volatilidade do mercado, a "equipe nacional" não hesitou em intervir novamente para apoiar o mercado.
Especificamente, a China Guoxin anunciou que sua subsidiária Guoxin Investment entrou no mercado com mais de 50 bilhões de yuans. A China Chengtong e suas plataformas compraram cumulativamente quase 10 bilhões de yuans, e afirmaram que continuarão a usar seus próprios fundos e a linha de crédito especial de recompra de ações e aumento de participação para aumentar as participações em ações de empresas centrais estatais e de tecnologia e ETFs.
No nível das empresas listadas, empresas centrais como Aluminum Corporation of China e CRRC Corporation anunciaram recompra de ações, enquanto corretoras como Huaan Securities e Guolian Minsheng iniciaram uma nova rodada de recompras.
No nível institucional, empresas de private equity quantitativo de bilhões, como Lingjun Investment e Pingfanghe Investment, anunciaram autocompras. Fundos de seguro, incluindo Ping An Insurance, China Pacific Insurance, PICC, New China Insurance e China Life Insurance, manifestaram sucessivamente apoio ao mercado de capitais e continuarão a aumentar a proporção de alocação de ativos de ações.
Entre eles, a China Life Asset Management Company tem alocado ativamente nos últimos dias, com uma compra líquida diária de ativos de ações nos mercados de fundos A-share e on- e off-market superior a 10 bilhões de yuans.
"Equipe Nacional" assume a liderança, e outros participantes do mercado seguem o exemplo, facilmente formando uma forte sinergia ascendente. Especialmente a forte intervenção da "Equipe Nacional" tem um significado muito positivo para o mercado, refletido principalmente em três aspectos.
Primeiro, aumentar as participações com dinheiro real para aliviar alguma pressão de liquidez do mercado por meio de ações concretas.
Segundo, orientar as expectativas do mercado é mais crítico. O "Time Nacional" tem uma voz forte no mercado de ações A. Mover-se contra a tendência neste momento envia um sinal de fundo de fase para o mercado, o que tem um forte efeito de demonstração para mercados dominados por instituições.
Atualmente, fundos ativos de ações de oferta pública, ETFs passivos, fundos de seguros, fundos do norte e QFII detêm mais de 3 trilhões de yuans cada, com uma escala total superior a 15 trilhões de yuans, representando cerca de 40% do valor de mercado de free float. Em comparação com o mercado dominado por varejo antes de 2015, esses investidores institucionais prestam mais atenção a políticas macro, fundamentos, liquidez monetária e outros fatores de precificação de mercado.
De modo geral, a intervenção do "Time Nacional" é considerada um ajuste contracíclico do mercado de ações, muitas vezes tendo um efeito semelhante ao de um fundo de estabilização. Os movimentos desses grandes fundos muitas vezes têm um efeito de demonstração mais forte sobre investidores institucionais (com influência emocional mais fraca), e são mais propensos a impulsionar fundos de longo prazo, como previdência social, fundos de seguros e recompra de ações de empresas estatais centrais, a formar uma ressonância.
Terceiro, a experiência histórica provou que o mercado muitas vezes está em um fundo de fase após a entrada do "Time Nacional".
Desde 2008, em múltiplos ajustes contracíclicos do "Time Nacional", embora as tendências de curto prazo variassem, em um período mais longo, seguir o ritmo do "Time Nacional" não resultou em taxas de acerto ruins. Especialmente após as duas intervenções em 24 de setembro de 2024 e 7 de abril de 2025, o mercado rapidamente se estabilizou e experimentou um rali de tendência de longo prazo.
▲Fonte: Cailianshe
Vale notar que o kit de ferramentas de política tem outra ferramenta inovadora para estabilizar o mercado de capitais—o redesconto especial para recompra de ações e aumento de participação (estabelecido em setembro de 2024, com uma parcela inicial de 300 bilhões de yuans), que incorpora a estabilidade do mercado de capitais ao quadro de ajuste de política macro.
Isso, juntamente com a cota do mecanismo de swap de 500 bilhões de yuans, é coordenado para implantação, com um pool total de 800 bilhões de yuans. Atualmente, a taxa de utilização real não é alta, e os dois combinados ainda têm centenas de bilhões de yuans em fundos de reserva disponíveis.
Portanto, esta intervenção não é um simples apoio, mas uma liberação clara de sinais de política.
03 Três Linhas que Sustentam o Mercado, De Onde Vem a Confiança?
Além da lógica do fluxo de capital, o mercado de ações A tem resiliência suficiente, e o impulso ascendente endógeno não falta.
Por classificação de estratégia, o mercado de ações A pode ser dividido em quatro categorias principais: financeiro, consumo, cíclico e tecnologia, e sua força combinada determina a direção do mercado. Não apenas tecnologia, mas também consumo, linhas cíclicas e financeiras têm forte impulso de reparação endógena.
Primeiro, vejamos o consumo. De uma perspectiva macro,o IPCA está em 1% há cinco meses consecutivos, enquanto nos três anos anteriores flutuou entre -0,8% e 0,8%.O aumento contínuo dos preços dos bens de consumo significa que as dificuldades de lucro das ações de consumo começaram a mostrar melhora marginal.Para ações de consumo que caíram por cinco anos e estão em uma avaliação mínima de uma década, isso será um feixe de luz iluminando a noite escura.
▲CSI BaijiuGráfico de Tendência do PE, Fonte: Wind
Do ponto de vista corporativo,Kweichow Moutai, como um indicador para baijiu e até mesmo todo o setor de alimentos e bebidas, aumentou os preços duas vezes este ano, com um aumento cumulativo de mais de 10%. Esse movimento indica que, após anos de redução de estoques na indústria de baijiu, o inventário do canal basicamente voltou aos níveis normais, o ajuste profundo do baijiu está chegando ao fim e um impulso de recuperação está surgindo.
No primeiro semestre deste ano, as vendas no varejo de tabaco e álcool tiveram um desempenho forte, atingindo um total acumulado de 354,7 bilhões de yuans, um aumento anual de 13,2%.Isso tambémconfirma que o período mais difícil para o consumo de baijiu pode ter passado.
Em seguida, vejamos os setores cíclicos liderados pelo alumínio,que podem enfrentar uma tripla ressonância.
Primeiro, alta prosperidade de lucros. Nos primeiros cinco meses, o lucro dos metais não ferrosos aumentou 117% em relação ao ano anterior, ainda mais rápido do que setores de tecnologia como computadores. No nível corporativo, a Yunnan Aluminium e a Tianshan Aluminium relataram crescimento do lucro líquido atribuível à controladora de 171%-182% e 101,5% em relação ao ano anterior, respectivamente.
Em segundo lugar, ainda pode haver expectativas de aumento de preços no segundo semestre do ano. Por um lado,o alumínio globalpermanece em equilíbrio apertado—a demanda, impulsionada por veículos de nova energia, eletricidade e a "substituição do cobre pelo alumínio" em eletrodomésticos, mantém um crescimento geral de 3%-5%, enquanto no lado da oferta, a China trava firmemente um teto de capacidade de produção de 45 milhões de toneladas. Nesse contexto, os estoques globais de alumínio continuam a diminuir, com os estoques de alumínio da LME atingindo mínimas de vários anos.
▲Gráfico de tendência do estoque total de alumínio da LME, Fonte: Wind
Por outro lado, as expectativas agressivas de aumento de juros do Fed estão sujeitas a incertezas significativas. Por exemplo,os dados de folha de pagamento não agrícola e IPC de junho ficaram ambos abaixo das expectativas,e o ritmo de aumentos de juros pode ser adiado.
Terceiro,desde o final de janeiro, as empresas de alumínio geralmente experimentaram rebaixamentos máximos de mais de 40%. Atualmente, empresas líderes como Aluminum Corporation of China, Yunnan Aluminium e Tianshan Aluminium têm relações P/L (2026E) de apenas 6-7 vezes. Com alta prosperidade de lucros, expectativas de aumento de preços e baixas avaliações,naturalmente háespaço para recuperação no futuro.
Na verdade, além do alumínio, metais como ouro, prata, cobre e lítiotambém têm lógica semelhante.
Finalmente, veja o setor financeiro. Os bancos, como ativos de dividendos típicos, têm fundamentos estáveis e altos rendimentos de dividendos. Corretoras e seguradoras, beneficiando-se de um mercado de capitais aquecido, geralmente têm alto crescimento de lucros, mas suas avaliações estão em mínimas de vários anos.
Claro, a indústria de tecnologia da China está se desenvolvendo rapidamente, especialmente em setores como semicondutores e IA, onde avanços tecnológicos contínuos foram alcançados, permitindo substituição doméstica em vários campos e expandindo exportações para capturar participação de mercado no exterior.O desempenho fundamentalcontinua a melhorar, e o valor de longo prazopermanece sólido.Combinado com o impulso de recuperação endógena das três principais classes de ativos—consumo, cíclico e financeiro—as ações A possuem uma base de resiliência muito forte.
No geral,esta rodada de ajuste tecnológico é causada pela transmissão de risco externo, em vez de um colapso na prosperidade da indústria."Equipe Nacional"interveio decisivamente para estabilizar o piso de expectativas,e à medida que o impulso endógeno dos setores de consumo, cíclico e financeiro gradualmente assume, o mercado pode em breve retornar a um estado estável.
