Autor: Wall Street Sights
O novo presidente do Federal Reserve, Warsh, enfrenta uma escolha de política com ecos históricos: aumentar as taxas de juros pode, paradoxalmente, comprimir as taxas de longo prazo, alcançando assim o objetivo do governo Trump de reduzir as taxas de hipotecas.
Enquanto a reunião do FOMC desta semana se aproxima, o mercado de títulos já precifica uma probabilidade de 38% de aumento da taxa de fundos federais, um salto acentuado em relação aos menos de 10% antes da audiência de Warsh no Comitê Bancário do Senado. O índice de sentimento dos funcionários do Fed da Bloomberg Economics mostra que o atual comitê de decisão é o mais hawkish desde o ciclo de aumento de 2023, com sete membros votantes claramente inclinados à linha dura.
Embora este aumento não seja o cenário base, essa lógica está circulando silenciosamente no mercado: Se Warsh aumentar as taxas para consolidar sua credibilidade no combate à inflação, isso pode comprimir o prêmio de inflação embutido nas taxas de longo prazo, reduzindo assim os custos de empréstimos reais, como taxas de hipotecas e de financiamento de automóveis — exatamente o resultado que a Casa Branca deseja.
As lições políticas do "dilema de Greenspan"
Essa lógica não é infundada; há precedentes históricos. O falecido presidente do Fed, Alan Greenspan, enfrentou situação semelhante em 2004: o Fed elevou a meta da taxa de fundos federais de 1% para 4,75% no início de 2006, mas os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram, e a taxa de hipoteca de 30 anos caiu de um pico de 6,34% em meados de 2004 para um mínimo de 5,47% um ano depois. Esse fenômeno ficou conhecido como o "dilema de Greenspan".
No entanto, Robert Burgess, editor executivo da Bloomberg Opinion, aponta que isso é menos um "dilema" e mais uma manifestação do mecanismo de precificação prospectiva do mercado — cada aumento de taxa reforça a confiança dos investidores no compromisso do banco central com o combate à inflação, pressionando as taxas de longo prazo para baixo.
O secretário do Tesouro, Bessent, não é estranho a essa lógica. No início do ano passado, ele afirmou explicitamente que seu foco com Trump era reduzir as taxas de longo prazo, não pressionar o Fed a cortar a meta de taxa de curto prazo. Tom Porcelli, economista-chefe do Wells Fargo Securities, também destacou essa abordagem em um relatório aos clientes na semana passada:
"Ouvimos frequentemente pessoas que acreditam que o Fed aumentará as taxas em breve dizer que Warsh, ao aumentar as taxas, pode obter o resultado que ele e Bessent realmente desejam — taxas de longo prazo mais baixas. A lógica é que o aumento das taxas fortalecerá a credibilidade de Warsh no combate à inflação e comprimirá o prêmio de inflação embutido no mercado de taxas de longo prazo."
A postura hawkish de Warsh e sua expressão de independência
Desde que assumiu o comando do Fed em maio, substituindo Powell, Warsh tem enviado sinais de linha dura. Na audiência no Comitê Bancário do Senado em 15 de julho, ao ser questionado sobre se mantinha comunicação com Trump, Warsh foi claro:
"Eu disse repetidamente ao presidente e ao secretário do Tesouro a mesma coisa: eles escolheram uma pessoa independente para fazer um trabalho independente, e esse é o meu plano."
A Bloomberg Economics, em sua análise da audiência, disse que Warsh "exibiu sem rodeios uma postura hawkish", acreditando que, após 63 meses consecutivos de inflação acima da meta de 2% do Fed, a tarefa de estabilidade de preços é mais desafiadora do que a de pleno emprego. Warsh também apontou que a construção de infraestrutura de IA está intensificando as pressões inflacionárias, pois os choques de demanda aparecem mais rápido do que a resposta da oferta.
Vale notar que, assim que Warsh falou, o rendimento do título de 10 anos caiu, registrando a maior queda diária em três semanas — formando um microcosmo do "dilema de Greenspan", onde uma postura hawkish fez as taxas de longo prazo caírem.
Tradição de aumento de taxas de novos presidentes e restrições atuais
A tradição histórica também merece exame. De acordo com pesquisa de Dario Perkins, estrategista da TS Lombard, Paul Volcker iniciou o aumento de taxas menos de dois meses após assumir a presidência do Fed; Greenspan, Ben Bernanke e Powell agiram dentro de um mês; apenas Yellen foi exceção — ela esperou 22 meses antes do primeiro aumento. Perkins escreveu em um relatório aos clientes:
“Novatos sempre começam com uma postura hawkish, o que ajuda a construir credibilidade anti-inflação. Volcker resumiu esse clima em uma frase quando deu as boas-vindas ao primeiro aumento de juros de Greenspan: 'Parabéns — agora você é um verdadeiro presidente de banco central.'”
No entanto, as restrições reais também não podem ser ignoradas. Os dados de inflação mais recentes mostram que as pressões sobre os preços diminuíram. Os cinco grupos de trabalho que Warsh anunciou estão realizando uma revisão abrangente do funcionamento do Federal Reserve, com resultados esperados até o final do ano — apertar a política monetária abruptamente antes que as conclusões da revisão sejam divulgadas seria um timing delicado. Além disso, Warsh tem apenas um voto no Comitê Federal de Mercado Aberto, e mudar a taxa de juros de política requer sete votos de apoio.
Apesar disso, no contexto em que vários membros já sinalizaram a necessidade de um maior aperto, esse obstáculo pode não ser tão intransponível quanto parece.Mesmo que não haja aumento de juros esta semana, a avaliação predominante do mercado é que Warsh está sistematicamente fortalecendo sua credibilidade anti-inflação, e isso, por si só, pode ser a condição prévia mais poderosa para pressionar as taxas de longo prazo para baixo.
