Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor｜Wenser (@wenser 2010 )
Como a "primeira ação de memória doméstica", a Changxin Technology finalmente estreou hoje no STAR Market, fechando em alta de 465,8% no primeiro dia, com um volume de negociação de mais de 140 bilhões de yuans e um valor de mercado total de 3,28 trilhões de yuans.
Ao mesmo tempo, quebrou vários recordes no primeiro dia de listagem, incluindo "primeira ação de tecnologia com valor de mercado de abertura superior a 3 trilhões de yuans", "maior valor de mercado no STAR Market", "primeira ação com volume de negociação diário superior a 100 bilhões de yuans" e "primeira nova ação com volume de negociação superior a 100 bilhões de yuans e taxa de rotatividade superior a 50%", estabelecendo vários recordes históricos no mercado de ações A.
Com o desempenho do mercado no primeiro dia definido, a próxima pergunta é: o preço das ações da Changxin Storage pode continuar subindo? Qual é o preço-alvo? Atualmente, o mercado ainda tem alguma divergência sobre isso.
Debate sobre a Perspectiva do Preço das Ações da Changxin: Nomura vê 116 Yuans, Northeast Securities dá 10-15x P/L
Como a atual "quarta global, primeira na China" gigante de memória, a posição de mercado da Changxin Storage é inquestionável.
De acordo com os dados divulgados pela Changxin em seu comunicado de listagem, a empresa espera alcançar receita de 110 bilhões a 120 bilhões de yuans de janeiro a junho de 2026, um aumento anual de 612,53% a 677,31%; espera lucro líquido atribuível à controladora de 50 bilhões a 57 bilhões de yuans, um aumento anual de 2244,03% a 2544,19%. Diante disso, muitas instituições deram suas próprias perspectivas.
Visão 1: Nomura dá classificação de Compra, otimista para 116 Yuans, valor de mercado acima de 7,7 trilhões de RMB
Esta manhã, o banco de investimento internacional Nomura Securities (referido como Nomura) divulgou um relatório afirmando que dá uma classificação de "Compra" para a Changxin (CXMT) com preço-alvo de 116 yuans, correspondendo a um índice P/L de 20, implicando um potencial de alta de 1239,5%. Essa avaliação é o dobro da da gigante de memória americana Micron (MU), o que significa que o preço das ações da Changxin Technology é cerca de 13,4 vezes o preço da oferta pública inicial, correspondendo a um valor de mercado de aproximadamente 7,76 trilhões de RMB.
Vale notar que, no título do relatório, a Nomura comparou o valor industrial dos chips DRAM da Changxin à "joia da coroa da China". De acordo com seu modelo, a receita da Changxin aumentará rapidamente de 61,8 bilhões de yuans em 2025 para 290,7 bilhões de yuans em 2026, 560,8 bilhões de yuans em 2027 e 773,3 bilhões de yuans em 2028; a Nomura também espera que o lucro líquido atribuível à controladora da Changxin suba de menos de 1,9 bilhão de yuans para 130,3 bilhões de yuans em 2026, 277,2 bilhões de yuans em 2027 e 393,1 bilhões de yuans em 2028. As taxas de crescimento anual compostas para esses dois indicadores são 63% para receita e 74% para lucro líquido.
Vale notar que o julgamento da Nomura de quase 2,4 vezes o valor de mercado atual não é infundado, mas baseado em uma avaliação abrangente de dimensões como expansão de capacidade, atualizações tecnológicas e aumentos de preços, e também está relacionado à estrutura atual de produtos da Changxin, ao superciclo de memória e ao uso dos fundos subsequentes. Para mais lógica de julgamento, recomenda-se ler "Treze Vezes Otimista com a Changxin Technology?"
De acordo com o prospecto da Changxin Technology, dos 57,9 bilhões de yuans levantados nesta oferta pública inicial, 7,5 bilhões de yuans serão usados para atualizações tecnológicas e reformas das linhas de produção em massa de wafers de memória, 13 bilhões de yuans para atualizações de tecnologia de processo central de memória DRAM e 9 bilhões de yuans para pesquisa e desenvolvimento de tecnologia prospectiva. O mercado geralmente acredita que os últimos 9 bilhões de yuans serão usados para P&D na direção de HBM, que é atualmente o negócio central de gigantes de memória como SK Hynix e Micron — memória de alta largura de banda para chips de IA.
Em outras palavras, a Changxin não está satisfeita com sua atual linha principal de negócios de DRAM e também está se esforçando para expandir para setores de alta lucratividade e alta demanda, como HBM.
Visão 2: Estimativas da Northeast Securities Convergem para Faixa de Avaliação de 3,2 a 5,7 Trilhões de RMB
Em comparação com o extremamente otimista Nomura, a faixa otimista da Northeast Securities é relativamente conservadora, mas ainda tem mais de 42% de upside em relação ao valor de mercado atual.
Para dar uma avaliação razoável para a Changxin Technology, a Northeast Securities forneceu referências de valor de mercado a partir dos seguintes três aspectos:
- Perspectiva de avaliação relativa de participação de mercado, usando ações dos EUA como referência de avaliação, comparando e analisando as participações de mercado da Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk, etc., nos mercados de DRAM e NAND, dividindo seus valores de mercado por diferentes negócios, considerando a participação de mercado de longo prazo da Changxin, valor de mercado alvo de 3,49 trilhões de yuans.
- Perspectiva de divisão de lucratividade, decompondo a estrutura histórica de receita e custos da Changxin Technology, usando preço e capacidade como variáveis centrais, prevendo lucros para este ano e o próximo, com lucro líquido atribuível à controladora em 2027 de 284,8 bilhões de yuans, a 10-15x P/L correspondendo a um valor de mercado alvo de 2,85-4,27 trilhões de yuans.
- Perspectiva de valor de mercado por capacidade unitária, calculando o valor de mercado por capacidade unitária das empresas de memória listadas no exterior no negócio de DRAM e, com base nisso, calculando um valor de mercado alvo de 3,22-3,99 trilhões de yuans.
Para cálculos detalhados e argumentação, recomenda-se ler "Um Novo 'Rei das Ações' nasce nas Ações A, Como Avaliar Racionalmente a Changxin?"
Visão 3: Vários Fundos ETF Alertam que o NAV do ETF no Primeiro Dia da Changxin Pode Divergir do IOPV
Esta manhã, na véspera da listagem da Changxin Technology, vários gestores de fundos ETF, como China Asset Management e Harvest Fund, emitiram avisos de lembrete de que alguns de seus ETFs participaram do IPO da Changxin Technology e o avaliaram pelo preço de emissão, enquanto o valor indicativo otimizado da carteira (IOPV) do ETF inclui apenas o preço de emissão da Changxin, não suas flutuações de preço de mercado. Portanto, no primeiro dia de listagem da Changxin, o IOPV do ETF pode diferir do valor patrimonial líquido do fundo. Os investidores são aconselhados a prestar atenção aos riscos de investimento relacionados.
A esse respeito, soube-se de um gestor de fundos ETF que as subscrições de IPO de ETF das empresas de fundos são geralmente feitas em conjunto com fundos de ações ativos. O IOPV do ETF é estritamente calculado com base na lista PCF, e novas ações e outras ações restritas não constituintes não são incluídas. A alta no primeiro dia da Changxin fará com que o NAV real do fundo dos ETFs que participaram do IPO seja ligeiramente superior ao IOPV, e há de fato um desvio. Nesse caso, possíveis estratégias de arbitragem incluem comprar ETFs enquanto fazem hedge com derivativos, mantendo apenas a exposição excedente do desvio.
Em termos leigos, o IOPV (NAV de referência) que os investidores veem é calculado com base no preço de emissão da Changxin de 8,66 yuans, mas o NAV real do fundo é calculado com base no preço de mercado, então o IOPV vai "subestimar" seriamente o valor real do fundo, aparecendo como um desconto. Essencialmente, porque o preço de abertura da Changxin disparou, mas a interface de exibição do sistema de investimento tem um atraso, para evitar que os investidores comprem fundos ETF a preços altos devido a flutuações de mercado, incorrendo em perdas de investimento.
Visão 4: Analista Acredita que a Alta da Changxin Ainda é Difícil de Mudar a Escassez Global de DRAM
Hoje, o analista de IA da Milk Road, Melvin, publicou um artigo analisando a alta no preço das ações da Changxin Technology.
Ele disse que no último menos de um ano, a participação de mercado global de DRAM da Changxin Storage aumentou de menos de 4% para cerca de 7,7%-8%, e sua receita do primeiro trimestre deste ano aumentou 719% ano a ano para 50,8 bilhões de yuans. Esse crescimento é principalmente devido à Samsung, SK Hynix e Micron mudando mais capacidade para memória de servidor de IA (especialmente HBM), levando a uma lacuna de oferta nos mercados tradicionais de DDR5 e LPDDR5, e a Changxin Storage aproveitou a oportunidade para preencher a demanda por DRAM de médio a baixo custo.
No entanto, a capacidade atual da Changxin Storage está longe de ser suficiente para atender à demanda global. Sua capacidade mensal de wafers é de cerca de 290.000 a 320.000 wafers, inferior à da Samsung, cerca de 630.000 wafers, e à da SK Hynix, cerca de 500.000 wafers. Além disso, as restrições de exportação dos EUA sobre equipamentos avançados de litografia também estão limitando a velocidade de expansão adicional da Changxin Storage.
Ele acredita que a Changxin Storage ainda terá dificuldades para entrar no mercado de HBM no curto prazo, portanto, não mudará o padrão de oferta e demanda de memória de IA. Samsung, SK Hynix e Micron ainda manterão vantagens em produtos de alta lucratividade, como HBM, DRAM de servidor e LPDDR5X, e o ciclo de escassez global de memória pode continuar.
Em suma, o analista acredita que o aumento da listagem da Changxin não se traduzirá diretamente em um aumento linear na participação de mercado ou em um aumento na oferta na indústria de memória, e dá uma expectativa relativamente neutra de valor de mercado e desempenho de preço sob uma perspectiva racional.
Visão 5: Divergência on-chain entre longos e curtos, endereços dos EUA e da China otimistas, endereços coreanos pessimistas
Além de instituições e analistas, há também uma clara divergência entre posições longas e curtas na cadeia para a ChangXin Memory Technologies (CXMT) antes da abertura do mercado.
De acordo com o monitoramento da HyperInsight, na véspera da listagem da CXMT, as carteiras CXMT atribuíveis na Hyperliquid mostram: Carteiras dos EUA, Hong Kong e China continental são geralmente otimistas, enquanto carteiras rotuladas como coreanas são a principal força de venda nesta amostra.
Entre elas, as carteiras coreanas detêm cerca de US$ 760.000 em posições curtas, com posições curtas aproximadamente 38 vezes as posições longas; carteiras rotuladas como de Taiwan também estão pessimistas, com um líquido curto de cerca de US$ 329.000.
No lado longo:
- Carteiras rotuladas como dos EUA detêm US$ 1,6 milhão em posições longas e US$ 345.000 em posições curtas, com um líquido longo de cerca de US$ 1,255 milhão;
- Carteiras rotuladas como de Hong Kong detêm US$ 1,3 milhão em posições longas e US$ 431.000 em posições curtas, com um líquido longo de cerca de US$ 869.000;
- Carteiras rotuladas como da China continental detêm apenas US$ 83.000 em posições longas e US$ 16.000 em posições curtas, com um líquido longo de cerca de US$ 67.000.
Supondo que as posições curtas de US$ 760.000 das carteiras coreanas foram todas abertas antes da abertura do mercado a um preço uniforme de US$ 6,48, sem ajustes subsequentes, e todas usando alavancagem de 1x, a perda flutuante teórica nas posições curtas seria de cerca de US$ 48.500, com uma taxa de perda de aproximadamente 6,4%. Combinado com os dados de fechamento de hoje, os compradores voltaram totalmente carregados.
Visão 6: A expectativa de alta da CXMT pode durar vários dias, baixa circulação e alta capitalização de mercado continuarão a desencadear FOMO
Além das informações acima, a visão dominante dentro do mercado cripto ainda mantém alguma confiança na subsequente alta da CXMT.
Os principais pontos incluem:
Primeiro, a participação circulante atual das ações da CXMT é de apenas 6,63%, muito semelhante ao desempenho inicial da SpaceX (SPCX) quando foi listada;
Segundo, o superciclo de memória continua sendo o tema principal do mercado de capitais, juntamente com fabricantes de memória como SK Hynix, Samsung Electronics e Micron Technology continuando a expandir a produção e avançar na cooperação de chips e construção de novas fábricas, e analistas esperam que os lucros do segundo trimestre da SK Hynix superem em muito as expectativas do mercado, com positivos da indústria impulsionando diretamente o sentimento otimista para a CXMT;
Terceiro, a posição única da CXMT como a "principal ação doméstica da indústria de memória" a tornou um alvo especulativo altamente observado no mercado de ações A e em múltiplos mercados de capitais. Combinado com o anterior "efeito de prêmio das ações A", um índice P/L de 15-20 vezes não é irrealista;
Quarto, embora haja "rumores" de que corretoras emitiram internamente avisos proibindo especulação com a CXMT, o desempenho do mercado mostra que as instituições permanecem contidas, mas ainda altamente atentas, indicando que a compra institucional subsequente da CXMT ainda existe, reservando assim algum ímpeto para novos aumentos.
Finalmente, como nota lateral, de acordo com dados do Bloomberg Billionaires Index, desde a listagem da CXMT, a riqueza da família do fundador Zhu Yiming aumentou quase 300% para US$ 13,9 bilhões. Atualmente, ele está se preparando para distribuir 40% disso como bônus aos funcionários. Esse movimento pode imitar a distribuição de 10% do lucro líquido anual da SK Hynix a todos os funcionários, e também pode desacelerar o ritmo de monetização de ações até certo ponto.
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