Autor original: Bu Shuqing
Fonte original: Wall Street CN
Michael Hartnett, estrategista-chefe de investimentos do BofA Securities, apresentou uma visão de mercado aparentemente contraditória, mas logicamente consistente, em seu último relatório Flow Show: Manter cautela no curto prazo e recomendar a retirada de ativos de risco; mas, do ponto de vista estratégico de longo prazo, ele mantém uma alocação de "comprar ações, vender títulos", com a lógica central de que os formuladores de políticas dos EUA passaram a ver o mercado de ações como um ativo sistêmico "grande demais para falhar".
Sobre os últimos desenvolvimentos, o Indicador Bull & Bear do BofA subiu de 9,4 para 9,7, o nível mais alto desde a bolha das ações meme no início de 2021, refletindo um sentimento de mercado extremamente otimista.
Enquanto isso, Hartnett alertou que o mercado de crédito está enviando sinais cada vez mais pessimistas, com spreads de crédito e CDS de operadores de data centers de hiperescala de IA continuando a se alargar, e os fluxos de fundos de ações de tecnologia se tornando negativos pela primeira vez em seis semanas.
Para os investidores, esse julgamento de via dupla de "pessimista taticamente, otimista estrategicamente" significa: no curto prazo, deve-se rotacionar para ativos defensivos e de duração, mas não há necessidade de ser excessivamente pessimista sobre as perspectivas de longo prazo do mercado — a menos que apareça um sinal de reversão fundamental de "aumento dos rendimentos e queda das ações bancárias".
Indicador Bull & Bear atinge máxima de cinco anos, risco de sentimento superaquecido aumenta
O Indicador Bull & Bear do BofA subiu para 9,7, a leitura mais alta em quase cinco anos, impulsionado principalmente por grandes entradas em títulos de alto rendimento, estreitamento dos spreads em títulos globais de alto rendimento e títulos de risco AT1, e melhora na amplitude dos índices de ações globais.
Hartnett observou que, historicamente, sempre que o indicador atingia extremos semelhantes — seja em 2018, 2020 ou 2021 — o sentimento do mercado frequentemente revertia rapidamente de otimismo extremo para pessimismo extremo no ano seguinte. Ele não afirmou que a história necessariamente se repetiria, mas claramente alertou que esse padrão merece vigilância.
Olhando para os fluxos de fundos desta semana, quase todas as classes de ativos tiveram entradas líquidas: entradas de caixa de US$ 53,7 bilhões, entradas em ações de US$ 32,9 bilhões, entradas em títulos de US$ 23,1 bilhões, entradas em ouro de US$ 0,9 bilhão e entradas em criptomoedas de US$ 0,6 bilhão.
Entre eles, as ações dos EUA tiveram entradas anualizadas de US$ 652 bilhões, um recorde; os títulos com grau de investimento tiveram entradas anualizadas de US$ 527 bilhões, também um recorde.
Táticas de Curto Prazo: Recuar e Rotacionar, Não Adicionar Posições
No nível operacional de curto prazo, Hartnett afirmou explicitamente que permanece no campo de "retirada/rotação de verão, em vez de adicionar posições", aconselhando os investidores a se retirarem de ativos de risco e a rotacionarem para ativos defensivos (como bens de consumo básico), ativos de duração (como REITs, small caps, biotecnologia) e o dólar americano.
Sua lógica é que esses ativos têm maior resiliência ao aperto contínuo das condições financeiras e, em comparação com setores cíclicos como bancos, industriais e semicondutores, são menos impactados pela decepção do consenso mainstream do mercado de "sem pouso forçado macro, sem cortes de juros do Fed, sem cortes de capex em IA, sem varredura democrata nas eleições de meio de mandato".
No front dos dados macro, Hartnett havia previsto anteriormente que se os payrolls de julho excedessem 125.000 e a taxa de desemprego ficasse abaixo de 4,1%, o candidato a presidente do Fed, Kevin Warsh, poderia retornar a uma postura hawkish na reunião de Jackson Hole em 28 de agosto; se os dados de payrolls caíssem abaixo de 50.000 e a taxa de desemprego excedesse 4,3%, isso favoreceria ativos de duração e alocações defensivas.
Os dados finais divulgados mostraram sinais mistos—os payrolls ficaram significativamente abaixo das expectativas, mas a taxa de desemprego caiu para 4,1%, compensando parcialmente o impacto negativo, embora a força de trabalho tenha encolhido em 264.000 no mesmo período.
Estratégia de Longo Prazo: Suporte Político Torna as Ações "Grandes Demais para Falir"
De uma perspectiva estratégica, Hartnett mantém uma alocação central de "ações longas, títulos curtos", com o raciocínio de que os formuladores de políticas indicaram claramente que não permitirão uma queda significativa do mercado de ações. Ele apontou que a economia dos EUA atualmente é altamente dependente do efeito riqueza—as participações acionárias das famílias americanas aumentaram em US$ 7 trilhões até agora este ano, após aumentos de US$ 9 trilhões em 2024 e 2025—e do boom de gastos de capital em data centers de IA.
A intervenção coordenada no mercado de câmbio na semana passada—destinada a encerrar o que Hartnett chamou de evento de desalavancagem do "LTCM dos pobres"—confirmou ainda mais esse julgamento: o governo dos EUA sempre intervirá para impedir que o aperto das condições financeiras encerre o boom e a bolha. Ele acrescentou que a administração Trump e o secretário do Tesouro, Scott Bessent, ainda têm a carta do controle da curva de juros.
No front dos lucros, Hartnett reconheceu que o EPS é o motor central do atual mercado em alta, com as expectativas de EPS forward de 12 meses revisadas para cima em 33%, em parte graças a cerca de US$ 35 bilhões em reembolsos de tarifas nos últimos três meses, compensando parcialmente o choque tarifário de aproximadamente US$ 75 bilhões entre maio e julho de 2025.
Sinais de Término e Riscos de Cauda
Apesar de uma perspectiva otimista de longo prazo, Hartnett identificou claramente as condições para o fim do atual mercado em alta: Assim que ocorrer um evento de venda defensiva do mercado de títulos de "aumento de rendimentos, queda do dólar", forçando uma mudança brusca na política fiscal e impulsionando a alocação de ativos a mudar de ações para títulos, esse boom chegará ao fim.
Para o sinal de reversão do "canário na mina" que mais interessa aos investidores, Hartnett deu uma resposta clara: "Aumento de rendimentos, queda das ações bancárias."
No mercado de crédito, ele observou que os spreads de crédito e os CDS dos operadores de data centers de hiperescala de IA ainda estão se alargando, devido a recompras massivas de ações e fluxos de caixa em declínio. Ele acredita que, se o lucro por ação trimestral da MAGS (gigantes de tecnologia) exceder US$ 70, a ameaça de "o poder de computação barato chinês encerrar o boom de capex em IA" pode ser eliminada.
Ouro como Hedge para Ciclos Políticos e Eleições de Meio de Mandato
No final do relatório, Hartnett ampliou a perspectiva para um quadro político-econômico mais macro.
Ele apontou que o populismo político na década de 2020 impulsionou a expansão fiscal, elevando o PIB nominal dos EUA de US$ 20 trilhões para US$ 32 trilhões nos últimos seis anos, um aumento de 63%, enquanto a dívida nacional dos EUA está prestes a exceder US$ 40 trilhões.
Em termos do cenário político, ele caracterizou as próximas eleições de meio de mandato como uma disputa entre "capitalismo populista" (reduzindo déficits por meio do crescimento) e outro caminho político (reduzindo déficits por meio de impostos sobre a riqueza).
Em termos de implicações de mercado, os republicanos mantendo a maioria no Senado seria positivo; apostar em ações de consumo é a melhor estratégia para apostar que Trump mudará o foco para a acessibilidade para o povo; e apostar no ouro é uma ferramenta eficaz para se proteger contra o risco de cauda de uma queda simultânea acentuada nos rendimentos, no dólar e nas ações, desencadeada pela estrutura eleitoral em "K" antes do final do ano.
