Depois que a Changxin Technology abriu o capital, Hefei finalmente recuperou a bandeira de "capital provincial".
Anteriormente, os internautas brincavam que Nanjing, capital da província vizinha, era a verdadeira capital de Anhui. Mas depois que a Changxin Technology listou no STAR Market, com base em um cenário neutro de valor de mercado de 2 trilhões de yuans, o sistema de capital estatal de Hefei detém aproximadamente 33,1% das ações, correspondendo a um valor de mercado de mais de 660 bilhões de yuans, o que é quase metade do PIB total de Hefei em 2025 (1,4 trilhão de yuans).
Uma aposta de uma década rendeu metade de Hefei, impulsionando instantaneamente esta capital provincial central, que tinha a menor presença, para a vanguarda da competição urbana na era do capital.
Nas últimas duas décadas, o motor de riqueza das cidades chinesas foi o setor imobiliário, mas esta rodada mudou para o capital. Enquanto outras cidades ainda estão quebrando a cabeça sobre em qual trilha investir e se um investimento errado pode se tornar um erro político, Hefei já formou uma matriz de investimento industrial de "chips, telas, automóveis e integração" e colheu retornos substanciais.
Por que Hefei sempre consegue prever a próxima coisa necessária? Para descobrir isso, vamos entrar nas duas décadas de "profeta saltitante" de Hefei.
01 Verificação de Cartas: Vinte Anos, Três Cartas
Olhando para trás, de painéis de exibição a circuitos integrados e veículos de nova energia, cada verificação de carta bem-sucedida reforçou o mito de investimento de Hefei de apostar na tendência certa.
A primeira verificação de carta bem-sucedida foi durante a crise financeira de 2008, quando a BOE estava com problemas de financiamento, e Hefei entrou de forma contracíclica, tomando uma decisão inovadora: mobilizar toda a cidade para introduzir a BOE e construir a primeira linha de 6ª geração TFT-LCD na China continental, com um investimento total de até 17,5 bilhões de yuans. Na época, a receita fiscal total de Hefei era de cerca de 30,1 bilhões de yuans, então este único projeto equivalia a quase metade de Hefei. Para levantar o dinheiro, Hefei até suspendeu seu projeto de metrô naquele ano.
Este investimento foi uma vitória completa. A partir de dezembro de 2017, o capital estatal de Hefei gradualmente reduziu sua participação na BOE, completando a saída do investimento e obtendo um lucro líquido de cerca de 14 bilhões de yuans.
Quando chegou a 2018-2019, à medida que chips avançados no exterior caíram sob uma cortina de ferro contra a China, o valor estratégico da indústria de circuitos integrados tornou-se ainda mais proeminente, e Hefei mais uma vez atraiu a atenção da indústria. Já em 2013, Hefei começou a investir sistematicamente recursos para cultivar a indústria de circuitos integrados, incluindo a Beijing Ingenic em design de IC, a Nexchip em foundry de wafers e a Changxin Memory.
Após quase uma década de cultivo, Hefei tornou-se uma das poucas cidades de semicondutores na China que possui toda a cadeia industrial de design, fabricação, empacotamento e teste. Entre elas, a Changxin Technology é a carta mais perigosa, porque chips de memória são reconhecidos como um buraco negro que queima dinheiro. Desde sua fundação, a Changxin vem perdendo dinheiro, e em 2022 sofreu uma enorme perda de cerca de 30 bilhões de yuans.
Por dez anos sem lucratividade, Hefei teimosamente a acompanhou com dezenas de bilhões de principal, até 27 de julho de 2026, quando a Changxin Technology listou no STAR Market. E o retorno desta carta é também o maior múltiplo de retorno na história de investimentos de Hefei até agora.
Em veículos de nova energia, Hefei venceu novamente.
Em 2019, a NIO sofreu uma enorme perda de 11,4 bilhões de yuans, e seu fluxo de caixa ficou tão apertado que só poderia sustentar três semanas. Enquanto muitas cidades ainda esperavam para ver se os veículos elétricos eram uma demanda falsa, Hefei agiu rapidamente. Em 29 de abril de 2020, a NIO assinou um acordo com o capital estatal de Hefei e vários investidores estratégicos.
Posteriormente, a NIO estabeleceu sua sede na China em Hefei e construiu uma base integrada para P&D, vendas e fabricação. Hefei também acompanhou, introduzindo a BYD em 2021 para estabelecer uma base de produção; por volta de 2024, a primeira joint venture da Volkswagen na China focada em veículos de novas energias, a Volkswagen Anhui, lançou oficialmente seu primeiro carro novo.
Até 2025, Hefei reuniu seis fabricantes de veículos completos, incluindo JAC, NIO, BYD, Volkswagen, Changan e Ankai, bem como uma cadeia industrial completa em torno de baterias, motores, controles eletrônicos e cockpits inteligentes.
Hefei, que investiu na indústria de veículos de novas energias, não só obteve retornos tangíveis, mas também "atraiu investimento através de investimento", criando um cluster industrial de nível de cem bilhões.
Da finanças fundiárias à finanças de capital, a maioria das cidades ainda está em fase de exploração, enquanto Hefei acumulou quase duas décadas de experiência em investimento industrial. Naquela época, alguns diziam que Hefei era uma cidade de apostas, mas a própria Hefei não concordava. Então, como distinguimos especulação de investimento?
02 Uma Grande Aposta? Hefei, Eu Não Sou Um Apostador
As vitórias de Hefei são realmente apenas sorte? Yu Aihua, então Secretário do Comitê Municipal do Partido de Hefei, deu uma resposta amplamente citada no programa "Diálogo" da CCTV: "Não é capital de risco, é investimento industrial; não é aposta, mas trabalho duro."
Jogar dinheiro é a parte mais fácil do investimento; qualquer um com dinheiro pode fazer isso. O segredo é o que é feito depois que o dinheiro é jogado. Em 2010, quase não havia fundos em todo o país que pudessem investir em circuitos integrados e startups de alta tecnologia. Os fundos governamentais não ousavam investir, com o chapéu de "perda de ativos estatais" pendurado sobre suas cabeças; naquela época, era melhor não investir do que investir errado. Os fundos pessoais não estavam interessados; os fundos de private equity daquela época, como os chefes do carvão e os chefes do petróleo, preferiam investir em imóveis e entretenimento. Os investidores anjo no exterior, embora capazes de suportar altos riscos, muitas vezes favoreciam projetos como empresas de internet que poderiam ser comparados com ações dos EUA, e desprezavam esses primeiros projetos domésticos de alta tecnologia.
Isso levou a uma situação em que os fundos industriais domésticos basicamente não tinham a capacidade de processo completo de "captação, investimento, gestão e saída", e precisavam explorar um mecanismo completo por conta própria. Às vezes, depois de dar o dinheiro e comprar a empresa, a dor apenas começava. Eles tinham que pensar em como operar bem, como aumentar o valor da empresa, como fazê-la crescer de pequena para grande, e não apenas pensar em revender a empresa para obter lucro.
Hefei está realmente apostando? A resposta é clara. Vamos detalhar cada etapa de captação, investimento, gestão e saída para ver como Hefei fez isso.
Primeiro é a captação. De onde vem o dinheiro do investimento de Hefei? Projetos como BOE e Changxin envolvem centenas de bilhões ou até trilhões, e nenhum orçamento fiscal de cidade pode arcar com isso. A resposta de Hefei: transformar dotações em investimentos, e fundos em fundos de fundos.
Em 2015, Hefei consolidou 18 bilhões de yuans de fundos do governo de uma só vez e os reorganizou em três plataformas de capital estatal: Jiantou, Chantou e Xingtai. Em vez de se apressar em tudo, cada uma tinha seu próprio foco. Entre elas, a Hefei Jiantou focou em atrair empresas líderes, com BOE, NIO e Nexchip todas chegando sob sua liderança, caracterizada por apostas ousadas e participações de longo prazo. A Hefei Chantou focou em investir cedo, em pequenas empresas e em tecnologia. A Hefei Xingtai, como suporte financeiro, forneceu serviços financeiros como ações, empréstimos, títulos, garantias, seguros e leasing para esses projetos-chave e empresas a montante e a jusante.
Além do investimento do governo, eles também fizeram parceria com instituições orientadas para o mercado, como CITIC e CICC, para construir uma estrutura de fundos "4+2+N" cobrindo todo o ciclo dos estágios de semente, anjo, ciência e tecnologia e industrial, impulsionando quase 400 bilhões de yuans de investimento social para a cadeia industrial de Hefei, alavancando maiores quantidades de capital e capital social para proteger as indústrias locais.
A próxima pergunta é: onde investir o dinheiro?
Em meio à incerteza, Hefei busca os caminhos mais certos. Durante a crise financeira global de 2008, os gigantes internacionais de painéis reduziram o investimento, e a janela para a introdução de tecnologia se abriu brevemente para a China.
Naquela época, as cidades de todo o país geralmente ainda estavam no modelo de finanças fundiárias mais infraestrutura industrial, com quase nenhuma experiência em investimento de alta tecnologia. Linhas de LCD de alta geração eram ainda mais intensivas em capital, extremamente arriscadas, e todos as evitavam. Somente Hefei tirou 17,5 bilhões de yuans, quase equivalente à metade da receita fiscal de Hefei na época, para apoiar a BOE na introdução da linha de 6ª geração.
Em 2010, a linha de 6ª geração entrou em produção em massa, produzindo a primeira tela LCD de 32 polegadas na China continental, quebrando o monopólio estrangeiro. Naquela época, o investimento foi baseado na lógica dura da substituição doméstica.
Oito anos depois, o mesmo se aplica à ChangXin. As telas foram localizadas, mas os chips que dirigem as telas ainda eram altamente dependentes de importações. A ChangXin Technology se posicionou em chips, e Hefei apostou ainda mais ferozmente, investindo um total acumulado de 24,8 bilhões de yuans. Em 2022, enfrentou enormes perdas, mas Hefei a acompanhou até 2025, vendo-a crescer para o quarto maior fabricante de DRAM do mundo, esperando o superciclo da IA, e a memória se tornou um recurso escasso na indústria.
A terceira pergunta, e a mais facilmente esquecida: depois de investir, como gerenciar bem e ajudar as empresas a crescer e se fortalecer?
A lógica do capital de risco é investir, esperar a listagem, sair e partir. O investimento industrial é diferente; depois de investir, o trabalho real começa. A suplementação e o fortalecimento da cadeia de Hefei não podem ser ignorados.
Depois que a BOE se estabeleceu, empresas de suporte essenciais a montante e a jusante, como os substratos de vidro da Corning e os polarizadores da Sumitomo Chemical, se instalaram uma após a outra, trazendo mais de 100 bilhões de yuans em investimento e mais de 70 empresas de suporte, formando um cluster da indústria de displays. Há também circuitos integrados, onde o design, a embalagem e a fabricação de semicondutores são complementados em torno da cadeia industrial a montante e a jusante, aumentando os retornos do sistema.
A saída é o último passo de captação, investimento, gestão e saída, e também é um passo sensível. Se o ritmo da saída não for bem administrado, afetando as operações da empresa, ou se o dinheiro após a saída não for reinvestido, isso desencadeará reações negativas.
Até agora, o mecanismo de saída de Hefei tem sido relativamente contido. Depois que a BOE alcançou lucros estáveis, reduziu gradualmente suas participações em lotes. Depois que a NIO saiu das dificuldades, Hefei resgatou aproximadamente 10,5 bilhões de yuans no total, mantendo ainda cerca de 8% do capital. Depois que a ChangXin abrir o capital, Hefei também terá que esperar até após o período de lock-up para sair gradualmente.
Pode-se dizer que vinte anos de combate prático aprimoraram as capacidades abrangentes de Hefei em captação de recursos, investimento, gestão e saída em investimento industrial. Fazer apenas transações de compra e venda é jogo e especulação. Criar empresas até a maturidade e construir indústrias—isso é investimento industrial.
03 O Outro Lado do Deus das Ações
Não um deus do jogo, mas um deus das ações. Após anos de combate prático, Hefei começou a se livrar do título de "cidade do jogo", e os ativos estatais de Hefei são chamados de "o melhor investimento industrial". Atualmente, várias regiões estão mudando das finanças fundiárias para as finanças de capital, então Hefei se tornou o objeto de imitação e tendência para cada vez mais cidades.
Mas vamos ser calmos. Hefei acertou em cheio todas as vezes?
A lista de fracassos não escrita nos romances de fantasia é o outro lado do mito do deus das ações.
Em 2009, as rotas tecnológicas de display ainda eram controversas. Hefei apostou na BOE por um lado e, ao mesmo tempo, investiu em um projeto de painel de plasma (PDP), estabelecendo a Xinhao Plasma. No entanto, à medida que a tecnologia evoluiu, a tecnologia de display de cristal líquido (LCD) acabou se tornando o mainstream do mercado, e a tecnologia de plasma foi eliminada. Em três anos, a Xinhao perdeu mais de 1 bilhão de yuans, a linha de produção foi desativada, os equipamentos foram desmontados e vendidos, e essa carta foi retirada com pesar.
Em 2010, Hefei introduziu a então gigante fotovoltaica LDK Solar e investiu em um projeto fotovoltaico solar, que era o maior projeto fotovoltaico único do mundo na época. A história posterior é bem conhecida: excesso de capacidade fotovoltaica global, investigações antidumping e de subsídios da UE e dos EUA, a LDK caiu em enormes dificuldades, o investimento de Hefei sofreu outro revés, e o investimento foi quase completamente eliminado.
Houve também a Rongsheng Heavy Industries, que originalmente planejou que a província e a cidade financiassem conjuntamente a reforma das hidrovias, mas quando o inverno da indústria naval chegou em 2013, o sistema Rongsheng entrou em colapso em cadeia. E a WM Motor: em 2020, o fundo de orientação de investimento industrial de Hefei liderou uma rodada Série D de 1 bilhão de yuans, e em 2023, a WM pediu reorganização por falência com passivos superiores a 20 bilhões de yuans.
Some-se a isso os projetos de pequeno e médio porte que nunca saíram nas notícias. Na verdade, nem todos os alvos de Hefei são necessariamente bem-sucedidos.
Mesmo os projetos bem-sucedidos não são todos acertos únicos em romances de fantasia.
Por exemplo, com a BOE, a Hefei Jiantou também "investiu e saiu, depois saiu e reinvestiu", sem a aura dominadora de uma aposta única e decisiva. Ela dependia de avaliar a situação em um grande ciclo e aumentar continuamente suas apostas.
Os trilhos estratégicos de Hefei também não são estáticos. No início, o "qi" em "núcleo, tela, automóvel e integração" ainda era "equipamento", referindo-se à fabricação de equipamentos e robôs industriais. No final de dezembro de 2020, Hefei oficialmente mudou "equipamento" para "automóvel", ecoando a mudança estratégica para veículos de nova energia naquela época. A mudança de um caractere mostra que Hefei não é um profeta; também tem que se virar, e às vezes tem que trocar de cartas e continuar jogando.
Com fracassos e reviravoltas, se isso fosse um filme, o mito do "Deus do Jogo" de Hefei seria despedaçado. Mas como investimento industrial, Hefei acumulou uma arma que não deve ser subestimada a partir dessas cartas fracassadas: tolerância a falhas.
Fundos de orientação governamentais tradicionais geralmente têm taxas de tolerância a falhas muito baixas, alguns até exigindo zero perdas, temendo "perda de ativos estatais". Isso leva muitos a ter medo de investir ou a não conseguir investir em indústrias de tecnologia de alto risco, alto retorno e alto investimento. Portanto, o sucesso de Hefei se deve em parte a ver a direção certa do trilho, e outra chave é ter um mecanismo de tolerância a falhas que ousa apostar.
Já em 2014, Hefei foi uma das primeiras do país a propor "isenção de due diligence e tolerância ao fracasso", que foi escrita nos regulamentos de gestão de fundos, permitindo uma taxa de tolerância a perdas de 30% para fundos anjo e 10% para fundos orientadores. Em 2023, os fundos de sementes provinciais de Anhui tiveram uma taxa de tolerância a perdas de até 50%, e o fundo especial do Plano Águia de até 80%. Permitir oito falhas em dez investimentos é extremamente raro em todo o país.
O investimento industrial não tem mitos ou lendas; é o mecanismo de tolerância ao erro que aceita o fracasso que dá a Hefei a coragem de agir com decisão quando outros não ousam apostar.
04 Uma Cidade que Pinta Grandes Quadros
Em vez de cidade do jogo ou deus das ações, alguns preferem chamar Hefei de uma cidade que pinta grandes quadros.
Em 1986, um estudante que acabara de se formar no Departamento de Física da USTC recebeu várias direções de pesquisa: cristais, semicondutores e lasers. Naquela época, realizar pesquisas nessas áreas em Hefei significava nem ter um laboratório decente.
"Nem tinha laboratório; era tudo sobre pintar um grande quadro para mim", disse o físico, agora com alunos por toda parte, em 2026. Então ele mudou o tom: "Quando a USTC veio para Hefei em 1958, dizendo que construiriam bombas atômicas e mísseis, isso também era pintar um grande quadro. Em um nível mais macro, estudar para o crescimento da China também é pintar um grande quadro."
Olhando para trás, o investimento industrial de Hefei pode encontrar certeza na incerteza, uma mentalidade muito semelhante à pesquisa científica que explora territórios desconhecidos.
Em vez de dizer que Hefei é um profeta, é mais preciso dizer que o estilo de investimento industrial de Hefei e o método de prever tendências se assemelham à pesquisa científica.
Primeiro, fazer pesquisa científica significa ousar desafiar o desconhecido. Somente pintando um grande quadro e tendo uma ideia é que você pode ter sucesso. De mísseis a semicondutores, quantum e lasers, os grandes quadros que Hefei pintou para os cientistas naquela época se tornaram as indústrias mais importantes de Hefei hoje. E aquelas cidades que nem ousam pintar um quadro nem sequer têm o direito de se sentar à mesa.
Claro, fazer indústria é como fazer pesquisa científica; você também deve seguir as estratégias nacionais. A falta de chips e telas, a segurança energética e ser sufocado por outros são demandas rígidas que o país certamente abordará, e a direção em si é altamente certa. Somente ousando assumir responsabilidades pesadas é que você pode alcançar "grandes resultados".
Hoje, muitas pessoas querem copiar a lição de casa de Hefei e prever qual será o próximo "chip-tela-auto-chip". Será quantum, ou fusão nuclear, nanotecnologia ou AGI?
A pista pode ser copiada, mas a mentalidade de investimento industrial desta cidade pode ser difícil de replicar. Requer rastrear até tempos anteriores. De volta à implementação do projeto "Duas Bombas, Um Satélite", de volta à longa obscuridade de ser a "capital provincial mais esquecida", de volta ao constrangimento de só poder pintar grandes quadros para cientistas...
Em inúmeros dias assim, o povo de uma cidade aprendeu a aceitar o fracasso, refinou a coragem de apostar no desconhecido e incerto, suportou a solidão e cozinhou o grande quadro pintado até que estivesse pronto e ampliado. O modelo de desenvolvimento de Hefei levou meio século para se tornar familiar e dominado, até se tornar habilidoso e proficiente.
Nunca houve nenhum profeta, nem nenhum mito de Hefei; existem apenas os movimentos divinos deixados após inúmeros sucessos e fracassos que são elogiados pelo mundo.
Este artigo é da conta pública do WeChat "Brain Body" (ID: unity007), autor: Tibetan Fox.
