TL;DR
·A Intel recuou cerca de 36% em relação ao pico de junho, aproximando-se do preço-alvo de US$ 85 do JPMorgan, o que se tornou o gatilho direto para esta elevação de rating.
·Após a chegada de Lip-Bu Tan, o negócio de computação central, os processos de fabricação e a execução estratégica apresentaram melhorias, mas a participação de mercado ainda pode continuar caindo.
·O data center tornou-se uma importante fonte de lucro, e a demanda por CPUs trazida pela IA agêntica é a base fundamental para o JPMorgan ver com otimismo o crescimento dos lucros.
·Os avanços na tecnologia de fabricação ainda precisam se converter em pedidos externos, e a validação comercial do negócio de fundição da Intel ainda está em estágio inicial.
·O negócio de chips personalizados oferece novas oportunidades de receita, mas o investimento contínuo da empresa ainda pode trazer pressão de financiamento e diluição acionária.
·O JPMorgan projeta que o lucro da Intel continuará crescendo, mas mantém a classificação neutra, aguardando mais evidências do roteiro de produtos, dos pedidos de clientes e do fluxo de caixa.
·A avaliação de redução de posição do JPMorgan sobre a Intel, que dura quase quatro anos, está prestes a mudar.
No relatório de 18 de outubro, o JPMorgan elevou o rating da Intel de redução para neutro, com preço-alvo de US$ 85 para dezembro de 2027. Considerando o preço de fechamento de US$ 89,85 em 16 de outubro listado no relatório, esse preço-alvo ainda está cerca de 5% abaixo.
Essa diferença mostra que o cerne desta elevação é que, após a queda das ações, o risco e o retorno se tornaram mais equilibrados. A execução operacional da Intel está melhorando, mas ainda há um longo caminho até concluir uma transformação que levará anos para se concretizar.
A queda absorveu parte do risco, mas a avaliação ainda precisa da concretização dos lucros
O JPMorgan observa que as ações da Intel já recuaram cerca de 36% em relação ao pico de junho, superando a queda de cerca de 20% a 25% dos pares no mesmo período. Parte dos fatores que anteriormente sustentavam sua postura cautelosa está gradualmente sendo refletida no preço das ações.
A pressão competitiva dos últimos anos é bastante clara. Desde que o JPMorgan rebaixou o rating em novembro de 2022, a participação de receita da Intel no mercado de CPUs x86 para servidores caiu de 77% para 53%, e a participação em CPUs para PC caiu de 81% para 68%. O banco projeta que a participação ainda pode continuar caindo nos próximos trimestres, especialmente no negócio de servidores.
No entanto, os ajustes recentes também comprimiram o prêmio de avaliação que a Intel anteriormente tinha em relação aos pares. Com base no lucro por ação ajustado de US$ 3,60 para 2028 projetado pelo JPMorgan, o atual índice preço/lucro da Intel é de cerca de 25 vezes, já próximo do nível de avaliação de 24 vezes dos pares adotado pelo banco.
O preço-alvo de US$ 85 do JPMorgan é justamente obtido multiplicando o lucro por ação esperado para 2028 por cerca de 24 vezes o índice preço/lucro. Isso significa que, mesmo após uma queda significativa das ações, a avaliação atual ainda se baseia na recuperação contínua dos lucros futuros.
A diluição acionária também foi uma pressão importante anteriormente. O relatório indica que o número de ações em circulação da Intel aumentou de cerca de 4,4 bilhões há um ano para cerca de 5,1 bilhões. O JPMorgan considera que o impacto da diluição trazida pela rodada anterior de financiamento já entrou basicamente na base de cálculo de avaliação e lucros, e o risco de diluição adicional em larga escala também está gradualmente sendo precificado pelo mercado.
Mas o fato de o risco estar precificado não significa que a necessidade de financiamento tenha desaparecido.
Execução melhora, e o data center torna-se a chave para a recuperação dos lucros
Mais importante do que a mudança na avaliação é que o JPMorgan está ganhando confiança na execução operacional sob a liderança de Lip-Bu Tan.
No negócio de computação central, o segmento de Data Center e Inteligência Artificial (DCAI) tornou-se a maior fonte de lucro da Intel. Segundo o relatório, no segundo trimestre de 2026, o lucro operacional desse segmento atingiu US$ 2,5 bilhões, superando pela primeira vez o negócio de clientes.
O JPMorgan observa que a oferta dos processadores para servidores Granite Rapids está apertada, e os acordos de longo prazo com clientes, incluindo o Google, estendem a visibilidade da demanda até 2027. Isso fornece suporte para a receita e o lucro futuros da empresa.
A mudança na demanda por IA também é uma parte importante da avaliação do banco. O JPMorgan considera que as cargas de trabalho de IA agêntica (Agentic AI) têm alta demanda por CPU. Sob essa avaliação, o impulso do investimento em infraestrutura de IA para a Intel pode se refletir por meio do negócio de processadores para servidores.
Apesar das recentes preocupações do mercado sobre a sustentabilidade dos gastos em infraestrutura de IA, o JPMorgan ainda projeta que o crescimento da demanda por IA agêntica e a oferta apertada de chips avançados impulsionarão as previsões de lucro da Intel para cima na próxima temporada de resultados e em 2027. A previsão do banco para o lucro por ação de 2028 é cerca de 15% superior ao consenso de mercado.
O negócio de clientes apresenta outro conjunto de tensões. O relatório afirma que os PCs com IA já representam cerca de dois terços do portfólio de produtos de clientes da Intel, e o preço médio de venda favorável e o mix de produtos sustentaram o desempenho do negócio. Mas o aumento dos preços da memória eleva o custo dos materiais dos computadores completos, o que pode pressionar as vendas de PCs do segundo semestre de 2026 até 2027.
Portanto, se a melhoria do mix de produtos pode compensar a pressão da demanda final continua sendo um ponto importante de observação para o negócio de clientes.
Avanços na fabricação aumentam a confiança, mas a fundição ainda carece de validação em escala
O negócio de fabricação é uma das áreas em que a avaliação do JPMorgan apresentou melhora mais evidente.
O relatório afirma que o 18A-P já entrou em produção de risco, e o 14A está planejado para produção em massa em 2028, com meta de produção de risco no segundo semestre de 2027. O JPMorgan também observa que o rendimento, a compatibilidade entre processo e regras de design, e a capacidade de empacotamento avançado apresentaram melhorias significativas.
Entre eles, a carteira de pedidos em atraso do empacotamento avançado EMIB-T está acumulando base para a rampa de capacidade em 2027. Para o JPMorgan, essas mudanças aumentaram sua confiança de que a base tecnológica de fabricação da Intel está se estabilizando.
Mas ainda há uma distância significativa entre o progresso tecnológico e a formação de receita externa em escala.
Segundo o relatório, a receita anualizada do negócio de fundição externa da Intel no primeiro semestre de 2026 é de apenas cerca de US$ 1 bilhão. O JPMorgan a compara com a receita total anualizada de cerca de US$ 150 bilhões da TSMC no mesmo período, para apresentar a diferença de escala entre as duas. As bases de negócio não são totalmente consistentes, mas o fato de a receita de fundição externa da Intel ainda ser pequena é uma razão importante para a postura cautelosa do banco.
O próximo ponto crucial é se a Intel conseguirá obter importantes clientes externos em processos avançados e converter o progresso tecnológico em pedidos contínuos. O JPMorgan considera que a concretização de clientes principais nomeados ajudará a validar a viabilidade econômica do negócio de fundição e as perspectivas de retorno do investimento contínuo em capital.
O negócio de chips personalizados oferece outro caminho de crescimento. O relatório afirma que a receita anualizada do negócio de serviços ASIC da Intel está se aproximando de US$ 2 bilhões, cerca de três vezes o valor do mesmo período do ano anterior, e deve avançar ainda mais em direção a US$ 4 bilhões.
ASIC significa Circuito Integrado de Aplicação Específica, que pode ser projetado para tarefas específicas. À medida que os grandes provedores de nuvem aumentam o investimento em chips personalizados, o JPMorgan considera que a Intel pode combinar sua propriedade intelectual de chips, capacidade de design de sistemas em chip e capacidade de fabricação para conquistar mais oportunidades de negócio.
No entanto, as perspectivas de receita ainda dependem da concretização gradual de vitórias em design e projetos de clientes. O banco lista a adição de grandes clientes de provedores de nuvem ou laboratórios de IA como importantes catalisadores positivos futuros.
Após a recuperação dos lucros, o fluxo de caixa ainda é um obstáculo
As projeções financeiras do JPMorgan apresentam uma trajetória de lucros em crescimento contínuo: a receita da Intel deve aumentar de cerca de US$ 63,3 bilhões em 2026 para US$ 77,7 bilhões em 2027, e atingir US$ 94,3 bilhões em 2028; o lucro por ação ajustado é projetado em US$ 1,58, US$ 2,44 e US$ 3,60, respectivamente.
Mas ainda há uma defasagem temporal entre a recuperação dos lucros e a reversão do fluxo de caixa para positivo.
De acordo com as projeções do relatório, o fluxo de caixa operacional da Intel em 2026 será de cerca de US$ 19 bilhões, e o capex de cerca de US$ 19,2 bilhões, com o fluxo de caixa livre ainda ligeiramente negativo. Em 2027, o fluxo de caixa operacional deve aumentar para cerca de US$ 22,5 bilhões, mas o capex subirá ainda mais para US$ 26 bilhões, e o déficit de fluxo de caixa livre, em vez disso, se ampliará para cerca de US$ 3,5 bilhões.
Somente em 2028 o JPMorgan projeta que o fluxo de caixa livre da empresa se tornará positivo, atingindo cerca de US$ 8,2 bilhões.
Isso explica por que a melhoria operacional ainda não é suficiente para levar o banco a dar uma classificação mais positiva. A construção da capacidade de fabricação continua consumindo caixa, e o relatório cita a administração dizendo que o fluxo de caixa livre de 2027 ainda será "mais desafiador", e a empresa pode precisar recorrer novamente ao mercado de capitais para financiamento.
Se o novo financiamento envolver emissão de ações, os acionistas existentes ainda poderão enfrentar diluição adicional.
O JPMorgan ainda aguarda várias validações importantes: se o roteiro de CPUs para data center pode continuar se concretizando, se a participação de mercado pode se estabilizar diante da concorrência da AMD, se os chips de IA e produtos de inferência podem obter mais pedidos, e se os clientes externos de fundição podem gerar receita substancial. O reforço da capacidade de rede de data center também é uma direção de interesse do banco.
A Intel já forneceu mais evidências de melhoria na execução, e a queda das ações também reduziu parte da pressão de avaliação anterior. Mas para passar de neutro para otimista, ainda é necessário que clientes, participação de mercado e fluxo de caixa provem conjuntamente que esta transformação de vários anos está formando um retorno sustentável.
