O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, argumentou em 12 de agosto que as avaliações de criptomoedas fora do Bitcoin podem subir acentuadamente à medida que mais protocolos conectam a receita gerada pela atividade da rede aos seus tokens nativos.
Resumo
- O CIO da Bitwise, Matt Hougan, diz que uma captura de receita mais forte pode ajudar as avaliações de criptomoedas a dobrar ou mais.
- A Hyperliquid direciona aproximadamente 99% da receita de taxas para compras de HYPE por meio de seu mecanismo de Fundo de Assistência.
- A governança da Uniswap financiou cerca de 7,5 milhões de queimas de UNI por meio de taxas de protocolo desde dezembro de 2025.
- Os primeiros dez meses de recompra da Aave adquiriram mais de 205.000 AAVE usando US$ 42 milhões em alocações.
- Os comissários da SEC considerarão regras personalizadas para ofertas de criptomoedas em uma reunião aberta marcada para sexta-feira.
Em um memorando, Hougan apontou Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun e Lighter como exemplos de projetos que usam taxas ou outras receitas de protocolo para financiar compras ou queimas de tokens. Ele espera que mais aplicativos DeFi e redes de camada 1 adotem estruturas semelhantes nos próximos 12 a 24 meses.
Sua previsão mais forte foi explicitamente condicional. Hougan escreveu que "poderíamos ver avaliações dobrar ou mais" se sua visão de que o vínculo entre receita de protocolo e valor do token continua se fortalecendo se provar correta. A Bitwise também afirma que o memorando representa uma avaliação em um momento específico e não é uma garantia de resultados futuros nem um conselho de investimento.
As avaliações de criptomoedas enfrentam cada vez mais um teste de receita
O argumento de Hougan baseia-se em uma mudança na forma como alguns tokens capturam atividade econômica. Historicamente, muitos tokens de governança davam aos detentores poderes de voto sem vincular diretamente as taxas do protocolo à demanda pelo token. Os sistemas de recompra e queima tentam criar essa conexão usando a receita para adquirir tokens do mercado e, em seguida, removendo-os da oferta ou mantendo-os em mecanismos controlados pelo protocolo.
A Hyperliquid fornece um dos exemplos atuais mais claros. Sua documentação oficial diz que as taxas de negociação fluem para o Fundo de Assistência, que as converte em HYPE, com o HYPE adquirido queimado e removido da oferta circulante e total. Hougan estima que aproximadamente 99% da receita de taxas foi direcionada para o mecanismo.
O modelo já se tornou uma parte importante da narrativa de investimento da HYPE. Como relatado anteriormente, a Hyperliquid direcionou mais de US$ 1,16 bilhão em taxas de negociação para compras de HYPE, criando demanda recorrente de tokens vinculada à atividade da exchange. Essa demanda ainda depende dos volumes de negociação e da geração de taxas, o que significa que uma atividade mais fraca reduziria o valor disponível para compras futuras.
Hougan comparou a estrutura com recompra de ações, mas a comparação tem limites. Um token de criptomoeda não carrega automaticamente os direitos legais associados ao patrimônio corporativo. Os detentores de tokens geralmente não têm o direito contratual de um acionista sobre lucros, ativos ou distribuições, e a governança pode alterar a economia do token. Hougan reconheceu essas diferenças em sua própria análise.
Uniswap e Aave mostram dois modelos de receita diferentes
A Uniswap avançou ainda mais em direção a uma estrutura de queima automatizada desde que a governança aprovou a UNIficação em dezembro de 2025. A medida queimou 100 milhões de UNI do tesouro e ativou taxas de protocolo para pools v2 e v3. Em julho, a governança da Uniswap relatou que as taxas de protocolo financiaram cerca de 7,5 milhões de UNI adicionais em queimas, no valor de aproximadamente US$ 25,6 milhões nos números usados em sua proposta.
O sistema continuou se expandindo. Uma votação onchain para ativar as taxas do protocolo v4 na Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism e Robinhood Chain foi executada em 27 de julho, com 46,6 milhões de UNI votando a favor. Em cobertura relacionada, a Uniswap expandiu seu mecanismo de queima de UNI vinculado à receita, à medida que a governança empurrou as taxas do protocolo para mais versões e redes.
Aave usa uma estrutura diferente. Os registros de financiamento da DAO mostram que seu programa de recompra adquiriu mais de 205.000 AAVE durante seus primeiros 10 meses após o lançamento em abril de 2025. Cerca de US$ 42 milhões foram alocados para essas compras, representando mais de 1,28% da oferta total de 16 milhões de AAVE.
O quadro mais amplo de receita da Aave também está evoluindo. Sua proposta Aave Will Win direciona 100% da receita de produtos de marca Aave para o tesouro da DAO, após compartilhamento de receita com parceiros especificado e incentivos ao usuário. O quadro também afirma que a DAO recebe taxas do protocolo. Isso não significa que cada dólar que chega à DAO é automaticamente e imediatamente usado para comprar AAVE.
Kulechov disse em junho que "100% da receita do Protocolo Aave e GHO vai para o token $AAVE", ao mesmo tempo em que disse que a equipe estava projetando um sistema de recompra automatizado e não discricionário Aavenomics 3.0. A distinção importa porque o novo mecanismo automatizado foi descrito como trabalho em andamento, em vez de uma implantação já concluída. A cobertura anterior do crypto.news mostrou a governança da Aave considerando recompras recorrentes maiores de AAVE.
Pump.fun e Solana impulsionam a captura de receita além do DeFi
Pump.fun tornou seu modelo de taxas excepcionalmente explícito. Sua página oficial do token lista 50% da receita do protocolo como alocada para recompras. A plataforma anteriormente mudou de um modelo que comprometia toda a receita para compras para uma estrutura que direciona metade da receita líquida para recompras e queimas automatizadas de PUMP.
O mecanismo está produzindo atividade mensurável. Como o crypto.news relatou esta semana, Pump.fun gerou US$ 10,03 milhões em taxas semanais do protocolo enquanto queimava US$ 5,02 milhões de PUMP durante 3 a 9 de agosto. A plataforma disse que 2,15 bilhões de PUMP foram comprados e queimados durante esse período.
O mesmo debate está se movendo para a economia da camada base. Hougan citou o processo SGP 0003 da Solana, que combina propostas projetadas para aumentar as queimas de taxas e reduzir a emissão de tokens mais rapidamente. Um componente, SIMD 0553, substituiria a taxa fixa de assinatura da Solana por uma taxa de inclusão mais uma cobrança baseada em recursos que é queimada.
A modelagem do autor da proposta Temporal estima que a implementação completa poderia aumentar as queimas diárias de aproximadamente 648 SOL para entre 7.500 e 9.000 SOL com atividade de rede comparável.
A proposta avançou além de um conceito inicial. A sinalização dos validadores ultrapassou o limite exigido em 5 de agosto, e o processo formal de governança está agora em andamento. A proposta ainda requer aprovação dos validadores, portanto, o aumento projetado nas queimas de SOL não deve ser tratado como uma mudança implementada.
A regulamentação dos EUA pode decidir até onde os modelos de receita se espalham
Hougan atribui parte da mudança em direção a mecanismos de receita de tokens a um ambiente regulatório dos EUA mais permissivo. Seu argumento faz referência ao litígio da Ripple e à mudança na liderança da SEC, mas a história legal requer mais precisão do que simplesmente dizer que XRP foi considerado não ser um valor mobiliário. O tribunal distrital considerou que as vendas institucionais da Ripple violaram as leis de valores mobiliários, enquanto certas outras vendas não constituíram contratos de investimento. A SEC e a Ripple rejeitaram seus recursos em agosto de 2025, deixando o julgamento final em vigor.
O quadro regulatório mudou ainda mais desde então. Em março de 2026, a SEC adotou uma interpretação que criou categorias para ativos cripto e abordou quando um ativo cripto não valor mobiliário pode, no entanto, estar envolvido em um contrato de investimento. O presidente Paul Atkins descreveu o quadro como um esforço para fornecer limites mais claros sob as leis federais de valores mobiliários existentes.
Isso não equivale a uma aprovação legal genérica para recompras, queimas ou distribuições de receita de tokens. A análise de valores mobiliários ainda pode depender de como um token é oferecido, quais direitos ou promessas o acompanham e a relação entre compradores e uma equipe de projeto. A afirmação de Hougan de que a mudança regulatória acelerará a captura de receita é, portanto, uma tese de investimento, em vez de um resultado legal estabelecido.
O próximo desenvolvimento nos EUA chega rapidamente. A SEC está programada para realizar uma reunião aberta às 10h ET em 14 de agosto para considerar se deve propor regras de oferta personalizadas para certos contratos de investimento envolvendo criptoativos. A agenda não diz que essas regras autorizarão especificamente o compartilhamento de receita de tokens. Qualquer proposta também precederia etapas adicionais de regulamentação antes de se tornar definitiva.
Esse processo regulatório será importante para a tese mais ampla de Hougan. Como o crypto.news relatou anteriormente, Hougan espera que o crescimento de cripto nos EUA continue apesar dos atrasos na Lei CLARITY, em parte porque ele acredita que a criação de regras por agências pode fornecer outro caminho para condições operacionais mais claras. Se essas regras facilitarão a captura de receita e se os investidores atribuirão avaliações mais altas como resultado, ainda não foi comprovado.
