O famoso vendedor a descoberto James Chanos acredita que a empresa de inteligência de negócios Strategy é uma das maiores oportunidades de arbitragem pura que ele já viu.
Chanos argumentou que há um "spread acionável de US$ 80 bilhões" entre a Strategy e o Bitcoin que ela detém.
A Strategy possui uma quantidade enorme de Bitcoin, mas o mercado de ações pode avaliar a empresa em um valor substancialmente menor do que o valor de mercado dessas participações em Bitcoin.
A Strategy atualmente detém cerca de 847.363 BTC. Com o Bitcoin em torno de US$ 64.000 em 18 de agosto, essas participações valem aproximadamente US$ 54 bilhões.
Dito isso, MSTR e Bitcoin não são economicamente idênticos. Possuir MSTR dá a você exposição ao Bitcoin, mas também exposição à dívida da Strategy, títulos preferenciais, custos de financiamento, negócio de software e decisões de gestão.
A aposta de Chanos contra Saylor
Chanos é um famoso vendedor a descoberto, e ele argumentou anteriormente que a MSTR estava sendo negociada com um prêmio enorme em relação às suas participações em Bitcoin. Em 2025, ele descreveu explicitamente seu trade como vender MSTR enquanto compra Bitcoin.
Chanos e sua empresa, Chanos & Co., começaram a construir a posição no final de 2024, com relatos colocando o short inicial em outubro-novembro de 2024. Em novembro, o múltiplo da MSTR em relação ao valor de suas participações em Bitcoin havia subido acima de 3x em alguns pontos.
Do final de 2024 até 2025, o prêmio da MSTR sobre sua exposição subjacente ao Bitcoin contraiu drasticamente. Em novembro de 2025, o mNAV caiu para aproximadamente 1,23x.
Chanos saiu do trade em novembro de 2025. Mais precisamente, a Chanos & Co. desfez o hedge MSTR/Bitcoin em 7 de novembro.
O trade mais famoso do vendedor a descoberto foi a Enron. Chanos começou a investigar a empresa em 2000 depois de notar que aspectos de suas demonstrações financeiras não faziam sentido econômico.
Em 2020, Chanos vendeu a descoberto a Luckin Coffee. A Luckin posteriormente divulgou que aproximadamente US$ 310 milhões em vendas de 2019 haviam sido fabricados.
O trade da Wirecard foi outro grande sucesso. Chanos ficou convencido de que a empresa de pagamentos alemã não era tão lucrativa quanto afirmava.
