A SEC propôs um processo de regulamentação de 60 dias para modernizar os sistemas de agentes de transferência para registros em blockchain, à medida que a demanda offshore por ações tokenizadas cresce.
Resumo
- As regras da SEC permitiriam que agentes de transferência usassem sistemas baseados em blockchain para registros de valores mobiliários.
- A proposta não torna os tokens ações legais nem concede aos detentores direitos de acionista.
- A Bitget registrou US$ 1,16 bilhão em volume de ações tokenizadas de 2 de junho a 19 de julho.
- Registros de propriedade compartilhados continuam necessários para que produtos dos EUA e offshore se tornem intercambiáveis.
O analista-chefe da Bitget Research, Ryan Lee, disse ao crypto.news que a proposta da SEC aborda uma parte dos mercados de ações tokenizadas que tem recebido menos atenção do que as plataformas de negociação: o registro oficial que mostra quem possui legalmente cada ação.
A maioria dos produtos de ações tokenizadas disponíveis fora dos Estados Unidos oferece aos investidores exposição de preço por meio de uma estrutura sintética ou de custódia, disse Lee. Nesses arranjos, uma plataforma ou custodiante detém o título subjacente, enquanto o investidor possui um token que carrega uma reivindicação contra esse intermediário.
“A principal diferença é como a propriedade é registrada, não o token em si”, disse Lee.
No mercado tradicional dos EUA, agentes de transferência registrados mantêm registros dos emissores, processam mudanças de propriedade e ajudam a gerenciar ações corporativas. Conectar um token a um registro autoritativo de agente de transferência poderia permitir que a propriedade legal aparecesse no mesmo registro oficial usado para ações convencionais, de acordo com Lee.
Proposta de ações tokenizadas da SEC moderniza o sistema de propriedade
A proposta da SEC, publicada em 1º de setembro, atualizaria as regras e formulários federais que regem os agentes de transferência registrados. As regras existentes para agentes de transferência não receberam uma atualização substancial desde o final dos anos 1970 e início dos anos 1980, segundo a agência.
Sob o plano, os agentes de transferência poderiam usar comunicações eletrônicas e tecnologia blockchain ao lidar com ofertas de valores mobiliários e transferências de ações. As mudanças propostas também abrangem registro, relatórios, manutenção de registros e salvaguardas para valores mobiliários e fundos.
O presidente da SEC, Paul Atkins, disse que a proposta atualizaria as regras para levar em conta as operações atuais dos agentes de transferência, incluindo o uso de tecnologia blockchain. Os comentários públicos permanecerão abertos por 60 dias após a proposta aparecer no Federal Register.
Lee alertou que a regulamentação trata dos sistemas que suportam a propriedade de valores mobiliários, não do status legal das ações tokenizadas em si. A adoção não estabeleceria automaticamente um token como o título subjacente nem daria ao seu detentor direitos de voto, dividendos e outros direitos de acionista.
“Ela moderniza a infraestrutura que um registro tokenizado autoritativo eventualmente precisaria”, disse Lee, chamando a proposta de significativa, mas enfatizando que questões substantivas de direito dos valores mobiliários permanecem sem solução.
Para investidores americanos, a distinção determina se um produto onchain equivale a propriedade de ações registradas ou meramente exposição financeira vinculada a uma empresa listada. Termos de emissão, arranjos de custódia e leis de valores mobiliários aplicáveis ainda regeriam os direitos do investidor mesmo que um agente de transferência armazene registros em uma blockchain.
Volume offshore mostra que a demanda está concentrada em ações ativas
A Bitget registrou US$ 1,16 bilhão em volume de negociação de ações tokenizadas entre 2 de junho e 19 de julho, segundo números fornecidos pela exchange. Ativos não cripto representaram cerca de 20% de seu volume total de negociação, indicando que usuários offshore já negociam produtos vinculados a ações sem uma estrutura dedicada de tokenização nos EUA.
Citando pesquisa da DeFiLlama, Lee disse que a atividade da Bitget se concentrou em empresas de semicondutores e tecnologia, em vez de ser distribuída uniformemente entre mais de 500 ações listadas.
O estudo descobriu que a Bitget teve um spread médio de compra e venda de 0,83 pontos-base, o menor entre cinco mercados de ações tokenizadas incluídos na comparação. Também registrou a liquidez disponível mais profunda no topo de seu livro de ofertas, segundo a pesquisa.
Lee descreveu os números como evidência de demanda por negociação eficiente em nomes selecionados de alto momento. No entanto, o volume por si só não estabelece se os usuários mantêm os produtos como investimentos de longo prazo ou os negociam repetidamente.
Passar do acesso ao preço para a propriedade direta exigiria regras claras que regulem o título legal e os direitos dos acionistas, disse Lee. Um estudo de ações tokenizadas de julho descobriu que o número de detentores em cinco plataformas havia aumentado 92% em 30 dias, para 752.000.
A Robinhood representava 328.000 detentores, mas apenas US$ 44 milhões em ativos, produzindo uma posição média de cerca de US$ 134. A Ondo detinha US$ 857 milhões em ações tokenizadas, enquanto a xStocks vinha em seguida com US$ 487 milhões, mostrando que a contagem de detentores e a concentração de capital podem apresentar imagens diferentes de adoção.
Registros compartilhados poderiam tornar as ações tokenizadas intercambiáveis
A fungibilidade legal entre uma ação tokenizada regulada nos EUA e uma contraparte offshore exigiria que ambos os produtos se referissem ao mesmo registro de propriedade autoritativo, segundo Lee. Sem esse vínculo, transferir um produto entre jurisdições poderia criar um instrumento separado em vez de mover o título original.
Os reguladores precisariam primeiro reconhecer que um token que representa um título registrado nos EUA continua sendo o mesmo título quando mantido por meio de uma plataforma offshore. Lee identificou o reconhecimento transfronteiriço como a condição mais difícil, porque as jurisdições não resolveram como um detentor offshore poderia possuir uma reivindicação sobre a mesma ação registrada.
Os operadores de mercado também precisariam de uma camada de liquidação e registro comum ou interoperável. Uma transferência então atualizaria um único registro aceito, em vez de exigir que dois livros-razão independentes fossem reconciliados após cada transação.
As ações corporativas adicionam um requisito operacional. Plataformas e agentes de transferência teriam que aplicar dividendos, votos de acionistas, limites de transferência e relatórios regulatórios de forma consistente, para que um ativo não ganhe ou perca direitos quando passa de uma venue para outra.
Os produtos atuais lidam com tais direitos de maneiras diferentes. Um relatório de agosto sobre xStocks explicou como a Backed Assets coleta instruções de voto dos detentores de tokens e as repassa por meio de sua estrutura de custódia. A Backed permanece como proprietária beneficiária das ações subjacentes, enquanto os detentores de tokens recebem direitos contratuais de instrução em vez de registro direto como acionistas.
O acesso também varia por jurisdição. Em julho, a Kraken adicionou xStocks selecionados como garantia para futuros e posições de margem, mas o serviço permaneceu limitado a usuários elegíveis fora dos Estados Unidos. O lançamento cobriu dez produtos, incluindo versões tokenizadas da Apple, Nvidia, Tesla, do SPDR S&P 500 ETF Trust e do Invesco QQQ Trust.
A Coinbase e a Base buscaram outra estrutura. O fundador da Base, Jesse Pollak, disse em julho que as empresas estavam preparando ações tokenizadas lastreadas uma a uma por ações subjacentes, segundo um relatório anterior sobre o plano. A Coinbase havia dito que seus produtos planejados fora dos EUA representariam propriedade acionária e incluiriam dividendos e direitos de acionistas, embora as empresas não tenham divulgado o processo proposto de custódia ou registro.
O controle do agente de transferência pode se tornar uma vantagem competitiva
O controle sobre os registros de acionistas pode se tornar mais valioso à medida que as exchanges competem em taxas, liquidez e horários de negociação, disse Lee. Toda venue, em última análise, precisa liquidar transações contra um registro de propriedade aceito, dando aos agentes de transferência um lugar central na estrutura de mercado.
Lee apontou a planejada aquisição da Equiniti pela Bullish como evidência de que as empresas estão direcionando capital para infraestrutura de registro. Anunciada em maio, a transação de US$ 4,2 bilhões adicionaria um agente de transferência regulado às operações de tokenização, negociação e infraestrutura de mercado da Bullish.
A Equiniti mantém registros de acionistas de mais de 2.500 empresas e 20 milhões de acionistas, enquanto processa cerca de US$ 500 bilhões em pagamentos anuais. A transação inclui US$ 1,85 bilhão de dívida assumida e aproximadamente US$ 2,35 bilhões em ações da Bullish, segundo o anúncio do acordo.
Exigências de licenciamento, relações estabelecidas com emissores e a confiança depositada nos registradores criam altas barreiras de entrada para serviços de agentes de transferência, disse Lee. Embora a estrutura possa concentrar a atividade entre um número limitado de provedores, ele argumentou que registros regulados e interoperáveis poderiam reduzir a fragmentação que impede as ações tokenizadas de se tornarem fungíveis.
No modelo preferido de Lee, vários registros autorizados operariam sob supervisão clara e se comunicariam entre si, enquanto as exchanges competiriam por meio de liquidez e execução. Espera-se que a transação da Bullish seja concluída no início de 2027, sujeita a aprovações regulatórias, com a administração da Equiniti mantendo a responsabilidade pelas operações diárias, obrigações de conformidade e relacionamentos com clientes.
