Ações da SpaceX vs ações de criptomoedas: qual aposta da era de IPOs de 2026 realmente compensa

A SpaceX está sendo negociada abaixo do seu preço de IPO de $135. A Marathon Digital caiu 34% no acumulado do ano. A Coinbase superou ambas. A matemática sobre qual aposta tecnológica entrega retornos ajustados ao risco não foi feita até agora.

O maior IPO da história chegou em junho de 2026 e imediatamente se tornou a ação mais negociada do mundo. A SpaceX precificou a $135, abriu acima de $190, atingiu $225,64 em duas semanas e depois caiu 48% para uma mínima pós-IPO de $119,79 antes de se estabilizar perto de $131. Dois meses após a listagem, os compradores no preço do IPO estão no prejuízo. Os compradores no pico perderam quase metade de sua posição.

Durante o mesmo período, as empresas de capital aberto da indústria de criptomoedas seguiram sua própria trajetória. A Coinbase ganhou 18% no acumulado do ano. A Marathon Digital perdeu 34%. A Riot Platforms perdeu 29%. A MicroStrategy, que se renomeou para Strategy e agora detém mais de 500.000 bitcoins em seu balanço, moveu-se aproximadamente em linha com o próprio bitcoin. Os desempenhos divergem fortemente o suficiente para levantar uma questão que os investidores de varejo vêm fazendo sem receber uma resposta rigorosa: qual dessas apostas realmente compensa?

A questão importa porque a SpaceX e as ações de criptomoedas estão competindo pelo mesmo capital. Elas atraem o mesmo grupo de investidores de varejo que buscam retornos assimétricos em tecnologia. Elas são negociadas nas mesmas plataformas. Elas aparecem nas mesmas carteiras da ARK Invest. E compartilham uma vulnerabilidade comum: ambas são precificadas em narrativas que ainda não foram validadas por fluxo de caixa sustentado, o que significa que a matemática de retornos, volatilidade e desempenho ajustado ao risco determina qual narrativa merece o prêmio.

O retorno da SpaceX que não foi

A SpaceX reportou $7,8 bilhões em receita no segundo trimestre, superando as estimativas de Wall Street. A empresa concluiu uma aquisição baseada em ações de $60 bilhões da Anysphere, a empresa por trás da plataforma de codificação Cursor, adicionando um negócio de IA às suas operações de foguetes e satélites. A Starlink, sua divisão de internet via satélite, ultrapassou 5 milhões de assinantes. Por todas as métricas operacionais, a SpaceX está performando.

A ação não está. A $131, a SPCX está 3% abaixo do seu preço de IPO. A lacuna entre a força operacional e a fraqueza da ação tem uma causa específica: as 911,5 milhões de ações de insiders que se tornaram elegíveis para venda no início de agosto. O vencimento do lockup criou um excesso de oferta que o mercado ainda não absorveu.

A ARK Invest de Cathie Wood respondeu comprando mais. A empresa alocou mais de $475 milhões em SPCX desde o IPO, comprando durante a queda e adicionando $52,1 milhões em uma única semana em meados de julho. A Raymond James definiu um preço-alvo de $800, o mais alto de Wall Street, implicando um retorno de 510% em relação aos níveis atuais.

Mas o retorno que importa para fins de comparação é aquele que os investidores realmente receberam: negativo de 3% em dois meses para compradores do IPO, negativo de 42% para compradores no pico de $225 e negativo de 11% para o preço médio de entrada no primeiro mês de negociação. O IPO da SpaceX tem sido, para a maioria dos participantes, um negócio perdedor.

O placar das ações de criptomoedas

O setor de criptomoedas de capital aberto oferece uma gama mais ampla de resultados do que a SpaceX, e a dispersão revela quais modelos de negócios estão funcionando e quais não estão.

Coinbase (COIN): Alta aproximadamente 18% no acumulado do ano. A exchange se beneficia do volume de negociação que escala com a volatilidade do mercado, e não com a direção do mercado. A receita de custódia de stablecoins, as taxas de corretagem prime institucional e a receita de transações da rede Base L2 diversificaram a empresa além das comissões puras de exchange. A COIN é a única grande ação de cripto que consistentemente superou o bitcoin em 2026.

Marathon Digital (MARA): Queda de 34% no acumulado do ano. A maior mineradora de bitcoin de capital aberto por taxa de hash foi pressionada pelo halving de abril de 2024, que reduziu as recompensas de bloco de 6,25 para 3,125 BTC. Os custos de energia no Texas, onde a Marathon opera suas maiores instalações, subiram 12% ano a ano. A empresa minera bitcoin a um custo total de aproximadamente US$ 43.000 por moeda, deixando margens apertadas com os preços atuais em torno de US$ 58.000.

Riot Platforms (RIOT): Queda de 29% no acumulado do ano. Dinâmica semelhante à da Marathon, com a pressão adicional de uma disputa de procuração prolongada que desviou a atenção da administração durante o primeiro semestre do ano. A instalação de Corsicana, no Texas, é o maior local de mineração individual do mundo em capacidade, mas capacidade não equivale a lucratividade quando o preço do bitcoin está estável e os custos de energia estão subindo.

Strategy (anteriormente MicroStrategy, MSTR): Aproximadamente estável no acumulado do ano, acompanhando o bitcoin. A empresa detém mais de 500.000 BTC em seu balanço, tornando-a um proxy alavancado para o preço do bitcoin. Suas ações são negociadas com um prêmio persistente sobre o valor patrimonial líquido, o que é uma aposta de que a empresa continuará adquirindo bitcoin em termos favoráveis. O prêmio comprimiu de mais de 100% no final de 2024 para cerca de 40% em agosto de 2026.

CleanSpark (CLSK): Queda de 22% no acumulado do ano. A empresa tem se concentrado em adquirir instalações de mineração em dificuldades a preços com desconto, construindo taxa de hash mais barata do que a Marathon ou a Riot. A estratégia é sólida no papel, mas a ação não a recompensou porque o mercado está precificando todas as mineradoras na mesma métrica: preço do bitcoin menos custo de energia, e ambas as variáveis estão trabalhando contra o setor.

A aritmética que ninguém fez

Aqui está a comparação que importa e que nenhuma cobertura reuniu em um só lugar. Considere um investidor hipotético com US$ 10.000 em 1º de janeiro de 2026, escolhendo entre cinco opções: comprar bitcoin diretamente, comprar COIN, comprar MARA, comprar RIOT ou esperar o IPO da SpaceX e comprar ao preço de listagem de US$ 135.

Bitcoin diretamente: US$ 10.000 se tornam aproximadamente US$ 10.400. Um retorno de 4% sem taxa de administração, sem risco de diluição e sem alavancagem operacional. O detentor possui o ativo e suporta apenas o risco de preço.

COIN: US$ 10.000 se tornam aproximadamente US$ 11.800. Um retorno de 18%, refletindo a receita diversificada da Coinbase e sua posição como principal porta de entrada institucional para os mercados de cripto dos EUA.

MARA: US$ 10.000 se tornam aproximadamente US$ 6.600. Uma perda de 34%, apesar de a Marathon minerar um total de aproximadamente 6.700 bitcoins no primeiro semestre de 2026. A empresa produziu o ativo, mas destruiu valor para o acionista em relação a simplesmente mantê-lo.

RIOT: US$ 10.000 se tornam aproximadamente US$ 7.100. Uma perda de 29%, com dinâmica semelhante à da Marathon.

SpaceX (desde o IPO): US$ 10.000 se tornam aproximadamente US$ 9.700. Uma perda de 3% em dois meses, com um rebaixamento máximo de 48% em relação ao pico.

O resultado é gritante. A opção com melhor desempenho é uma empresa de cripto que não minera, não mantém e não produz bitcoin. As opções com pior desempenho são empresas cujo modelo de negócios inteiro é produzir bitcoin. E o ativo subjacente em si superou três das quatro ações ligadas a ele, apesar de retornar apenas 4%.

Esse padrão se repetiu em todos os ciclos do bitcoin desde que as ações de mineração se tornaram públicas. As mineradoras têm desempenho inferior ao bitcoin em mercados estáveis ou em queda porque seus custos são fixos em dólares enquanto sua receita é fixa em bitcoin. Quando o bitcoin sobe acentuadamente, as mineradoras superam devido à alavancagem operacional. Mas os períodos de desempenho inferior são mais longos e profundos do que os períodos de desempenho superior, o que significa que um investidor de comprar e manter em ações de mineração historicamente teria sido melhor servido mantendo bitcoin diretamente.

O que a SpaceX e as ações de cripto têm em comum

A comparação não é arbitrária. A SpaceX e as ações de cripto compartilham características estruturais que as tornam substitutas nas carteiras de varejo.

Ambos são orientados por narrativa. A SpaceX é precificada pela trajetória de assinantes da Starlink, pela taxa de sucesso do programa Starship e pela capacidade de Elon Musk de executar uma visão que inclui a colonização de Marte. As ações de criptomoedas são precificadas pelo próximo ciclo do bitcoin, pela receita de taxas da Ethereum e pela suposição de que a clareza regulatória liberará capital institucional. Em ambos os casos, os fluxos de caixa atuais não justificam as avaliações atuais. O prêmio é uma aposta em um futuro que ainda não chegou.

Ambos atraem o mesmo grupo de investidores. As plataformas de negociação de varejo relatam que a SpaceX e as ações de criptomoedas estão entre seus instrumentos mais negociados. A ARK Invest, que é a maior detentora institucional de COIN e SPCX, trata-os como parte da mesma tese de "inovação disruptiva". O capital que flui para a SpaceX no dia do IPO é capital que não flui para COIN ou MARA naquela semana.

Ambos são acessíveis por meio de instrumentos sintéticos em trilhos cripto. O futuro perpétuo SPCX da Hyperliquid acompanhou o IPO tick a tick, hospedando um short alavancado de US$ 14 milhões que nenhuma corretora teria oferecido. A existência de perpétuos de ações em locais de criptomoedas significa que a distinção entre "ação" e "cripto" está se confundindo para os traders que movimentam o maior volume.

E ambos são vulneráveis ao mesmo risco macro. Com as probabilidades de aprovação da CLARITY Act caindo para 10% e a certeza regulatória desaparecendo, o vento político favorável em que as ações de criptomoedas confiavam está enfraquecendo. Taxas de juros mais altas comprimem os múltiplos de avaliação de empresas de crescimento não lucrativas ou marginalmente lucrativas. Os gastos com IA da SpaceX atingiram US$ 15,8 bilhões no segundo trimestre, levantando questões sobre a taxa de consumo de caixa. As empresas de mineração enfrentam custos de energia crescentes que corroem margens já reduzidas. Se o Fed mantiver as taxas mais altas por mais tempo, ambos os setores sofrerão.

Onde eles divergem

As diferenças importam tanto quanto as semelhanças.

A SpaceX gera receita real de clientes reais. Os 5 milhões de assinantes da Starlink pagam taxas mensais. Contratos de lançamento governamentais fornecem renda previsível. A aquisição da Cursor adiciona receita de IA. A base de receita da SpaceX é diversificada em indústrias que não têm nada a ver umas com as outras. Isso não é verdade para nenhuma ação de criptomoeda: toda empresa de criptomoeda de capital aberto deriva a maioria de sua receita de uma única fonte (mineração de bitcoin, volume de exchange ou participações em tokens).

A SpaceX tem um problema de estrutura de capital que as ações de criptomoedas não têm. As 911,5 milhões de ações de insiders que foram desbloqueadas em agosto representam aproximadamente 30% das ações em circulação da empresa. Esse excesso de oferta levará meses para ser absorvido. As ações de criptomoedas têm seus próprios problemas de diluição (a MARA emitiu ações repetidamente para financiar compras de equipamentos de mineração), mas nenhuma enfrenta uma única expiração de lockup dessa magnitude.

As ações de criptomoedas oferecem exposição direta a uma classe de ativos que a SpaceX não toca. Uma aposta na COIN é em parte uma aposta no bitcoin, em parte no Ethereum, em parte na adoção de stablecoins e em parte no volume de DeFi. Uma aposta na SpaceX é uma aposta em foguetes, satélites e IA. A correlação entre essas apostas é baixa, o que significa que elas servem a funções diferentes no portfólio, mesmo que atraiam os mesmos investidores.

O sinal da ARK Invest

Os movimentos de portfólio da ARK Invest fornecem um sinal mensurável sobre como pelo menos um grande investidor institucional está avaliando essas apostas. Cathie Wood comprou SpaceX agressivamente durante o declínio, enquanto reduzia sua posição em COIN durante sua alta. As negociações implicam uma visão de que a SpaceX está mais barata em relação ao seu potencial de crescimento do que a Coinbase.

A lógica não é irracional. A US$ 131, a SpaceX negocia a aproximadamente 17 vezes a receita dos últimos doze meses, em comparação com a Coinbase a aproximadamente 12 vezes a receita dos últimos doze meses. Mas a receita da SpaceX está crescendo mais rápido (estimada em 40% ano a ano versus 25% da Coinbase), e seu mercado endereçável (acesso global à internet, lançamentos governamentais, infraestrutura de IA) é possivelmente maior do que o da Coinbase (negociação e custódia de criptomoedas nos EUA).

O contra-argumento é que a avaliação da SpaceX foi definida por um processo de IPO controlado, no qual a demanda foi artificialmente restringida, enquanto a avaliação da Coinbase foi definida por três anos de descoberta de preço no mercado público. O preço do IPO pode simplesmente ter sido alto demais, e o declínio atual é uma correção para o valor justo, em vez de uma oportunidade de compra.

A aposta da ARK será julgada em 12 a 36 meses, não em dois. Mas o tamanho da posição (US$ 475 milhões e crescendo) significa que o desempenho da ARK em 2027 será materialmente afetado se a SpaceX se recuperar de seu declínio pós-IPO. Se isso acontecer, a aposta na SpaceX parecerá presciente. Se não acontecer, o custo de oportunidade de não manter COIN ou bitcoin diretamente será significativo.

O que observar

Volume de vendas de insiders da SpaceX. As 911,5 milhões de ações desbloqueadas representam o maior risco de curto prazo para a ação. Observe os registros semanais da SEC para o ritmo e o tamanho das vendas de insiders. Se as vendas desacelerarem antes de setembro, o excesso de oferta está sendo absorvido.

Lucratividade da mineração de Bitcoin após o halving. Marathon e Riot relatam custos totais de mineração trimestralmente. Se os custos excederem US$ 50.000 por bitcoin e o preço permanecer abaixo de US$ 60.000, espere novos declínios no preço das ações e potencial consolidação no setor de mineração.

Diversificação de receita da Coinbase. Receita de transações da Base L2, taxas de custódia de stablecoins e volume de exchange internacional são as métricas que determinam se a COIN continua a superar. Observe o relatório de lucros do terceiro trimestre em novembro.

Volume de perpétuos de ações na Hyperliquid. Se o comércio sintético de ações em plataformas cripto crescer, isso cria um ciclo de feedback: mais capital nativo cripto flui para exposição a ações, potencialmente reduzindo a demanda por ações de cripto como proxy para acesso ao mercado tradicional.

Reequilíbrio da ARK Invest. Qualquer redução da posição em SpaceX ou aumento em COIN sinalizaria uma mudança na convicção relativa de Wood e moveria ambas as ações, dado o tamanho da posição da ARK.