A corrida para tokenizar Wall Street: como JPMorgan, Citi e Wells Fargo estão reconstruindo os trilhos de liquidação

Quatro dos maiores bancos dos Estados Unidos estão construindo uma rede compartilhada que permitirá que clientes corporativos movimentem depósitos tokenizados 24 horas por dia, sete dias por semana. O projeto, coordenado através do The Clearing House, tem como alvo o lançamento no primeiro semestre de 2027. É o sinal mais claro de que Wall Street não está mais experimentando com blockchain. Está reconstruindo o encanamento.

A frase "tokenizar tudo" tem sido um ponto de discussão da indústria de criptomoedas desde pelo menos 2018. Durante a maior parte desse tempo, as instituições que realmente controlam a infraestrutura financeira global trataram isso como um projeto de ciência. Pilotos foram anunciados, white papers foram publicados, e nada mudou na forma como uma transferência eletrônica realmente se movia de um banco para outro.

Essa dinâmica mudou no primeiro semestre de 2026. Em um período de aproximadamente 90 dias, o JPMorgan Chase expandiu sua rede de tokens de depósito Kinexys, o Wells Fargo se comprometeu com depósitos tokenizados para clientes corporativos, a BlackRock entrou com pedido para expandir sua linha de fundos do mercado monetário tokenizados, a Mastercard adicionou trilhos de liquidação de stablecoin, a DTCC recrutou mais de 50 empresas para um serviço de tokenização de produção, e o Citi criou uma nova classe de títulos tokenizados para mercados privados. Estes não são documentos conceituais. São implantações de produção com datas-alvo, listas de parceiros e capital comprometido.

Este recurso mapeia as três camadas dessa construção: a camada de dinheiro, onde os pagamentos estão sendo redesenhados; a camada de ativos, onde os títulos estão se movendo para a blockchain; e a camada de infraestrutura, onde os sistemas de back office que liquidam trilhões de dólares em transações diárias estão sendo substituídos.

A camada de dinheiro: depósitos tokenizados versus stablecoins

O projeto mais consequente na onda atual é a rede compartilhada de depósitos tokenizados que está sendo construída pelo JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America, Wells Fargo e The Clearing House. De acordo com o Wall Street Journal, a rede tem como alvo o lançamento no primeiro semestre de 2027 e permitirá que clientes corporativos movimentem depósitos tokenizados entre bancos participantes 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Um depósito tokenizado não é uma stablecoin. Uma stablecoin como USDC ou USDT é um instrumento ao portador: quem detém o token detém o valor, e o emissor (Circle, Tether) mantém uma reserva para respaldá-lo. Um depósito tokenizado permanece como um passivo do banco emissor. Quando o JPMorgan cria um token de depósito através de sua rede Kinexys, o token representa um direito sobre o JPMorgan, assim como um depósito tradicional. A diferença é que o direito pode ser liquidado em segundos em vez de horas e pode se mover fora da janela de operação do sistema de transferência eletrônica do Federal Reserve.

Essa distinção é importante por dois motivos. Primeiro, os depósitos tokenizados herdam o quadro regulatório existente para depósitos bancários, incluindo a elegibilidade para seguro do FDIC e os requisitos de capital que os bancos já atendem. Nenhuma nova legislação é necessária. Segundo, eles criam uma ameaça competitiva para os emissores de stablecoin que capturaram o mercado em sua ausência. Se o JPMorgan pode oferecer aos seus clientes corporativos liquidação instantânea através de um token de depósito, o incentivo para manter USDC para o mesmo propósito diminui.

O JPMorgan está mais adiantado. Sua plataforma Kinexys, anteriormente conhecida como JPM Coin, já processa bilhões de dólares em transações diárias para clientes institucionais. A plataforma opera como um blockchain permissionado que lida com recompra intradiária, pagamentos transfronteiriços e liquidação de câmbio. Jamie Dimon confirmou durante a teleconferência de resultados mais recente do banco que a negociação de criptomoedas para clientes institucionais agora está operacional, uma mudança em relação à postura pública historicamente cética do banco.

O Wells Fargo anunciou em agosto de 2026 que começará a oferecer depósitos tokenizados a clientes corporativos neste outono. O banco, que administra mais de US$ 2 trilhões em ativos, está aderindo à rede compartilhada em vez de construir um sistema proprietário. Essa decisão é significativa. Um token de banco único tem utilidade limitada. Uma rede compartilhada onde depósitos podem fluir entre JPMorgan, Citi, Bank of America e Wells Fargo começa a se assemelhar a um trilho de pagamento alternativo.

O Citigroup está seguindo uma estratégia paralela, mas distinta. Além de aderir à rede de depósitos compartilhada, o Citi investiu separadamente em infraestrutura de valores mobiliários tokenizados. O produto Digital Depositary Receipts do banco e sua participação no piloto de tokenização da DTCC o posicionam na interseção de pagamentos e tokenização de mercados de capitais. O Bank of America, o terceiro pilar da rede compartilhada, tem sido mais discreto publicamente, mas detém mais patentes relacionadas a blockchain do que qualquer outra instituição financeira dos EUA.

A arquitetura da rede compartilhada importa tanto quanto seus participantes. A Clearing House, que já opera a rede de pagamentos em tempo real RTP usada pelos bancos dos EUA, fornece a camada de coordenação. Usar uma utilidade da indústria existente em vez da infraestrutura proprietária de um único banco reduz a tensão competitiva que, de outra forma, impediria que concorrentes colaborassem. Cada banco emite seu próprio token de depósito, mas os tokens são interoperáveis na camada de liquidação compartilhada.

As redes de pagamento estão se movendo simultaneamente. A Mastercard disse em junho que adicionaria opções de liquidação com stablecoin para emissores e adquirentes de cartões, apoiando USDC, PYUSD e RLUSD. A Visa está testando liquidação privada com stablecoin com a Brale na Canton Network, um blockchain focado em privacidade projetado para uso institucional. A SoFi lançou sua própria stablecoin emitida por banco, SoFiUSD, em sua plataforma de banco de varejo, tornando-se o primeiro banco nacional dos EUA a emitir uma stablecoin diretamente para consumidores.

“A adoção de blockchain será definida por aplicações práticas e de nível de produção nos maiores mercados do mundo”, disse Yuval Rooz, cofundador e CEO da Digital Asset, em junho, quando sua empresa levantou US$ 355 milhões para escalar a Canton Network. A própria captação de recursos ressalta o ponto. O capital institucional está fluindo não para tokens especulativos, mas para a infraestrutura que apoiará a liquidação tokenizada nos próximos anos.

A camada de ativos: de fundos do mercado monetário a ações privadas

Se a camada de dinheiro é sobre mover valor mais rápido, a camada de ativos é sobre tornar os valores mobiliários programáveis. O esforço de maior destaque pertence à BlackRock, que lançou seu primeiro fundo do mercado monetário tokenizado, BUIDL, em 2024. O fundo ultrapassou US$ 1 bilhão em ativos sob gestão e desde então foi acompanhado por dois fundos tokenizados adicionais: BSTBL, que roda na Ethereum e fornece exposição a rendimento de stablecoin, e BRSRV, que apoia a gestão de reservas de stablecoin.

A BlackRock entrou com pedido na SEC para expandir ainda mais a suíte. Os registros sinalizam que o maior gestor de ativos do mundo vê os fundos tokenizados não como uma novidade, mas como um canal de distribuição escalável. A vantagem é estrutural. Uma cota de fundo tokenizada pode liquidar em segundos, ser usada como garantia em tempo real e negociar fora do horário tradicional do mercado. Para investidores institucionais que gerenciam posições de caixa entre fusos horários, essas propriedades resolvem problemas operacionais reais.

A próxima fronteira é o acesso tokenizado a mercados privados. Em junho, o Citi lançou Digital Depositary Receipts para ações de empresas privadas. O produto cria um caminho regulamentado para investidores comprarem participações fracionárias em empresas pré-IPO. O momento é deliberado. A demanda por exposição a mercados privados aumentou à medida que empresas como OpenAI e Anthropic adiaram listagens públicas enquanto alcançavam avaliações que teriam desencadeado IPOs há uma década.

“Por décadas, entrar no preço do IPO tem sido um privilégio de geografia e patrimônio líquido. Essa visão de mundo está se desfazendo”, disse Mark Greenberg, chefe global da Payward Services, em junho. A empresa controladora da Kraken tem promovido acesso tokenizado a IPOs por meio de sua plataforma xStocks, que oferece ações dos EUA tokenizadas a clientes não americanos. A Coinbase delineou planos semelhantes.

Um piloto concluído em maio demonstrou como a liquidação tokenizada transfronteiriça se parece na prática. Ondo Finance, Kinexys, Mastercard e Ripple concluíram um exercício conjunto para resgatar um fundo tokenizado de títulos do Tesouro dos EUA em trilhos de blockchain. A transação foi liquidada além-fronteiras e entre cadeias, provando que a infraestrutura existe, mesmo que o quadro regulatório ainda esteja sendo montado.

A camada de infraestrutura: onde a transformação real está acontecendo

A mudança mais profunda e menos visível está ocorrendo nos sistemas que movimentam ativos nos bastidores. A Depository Trust and Clearing Corporation, que processa praticamente todas as transações de valores mobiliários dos EUA, anunciou em maio que está construindo um serviço de tokenização com mais de 50 empresas financeiras. A DTCC planeja facilitar as primeiras negociações de produção para ativos do mundo real tokenizados selecionados em julho de 2026, com uma implementação mais ampla prevista para outubro.

A DTCC lida com aproximadamente US$ 2,4 quatrilhões em transações de valores mobiliários anualmente. Quando uma organização dessa escala se compromete com trilhos de liquidação tokenizados, o sinal é qualitativamente diferente de uma startup fintech lançando um protocolo RWA. A DTCC não está competindo com a infraestrutura existente. Ela é a infraestrutura existente, e decidiu que a liquidação baseada em blockchain é a próxima geração dessa infraestrutura.

A custódia é a outra camada crítica de infraestrutura. O Standard Chartered concordou em maio em adquirir o negócio de custódia de criptomoedas da Zodia Custody, uma empresa que ele originalmente ajudou a estabelecer. A aquisição incorpora a guarda de ativos digitais diretamente nas operações de custódia existentes do banco. “A custódia de ativos digitais forma a camada fundamental que sustenta todos os casos de uso de ativos digitais para instituições financeiras”, observou um relatório conjunto da Ripple e Quinlan and Associates em fevereiro.

Os investimentos em infraestrutura revelam um cálculo de que as mesas de negociação e ETFs da primeira onda institucional de criptomoedas eram apenas o ponto de entrada. A segunda onda é sobre usar blockchain para liquidar transações, gerenciar garantias, emitir valores mobiliários e mover dinheiro. Essas funções estão no núcleo do sistema financeiro, não na periferia.

A ameaça competitiva aos emissores de stablecoins

A rede de depósitos tokenizados liderada por bancos cria um desafio competitivo direto para a Circle e a Tether. Hoje, as stablecoins preenchem a lacuna que os bancos deixaram aberta: elas fornecem liquidação instantânea, 24/7, em uma forma que funciona além das fronteiras. A capitalização total do mercado de stablecoins excede US$ 160 bilhões, e USDT e USDC juntas representam a maior parte desse valor.

Se o JPMorgan, o Citi, o Bank of America e o Wells Fargo puderem oferecer aos seus clientes corporativos a mesma velocidade e disponibilidade por meio de depósitos tokenizados que possuem seguro FDIC e não exigem novo relacionamento com contraparte, a proposta de valor de manter uma stablecoin de terceiros enfraquece. Os bancos não precisam conquistar o usuário de varejo. Eles precisam capturar o fluxo de tesouraria corporativa que atualmente usa stablecoins como um atalho de liquidação.

A resposta da Circle tem sido buscar seus próprios relacionamentos bancários e um possível IPO. A Tether se diversificou em participações em títulos do Tesouro dos EUA e infraestrutura de IA. Ambas estão se posicionando para um mundo onde tokens emitidos por bancos existam ao lado de stablecoins independentes, em vez de um onde as stablecoins não enfrentem concorrência institucional alguma.

O que isso significa para protocolos nativos de criptomoedas

A expansão institucional não é uniformemente ruim para projetos nativos de criptomoedas. Vários estão sendo puxados para a pilha institucional em vez de deslocados por ela. A Ondo Finance participou do piloto de liquidação transfronteiriça Kinexys e Mastercard. A Ripple forneceu a infraestrutura de cadeia cruzada. O blockchain público da Stellar está sendo conectado ao serviço de tokenização da DTCC. A Canton Network, construída pela Digital Asset, é a camada de liquidação que a Visa escolheu para seu piloto privado de stablecoin.

O padrão sugere que as instituições querem a programabilidade do blockchain, mas preferem selecionar protocolos específicos em vez de adotar o ecossistema de cadeia pública por completo. Os vencedores entre os projetos nativos de criptomoedas serão aqueles que fornecem serviços de infraestrutura, camadas de liquidação e ferramentas de interoperabilidade que as instituições não conseguem construir facilmente por conta própria.

Os protocolos DeFi enfrentam um futuro mais ambíguo. Empréstimos sem permissão e criação de mercado automatizada permanecem estruturalmente incompatíveis com os requisitos de conformidade que regem o capital institucional. Mas a fronteira entre finanças institucionais e sem permissão não é fixa. À medida que os ativos tokenizados proliferam, a demanda por locais de liquidez on-chain que possam atender a ambas as categorias crescerá.

Os blockchains de Camada 1 que hospedam ativos tokenizados também se beneficiarão da onda institucional. Ethereum continua sendo a camada de liquidação padrão para a maioria dos fundos tokenizados, incluindo BUIDL e BSTBL da BlackRock. Mas Stellar, Solana e cadeias de propósito específico como Canton estão competindo por implantações institucionais. A cadeia que capturar o maior volume de ativos tokenizados acumulará taxas de transação, receita de validadores e gravidade de ecossistema que reforçam sua posição ao longo do tempo. Para ecossistemas de cadeia pública, a tokenização institucional representa a maior fonte potencial de receita on-chain sustentável desde o verão DeFi.

A questão da custódia: quem detém as chaves

Todo ativo tokenizado precisa de um custodiante, e a disputa sobre quem fornece essa custódia é tão consequente quanto a disputa sobre quem emite os tokens. A aquisição da Zodia Custody pelo Standard Chartered em maio foi a primeira vez que um grande banco global absorveu um custodiante digital dedicado em suas operações principais. O movimento sinaliza que os bancos pretendem possuir toda a pilha: emissão, liquidação e guarda.

O cenário de custódia está se dividindo em dois níveis. Custodiantes nativos de cripto, como Coinbase Custody, BitGo e Fireblocks, atendem ao mercado existente de ativos digitais. Custodiantes afiliados a bancos, como BNY Mellon, State Street e agora Standard Chartered, estão se posicionando para o mercado institucional de tokenização. Os dois níveis atendem clientes diferentes com requisitos de conformidade diferentes, mas estão convergindo para a mesma tecnologia subjacente: computação multiparte, módulos de segurança de hardware e controles de acesso baseados em contratos inteligentes.

O custodiante que conseguir fazer a ponte entre os dois mundos, atendendo clientes institucionais que detêm depósitos tokenizados e cotas de fundos, ao mesmo tempo que apoia o universo mais amplo de ativos digitais, capturará uma parcela desproporcional do mercado. É por isso que todos os grandes anúncios de custódia em 2026 enfatizaram interoperabilidade e suporte a múltiplos ativos, em vez de especialização em uma única classe de ativos.

O mercado total endereçável para títulos tokenizados é impressionante. A Boston Consulting Group estimou em 2024 que os ativos tokenizados poderiam atingir US$ 16 trilhões até 2030. A McKinsey projetou uma cifra mais conservadora, mas ainda significativa, de US$ 2 trilhões em ativos tokenizados, excluindo stablecoins e depósitos, até o mesmo ano. O número real dependerá da clareza regulatória, da interoperabilidade entre redes e se os clientes institucionais adotarão produtos tokenizados por suas vantagens operacionais ou continuarão a tratá-los como uma melhoria incremental em relação aos sistemas existentes.

O vento regulatório a favor

O momento do impulso institucional não é acidental. O ambiente regulatório nos Estados Unidos mudou de hostilidade ativa para acomodação cautelosa. A SEC aprovou ETFs de bitcoin e ether à vista em 2024. A Lei de Clareza, atualmente em tramitação no Senado, forneceria uma estrutura para classificar ativos digitais como valores mobiliários ou mercadorias. A Coreia do Sul revelou um projeto de Lei Básica de Ativos Digitais em abril. O Reino Unido estabeleceu trilhos regulatórios unificados para stablecoins e depósitos tokenizados.

Os bancos leem os sinais regulatórios antes de comprometer capital. A atual onda de projetos de tokenização reflete um julgamento coletivo de que a direção regulatória favorece a adoção institucional de blockchain, mesmo que as regras específicas ainda estejam sendo escritas. Nenhum grande banco dos EUA anunciaria uma rede de depósitos tokenizados visando 2027 se acreditasse que o ambiente regulatório reverteria o curso.

A vantagem de velocidade em números reais

O caso prático para liquidação tokenizada se resume a tempo e custo. Uma transferência doméstica padrão via Federal Reserve liquida durante o horário de funcionamento do Fedwire, aproximadamente das 8h30 às 18h30, horário do leste, em dias úteis. Uma transferência internacional via rede SWIFT leva de um a cinco dias úteis, dependendo do corredor, do número de bancos correspondentes envolvidos e das verificações de conformidade exigidas em cada etapa. Cada intermediário adiciona custo e atraso.

Um depósito tokenizado na rede Kinexys liquida em segundos. O teste de pagamento transfronteiriço do JPMorgan, Citi e UBS concluiu a liquidação em uma média de 80 segundos. Essa diferença de velocidade não é marginal. Para um tesoureiro corporativo gerenciando posições de caixa em vários países e fusos horários, a diferença entre liquidação em cinco dias e liquidação em 80 segundos muda a quantidade de capital que deve ser mantida em trânsito em qualquer momento.

A estrutura de custos é igualmente significativa. Os pagamentos SWIFT acarretam taxas em cada banco correspondente na cadeia, normalmente variando de US$ 25 a US$ 50 por intermediário. Um pagamento transfronteiriço complexo pode passar por três ou quatro bancos correspondentes antes de chegar ao beneficiário. A liquidação tokenizada em um livro-razão compartilhado elimina completamente a cadeia de correspondentes. A transação vai do remetente ao destinatário em uma única operação atômica.

Essas são as economias que explicam por que os maiores bancos do mundo estão investindo em infraestrutura tokenizada, apesar do custo inicial de construí-la. As economias com a eliminação de atrasos de liquidação, redução do risco de contraparte durante a janela de liquidação e remoção de taxas de intermediários acumulam bilhões de dólares anualmente em todo o sistema financeiro.

O fator Ásia: Coreia do Sul, Singapura e Hong Kong

O impulso da tokenização não se limita aos Estados Unidos. A Coreia do Sul revelou um projeto da Lei Básica de Ativos Digitais em abril de 2026, que estabeleceria regras bancárias para a emissão de stablecoins e criaria um quadro regulatório abrangente para ativos digitais. O país já testou depósitos bancários tokenizados para gastos operacionais do governo, e a recente medida da Samsung de integrar suporte a stablecoins em 800 milhões de telefones Galaxy reflete uma estratégia nacional mais ampla para se tornar um centro de infraestrutura de ativos digitais.

A Autoridade Monetária de Singapura tem executado o Projeto Guardian desde 2022, uma iniciativa colaborativa com grandes bancos para testar títulos tokenizados, câmbio e gestão de ativos. Hong Kong está pilotando um sandbox de CBDC de atacado que inclui funcionalidade de depósito tokenizado. O Banco da Inglaterra declarou publicamente que os depósitos tokenizados podem ultrapassar as stablecoins em cinco anos no cenário de pagamentos do Reino Unido.

A construção global simultânea cria efeitos de rede. À medida que mais jurisdições estabelecem quadros regulatórios para ativos tokenizados, o desafio da interoperabilidade torna-se a restrição vinculativa. Um depósito tokenizado que funciona na rede Kinexys do JPMorgan precisa ser reconhecível e liquidável na infraestrutura operada pelo DBS em Singapura ou pelo HSBC em Hong Kong. Essa camada de interoperabilidade é onde grande parte da próxima fase de desenvolvimento se concentrará.

O que observar

Cronograma de lançamento da rede do The Clearing House. A rede compartilhada de depósitos tokenizados é o projeto mais consequente na onda atual. Um atraso além da meta do primeiro semestre de 2027 sinalizaria hesitação institucional. Um lançamento pontual validaria a tese de que os tokens emitidos por bancos estão chegando ao mercado de stablecoins.

Negociações de produção da DTCC em outubro. A transição de piloto para produção na liquidação de ativos reais tokenizados por meio da entidade que liquida praticamente todas as transações de valores mobiliários dos EUA marcaria um ponto sem retorno para a tokenização institucional.

Expansão do fundo tokenizado da BlackRock. Os registros na SEC para fundos tokenizados adicionais sinalizam intenção. O ritmo e a escala dos lançamentos indicarão se a BlackRock vê os fundos tokenizados como um produto de nicho ou um canal de distribuição central.

Respostas dos emissores de stablecoins. Como a Circle e a Tether se adaptam à concorrência emitida por bancos moldará o mercado de stablecoins nos próximos cinco anos. A trajetória do IPO da Circle e a estratégia de diversificação da Tether merecem monitoramento.

Interoperabilidade transfronteiriça. O piloto da Ondo, Kinexys, Mastercard e Ripple provou que a liquidação tokenizada entre cadeias e fronteiras é tecnicamente possível. Se se tornará comercialmente viável em escala depende da harmonização regulatória entre jurisdições.

A transição de programas piloto para infraestrutura de produção é a história definidora do cripto institucional em 2026. Os bancos, gestores de ativos e câmaras de compensação que estão comprometendo capital e recursos de engenharia para sistemas tokenizados estão apostando que a próxima geração de infraestrutura financeira funcionará em livros-razão compartilhados em vez de redes de mensagens bilaterais. Se estiverem certos, o sistema financeiro que emergir do outro lado será fundamentalmente diferente do que existe hoje. Os trilhos serão mais rápidos, os ativos serão programáveis, e os intermediários que sobreviverem serão aqueles que se adaptaram cedo o suficiente para permanecerem relevantes.