Visão Geral
A decisão da Ondo Finance de substituir sua blockchain Layer 1 planejada pela Ondo Network é mais do que um redesenho técnico. Reflete uma mudança mais ampla no mercado de ativos do mundo real: emitir títulos tokenizados não é mais a única vantagem competitiva significativa. À medida que títulos do Tesouro, ações e fundos tokenizados se tornam mais amplamente disponíveis, o problema mais difícil é construir mercados onde as instituições possam usar esses ativos como garantia, executar grandes negociações de forma privada, gerenciar riscos e liquidar transações onchain. A Ondo Network, portanto, marca uma transição da tokenização como negócio de emissão para a tokenização como infraestrutura de mercado financeiro.
Principais Conclusões
A Ondo se afastou de uma Layer 1 convencional porque a execução em blockchain pública entra em conflito com a velocidade e confidencialidade exigidas pela negociação profissional.
A Ondo Network separa a execução privada e de alta velocidade da liquidação e verificação em blockchain pública.
Ondo Perps é o primeiro aplicativo, permitindo que ativos do mundo real tokenizados sirvam como garantia para futuros perpétuos.
O objetivo estratégico não é mais simplesmente emitir mais RWAs, mas capturar atividade em garantia, liquidez, negociação, liquidação e gerenciamento de risco.
O modelo ainda enfrenta riscos materiais envolvendo ambientes de execução confiáveis, descentralização de atestadores, oráculos, design de liquidação, liquidez e regulamentação.
Da Ondo Chain à Ondo Network
A Ondo introduziu a Ondo Chain em fevereiro de 2025 como uma Layer 1 de prova de participação construída especificamente para ativos do mundo real de nível institucional. O design original visava combinar a acessibilidade de blockchains públicas com os recursos de conformidade de redes permissionadas. Os recursos planejados incluíam validadores permissionados, segurança de rede apoiada por RWA, oráculos de preço embutidos, verificação de prova de reserva, conectividade institucional, mensagens omnichain e suporte nativo para uso de ativos tokenizados em DeFi. Em teoria, reunir essas funções em uma única cadeia daria a emissores e instituições financeiras um ambiente dedicado para mercados de capitais tokenizados. O anúncio original da Ondo posicionou a rede como uma base para emissão, negociação, empréstimos, gerenciamento de garantias e distribuição entre cadeias.
O desenvolvimento da Ondo Perps expôs um problema mais imediato. Uma blockchain pública obtém confiança distribuindo a execução e verificação de transações entre vários nós, replicando o estado e tornando a atividade observável. Essas propriedades são valiosas para liquidação, mas podem ser contraproducentes para negociação institucional. A execução replicada adiciona latência, enquanto fluxo de ordens e posições transparentes podem expor estratégias, criar riscos de front-running e dificultar que empresas regulamentadas cumpram obrigações de confidencialidade e melhor execução. A Ondo concluiu, portanto, que construir outra Layer 1 convencional não resolveria diretamente o gargalo encontrado por seu primeiro grande aplicativo de negociação.
A Ondo descreve o novo modelo como uma evolução, não uma rejeição da missão original. Essa distinção importa. A empresa não abandonou a liquidação onchain ou a verificabilidade; abandonou a suposição de que execução, verificação e liquidação devem ocorrer todas no mesmo ambiente. A Ondo Network move a atividade de negociação sensível ao tempo para uma camada de execução especializada, mantendo blockchains públicas como infraestrutura durável de liquidação e comprometimento de estado. Em termos práticos, a Ondo está tratando a blockchain como um componente de uma pilha financeira, em vez de exigir que ela execute todas as funções.
Como a Ondo Network Separa Execução de Liquidação
A Ondo Network executa a lógica do aplicativo de forma privada dentro de enclaves seguros, comumente associados a ambientes de execução confiáveis. Esses ambientes isolados por hardware são projetados para impedir que partes externas, incluindo operadores de infraestrutura, vejam ou alterem dados sensíveis enquanto o software aprovado está em execução. Um conjunto distribuído de atestadores verifica se o enclave está executando código autorizado e ajuda a conectar seus resultados a blockchains públicas. As transferências de ativos são liquidadas onchain, e a arquitetura pretende eventualmente comprometer o estado liquidado em um livro-razão público, criando um registro permanente separado do processo de execução. A explicação técnica da Ondo argumenta que essa divisão pode fornecer desempenho próximo ao de uma exchange centralizada sem exigir que os usuários renunciem à custódia ou exponham suas posições publicamente.
A arquitetura pode ser entendida como três camadas especializadas. O enclave lida com execução rápida e privada; os atestadores verificam o software e o ambiente de execução; e blockchains públicas fornecem liquidação final de ativos e um registro de estado imutável. A Ondo também propõe abrir logs de execução assinados para observadores independentes que podem reproduzir a atividade e contestar transições de estado inválidas. Com o tempo, incentivos de prova de participação poderiam apoiar esses papéis de verificação e penalizar comportamento desonesto. A rede não é uma blockchain hoje, mas pode gradualmente adquirir propriedades semelhantes a blockchain à medida que atestação, monitoramento e segurança se tornam mais distribuídos.
Esta estrutura se assemelha à direção modular já visível em toda a indústria de blockchain. Rollups separam a execução da liquidação, sistemas de disponibilidade de dados especializam-se em publicar dados de transações, e sistemas de prova permitem que um ambiente verifique computação realizada em outro lugar. A Ondo aplica um princípio similar aos mercados institucionais, mas prioriza confidencialidade e desempenho de execução. O resultado não é uma cadeia pública convencional nem um motor de correspondência centralizado. É uma arquitetura híbrida que tenta combinar computação privada, verificação distribuída, controle de ativos não custodial e liquidação pública.
Por que Ondo Perps é o Ponto de Partida Estratégico
Ondo Perps é o primeiro aplicativo construído na Ondo Network. Ele é projetado para fornecer negociação de futuros perpétuos 24/7, permitindo que ativos do mundo real tokenizados sejam usados nativamente como garantia. Isso é estrategicamente importante porque a utilidade da garantia pode criar demanda mais persistente do que apenas a emissão. Um título tokenizado ou ação que simplesmente representa exposição econômica permanece principalmente um produto de manutenção. Uma vez que o mesmo ativo pode suportar posições de margem, empréstimos, hedge ou produtos estruturados, ele se torna garantia financeira produtiva e pode gerar atividade em várias camadas do mercado.
Ativos tokenizados também poderiam melhorar a eficiência de capital para usuários que mantêm exposição a mercados tradicionais. Um investidor pode eventualmente ser capaz de manter exposição a um título tokenizado ou posição de ações enquanto o usa para suportar uma negociação separada de derivativos, em vez de vender o ativo e converter os rendimentos em um instrumento de margem convencional. Para a plataforma, isso cria valor potencial em depósitos de garantia, volume de negociação, liquidações, taxas de financiamento e liquidação. Para os usuários, no entanto, o benefício depende de haircuts conservadores de garantia, preços confiáveis, liquidez de liquidação profunda e tratamento claro de eventos como dividendos, desdobramentos de ações, fechamentos de mercado e suspensões de negociação.
Os mercados perpétuos são um primeiro teste exigente porque tornam as fraquezas visíveis rapidamente. O sistema deve processar ordens com baixa latência, manter cálculos de margem precisos, atualizar preços continuamente e liquidar posições antes que as perdas excedam a garantia disponível. Esses requisitos tornam-se mais complicados quando a garantia está vinculada a um mercado subjacente que não negocia continuamente. As próprias divulgações de produto da Ondo observam que a liquidez pode diminuir, os spreads podem aumentar e os preços dos tokens podem divergir dos títulos subjacentes fora do horário. Portanto, ativos tokenizados não eliminam as limitações de horário de funcionamento e descoberta de preços dos mercados tradicionais simplesmente porque os tokens podem se mover onchain. A documentação do produto da Ondo identifica esses riscos fora do horário diretamente.
A Competição de RWA Está Indo Além da Emissão
A primeira fase do crescimento de RWA centrou-se em colocar ativos onchain. As plataformas competiram por meio de estruturas regulatórias, qualidade de reservas, redes de distribuição, jurisdições suportadas e o número de produtos tokenizados disponíveis. Esses fatores permanecem essenciais, mas a emissão bem-sucedida está se tornando cada vez mais a entrada para uma competição maior. A próxima camada de competição diz respeito ao que os usuários podem fazer com os ativos após serem emitidos: onde podem negociar, se podem ser penhorados como garantia, com que eficiência podem ser transferidos entre redes, e se as instituições podem acessar funções familiares de mercado sem aceitar as restrições de execução de cadeia pública.
A Ondo já estabeleceu uma base significativa de emissão e distribuição. Em maio de 2026, a empresa relatou que Ondo Stocks excedeu US$ 1 bilhão em valor total bloqueado, alcançou US$ 18 bilhões em volume de negociação acumulado e ofereceu mais de 260 ações e ETFs dos EUA tokenizados em Ethereum, Solana e BNB Chain. Também relatou uma participação de mercado acima de 70% entre os emissores de ações tokenizadas, citando RWA.xyz. Esses são números relatados pela empresa, mas ilustram por que a próxima restrição da Ondo pode não ser mais a disponibilidade de produtos tokenizados. A questão estratégica é como converter uma base de ativos crescente em um mercado de capitais funcional. A atualização de maio de 2026 da Ondo fornece os números subjacentes.
Isso muda a fonte de vantagem competitiva da indústria. Um emissor pode ganhar taxas com a cunhagem e gestão de ativos, mas uma rede de negociação pode potencialmente capturar uma porção maior do ciclo de vida financeiro por meio de execução, financiamento, serviços de garantia, gestão de risco e liquidação. A liquidez cria seus próprios efeitos de rede: traders preferem locais com melhores preços e livros mais profundos, enquanto formadores de mercado preferem locais com mais fluxo de ordens e garantia reutilizável. Se a Ondo puder conectar seus ativos tokenizados a essas funções, seu portfólio de produtos se torna mais difícil de replicar do que uma coleção de wrappers representando títulos tradicionais.
Onde a Rede Ondo Pode Capturar Valor
A Rede Ondo poderia se tornar a camada de coordenação que liga ativos tokenizados, traders, formadores de mercado, custodiantes, blockchains e provedores de liquidez tradicionais. A empresa afirma que a infraestrutura não se limita a futuros perpétuos e poderia suportar mercados à vista, empréstimos, produtos estruturados e trilhos de liquidação. Cada aplicação aumentaria a utilidade do mesmo ativo e potencialmente concentraria mais liquidez dentro do ecossistema Ondo. Em vez de depender inteiramente da demanda por produtos tokenizados individuais, a Ondo poderia se beneficiar do uso repetido desses produtos em múltiplas atividades financeiras.
A transição também reduz a importância de possuir uma Camada 1 separada como um fim em si mesma. Novas cadeias enfrentam requisitos de segurança caros, liquidez inicial limitada, usuários fragmentados, riscos de ponte e a necessidade de persuadir desenvolvedores e instituições a adotar outro ambiente de execução. A Rede Ondo pode teoricamente liquidar em blockchains públicas existentes enquanto coloca sua diferenciação na camada de negociação. Isso permite que a Ondo alcance ativos e usuários em múltiplas cadeias sem forçar o mercado a migrar para uma nova rede base.
Isso não significa que as blockchains públicas se tornaram menos importantes. Seu papel está se tornando mais restrito e possivelmente mais defensável: manter ativos, impor transferências e fornecer liquidação verificável de forma independente. A rede de execução compete em desempenho e design de mercado, enquanto as blockchains estabelecidas fornecem segurança e distribuição. A aposta estratégica da Ondo é que a posição mais valiosa na pilha de RWA pode pertencer à plataforma que coordena liquidez e garantias entre cadeias, em vez do operador de outro livro-razão de propósito geral.
Como a Rede Ondo Difere dos Modelos de Mercado Existentes
Em comparação com uma exchange centralizada, a Rede Ondo visa permitir que os usuários mantenham controle sobre os ativos e verifiquem que o software de execução aprovado produziu o resultado registrado. Um local centralizado normalmente controla custódia, correspondência, registros internos e liquidação, exigindo que os clientes confiem no balanço patrimonial e nos controles operacionais do operador. A separação da execução e da liquidação onchain da Ondo poderia reduzir parte dessa concentração de contraparte, embora o nível prático de proteção dependa de como saques, procedimentos de emergência, falhas de atestação e transições de estado disputadas são tratados.
Em comparação com uma exchange descentralizada totalmente onchain, a Ondo sacrifica a transparência universal de execução em troca de privacidade e menor latência. Essa troca pode atrair instituições e formadores de mercado profissionais que não querem posições e fluxo de ordens visíveis publicamente. Também reduz a componibilidade no momento da execução porque outros contratos inteligentes não podem necessariamente inspecionar ou interagir com o estado privado em tempo real. A Ondo deve, portanto, provar que a verificação pós-negociação e a liquidação pública fornecem transparência suficiente sem recriar as premissas de confiança de um local centralizado.
Em comparação com emissores de RWA focados principalmente em cunhagem e resgate, a Ondo está construindo verticalmente na infraestrutura de mercado secundário ao redor de seus produtos. Isso poderia fortalecer a distribuição e a utilidade das garantias, mas também introduz complexidade operacional e regulatória adicional. Emitir um ativo, operar um mercado de derivativos, gerenciar margem e coordenar liquidação são atividades distintas em muitos sistemas legais. A integração técnica não combina automaticamente seu tratamento regulatório.
Os Principais Riscos que a Ondo Ainda Precisa Resolver
O primeiro grande risco é a dependência de enclaves seguros. Ambientes de execução confiáveis podem proteger a computação confidencial, mas sua segurança depende de hardware, firmware, procedimentos de atestação remota, gerenciamento de chaves e ausência de canais laterais exploráveis. A alegação de que apenas código aprovado está sendo executado deve ser testável de forma independente, e o sistema precisa de uma resposta credível se um provedor de enclave, componente de software ou chave criptográfica for comprometido. Expandir o conjunto de atestadores pode reduzir a dependência de um único operador, mas a descentralização deve ser medida através do controle real sobre atualizações, chaves, compromissos de estado e procedimentos de recuperação.
O segundo risco é a infraestrutura de mercado. Garantias de ativos tokenizados exigem preços confiáveis, parâmetros de risco conservadores, rotas de liquidação líquidas e tratamento claro de ações corporativas. Uma ação tokenizada pode negociar continuamente mesmo quando sua bolsa subjacente está fechada, criando períodos em que os preços de referência estão desatualizados ou a liquidez disponível é limitada. Grandes lacunas na reabertura do mercado subjacente podem alterar rapidamente os valores das garantias. A Ondo Perps deve, portanto, gerenciar tanto a alavancagem contínua estilo cripto quanto as descontinuidades do mercado tradicional.
O terceiro risco é a liquidez. O desempenho técnico não pode criar mercados profundos por si só. A Ondo precisará de formadores de mercado competitivos, acesso confiável a ativos subjacentes, locais de hedge eficientes e demanda orgânica suficiente para evitar que a atividade de negociação se torne dependente de subsídios. Finalmente, o limite regulatório pode ser mais consequente do que a arquitetura. As Ações Ondo fornecem exposição econômica a valores mobiliários subjacentes, mas não são elas próprias as ações, ETFs ou ADRs que referenciam, e a disponibilidade permanece sujeita a restrições jurisdicionais. Adicionar derivativos alavancados e garantias cruzadas pode introduzir requisitos adicionais de licenciamento, divulgação, proteção ao investidor e conduta de mercado.
Ondo está abandonando o blockchain ou refinando seu papel?
A decisão da Ondo é melhor compreendida como uma realocação de funções do que um recuo do blockchain. A proposta original da Ondo Chain tentava colocar emissão, verificação, segurança, conformidade, oráculos, pontes e execução de aplicativos em uma camada 1 especializada. A Ondo Network estreita o problema ao colocar execução privada e sensível à latência em enclaves seguros, verificação distribuída com atestadores e liquidação de ativos em blockchains públicos. O objetivo continua sendo um mercado de capitais onchain, mas a empresa não trata mais um blockchain autônomo como o centro necessário desse mercado.
A implicação mais profunda é que a competição de RWA está se tornando uma disputa de estrutura de mercado. Tokenizar um ativo estabelece sua representação digital; não cria automaticamente liquidez, colateral eficiente, execução profissional ou liquidação confiável. A Ondo está apostando que essas funções a jusante determinarão quais plataformas capturam valor duradouro. Se o modelo funcionar, a Ondo Network pode transformar a empresa de um emissor de ativos tokenizados em um provedor institucional mais amplo de negociação e liquidação. Se falhar, as prováveis causas não serão a escassez de produtos tokenizados, mas a confiança insuficiente no modelo de execução, liquidez rasa, controles de risco fracos ou regulamentação não resolvida.
Conclusão
A mudança da Ondo mostra que o mercado de RWA está amadurecendo além da questão de quais ativos podem ser tokenizados. A questão mais importante é se esses ativos podem suportar mercados líquidos, privados, eficientes em capital e verificáveis. Ao separar execução de liquidação, a Ondo Network tenta preservar as propriedades mais fortes dos blockchains públicos enquanto atende aos requisitos da negociação institucional. Seu sucesso dependerá se enclaves seguros e atestação distribuída podem fornecer verificação confiável, se a Ondo Perps pode atrair liquidez durável e se os reguladores aceitam uma pilha financeira que abrange títulos tokenizados, negociação alavancada e liquidação multicadeia.
Aviso de risco: Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. Ativos digitais e produtos financeiros tokenizados envolvem riscos substanciais de mercado, liquidez, tecnologia, contraparte e regulatórios. Os leitores devem realizar pesquisas independentes e avaliar suas circunstâncias individuais antes de tomar decisões financeiras.
