Генеральный директор Katana Мэтт Фишер заявил, что долларовый стейблкоин, планируемый 21 финансовым учреждением на первую половину 2027 года, может генерировать доход через независимые протоколы DeFi, хотя держатели примут на себя риски, не покрываемые его банками-эмитентами.
Краткое содержание
- Двадцать одно финансовое учреждение планирует выпустить стейблкоин в долларах США в первой половине 2027 года.
- Закон GENIUS запрещает разрешенным эмитентам платежных стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям.
- Фишер заявил, что независимые протоколы могут получать доход, предоставляя стейблкоины в кредит идентифицируемым заемщикам.
- Сбои смарт-контрактов, ликвидности, оракулов и кастодиального хранения, как правило, означали бы, что любые убытки несут вкладчики.
Генеральный директор Katana Мэтт Фишер сообщил crypto.news, что ограничение Закона GENIUS применяется к разрешенным эмитентам стейблкоинов, но не обязательно к тому, как держатели используют токены после их получения, хотя он охарактеризовал свою позицию как взгляд на структуру рынка, а не как юридическую консультацию.
«Закон GENIUS запрещает эмитенту выплачивать доход; он не запрещает держателю заставить доллар работать где-то, что эмитент не контролирует. Как только соответствующий требованиям стейблкоин покидает эмитента и переходит в независимый протокол, доход может поступать от реальной экономической деятельности».
Банковские стейблкоины могут оставить токенизированные денежные средства простаивающими
Комментарии Фишера последовали за обязательством от 1 сентября, данным Bank of America, Citi, Goldman Sachs, UBS и 17 другими финансовыми учреждениями, создать новую компанию по выпуску стейблкоинов во второй половине 2026 года при условии выполнения условий закрытия.
Как подробно описано в недавнем плане по выпуску стейблкоина 21 фирмой, неназванное предприятие рассчитывает представить токен, номинированный в долларах, в первой половине 2027 года. Позже оно может добавить токены, привязанные к другим валютам G7, причем продукт в евро указан в качестве первого приоритета расширения.
Участвующие учреждения заявили, что долларовый токен может поддерживать оптовые, институциональные и розничные транзакции, включая трансграничные платежи и расчеты по цифровым активам. Среди североамериканских участников — Fidelity Investments, Capital One, Wells Fargo, PNC Financial Services, Scotiabank, TD Bank Group и WisdomTree, а также Bank of America, Citi и Goldman Sachs.
Banco Santander, BBVA, Commerzbank, Crédit Agricole, Deutsche Bank, Lloyds Banking Group, Rabobank и UBS представляют Европу. MUFG Bank, Sirius International Holding и Standard Bank завершают группу.
Согласно официальному объявлению консорциума, проект намерен соблюдать Закон GENIUS и Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов там, где это применимо. Группа не раскрыла название токена, поддерживаемые блокчейны, кастодиана резервов, структуру управления или условия погашения.
Согласно действующим американским правилам выпуска стейблкоинов, разрешенные эмитенты не могут выплачивать проценты или доход держателям. Федеральная система также требует, чтобы соответствующие требованиям платежные стейблкоины имели обеспечение один к одному одобренными ликвидными резервами, регулярное раскрытие информации и определенные права на погашение.
По мнению Фишера, это ограничение оставляет разрыв между созданием токенизированного доллара и превращением его в продуктивный актив. Соответствующий требованиям эмитент может улучшить способы перемещения денег, не обеспечивая доход на денежные средства, хранящиеся в токене.
Опрос Jiko «Уверенность корпораций в денежных средствах 2026» иллюстрирует масштаб существующей проблемы с денежными средствами. Проведенный с 13 апреля по 19 июня среди 192 специалистов по казначейским операциям, опрос показал, что почти половина держала более 10% корпоративных денежных средств неинвестированными в любой момент времени. Еще 23% заявили, что более четверти их денежных средств регулярно оставались простаивающими.
Для участников опроса ликвидность все еще была важнее доходности. Доступ к денежным средствам при необходимости занял первое место по приоритету для 60% респондентов, тогда как 46% выбрали контроль рисков и защиту основной суммы. Доходность оказалась позади обоих этих соображений.
Независимые протоколы DeFi могли бы обеспечить доходность
Как только стейблкоин попадает в протокол вне контроля эмитента, по словам Фишера, его доход может поступать от обеспеченных с избытком кредитов, финансирования запасов маркет-мейкерами или других пользователей, платящих за заимствование актива.
Он сравнил эту схему с разделением между банковским депозитом и фондом денежного рынка. Согласно его трактовке, банк создаёт долларовый токен, а независимая площадка заставляет его работать.
«Доходность исходит из того, под что предоставлены деньги в долг, а не от банка, который их выпустил», — сказал Фишер.
По словам Фишера, источник дохода определяет, может ли такая схема существовать долго. Проценты, уплачиваемые заёмщиком, использующим стейблкоин, представляют собой экономический спрос, тогда как вознаграждения, создаваемые за счёт повторного выпуска токена управления протокола, зависят от субсидии.
Такая инфраструктура, как протокол VaultBridge от Katana, предназначена для направления стейблкоинов в сторону спроса на кредитование, сказал Фишер. Его комментарии о продукте представляют собой описание Katana своей собственной инфраструктуры, а не независимую оценку её эффективности или рисков.
Это различие также лежит в основе активного политического спора в США. В январе американские банкиры местных сообществ оспорили косвенную доходность, выплачиваемую через биржи и других третьих лиц. Банки утверждали, что такие вознаграждения могут оттягивать депозиты от местных кредиторов, даже когда сами эмитенты стейблкоинов не выплачивают эту доходность.
Модель Фишера отличается от вознаграждения за пассивное владение, поскольку она требует от держателя токена размещения средств в отдельной стратегии. Доходность будет зависеть от кредитования или другой приносящей доход деятельности, а не только от владения стейблкоином.
Устойчивая доходность стейблкоинов требует идентифицируемого спроса
Казначеи, оценивающие доходность в сети, должны сначала определить, кто платит за использование стейблкоина, сказал Фишер. Названный источник спроса позволяет вкладчикам изучить, почему заёмщику нужны средства и какие риски поддерживают предлагаемую ставку.
Его второй тест касается того, как ведёт себя ставка. Доходность кредитования должна меняться вместе с предложением доступных долларов и спросом заёмщиков, тогда как фиксированная заявленная годовая процентная доходность может зависеть от временной программы стимулирования.
Отмена токен-вознаграждений обеспечивает третий тест. Если базовая доходность исчезает, когда протокол прекращает выпуск стимулов, по словам Фишера, рекламируемая доходность была субсидией, а не доходом, генерируемым основной деятельностью.
«Любая доходность, существенно превышающая безрисковую ставку, — это премия за риск, которую вам платят за его принятие. Казначей должен быть в состоянии назвать конкретный риск, который он принимает, чтобы её получить».
Без идентифицируемого риска, по словам Фишера, доходность может происходить от субсидии, которая закончится, или от подверженности риску, который вкладчик не оценил. Его тесты не устанавливают, является ли продукт юридически соответствующим требованиям, и регуляторный режим будет зависеть от его структуры и отношений между эмитентом, протоколом и держателем.
Доходность DeFi оставляет риск на держателях
Перемещение выпущенного банком стейблкоина в DeFi создаёт риски, отсутствующие при простом владении платёжным токеном, сказал Фишер. Смарт-контракты могут содержать уязвимый для эксплуатации код, а отказавший или подвергшийся манипуляциям оракул может предоставить неверную цену залога.
Ликвидность создаёт отдельную проблему в период стресса. Даже когда протокол сообщает о достаточных активах для обычных погашений, вкладчики могут оказаться не в состоянии выйти по номиналу, если многие пользователи одновременно снимут средства.
Самостоятельное хранение также может оставить держателя без возможности оспаривания операции или обращения в службу поддержки после ошибочной транзакции или потери доступа к аккаунту. Отказы контрагентов и неудачные стратегии кредитования добавляют дополнительные пути к убыткам.
«В большинстве DeFi за стратегией не стоит эмитент. Если стратегия независимого протокола терпит неудачу, убыток, как правило, несёт вкладчик, а не банк и не страховочный механизм».
По словам Фишера, проверенный аудитом код, ликвидные рынки и консервативный залог могут снизить часть подверженности риску, но ничто не превращает независимый протокол в банковскую гарантию. Приемлемые платёжные стейблкоины также не являются застрахованными FDIC депозитами в рамках американского регулирования, хотя закон предусматривает защиту резервов, раскрытия информации, погашения и в случае неплатёжеспособности.
Разработчики DeFi выразили связанную с этим обеспокоенность по поводу правил, которые могут сделать эмитентов ответственными за деятельность, которую они не могут контролировать. В июне Hyperliquid Policy Center и Paradigm предупредили, что предлагаемые обязанности по соблюдению требований на вторичном рынке могут подтолкнуть регулируемую ликвидность стейблкоинов к разрешённым или офшорным платформам.
Корпоративное внедрение зависит от ликвидности в периоды стресса
Фишер также отверг идею о том, что DeFi уже решила проблему непроизводительных цифровых долларов. DefiLlama зафиксировала примерно 305,3 млрд долларов в стейблкоинах и около 87,6 млрд долларов в общей заблокированной стоимости DeFi на момент публикации, оставив значительную часть предложения стейблкоинов за пределами депонированного капитала DeFi.
Прежде чем рассматривать протокол как инфраструктуру казначейства, компаниям потребуется прозрачная экономическая активность, предсказуемая ликвидность, консервативное обеспечение, отчётность в реальном времени и определённые ответные меры на сбои, сказал Фишер. Операционные требования включали бы круглосуточные расчёты и контрагентов, способных продолжать функционировать в условиях стресса.
Рекламируемая ставка не должна служить основным критерием, по словам Фишера. Он сказал, что казначеям необходимо изучить маршрут погашения и определить, сколько времени может занять выход в день, когда многие другие вкладчики пытаются одновременно вывести средства.
«Большинство казначеев оценивают доходность и случайно наследуют путь погашения», — сказал он. Фишер добавил, что корпоративным пользователям следует тестировать стрессовые условия выхода, а не полагаться на ликвидность, которую протокол демонстрирует при нормальной торговле.
