SEC предложила 60-дневный процесс нормотворчества для модернизации систем трансфер-агентов для блокчейн-записей на фоне роста зарубежного спроса на токенизированные акции.
Краткое содержание
- Правила SEC позволят трансфер-агентам использовать системы на основе блокчейна для учета ценных бумаг.
- Предложение не делает токены законными акциями и не предоставляет их держателям права акционеров.
- Bitget зафиксировала объем токенизированных акций в размере 1,16 млрд долларов с 2 июня по 19 июля.
- Совместные записи о владении остаются необходимыми для того, чтобы американские и зарубежные продукты стали взаимозаменяемыми.
Главный аналитик Bitget Research Райан Ли сообщил crypto.news, что предложение SEC затрагивает часть рынка токенизированных акций, которой уделялось меньше внимания, чем торговым площадкам: официальный учет, показывающий, кому юридически принадлежит каждая акция.
Большинство продуктов на токенизированные акции, доступных за пределами США, дают инвесторам ценовую экспозицию через синтетическую или кастодиальную структуру, сказал Ли. При таких схемах платформа или кастодиан владеет базовой ценной бумагой, а инвестор владеет токеном, дающим право требования к этому посреднику.
«Ключевое различие заключается в том, как фиксируется право собственности, а не в самом токене», — сказал Ли.
На традиционном рынке США зарегистрированные трансфер-агенты ведут учет эмитентов, обрабатывают изменения права собственности и помогают управлять корпоративными действиями. Подключение токена к авторитетному реестру трансфер-агента могло бы позволить юридическому праву собственности отображаться в том же официальном учете, который используется для обычных акций, по словам Ли.
Предложение SEC по токенизированным акциям модернизирует систему учета права собственности
Предложение SEC, опубликованное 1 сентября, обновит федеральные правила и формы, регулирующие зарегистрированных трансфер-агентов. Существующие правила для трансфер-агентов не получали существенного обновления с конца 1970-х и начала 1980-х годов, по данным агентства.
Согласно плану, трансфер-агенты смогут использовать электронные коммуникации и технологию блокчейна при обработке предложений ценных бумаг и передаче акций. Предлагаемые изменения также охватывают регистрацию, отчетность, ведение записей и меры защиты ценных бумаг и средств.
Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что предложение обновит правила с учетом текущей деятельности трансфер-агентов, включая использование технологии блокчейна. Публичные комментарии будут открыты в течение 60 дней после публикации предложения в Федеральном реестре.
Ли предупредил, что нормотворчество касается систем, поддерживающих право собственности на ценные бумаги, а не юридического статуса самих токенизированных акций. Принятие не установит автоматически токен в качестве базовой ценной бумаги и не предоставит его держателю права голоса, на дивиденды и другие права акционера.
«Это модернизирует инфраструктуру, которая в конечном итоге понадобится авторитетному токенизированному реестру», — сказал Ли, назвав предложение значимым, но подчеркнув, что существенные вопросы законодательства о ценных бумагах остаются нерешенными.
Для американских инвесторов это различие определяет, представляет ли ончейн-продукт зарегистрированное владение акциями или лишь финансовую экспозицию, привязанную к публичной компании. Условия выпуска, кастодиальные соглашения и применимое законодательство о ценных бумагах по-прежнему будут определять права инвесторов, даже если трансфер-агент хранит записи в блокчейне.
Зарубежный объем показывает, что спрос сосредоточен на активных акциях
Bitget зафиксировала объем торгов токенизированными акциями в размере 1,16 млрд долларов в период с 2 июня по 19 июля, согласно данным, предоставленным биржей. Некриптовалютные активы составили около 20% ее общего объема торгов, что указывает на то, что зарубежные пользователи уже торгуют продуктами, связанными с акциями, без специальной американской структуры токенизации.
Ссылаясь на исследование DeFiLlama, Ли сказал, что активность Bitget была сосредоточена на компаниях полупроводниковой и технологической отраслей, а не распределялась равномерно по более чем 500 котирующимся акциям.
Исследование показало, что у Bitget медианный спред между ценой покупки и продажи составил 0,83 базисных пункта, что является самым низким показателем среди пяти рынков токенизированных акций, включенных в сравнение. Согласно исследованию, у нее также была зафиксирована самая глубокая доступная ликвидность на вершине книги заявок.
Ли охарактеризовал эти цифры как свидетельство спроса на эффективную торговлю отдельными высокоимпульсными бумагами. Однако объем сам по себе не устанавливает, держат ли пользователи эти продукты в качестве долгосрочных инвестиций или многократно торгуют ими.
Переход от доступа к цене к прямому владению потребовал бы четких правил, регулирующих законное право собственности и права акционеров, сказал Ли. Июльское исследование токенизированных акций показало, что число держателей на пяти платформах выросло на 92% за 30 дней до 752 000.
На Robinhood приходилось 328 000 держателей, но лишь 44 миллиона долларов активов, что давало среднюю позицию около 134 долларов. Ondo владела 857 миллионами долларов в токенизированных акциях, а xStocks следовала с 487 миллионами долларов, показывая, что количество держателей и концентрация капитала могут давать разные картины adoption.
Общие записи могли бы сделать токенизированные акции взаимозаменяемыми
Юридическая взаимозаменяемость между регулируемой в США токенизированной акцией и офшорным аналогом потребовала бы, чтобы оба продукта ссылались на одну и ту же авторитетную запись о владении, по словам Ли. Без такой связи передача продукта между юрисдикциями могла бы создать отдельный инструмент, а не переместить исходную ценную бумагу.
Регуляторам сначала нужно было бы признать, что токен, представляющий зарегистрированную в США ценную бумагу, остается той же ценной бумагой при хранении через офшорную платформу. Ли назвал трансграничное признание самым сложным условием, поскольку юрисдикции не урегулировали, как офшорный держатель мог бы владеть правом требования на ту же зарегистрированную акцию.
Операторам рынка также потребовался бы общий или совместимый уровень расчетов и реестра. Тогда передача обновляла бы одну принятую запись вместо необходимости сверять два независимых реестра после каждой транзакции.
Корпоративные действия добавляют операционное требование. Платформы и трансфер-агенты должны были бы последовательно применять дивиденды, голоса акционеров, ограничения на передачу и регуляторную отчетность, чтобы актив не приобретал или не терял права при переходе с одной площадки на другую.
Текущие продукты обрабатывают такие права по-разному. Августовский отчет о xStocks объяснил, как Backed Assets собирает инструкции по голосованию от держателей токенов и передает их через свою кастодиальную структуру. Backed остается бенефициарным владельцем базовых акций, тогда как держатели токенов получают договорные права на инструкции, а не прямое регистрацию в качестве акционеров.
Доступ также различается в зависимости от юрисдикции. В июле Kraken добавила отдельные xStocks в качестве обеспечения для фьючерсных и маржинальных позиций, но услуга осталась ограниченной для подходящих пользователей за пределами США. Запуск охватил десять продуктов, включая токенизированные версии Apple, Nvidia, Tesla, SPDR S&P 500 ETF Trust и Invesco QQQ Trust.
Coinbase и Base выбрали другую структуру. Основатель Base Джесси Поллак заявил в июле, что компании готовят токенизированные акции, обеспеченные один к одному базовыми акциями, согласно более раннему отчету о плане. Coinbase заявляла, что ее планируемые неамериканские продукты будут представлять владение акциями и включать дивиденды и права акционеров, хотя компании не раскрыли предлагаемый процесс кастодиального хранения или реестра.
Контроль трансфер-агента мог бы стать конкурентным преимуществом
Контроль над записями акционеров может стать более ценным, поскольку биржи конкурируют по комиссиям, ликвидности и торговым часам, сказал Ли. Каждой площадке в конечном итоге необходимо проводить расчеты по принятому реестру владения, что дает трансфер-агентам центральное место в структуре рынка.
Ли указал на планируемое Bullish приобретение Equiniti как доказательство того, что компании направляют капитал в инфраструктуру реестра. Объявленная в мае сделка на 4,2 миллиарда долларов добавила бы регулируемого трансфер-агента к операциям Bullish по токенизации, торговле и рыночной инфраструктуре.
Equiniti ведет записи акционеров для более чем 2500 компаний и 20 миллионов акционеров, обрабатывая около 500 миллиардов долларов ежегодных платежей. Сделка включает 1,85 миллиарда долларов принятого долга и примерно 2,35 миллиарда долларов в акциях Bullish, согласно объявлению о сделке.
Требования к лицензированию, установленные отношения с эмитентами и доверие, оказываемое регистраторам, создают высокие барьеры для входа в услуги трансфер-агентов, сказал Ли. Хотя структура могла бы концентрировать активность среди ограниченного числа провайдеров, он утверждал, что регулируемые и совместимые реестры могли бы уменьшить фрагментацию, которая мешает токенизированным акциям стать взаимозаменяемыми.
В предпочтительной модели Ли несколько авторитетных реестров будут работать под чётким надзором и взаимодействовать друг с другом, в то время как биржи будут конкурировать за счёт ликвидности и исполнения. Ожидается, что сделка с Bullish будет закрыта в начале 2027 года при условии получения одобрений регулирующих органов, при этом руководство Equiniti сохранит ответственность за повседневную деятельность, соблюдение нормативных требований и отношения с клиентами.
