Долларовые стейблкоины выросли до примерно 300 миллиардов долларов в обращении, что побудило члена руководства Банка Англии предупредить, что их экспансия может увеличить спрос на казначейские облигации США, одновременно создавая новые риски в периоды массовых погашений.
Резюме
- Токены, привязанные к доллару, составляют около 98% мирового рынка стейблкоинов.
- USDT и USDC держали почти 150 миллиардов долларов в казначейских векселях в конце 2025 года.
- Два эмитента купили около 33 миллиардов долларов в казначейских векселях в течение года.
- Крупные погашения могут вынудить к продаже резервов и усилить давление на испытывающие стресс рынки казначейских облигаций.
Стейблкоины могут расширить доллар на новые рынки
Банк Англии заявил в речи 15 сентября, что стейблкоины могут укрепить международную роль доллара США, сделав активы, привязанные к доллару, и расчетные системы более доступными за пределами Соединенных Штатов.
Кэролайн Уилкинс, внешний член Комитета по финансовой политике центрального банка, заявила аудитории в Университете Куинс в Белфасте, что долларовые стейблкоины уже имеют «значительное преимущество первопроходца». Около 98% стоимости стейблкоинов номинировано в долларах, согласно данным, приведенным в ее речи.
Стейблкоины в обращении достигли примерно 300 миллиардов долларов к середине 2026 года по сравнению с менее чем 5 миллиардами долларов в начале 2020 года. Хотя большая часть активности по-прежнему связана с криптоторговлей, кредитованием, залогом и рыночной ликвидностью, Уилкинс сказала, что токены могут глубже проникнуть в платежи и международные финансы.
Трансграничные расчеты являются одним из каналов для такой экспансии. Переводы стейблкоинов могут работать круглосуточно и перемещаться между странами без прохождения через каждое учреждение в традиционной сети корреспондентских банковских услуг.
Исследование, на которое ссылается Уилкинс, показало, что такие системы могут снизить затраты в платежных коридорах, где банковские услуги остаются медленными или дорогими. Отправка денежного перевода в размере 200 долларов стоила в среднем 6,4% по всему миру в 2024 году, в то время как средняя комиссия в странах Африки к югу от Сахары достигла около 8,5%.
Долларовые стейблкоины также могут дать людям в странах с нестабильными валютами доступ к активу, привязанному к доллару, через мобильный телефон, без необходимости иметь банковский счет в США. Уилкинс сказала, что такое использование может распространить долларизацию на цифровые рынки, хотя низкая ликвидность все еще ограничивает некоторые платежные коридоры.
Другие валюты еще не построили сопоставимый масштаб. Токен Circle с поддержкой евро превысил 400 миллионов евро в обращении в августе, в то время как весь рынок стейблкоинов в евро составлял около 650 миллионов евро в июне, согласно предыдущему отчету о предложении EURC. Долларовые токены остаются далеко впереди, несмотря на усилия по созданию альтернатив, привязанных к евро и фунту.
Резервы стейблкоинов добавляют спрос на казначейские облигации США
Эмитенты обычно инвестируют деньги, полученные от покупателей токенов, в ликвидные резервные активы, включая наличные, краткосрочный государственный долг и соглашения об обратном выкупе с обеспечением казначейскими облигациями. Таким образом, рост предложения стейблкоинов может направить дополнительные средства на рынок государственных ценных бумаг США.
Эмитент USDT Tether и эмитент USDC Circle держали почти 150 миллиардов долларов в казначейских векселях в конце 2025 года, согласно исследованию Банка международных расчетов, на которое ссылается Уилкинс. Их чистые покупки достигли около 33 миллиардов долларов в течение года.
Хотя совокупная позиция остается небольшой по сравнению с полным рынком казначейских облигаций, Уилкинс охарактеризовала крупнейших эмитентов стейблкоинов как значимых участников рынка краткосрочного государственного долга США. Исследование, упомянутое в ее речи, показало, что приток средств в стейблкоины может оказывать умеренное понижательное давление на доходность краткосрочных казначейских облигаций, поскольку эмитенты покупают больше безопасных активов.
Чистый эффект зависит от того, откуда пользователи получили деньги, размещенные в стейблкоинах. Перемещение капитала из фонда денежного рынка казначейских облигаций в токен, эмитент которого покупает те же векселя, может добавить мало нового спроса. Средства, переведенные из другой валюты или класса активов, окажут более сильное влияние, в то время как изъятия из банковских депозитов могут повлиять на стоимость финансирования кредиторов и их способность предоставлять кредиты.
Собственные отчеты Tether показывают, насколько тесно доходы эмитента связаны с долгом США. Компания получила около 1,5 миллиарда долларов операционной прибыли во втором квартале 2026 года, поддерживаемая доходами от своих казначейских и репо-холдингов, сообщал crypto.news в июле.
Circle также получает значительную часть своего дохода от активов, обеспечивающих USDC. Средний объём USDC в обращении удвоился с 38,1 млрд долларов до 76,2 млрд долларов в четвёртом квартале 2025 года, а доходность её резервного портфеля составила 3,8%, согласно результатам компании, освещённым в февральском отчёте о доходах.
Погашения могут обратить покупку казначейских облигаций вспять
Та же структура резервов, которая направляет деньги в казначейские векселя во время роста стейблкоинов, может создавать давление продаж, когда пользователи погашают токены.
Стейблкоины — это требования, которые держатели рассчитывают обменять на наличные по номинальной стоимости. Поскольку токены торгуются непрерывно, эмитентам, возможно, придётся быстро привлекать наличные, когда погашения ускоряются, даже вне обычных рыночных часов.
Уилкинс предупредил, что несколько крупных эмитентов, продающих казначейские векселя одновременно, могут усугубить изменения доходности и ликвидности, если рынок государственного долга уже находится под напряжением. Давление не обязательно должно зарождаться внутри индустрии стейблкоинов, поскольку опасения по поводу инфляции в США, государственного долга или институциональной credibility могут ослабить спрос на долларовые активы ещё до того, как погашения токенов добавят к продажам.
По словам Уилкинса, сектор стейблкоинов пока недостаточно велик, чтобы представлять серьёзную угрозу для рынка казначейских облигаций или создавать существенный риск для финансовой стабильности в Великобритании. Крупное событие потери привязки всё же может подорвать доверие к регулируемым токенам.
USDC предоставил более ранний пример того, как опасения по поводу резервов могут затронуть стейблкоин. Circle держала около 3,3 млрд долларов в Silicon Valley Bank, когда кредитор обанкротился в марте 2023 года, что привело к потере USDC привязки к доллару по мере роста погашений. Токен восстановился после того, как власти США гарантировали депозиты банка.
Уилкинс сравнил возможную петлю обратной связи с казначейскими облигациями с кризисом инвестиций, ориентированных на обязательства, в Великобритании в 2022 году, когда вынужденные продажи gilts усилили падение цен на облигации и вызвали интервенцию Банка Англии.
Правила США углубляют связь между стейблкоинами и казначейскими облигациями
Закон GENIUS, принятый в июле 2025 года, создал федеральную основу для платёжных стейблкоинов США и требует, чтобы эмитенты держали как минимум один доллар приемлемых резервов на каждый доллар выпущенных токенов.
Разрешённые активы включают наличные, застрахованные депозиты, краткосрочные казначейские векселя, соглашения репо с обеспечением казначейскими облигациями и квалифицированные фонды денежного рынка. Закон также устанавливает требования к раскрытию информации и даёт держателям стейблкоинов приоритет при несостоятельности эмитента.
Внедрение остаётся незавершённым. Управление контролёра валюты ожидает завершить свои правила для стейблкоинов к ноябрю 2026 года, что может отодвинуть дату их вступления в силу примерно к марту 2027 года, согласно августовскому обновлению о внедрении. Эмитенты стоимостью более 50 млрд долларов должны проходить ежегодные аудиты, тогда как все регулируемые эмитенты должны будут отчитываться еженедельно перед своим основным регулятором и публиковать ежемесячные раскрытия.
Уилкинс сказал, что правила о резервах решают вопрос о том, достаточно ли у эмитентов активов, но не дают полного ответа на вопрос, как быстро эти активы можно конвертировать в наличные во время массового изъятия. Даже казначейские облигации столкнулись с серьёзным давлением на ликвидность во время мартовской гонки за наличными в 2020 году, когда Федеральная резервная система вмешалась в рынок.
Согласно речи, ограниченный счёт Федеральной резервной системы, предложенный для подходящих платёжных фирм, мог бы улучшить обычные расчёты. Этот счёт не предоставлял бы доступа к заимствованиям у ФРС, оставляя эмитентов стейблкоинов без заранее согласованного источника экстренной ликвидности во время кризиса погашений.
Правила Великобритании для стейблкоинов придают больше значения ликвидности
Основы Банка Англии для системных стейблкоинов в фунтах стерлингов применяют более строгие требования к резервам и ликвидности, чем режим США, хотя Уилкинс отметил, что эти две системы охватывают разные группы эмитентов.
Основы Великобритании применяются после того, как стейблкоин в фунтах стерлингов классифицируется как системный, тогда как закон GENIUS регулирует платёжные стейблкоины США в более общем смысле. Британская модель включает доступ к платёжной системе, планы на случай непредвиденных обстоятельств по ликвидности и процедуры на случай банкротства эмитента, а также возможный условный доступ к ликвидности центрального банка.
Для трансграничных эмитентов Банк Англии потребовал бы наличия юридического лица в Великобритании и размещения ключевых защитных механизмов внутри страны. Его окончательная основа для системных стейблкоинов в фунтах стерлингов запланирована к завершению в конце 2026 года.
Отдельно Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании в июне завершило разработку своих правил для выпуска стейблкоинов в Великобритании, снизив некоторые предлагавшиеся требования к капиталу. Регулятор также разрешил потенциальным эмитентам тестировать свои продукты через специальную песочницу, в то время как Банк Англии продолжает эксперименты со стейблкоинами и смоделированным цифровым фунтом.
