Исследователи Федеральной резервной системы 4 сентября предложили основу для определения того, как стейблкоины и другие финансовые продукты на основе блокчейна могут вписаться в статистику денежной массы США.
Резюме
- Исследователи Федеральной резервной системы заявили, что платежные стейблкоины со временем могут быть включены в M1 или M2.
- Повседневное использование для платежей поддерживало бы классификацию M1, в то время как краткосрочное хранение стоимости указывало бы на M2.
- Токенизированные банковские депозиты уже входят в существующие денежные агрегаты, поскольку они остаются юридически обычными депозитами.
- Розничные токенизированные фонды денежного рынка уже включены в M2 наряду с традиционными розничными фондами.
- Измерение стейблкоинов по-прежнему сталкивается с проблемами отчетности, двойного учета резервов и глобального обращения до любого статистического включения.
Платежные стейблкоины в настоящее время не включены в M1 или M2, но их будущая классификация может зависеть от того, как домохозяйства и предприятия их используют.
Авторы, Кристен Пейн и Мэри-Фрэнсис Стичински, изучили платежные стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и токенизированные фонды денежного рынка в исследовании Федеральной резервной системы. Они рассмотрели как экономическую функцию каждого актива, так и возможность сбора надежных данных без двойного подсчета одних и тех же денег.
Авторы подчеркнули, что документ отражает их личные взгляды. Он не представляет собой решение Федеральной резервной системы по политике или активное обсуждение изменения денежных агрегатов.
Платежные стейблкоины могут вписаться в M1 или M2
Федеральная резервная система публикует три денежных агрегата. Денежная база включает физическую валюту и банковские резервы. M1 включает высоколиквидные деньги, которые можно потратить по требованию. M2 включает M1 плюс менее ликвидные сберегательные продукты, такие как небольшие срочные депозиты и розничные фонды денежного рынка.
В соответствии с основой исследователей, актив, используемый в основном как средство обмена, обычно должен принадлежать к M1. Актив, используемый в первую очередь для краткосрочных сбережений, был бы более совместим с частью M2, не входящей в M1.
Платежные стейблкоины могут попасть в любую категорию. Токены, используемые для покупок домохозяйств, деловых платежей или мгновенных переводов, разделяли бы транзакционные характеристики M1. Стейблкоины, используемые в основном для торговли криптовалютами или временного хранения стоимости, напоминали бы активы, помещаемые в M2.
Исследователи использовали USDC как наиболее близкое существующее сравнение, отмечая, что в настоящее время немногие платежные стейблкоины работают в рамках закона GENIUS Act. USDC широко используется как расчетный актив в блокчейне, но пользователи также держат его между сделками или размещают в продуктах, предлагающих косвенные вознаграждения.
Различие не может быть установлено только технологией. Долларовый токен может перемещаться мгновенно, оставаясь при этом в основном сберегательным или торговым инструментом. Поэтому исследователи предложили наблюдать за его доминирующим использованием перед присвоением классификации.
Этот функциональный подход также объясняет, почему Федеральная резервная система ранее изменила свои определения. В 2020 году сберегательные депозиты перешли в M1 после того, как нормативные изменения сделали их более легко переводимыми. Последний выпуск H.6 продолжает измерять M1 и M2 в соответствии с ликвидностью и экономическим использованием.
Резервы стейблкоинов создают риск двойного учета
Добавление стейблкоинов в M1 или M2 не было бы таким простым, как подсчет каждого токена в обращении. Эмитенты хранят резервные активы, обеспечивающие эти токены. Некоторые из этих активов могут уже фигурировать в других местах в денежных агрегатах.
Резерв стейблкоина может содержать банковские депозиты, казначейские векселя и другие разрешенные ликвидные инструменты. Банковские депозиты уже учитываются в M1 или M2. Розничные государственные фонды денежного рынка также могут быть частью M2. Подсчет стейблкоина наряду с этими резервными активами может завысить измеряемую денежную массу, если статистики не внесут корректировку.
Казначейские векселя не входят в M1 или M2. В результате размер корректировки будет зависеть от состава резервов каждого эмитента, а не только от общего объема обращения стейблкоина.
Требования к раскрытию информации в соответствии с GENIUS Act могут предоставить часть необходимых данных. Закон требует, чтобы разрешенные эмитенты публиковали информацию о своих резервных активах. Однако регуляторам все еще нужны общие стандарты отчетности, которые идентифицируют объем обращения, состав резервов и потенциально недоступные или замороженные токены.
Реализация еще не завершена. Предложенные правила OCC касаются резервов, погашений, управления рисками и надзора за эмитентами. Агентство не завершило окончательное правило, как описано в отчете crypto.news о задержанном процессе разработки правил GENIUS Act.
Обращение стейблкоинов также выходит за пределы США. Токен, выпущенный регулируемой американской компанией, может передаваться между кошельками в любом месте. Публичные блокчейны обычно раскрывают адреса и транзакции, но не надежное географическое местоположение держателя. Исследователи заявили, что отделение внутреннего обращения от международного использования может потребовать дополнительной отчетности.
Токенизированные депозиты уже учитываются как деньги
Токенизированные депозиты требуют иного подхода, поскольку они остаются обязательствами регулируемых банков. Токенизация меняет способ записи и передачи депозита, но не меняет автоматически его юридический или экономический характер.
Токенизированный чековый депозит остается немедленно доступным и может функционировать как средство обмена. Поэтому он включается в M1 наряду с обычными чековыми депозитами. Токенизированный мелкий срочный депозит оставался бы сберегательным продуктом и входил бы в не-M1 часть M2.
Однако банки уже сообщают об этих остатках через те же регуляторные формы, которые используются для традиционных депозитов. Федеральная резервная система в настоящее время не отделяет токенизированные остатки от депозитов, поддерживаемых через традиционные банковские системы.
Исследователи не обнаружили дополнительной проблемы двойного учета для токенизированных депозитов. Их базовые банковские активы, включая кредиты и ценные бумаги, обычно находятся за пределами денежных агрегатов. Наличные деньги в хранилищах уже корректируются, когда Федеральная резервная система рассчитывает наличные деньги, находящиеся в обращении у населения.
Отдельная отчетность все еще может быть полезной. Отслеживание токенизированных депозитов отдельно дало бы исследователям более четкое представление о том, как быстро банки и клиенты внедряют блокчейн-расчеты. Несколько учреждений уже тестируют эту модель, включая проекты, описанные в исследовании crypto.news о различиях между токенизированными депозитами и стейблкоинами.
Более поздние банковские инициативы также исследовали общие сети для программируемых депозитов и корпоративных платежей. В отличие от стейблкоинов, эти инструменты представляют собой прямые требования к банку-эмитенту, как объясняется в соответствующем материале о банках США, разрабатывающих общие депозитные токены.
Токенизированные фонды денежного рынка остаются в M2
Токенизированные фонды денежного рынка представляют собой доли в регулируемых инвестиционных фондах, а не банковские депозиты или платежные стейблкоины. Инвесторы владеют ценной бумагой, обеспеченной краткосрочными активами, и получают доход, приносимый портфелем.
Розничные фонды денежного рынка уже входят в M2. Токенизация их долей не исключает их из этой категории. Они остаются объединенными с традиционными долями фондов в данных, предоставляемых Институтом инвестиционных компаний.
Исследователи классифицировали эти фонды в основном как средства сбережения. Хотя переводы в блокчейне могут происходить быстро, конвертация долей фонда в наличные все равно требует погашения. Этот процесс обычно занимает один или два рабочих дня.
Токенизированные фонды все чаще используются в качестве залога, в трансграничных транзакциях и для ончейн-кредитования. Если прямое использование в качестве платежного средства в конечном итоге станет их основной функцией, авторы заявили, что их классификация может быть пересмотрена. Это условная оценка, а не запланированное изменение.
Продукты также отличаются от стейблкоинов тем, кто получает доход. Токенизированные фонды денежного рынка обычно передают доход от портфеля акционерам, в то время как эмитенты платежных стейблкоинов сохраняют резервный доход в рамках модели, изученной исследователями. Crypto.news дополнительно объяснил правовую и экономическую структуру токенизированных фондов денежного рынка.
Любое изменение требует стандартов данных и решения ФРС
Исследование не устанавливает сроков для добавления стейблкоинов в M1 или M2. Вместо этого оно определяет тесты, которые должны быть выполнены, прежде чем Федеральная резервная система сможет публиковать надежные данные.
Официальным лицам потребуются стандартизированные данные об обращении, единый канал отчетности и метод вычета резервных активов, уже учтенных в других местах. Им также необходимо будет решить, должны ли статистические данные включать глобальные запасы токенов, выпущенных в США, или только запасы, связанные с внутренними пользователями.
Затем использование стейблкоинов должно оцениваться с течением времени. Преимущественно транзакционное использование поддерживало бы M1, в то время как торговое и сберегательное поведение поддерживало бы M2. Смешанная модель может потребовать более детальной статистической обработки.
Пока эти вопросы не решены и Федеральная резервная система официально не изменила свою методологию, платежные стейблкоины остаются за пределами публикуемых денежных агрегатов США. Документ от 4 сентября предлагает аналитический путь, но не устанавливает новую политику.
