73 продажі, 0 покупок: чи це «довгостроковий підхід» керівництва Circle?

Оригінал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор | Azuma (@azuma_eth)

«Circle грає в довгу гру... Якщо ми зможемо досягти нашої місії зі створення повноцінної інтернет-платформної інфраструктури, акції самі про себе подбають у довгостроковій перспективі».

14 липня президент Circle Хіт Тарберт з'явився в прямому ефірі FOX Business. Відповідаючи на питання ведучого про те, що «CRCL впав з максимуму $260 до $62, що ви хочете сказати інвесторам, які опинилися в пастці?», Тарберт дав вищезазначену відповідь.

Кричати про «довгострокову цінність» — це, здається, відповідь, яку дає кожна компанія, що переживає падіння ціни акцій, але щоб оцінити достовірність цієї відповіді, не можна просто дивитися на те, як керівництво описує майбутнє; натомість потрібно бачити, чи готові вони продовжувати робити ставку на майбутнє власними коштами.

Зрештою, керівництво часто є групою, яка найкраще знає компанію, володіючи її операційними даними, стратегічними планами та майбутніми шляхами зростання. Якщо вони твердо вірять, що поточна ціна акцій занижена, то значний відкат теоретично мав би бути рідкісною можливістю для покупки.

Але для Circle дії керівництва можуть виявити іншу відповідь.

73 продажі, 0 покупок: чи це так звана довгострокова цінність?

Після того, як Тарберт підняв прапор «довгостроковості», інвестори CRCL переглянули подані Circle форми 4 до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) і виявили досить інтригуючий факт — президент Circle, який щойно передав ринку довгострокову впевненість, постійно продає акції компанії з моменту лістингу CRCL.

• Примітка Odaily: Форма 4 — це звіт про операції з цінними паперами, який інсайдери американських публічних компаній зобов'язані подавати до SEC, розкриваючи купівлю та продаж акцій директорами, керівниками та акціонерами, які володіють понад 10% акцій. Хоча звичайні інвестори можуть бачити лише зміни цін на відкритому ринку, форма 4 надає важливе вікно для розуміння того, як інсайдери оцінюють вартість компанії.

Подані Circle форми 4 показують, що з моменту першого продажу CRCL у червні 2025 року Тарберт продав CRCL загалом 10 разів, отримавши приблизно $30,77 мільйона, і жодного разу не здійснив додаткових покупок.

Якби лише Тарберт постійно продавав акції, це могло б бути однією справою, але подальший перегляд усіх записів про інсайдерські операції Circle показує, що ситуація не така проста — від засновника та генерального директора до фінансового директора, до технічного директора, до головного адміністративного директора, до членів ради директорів... численні ключові інсайдери Circle продавали акції, загалом 73 продажі та 0 покупок, отримавши приблизно $664 мільйони.

Ось короткий підсумок даних про продаж акцій цими ключовими інсайдерами:

• Засновник і генеральний директор Джеремі Аллер продав загалом 9 разів, купив 0 разів, отримавши $139 млн;
• Член ради директорів Бернс М. Мішель продала загалом 12 разів, купила 0 разів, отримавши $276 млн;
• Член ради директорів Невілл Патрік Шон продав загалом 13 разів, купив 0 разів, отримавши $181 млн;
• Фінансовий директор Фокс-Гін Джеремі продав загалом 9 разів, купив 0 разів, отримавши $22,45 млн;
• Технічний директор Чандхок Нікхіл продав загалом 12 разів, купив 0 разів, отримавши $69,21 млн;
• Головний адміністративний директор Шульц Тамара продала загалом 9 разів, купила 0 разів, отримавши $1,21 млн;
• Президент Хіт Тарберт продав загалом 10 разів, купив 0 разів, отримавши $30,77 млн...

Очевидно, що коли ціна акцій CRCL впала більш ніж на 70% від піку, і ринок переоцінює довгострокову вартість Circle, група, найближча до самого бізнесу компанії, не обрала вираження впевненості у майбутньому зростанні шляхом збільшення своїх пакетів акцій.

Продажі керівництва є звичним явищем, але структура торгів надто «однобока»

Слід зазначити, що продажі інсайдерів не можна просто прирівнювати до їхнього песимістичного погляду на майбутнє компанії.

Для керівництва публічних компаній продаж акцій не є рідкістю. Особливо після IPO засновники, керівники та ранні інвестори часто володіють великими пакетами акцій, і продаж частини акцій для диверсифікації багатства, податкового планування або особистого розподілу активів є нормальним явищем.

Тому просто побачити одного або навіть кількох керівників, які продають акції, недостатньо, щоб довести, що вони не оптимістично налаштовані щодо майбутнього компанії. Справжній ключ — після значної корекції ціни акцій, чи є хтось, хто готовий викупити акції?

Для Circle суперечка полягає саме в цьому.

CRCL швидко зросла вище $260 після лістингу, а потім впала весь шлях назад, зараз вона знизилася більш ніж на 70% від свого максимуму. Хоча деякий час тому було коротке відновлення, воно не тривало довго, перш ніж знову впасти. Згідно з традиційною інвестиційною логікою, якщо керівництво справді вірить, що довгострокова вартість компанії не змінилася, або навіть вважає, що ринок недооцінює майбутнє Circle, то значно скоригована ціна акцій мала б надати дуже привабливу можливість для покупки.

Зрештою, порівняно зі звичайними інвесторами, ці інсайдери природно мають абсолютну інформаційну перевагу. Вони знають про зростання USDC, прогрес у розширенні клієнтської бази компанії, майбутню дорожню карту продуктів та справжнє становище компанії в конкуренції стейблкоїнів... Однак, судячи з публічно розкритих даних форми 4, ключове керівництво Circle не здійснило жодних покупок за низькою ціною акцій, а натомість постійно продавало акції, щоб отримати готівку.

Ця вкрай «однобока» структура торгів ускладнює передачу ринку довгострокової впевненості, яка відповідає «грі на довгу дистанцію», згаданій в інтерв'ю.

Переоцінка вартості CRCL: чи може довгострокова історія відповідати поточній оцінці?

Звичайно, навіть якщо інсайдери постійно продають акції, це не можна повністю прирівнювати до «відсутності довгострокової цінності у Circle», але це може легко ще більше посилити песимістичні очікування ринку щодо компанії.

Особливо на тлі постійного падіння ціни акцій CRCL, на ринку існує величезна розбіжність у сприйнятті Circle — Чи є Circle майбутньою фінансовою інфраструктурною компанією, чи емітентом, який залежить від масштабу стейблкоїнів та відсоткового середовища?

На ранніх етапах IPO ринок надав Circle високу оцінку, роблячи ставку на грандіознішу історію — оскільки стейблкоїни стають глобальною цифровою платіжною інфраструктурою, Circle має можливість стати важливим шлюзом, що з'єднує традиційні фінанси та криптосвіт.

Однак, оскільки ціна акцій впала з максимумів, інвестори почали переглядати цю логіку. З одного боку, поточний дохід Circle все ще сильно залежить від прибутку від резервних активів USDC. Чи зможе прибутковість підтримувати високе зростання в циклі зниження відсоткових ставок, стало предметом занепокоєння ринку. З іншого боку, під час спаду на крипторинку, чи може простір для зростання USDC все ще відповідати попереднім очікуванням, також невизначено. Більше того, оскільки все більше фінансових установ та криптопідприємств входять у сферу стейблкоїнів, колись найбільша перевага Circle у відповідності до вимог також переоцінюється.

Тому поточний спад CRCL по суті можна розуміти як переоцінку ринком його вартості — чи достатньо зростання індустрії стейблкоїнів та власних бізнес-умов Circle, щоб підтримати високу оцінку зростання, яку колись приписували CRCL.

У майбутньому Circle все ще має відповісти на це питання фактичними показниками.