Morgan Stanley різко знизив цільову ціну Circle з $106 до $38, посилаючись на токенізовані фонди грошового ринку, скорочення пропозиції USDC та майбутні доходи з нижчою маржею, що породжує складніше питання: чи може будь-який емітент стейблкоїнів захистити свою економіку.
Підсумок
- Morgan Stanley знизив рейтинг Circle до нижче ринкового 3 серпня, зменшивши цільову ціну з $106 до $38 та скоротивши прогнози пропозиції USDC на 33% для 2027 року і на 44% для 2028 року.
- Банк заявив, що токенізовані фонди грошового ринку від BlackRock та інших замінюють залишки стейблкоїнів як кращий інструмент для ончейн-доларової експозиції, підриваючи модель резервного доходу, яка генерує більшу частину доходу Circle.
- JPMorgan окремо попередив, що переглянута угода Circle з Hyperliquid створила «дилему в'язня» між Circle та Coinbase, де обидва конкурують за розширення дистрибуції USDC за рахунок прибутковості.
- Обігова пропозиція USDC впала з майже $80 мільярдів у березні до приблизно $73 мільярдів до серпня, що є частиною ширшого скорочення на $10 мільярдів на ринку стейблкоїнів з травня.
- Open USD, нова модель стейблкоїна зі спільним управлінням та резервною економікою, може зробити підтримку стимулів для дистрибуції дорожчою для Circle, додаючи ще одного структурного конкурента на поле.
Вступ
Circle вийшов на біржу на початку 2026 року з тезою, яка звучала просто: USDC був розрахунковою інфраструктурою, і компанія, що випускає другий за величиною стейблкоїн, збирала б ренту з кожного долара, який через неї проходив. Акції зросли більш ніж на 120% з лютого по березень, оскільки аналітики William Blair назвали USDC «основною розрахунковою рейкою» і прогнозували зростання частки ринку проти Tether. Через шість місяців Morgan Stanley знизив цільову ціну на 64%, і акції втратили приблизно 30% з початку року.
Зниження рейтингу стосується не лише Circle. Воно стосується самої бізнес-моделі стейблкоїнів. Коли резервний дохід був основною статтею доходу, економіка була простою: тримайте долари, отримуйте прибутковість, майже нічого не платіть вкладникам. Ця модель працювала, поки стейблкоїни були єдиним способом розмістити долари в ончейні. Вона працює гірше, коли BlackRock пропонує токенізований фонд грошового ринку, який виплачує прибутковість безпосередньо, коли біржі вимагають 90% частки доходу за дистрибуцію, і коли нові дизайни стейблкоїнів розподіляють економіку між ширшим колом учасників.
Цей матеріал досліджує, що зниження рейтингу Morgan Stanley говорить про конкурентну позицію USDC, чому модель резервного доходу руйнується і як виглядає ринок стейблкоїнів, коли продукт стає товаром.
Що насправді сказав Morgan Stanley
Аналітик Джеймс Фосетт перевів Circle з рейтингу «на рівні ринку» на «нижче ринку» і встановив цільову ціну $38, знизивши з $106. Основний аргумент полягав у слабшому довгостроковому прогнозі прибутків, зумовленому трьома факторами.
По-перше, зростання пропозиції USDC сповільнюється швидше, ніж очікувалося. Morgan Stanley знизив свій прогноз пропозиції приблизно на 33% для 2027 року і на 44% для 2028 року. Банк очікує, що скорочення USDC триватиме, оскільки резервний дохід зазнає тиску, а Circle переорієнтовується на транзакційний дохід з нижчою маржею. Оцінки прибутку на акцію за GAAP виявилися приблизно на 3% нижчими за консенсус Волл-стріт на 2027 рік і на 20% нижчими за консенсус на 2028 рік. Величина перегляду на 2028 рік є важливішим показником: це свідчить про те, що Morgan Stanley вважає зниження пропозиції не циклічним, а структурним.
По-друге, токенізовані фонди грошового ринку каннібалізують залишки стейблкоїнів. BlackRock розширив свою токенізовану грошову платформу 3 серпня двома новими продуктами: токенізованим класом акцій існуючого фонду грошового ринку (BSTBL) та новим резервним інструментом для стейблкоїнів (BRSRV) з щоденною реінвестицією дивідендів. Обидва розроблені так, щоб відповідати вимогам до допустимих резервних активів згідно із GENIUS Act, безпосередньо націлюючись на капітал, який інакше міг би перебувати в USDC.
По-третє, просування Circle в агентні платежі не набрало обертів. Morgan Stanley зазначив, що обсяг транзакцій у продукті агентних платежів впав приблизно до $41 900 на день, із середнім розміром транзакції приблизно 24 центи. Ці цифри свідчать про експериментальне використання, а не про комерційне впровадження. Для компанії, яка позиціонує себе як постачальника платіжної інфраструктури, розрив між наративом і метриками є значним.
Зниження рейтингу відбулося після аналогічного кроку JPMorgan у липні, який знизив прогнози для Circle та Coinbase після аналізу переглянутої угоди з Hyperliquid. Два найбільші банки Волл-стріт тепер негативно налаштовані щодо траєкторії прибутків Circle, що є зміною консенсусу, яка ускладнює захист оптимістичного сценарію.
Дилема в'язня Hyperliquid
Зниження рейтингу Morgan Stanley відбулося через кілька тижнів після того, як JPMorgan вказав на окрему структурну проблему. Переглянута угода Circle з Hyperliquid, однією з найбільших криптоторговельних платформ, змінила те, як доходи розподіляються між Circle та Coinbase.
Hyperliquid зараз є провідною децентралізованою біржею безстрокових ф'ючерсів, обробляючи понад 150 мільярдів доларів торговельного обсягу лише за липень. Його обсяг відносно Binance зріс до 11,5%, що робить його дедалі важливішим каналом розповсюдження для USDC. Платформа тримає близько 6 мільярдів доларів у USDC, що становить приблизно 8% обігової пропозиції.
За новою домовленістю Coinbase класифікує USDC на Hyperliquid як «на платформі» і збирає резервний дохід, отриманий від цих залишків. Потім Coinbase виплачує 90% цього доходу Hyperliquid. JPMorgan оцінив, що раніше Coinbase ділив майже весь дохід порівну з Circle за старими дистрибуційними угодами.
Банк назвав це «дилемою в'язня». І Circle, і Coinbase потребують обсягу Hyperliquid. Hyperliquid це знає. Результат полягає в тому, що економіка розповсюдження погіршується для обох компаній, оскільки великі платформи вимагають вигідніших умов. Для платіжної компанії, яка колись описувала USDC як домінуючий у стейблкоїн-трейдингу, цей зсув є значним: сам по собі обсяг не гарантує маржу.
Прецедент є небезпечнішим елементом. Якщо Hyperliquid може отримати 90% частку доходу, інші великі платформи вимагатимуть подібних або кращих умов. Кожен базисний пункт резервного доходу, перенаправлений партнерам з розповсюдження, є базисним пунктом, який Circle і Coinbase не заробляють. Дилема в'язня полягає в тому, що жодна компанія не може відмовитися, не поступившись платформою конкуренту.
Ситуація з Hyperliquid також виявила структурну вразливість позиціонування USDC у DeFi. Коли великий протокол може переконливо погрожувати переходом від USDC, це показує, що рів захисту Circle у DeFi є тоншим, ніж свідчить його частка ринку. На відміну від традиційних платіжних мереж, де витрати на перехід вимірюються роками інтеграційної роботи та регуляторних дозволів, протоколи DeFi можуть замінити свій базовий стейблкоїн за допомогою голосування управління та кількох розгортань смарт-контрактів. Портативність, яка робить DeFi інноваційним, також робить кожну позицію стейблкоїна в ньому внутрішньо крихкою.
Чому токенізовані фонди грошового ринку важливі
Глибша загроза для Circle — це не конкуруючий стейблкоїн. Це конкуруюча категорія продуктів.
Стейблкоїни є інструментами на пред'явника, які представляють вимогу на резерви. Вони не виплачують дохід власникам, оскільки це, ймовірно, класифікувало б їх як цінні папери згідно з тестом Хауї. Саме тому Circle заробляє гроші: компанія зберігає дохід, отриманий від резервів, а власники приймають долар з нульовою відсотковою ставкою в обмін на ончейн-корисність.
Токенізовані фонди грошового ринку інвертують цю домовленість. BUIDL від BlackRock, запущений у 2024 році з Securitize, зріс до приблизно 2,5 мільярда доларів активів. Він виплачує дохід власникам, торгується в ончейні та все частіше використовується як забезпечення для запозичень і маржинальної торгівлі. Нові продукти BSTBL і BRSRV розширюють ту саму модель на кілька блокчейнів. Securitize виступає трансфер-агентом і постачальником токенізації для BRSRV, і обидва фонди мають намір кваліфікуватися як прийнятні резервні активи для дозволених емітентів стейблкоїнів згідно із Законом GENIUS.
Для інституційних користувачів вибір між утриманням USDC (нульовий дохід, емітент забирає весь резервний дохід) та утриманням BUIDL (приносить дохід, фонд, зареєстрований у SEC) стає дедалі очевиднішим. Рамки Закону GENIUS для резервів стейблкоїнів додатково легітимізують токенізовані MMF, дозволяючи їм служити прийнятними резервними активами для дозволених емітентів стейблкоїнів. Фінансовий директор BlackRock Мартін Смолл заявив під час дзвінка про прибутки за Q2 2026, що компанія управляє резервами на суму 60 мільярдів доларів для Circle, «що становить приблизно чверть ринку стейблкоїнів у 300 мільярдів доларів», і хоче бути «резервним менеджером на вибір». Наслідок зрозумілий: BlackRock позиціонується по обидва боки столу. Вона управляє резервами, які забезпечують USDC, і одночасно пропонує продукт, який конкурує з USDC за той самий капітал.
Ринок токенізованих реальних активів за останній рік зріс більш ніж на 200% до понад 30 мільярдів доларів, згідно з rwa.xyz. Citi прогнозує, що токенізовані цінні папери можуть досягти 5,5 трильйона доларів до 2030 року. Лише американські фонди грошового ринку тримають понад 8,4 трильйона доларів активів. Якщо навіть частка цього капіталу перейде на блокчейн через токенізовані фонди грошового ринку, адресний ринок для стейблкоїнів з нульовою дохідністю пропорційно скоротиться.
Проблема пропозиції USDC
Обігова пропозиція USDC впала з майже 80 мільярдів доларів у березні до приблизно 73 мільярдів доларів до серпня 2026 року. Це скорочення на 7 мільярдів доларів відбулося в період, коли ширший крипторинок перебував під тиском, але воно також відображає структурні зрушення, які передували спаду.
USDT від Tether залишається домінуючим за абсолютною пропозицією, утримуючи понад 140 мільярдів доларів в обігу. Але перевага USDC мала полягати в регуляторній легітимності: регульований у США, повністю зарезервований стейблкоїн, якому можуть довіряти банки та інституції. Ця перевага все ще існує, але розрив між регуляторною легітимністю та доходами зростає.
Скорочення пропозиції не є рівномірним. USDC набирає обертів у дистрибуції через нові інтеграції в блокчейнах. Circle представив USDC на XRP Ledger у червні 2025 року в рамках ширшого мультичейн-розширення. Coinbase запустив платіжний продукт на основі USDC на Shopify у червні 2025 року. Але ці перемоги в дистрибуції не призвели до чистого зростання пропозиції, що свідчить про те, що відтоки з існуючих блокчейнів перевищують притоки на нові.
Ціна акцій Circle спочатку відображала оптимізм, що компанія може зрости за межі емісії стейблкоїнів у платежі, кросчейн-інфраструктуру та корпоративні послуги. Зростання акцій на 120% на початку 2026 року врахувало цю наративу розширення. Зниження рейтингу Morgan Stanley переоцінює цю наративу, стверджуючи, що основний бізнес (дохід від резервів) слабший, ніж очікувалося, а нові напрямки (платежі, агентні транзакції) ще не приносять значного доходу.
Mizuho зазначив у липні, що остаточне схвалення Circle від Управління валютного контролера США на створення Першого національного цифрового валютного банку було позитивною віхою, але попередив, що інвестори можуть переоцінювати його значення. Банківська ліцензія дає Circle нові можливості, але вона не вирішує основну економіку продукту, чий рів захисту розмивається.
Географічний вимір скорочення пропозиції USDC додає ще один рівень занепокоєння. Частка ринку Circle в Європі неухильно знижується з моменту впровадження MiCA, оскільки відповідні альтернативи захоплюють частку, яку USDC раніше утримував за замовчуванням. На ринках, що розвиваються, де існує найбільший граничний попит на доларові стейблкоїни, домінування USDT перевищує 90% у більшості коридорів. Підхід Circle, орієнтований на регулювання, резонує з інституційними користувачами в США, але найшвидше зростаючі ринки стейблкоїнів — це саме ті, де регуляторна відповідність найменше цінується кінцевими користувачами.
Open USD та модель спільної економіки
Open USD представляє інший конкурентний вектор. Замість одного емітента, який контролює резерви та економіку, Open USD розподіляє управління та доходи серед ширшого кола учасників. Morgan Stanley зазначив, що ця модель може зробити для Circle дорожчим підтримання стимулів для дистрибуції USDC, оскільки біржі та платформи можуть віддати перевагу стейблкоїну, де вони з самого початку ділять економіку.
Це не теоретична конкуренція. Ринок стейблкоїнів фрагментується за багатьма осями. Deutsche Borse включила USDC та EURC під MiCA наприкінці 2025 року. Fidelity, State Street та BlackRock запустили резервні фонди стейблкоїнів у рамках GENIUS Act. ЄС готує перегляд MiCA у відповідь на GENIUS Act. Кожен новий учасник додає до ландшафту, де стейблкоїни конкурують не лише за довіру та дистрибуцію, а й за економіку.
Модель спільної економіки безпосередньо вирішує проблему стимулів. Коли біржа тримає 6 мільярдів доларів у стейблкоїні та не заробляє нічого на резервах, що його забезпечують (як у випадку з USDC до перегляду умов Hyperliquid), біржа має всі підстави вимагати кращих умов або перейти до конкурента, який пропонує розподіл доходу за замовчуванням. Open USD вбудовує цей розподіл у протокольний рівень, усуваючи потребу в двосторонніх переговорах.
Для Circle це означає, що конкурентне середовище — це не лише Tether з одного боку та токенізовані грошові фонди з іншого. Це також новий клас стейблкоїнів, створених з нуля для розподілу економіки з партнерами з дистрибуції, модель, якій централізована структура емісії Circle не відповідає.
Модель спільної економіки також створює проблему управління, якої уникають централізовані стейблкоїни. Коли дохід від резервів надходить кільком зацікавленим сторонам, суперечки щодо розподілу доходу, оновлення протоколу та управління ризиками стають багатосторонніми переговорами, а не односторонніми рішеннями. Досвід DAI у MakerDAO продемонстрував, як складна система управління може уповільнювати критичні дії з управління ризиками під час стресу на ринку. Якщо Open USD зіткнеться з подібним тертям в управлінні під час кризи, консорціумна структура, яка приваблює ліквідність у хороші часи, може стати тягарем під час ринкової турбулентності.
Проблема чутливості до процентних ставок
Модель доходу Circle має часто не помічену залежність: процентні ставки. Коли Федеральна резервна система тримала ставки вище 5%, резерви USDC приносили значний дохід. Кожен мільярд доларів USDC в обігу приносив приблизно 50 мільйонів доларів річного резервного доходу за таких ставок. Але коли ставки знижуються, резервний дохід падає пропорційно, навіть якщо пропозиція USDC залишається незмінною.
Це створює подвійну пастку. Пропозиція USDC вже скорочується. Якщо ФРС знизить ставки у 2027 або 2028 роках, як прогнозують більшість економістів, дохід Circle на долар USDC зменшиться одночасно зі скороченням кількості доларів. Оцінки Morgan Stanley щодо EPS на 2028 рік, які на 20% нижчі за консенсус, ймовірно, враховують певний ступінь чутливості до ставок, хоча банк наголосив на скороченні пропозиції як основному чиннику.
Динаміка процентних ставок також впливає на конкурентне середовище. Токенізовані грошові ринкові фонди передають дохідність власникам, що означає, що їхня привабливість безпосередньо пов'язана з поточними ставками. У середовищі високих ставок розрив між стейблкоїном з нульовою дохідністю та дохідним грошовим фондом великий. У середовищі низьких ставок розрив звужується, що може уповільнити перехід від стейблкоїнів до токенізованих фондів. Питання в тому, чи зможе Circle пережити перехідний період.
Tether стикається з такою ж чутливістю до ставок щодо свого резервного доходу, але структура витрат Tether кардинально інша. Tether працює з часткою персоналу Circle і не має вимог до розкриття інформації на публічному ринку, дивідендів за привілейованими акціями чи банківської ліцензії, яку потрібно підтримувати. Якщо дохідність резервів впаде до 3%, маржа Tether залишиться здоровою. Маржа Circle, обтяжена витратами публічної компанії, може не встояти.
Час цієї залежності від ставок особливо тривожний для Circle. Компанія завершила первинне публічне розміщення у квітні 2025 року, коли короткострокові ставки були близькі до піку циклу. Інвестори публічного ринку, які купили акції Circle по 106 доларів, неявно розраховували на стійкі високі процентні ставки. Оскільки Федеральна резервна система сигналізує про потенційне зниження на 150-200 базисних пунктів протягом наступних 18 місяців, база доходу, яка підтримувала оцінку Circle під час IPO, стискається в реальному часі. На відміну від Tether, який не має публічних акціонерів, яких потрібно задовольняти, Circle повинен звітувати про квартальні прибутки, які відображають це погіршення.
Що насправді дає банківська ліцензія OCC
Схвалення Circle від Управління валютного контролера на створення Першого національного банку цифрової валюти привернуло значну увагу, але обмежений аналіз того, що насправді дає ця ліцензія. Федерально зареєстрований банк може робити те, що не може емітент стейблкоїнів, який не є банком: він може приймати депозити, надавати кредити, здійснювати платіжні операції безпосередньо через Федеральну резервну систему та надавати фідуціарні послуги. Для Circle це потенційно трансформаційно, але лише якщо компанія використає ліцензію для створення банківських послуг, які генеруватимуть дохід, незалежний від резервного доходу.
Найбільш прямим застосуванням є кредитування. Банк може приймати депозити та кредитувати під них, отримуючи чисту процентну маржу на різницю між ставкою кредитування та ставкою за депозитами. Це бізнес-модель, яку традиційні банки використовують вже століття. Якщо Circle зможе позиціонувати залишки USDC як фактичні банківські депозити та кредитувати під них у великих масштабах, це створить лінію доходу, яка зростає разом із кредитною діяльністю, а не скорочується при падінні процентних ставок або зменшенні пропозиції USDC. Ключове питання — чи зможе Circle залучити позичальників, які хочуть кредити в доларах, розраховані в USDC, що є випадком використання, який ще не має великого усталеного ринку, але узгоджується з наративом агентних платежів, який компанія просуває.
Друге застосування — прямий доступ до Федеральної резервної системи. Банки можуть тримати резерви у Федеральній резервній системі та брати участь у системі валових розрахунків у реальному часі ФРС. Це дозволило б Circle здійснювати розрахунки за транзакціями USDC на рівні ФРС, а не через кореспондентські банківські відносини, зменшуючи тертя та витрати в процесі розрахунків. Для компанії, яка позиціонує USDC як розрахункову інфраструктуру, прямий доступ до найбільшої у світі розрахункової системи є не тривіальною можливістю.
Статут OCC також змінює регуляторний статус Circle у рамках GENIUS Act. Дозволені емітенти стейблкоїнів згідно з GENIUS Act включають федерально зареєстровані банки, що означає, що банківська дочірня компанія Circle може випускати USDC за іншою регуляторною категорією, ніж поточна небанківська структура. Ця відмінність має значення для вимог до резервів, капіталу та обсягу дозволених видів діяльності.
Застереження Mizuho про те, що інвестори можуть переоцінювати короткострокове значення статуту, є обґрунтованим. Створення функціонуючого банку з регуляторної оболонки потребує часу, капіталу та операційної інфраструктури. Регулятори вимагають підтвердження наявності адекватних систем, контролю та персоналу, перш ніж новостворений банк зможе працювати у великих масштабах. Але статут представляє опціональність, якої не мають конкуренти Circle. Якщо дохід від резервів продовжить скорочуватися, і Circle зможе переорієнтувати банк на кредитування, кастодіальні послуги та прямі розрахунки, довгострокова модель доходу стане більш стійкою, ніж поточний консенсус аналітиків.
Що може спростувати ведмежий тезис
Зниження рейтингу Morgan Stanley базується на трьох припущеннях: що пропозиція USDC продовжує скорочуватися, що токенізовані MMF забирають частку у стейблкоїнів, і що Circle не може достатньо швидко побудувати високомаржинальний платіжний бізнес, щоб компенсувати спад.
Якщо будь-яке з цих припущень виявиться хибним, ведмежий сценарій значно послабиться. Відновлення обсягів криптоторгівлі може змінити тенденцію скорочення пропозиції USDC, як це сталося наприкінці 2024 року, коли активність DeFi зросла, а пропозиція USDC швидко збільшилася. Якщо Clarity Act буде прийнято і заборонить стейблкоїни з доходністю, модель Circle з нульовою доходністю стане регуляторною перевагою. Якщо впровадження агентних платежів прискориться з $41,900 на день до значного комерційного обсягу, структура доходів зміниться.
Банківський статут від OCC також може з часом стати диференціатором. Федерально зареєстрований банк може пропонувати послуги, які не може небанківський емітент стейблкоїнів, включаючи кредитування, зберігання та прямий доступ до платіжної системи Федеральної резервної системи. Якщо Circle використає статут для створення банківських послуг на основі USDC, модель доходу диверсифікується за межі резервного доходу.
Цільова ціна $38 не є мінімальною. Це прогноз, який залежить від збереження поточних тенденцій. Акції торгувалися на рівні $42 після зниження рейтингу, що означає, що ринок ще не повністю врахував ведмежий сценарій Morgan Stanley. Якщо будь-яке з припущень порушиться, акції можуть значно змінитися в будь-якому напрямку.
На що звернути увагу
Траєкторія обігу USDC. Найбільш прямий індикатор бази доходу Circle. Якщо пропозиція стабілізується вище $70 мільярдів, зниження рейтингу могло бути занадто агресивним. Якщо вона впаде нижче $65 мільярдів, перегляди прибутків погіршаться.
Впровадження BlackRock BUIDL та BRSRV. Відстежуйте загальні активи в токенізованих продуктах грошового ринку. Якщо BUIDL зросте понад $5 мільярдів до кінця року, інституційний перехід від стейблкоїнів як бездоходного паркувального засобу є реальним. Група управління грошовими коштами BlackRock контролює майже $1,073 трильйона в грошових стратегіях, що дає їй величезну дистрибуційну силу.
Залишки USDC на Hyperliquid та умови конкуруючих майданчиків. Зараз близько $6 мільярдів і зростають. Умови розподілу доходу створюють прецедент для інших великих майданчиків. Якщо Hyperliquid зросте до 15% пропозиції USDC, економіка дистрибуції погіршиться. Слідкуйте за тим, чи інші біржі переглядають подібні умови.
Прийняття Clarity Act та положення про доходність стейблкоїнів. Законодавство може змінити регулювання стейблкоїнів. Версія, яка дозволяє доходність стейблкоїнів, підірве аргумент Circle про те, що її структура з нульовою доходністю є перевагою. Версія, яка забороняє доходність, захистить її.
Звіт про прибутки Circle за третій квартал та прогнози. Перший звіт про прибутки після зниження рейтингу покаже, чи визнає керівництво структурні тиски, чи оскаржує їх. Слідкуйте за оновленими даними щодо пропозиції USDC, показниками агентних платежів та будь-якими змінами в угоді про розподіл доходів з Coinbase.
—
Часті запитання
Чому Morgan Stanley знизив рейтинг Circle?
Morgan Stanley послався на слабше зростання пропозиції USDC, зростаючу конкуренцію з боку токенізованих фондів грошового ринку та обмежений прогрес у продукті агентних платежів Circle. Банк знизив цільову ціну з $106 до $38 і перевів акцію до категорії "нижче ринку", при цьому оцінки GAAP EPS на 2028 рік на 20% нижчі за консенсус.
Що таке токенізований фонд грошового ринку?
Токенізований фонд грошового ринку — це традиційний фонд грошового ринку, чиї акції представлені у вигляді блокчейн-токенів. Власники отримують дохід від своїх інвестицій, зберігаючи можливість передавати акції в ланцюжку. Прикладами є BUIDL, BSTBL та BRSRV від BlackRock, які разом представляють новий клас активів, що безпосередньо конкурує зі стейблкоїнами за ончейн-доларові залишки.
Як USDC приносить прибуток Circle?
Circle тримає резерви, що забезпечують USDC, у короткострокових казначейських облігаціях США та їх еквівалентах. Дохід, отриманий від цих резервів, є основним джерелом доходу Circle. Власники USDC не отримують дохід, що означає, що Circle зберігає спред. Ця модель працює найкраще, коли відсоткові ставки високі, а пропозиція USDC зростає.
Що таке дилема в'язня між Circle та Coinbase?
JPMorgan використав цей термін для опису динаміки, коли і Circle, і Coinbase повинні розширювати дистрибуцію USDC через великі майданчики, такі як Hyperliquid, але для цього потрібно відмовитися від вигідніших економічних умов. Coinbase тепер виплачує 90% резервного доходу на залишки USDC на Hyperliquid назад Hyperliquid, що послаблює прибутковість обох компаній.
Що таке Open USD?
Open USD — це модель стейблкоїна зі спільним управлінням та резервною економікою. Замість того, щоб один емітент контролював весь дохід, модель розподіляє економіку між учасниками, що робить її потенційним конкурентом централізованої моделі емісії Circle. Вона вирішує проблему неузгодженості стимулів, яка призвела до перегляду умов з Hyperliquid.
Скільки USDC перебуває в обігу?
Обігова пропозиція USDC становила приблизно $73 мільярди станом на серпень 2026 року, що менше порівняно з майже $80 мільярдами у березні 2026 року. Це означає скорочення на $7 мільярдів приблизно за п'ять місяців, що є частиною ширшого зниження на $10 мільярдів на ринку стейблкоїнів з травня.
Що таке GENIUS Act?
GENIUS Act — це перший всеосяжний федеральний закон США, що регулює платіжні стейблкоїни. Він визначає, хто може випускати стейблкоїни, які активи повинні їх забезпечувати та що емітенти повинні розкривати. Він також дозволяє токенізованим фондам грошового ринку виступати як прийнятні резервні активи для емітентів стейблкоїнів, що безпосередньо легітимізує клас продуктів, які конкурують з USDC.
Чи може Circle відновитися після цього зниження рейтингу?
Відновлення, ймовірно, вимагатиме зміни тенденцій у пропозиції USDC, успішного комерційного впровадження платіжних продуктів, значного використання банківської ліцензії OCC або регуляторних змін, які захистять модель стейблкоїнів з нульовою дохідністю. Ведмежий сценарій залежить від продовження поточних структурних тенденцій.
