Доларові стейблкоїни зросли до близько 300 мільярдів доларів в обігу, що спонукало представника Банку Англії попередити, що їхнє розширення може збільшити попит на казначейські облігації США, водночас створюючи нові ризики в періоди масових погашень.
Резюме
- Токени, прив'язані до долара, становлять близько 98% світового ринку стейблкоїнів.
- USDT і USDC утримували майже 150 мільярдів доларів у казначейських векселях на кінець 2025 року.
- Два емітенти придбали близько 33 мільярдів доларів у казначейських векселях протягом року.
- Великі погашення можуть змусити продавати резерви та посилити тиск на ринки казначейських облігацій, що перебувають у стані стресу.
Стейблкоїни можуть поширити долар на нові ринки
Банк Англії заявив у промові 15 вересня, що стейблкоїни можуть зміцнити міжнародну роль долара США, зробивши активи, прив'язані до долара, та розрахункові системи більш доступними за межами Сполучених Штатів.
Керолін Вілкінс, зовнішній член Комітету з фінансової політики центрального банку, сказала аудиторії в Університеті Квінс у Белфасті, що доларові стейблкоїни вже мають «значну перевагу першопрохідця». Близько 98% вартості стейблкоїнів номіновано в доларах, згідно з цифрами, наведеними в її промові.
Стейблкоїни в обігу досягли приблизно 300 мільярдів доларів до середини 2026 року, порівняно з менш ніж 5 мільярдами доларів на початку 2020 року. Хоча більшість активності все ще стосується криптоторгівлі, кредитування, застави та ринкової ліквідності, Вілкінс сказала, що токени можуть глибше проникнути в платежі та міжнародні фінанси.
Транскордонні розрахунки є одним із каналів для такого розширення. Перекази стейблкоїнів можуть працювати цілодобово та переміщатися між країнами, не проходячи через кожну установу в традиційній мережі банків-кореспондентів.
Дослідження, на яке посилається Вілкінс, виявило, що такі системи можуть знизити витрати в платіжних коридорах, де банківські послуги залишаються повільними або дорогими. Надсилання грошового переказу на 200 доларів коштувало в середньому 6,4% у всьому світі у 2024 році, тоді як середня плата в країнах Африки на південь від Сахари сягала близько 8,5%.
Доларові стейблкоїни також можуть дати людям у країнах із нестабільними валютами доступ до активу, прив'язаного до долара, через мобільний телефон, без необхідності мати банківський рахунок у США. Вілкінс сказала, що таке використання може поширити доларизацію на цифрові ринки, хоча низька ліквідність все ще обмежує деякі платіжні коридори.
Інші валюти ще не досягли порівнянного масштабу. Токен Circle, забезпечений євро, перевищив 400 мільйонів євро в обігу в серпні, тоді як весь ринок стейблкоїнів у євро становив близько 650 мільйонів євро в червні, згідно з попереднім звітом про пропозицію EURC. Доларові токени залишаються далеко попереду, незважаючи на зусилля зі створення альтернатив, прив'язаних до євро та фунта.
Резерви стейблкоїнів додають попит на казначейські облігації США
Емітенти зазвичай інвестують гроші, отримані від покупців токенів, у ліквідні резервні активи, включаючи готівку, короткостроковий державний борг та угоди про зворотний викуп, забезпечені казначейськими облігаціями. Таким чином, зростання пропозиції стейблкоїнів може спрямувати додаткові кошти на ринок державних цінних паперів США.
Емітент USDT Tether та емітент USDC Circle утримували майже 150 мільярдів доларів у казначейських векселях на кінець 2025 року, згідно з дослідженням Банку міжнародних розрахунків, на яке посилається Вілкінс. Їхні чисті покупки досягли близько 33 мільярдів доларів протягом року.
Хоча сукупна позиція залишається невеликою порівняно з повним ринком казначейських облігацій, Вілкінс охарактеризувала найбільших емітентів стейблкоїнів як значущих учасників короткострокового державного боргу США. Дослідження, згадане в її промові, виявило, що припливи стейблкоїнів можуть чинити помірний знижувальний тиск на короткострокові дохідності казначейських облігацій, оскільки емітенти купують більше безпечних активів.
Чистий ефект залежить від того, звідки користувачі отримали гроші, вкладені в стейблкоїни. Переміщення капіталу з фонду грошового ринку казначейських облігацій у токен, емітент якого купує ті самі векселі, може додати мало нового попиту. Кошти, переведені з іншої валюти або класу активів, матимуть сильніший ефект, тоді як вилучення з банківських депозитів може вплинути на витрати фінансування кредиторів та їхню здатність надавати кредити.
Власні звіти Tether показують, наскільки тісно прибутки емітента пов'язані з боргом США. Компанія отримала близько 1,5 мільярда доларів операційного прибутку протягом другого кварталу 2026 року, підтриманого доходами від її казначейських та репо-активів, про що crypto.news повідомив у липні.
Circle також отримує значну частину свого доходу від активів, що забезпечують USDC. Середній обіг USDC подвоївся з 38,1 млрд доларів до 76,2 млрд доларів у четвертому кварталі 2025 року, тоді як його резервний портфель приніс 3,8%, згідно з результатами компанії, висвітленими в лютневому звіті про прибутки.
Погашення можуть змінити купівлю казначейських зобов'язань
Та сама резервна структура, яка спрямовує гроші в казначейські векселі під час зростання стейблкоїнів, може створити тиск продажу, коли користувачі погашають токени.
Стейблкоїни є зобов'язаннями, які власники очікують обміняти на готівку за номінальною вартістю. Оскільки токени торгуються безперервно, емітенти можуть бути змушені швидко залучати готівку, коли погашення прискорюються, навіть поза звичайними годинами роботи ринку.
Вілкінс попередив, що кілька великих емітентів, які одночасно продають казначейські векселі, можуть погіршити зміни в дохідності та ліквідності, якщо ринок державного боргу вже перебуває під напругою. Тиск не обов'язково має починатися всередині індустрії стейблкоїнів, оскільки занепокоєння щодо інфляції в США, державного боргу або інституційної довіри могли б послабити попит на доларові активи, перш ніж погашення токенів додасть до продажів.
За словами Вілкінса, сектор стейблкоїнів ще не є достатньо великим, щоб становити серйозну загрозу для ринку казначейських зобов'язань або створити суттєвий ризик для фінансової стабільності у Великій Британії. Велика подія відв'язки від прив'язки все ще могла б завдати шкоди довірі до регульованих токенів.
USDC надав раніший приклад того, як занепокоєння щодо резервів можуть вплинути на стейблкоїн. Circle тримала близько 3,3 млрд доларів у Silicon Valley Bank, коли кредитор збанкрутував у березні 2023 року, що призвело до втрати USDC прив'язки до долара, оскільки погашення зросли. Токен було відновлено після того, як влада США гарантувала депозити банку.
Вілкінс порівняв можливий зворотний зв'язок з казначейськими зобов'язаннями з кризою інвестицій, керованих зобов'язаннями, у Великій Британії у 2022 році, коли вимушені продажі gilt-ів додали до падіння цін облігацій і спонукали Банк Англії до інтервенції.
Правила США поглиблюють зв'язок між стейблкоїнами та казначейськими зобов'язаннями
Закон GENIUS, ухвалений у липні 2025 року, створив федеральну структуру для платіжних стейблкоїнів США та вимагає від емітентів тримати щонайменше один долар прийнятних резервів на кожен долар випущених токенів.
Дозволені активи включають готівку, застраховані депозити, короткострокові казначейські векселі, угоди репо, забезпечені казначейськими зобов'язаннями, та кваліфіковані фонди грошового ринку. Закон також встановлює вимоги до розкриття інформації та надає власникам стейблкоїнів пріоритет у разі неплатоспроможності емітента.
Впровадження залишається незавершеним. Управління контролера грошового обігу очікує завершити свої правила щодо стейблкоїнів до листопада 2026 року, що може відсунути дату набуття чинності до приблизно березня 2027 року, згідно з серпневим оновленням щодо впровадження. Емітенти вартістю понад 50 млрд доларів повинні проходити щорічні аудити, тоді як усі регульовані емітенти повинні звітувати щотижня перед своїм основним регулятором і публікувати щомісячні розкриття.
Вілкінс сказав, що правила щодо резервів вирішують питання, чи мають емітенти достатньо активів, але не дають повної відповіді на те, як швидко ці активи можуть бути конвертовані в готівку під час масового вилучення. Навіть казначейські зобов'язання зазнали серйозного тиску ліквідності під час панічного попиту на готівку в березні 2020 року, коли Федеральна резервна система втрутилася в ринок.
Обмежений рахунок у Федеральній резервній системі, запропонований для прийнятних платіжних фірм, міг би покращити рутинні розрахунки, згідно з промовою. Рахунок не надавав би доступу до запозичень у ФРС, залишаючи емітентів стейблкоїнів без заздалегідь узгодженого джерела екстреної ліквідності під час кризи погашення.
Правила Великої Британії щодо стейблкоїнів надають більше ваги ліквідності
Структура Банку Англії для системних стейблкоїнів, прив'язаних до фунта стерлінгів, застосовує суворіші вимоги до резервів і ліквідності, ніж режим США, хоча Вілкінс зазначив, що дві системи охоплюють різні групи емітентів.
Структура Великої Британії застосовується, коли стейблкоїн, прив'язаний до фунта стерлінгів, класифікується як системний, тоді як Закон GENIUS регулює платіжні стейблкоїни США більш загально. Британська модель включає доступ до платіжної системи, плани на випадок ліквідності та процедури на випадок неспроможності емітента, а також можливий умовний доступ до ліквідності центрального банку.
Для транскордонних емітентів Банк Англії вимагав би створення юридичної особи у Великій Британії та розміщення ключових захисних механізмів у країні. Його остаточна структура для системних стейблкоїнів, прив'язаних до фунта стерлінгів, запланована до завершення наприкінці 2026 року.
Окремо, Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) завершило розробку своїх правил для випуску стейблкоїнів у Великій Британії у червні після зниження деяких запропонованих вимог до капіталу. Регулятор також дозволив потенційним емітентам тестувати свої продукти через спеціалізований пісочницю, тоді як Банк Англії продовжує експерименти зі стейблкоїнами та симульованим цифровим фунтом.
