Засновник Uniswap Гайден Адамс стверджує, що корельовані пули токенізованих активів можуть перемістити автоматизованих маркет-мейкерів у глобальні фінанси після того, як 10 пулів акцій SPY обробили 33 мільйони доларів за 12 днів.
Підсумок
- Десять пулів токенізованих акцій проти SPY зафіксували обсяг у 33 мільйони доларів від понад 11 000 трейдерів.
- Uniswap обробив понад 4,6 трильйона доларів з моменту запуску у 2018 році.
- Адамс каже, що корельовані активи можуть зменшити ризик запасів і знизити витрати на маркет-мейкінг.
- Регулятори США розглядають правила для безперервної торгівлі та записів про цінні папери на основі блокчейну.
Засновник Uniswap Гайден Адамс у дописі в блозі від 18 серпня сказав, що токенізація може змінити, які торгові пари приваблюють ліквідність і хто постачає капітал, що стоїть за ними.
Адамс провів дев'ять років, працюючи у децентралізованих фінансах, і створив Uniswap у 2018 році. Протокол працює через смарт-контракти з моменту запуску і обробив понад 4,6 трильйона доларів сукупного обсягу, згідно з його дописом.
За той самий період децентралізовані біржі збільшили свою частку спотового обсягу централізованих бірж з менш ніж 1% до понад 20%, сказав Адамс. Він пояснив частину цього зростання тим, що автоматизовані маркет-мейкери відкрили ринки для активів, які не могли залучити професійні торгові фірми.
Корельовані пари можуть зменшити ризик маркет-мейкінгу
На відміну від біржі з книгою замовлень, автоматизований маркет-мейкер дозволяє користувачам розміщувати два активи в спільному пулі. Трейдери обмінюються через пул, ціни змінюються відповідно до запрограмованих правил, а постачальники ліквідності отримують частину торгових комісій.
Адамс сказав, що AMM спочатку знайшли попит серед малих і менш ліквідних токенів, оскільки емітенти та ранні власники могли створити пул без найму професійного маркет-мейкера. Потім з'явилися пули стейблкоїнів, оскільки такі активи, як USDC і USDT, зазвичай рухаються тісно разом, обмежуючи зміни запасів, з якими стикаються пасивні постачальники ліквідності.
За словами Адамса, ончейн-ринки з тих пір організувалися в кластери без центральної сторони, яка вирішує їх структуру. Токени на основі Ethereum зазвичай торгуються проти ETH, активи Solana торгуються проти SOL, а стейблкоїни утворюють пули з іншими стейблкоїнами.
"Ніхто цього не проектував. Це виникло органічно", — написав Адамс.
Його аргумент ґрунтується на взаємозв'язку між двома активами в пулі ліквідності. Коли їх ціни рухаються в подібних напрямках, постачальники ліквідності стикаються з меншим ризиком від утримання обох сторін пари. Адамс сказав, що нижчий ризик запасів може залучити більше капіталу, поглибити ліквідність і зменшити перевагу в продуктивності, яку мають активні торгові фірми.
Традиційні маркет-мейкери зазвичай хеджують ціновий ризик через опціони або інші інструменти, що додає витрат. Інвестори, які вже хочуть володіти обома активами, можуть не потребувати такого ж хеджування, що дозволяє їм приймати нижчі доходи, продовжуючи надавати ліквідність, згідно з Адамсом.
Токенізовані пули SPY створюють міст до окремих акцій
Токенізовані цінні папери можуть дозволити акціям і фондам торгувати безпосередньо один проти одного на спільному блокчейні, а не вимагати, щоб кожна транзакція розраховувалася в доларах.
Використовуючи Nvidia як приклад, Адамс сказав, що пул NVDA-SPY може замінити частину активності, яка зазвичай проходить через NVDA-USD. Тоді SPY з'єднає пул акцій з доларами через окремий ринок SPY-USD.
За цією моделлю окрема акція та індексний фонд утворюють корельовану пару, тоді як SPY-USD діє як міст. Пасивні постачальники ліквідності можуть обслуговувати пули, що містять пов'язані активи, тоді як професійні фірми конкурують на меншій кількості місткових ринків, які несуть концентрований торговий обсяг.
Автоматична маршрутизація все одно дозволила б інвестору входити або виходити з позиції в доларах. Угода могла б проходити через кілька пулів у фоновому режимі, не вимагаючи від користувача обмінювати кожен актив вручну.
Адамс вказав на 10 токенізованих акцій, які торгуються проти токенізованого SPY через пули Uniswap на Robinhood Chain. Протягом перших 12 днів пули обробили обсяг у 33 мільйони доларів від понад 11 000 трейдерів, причому частина активності відбувалася, коли фондові біржі США були закриті.
Деякі транзакції переходили безпосередньо з однієї токенізованої акції на іншу без використання доларів, додав він. Адамс представив цю активність як ранній приклад того, як пов'язані активи формують прямі ринки, коли вони поділяють одну мережу розрахунків.
З'явилися й більш незвичні пули. Згідно з його публікацією, деякі мемкоїни були об'єднані з акціями, пов'язаними спільною темою, включаючи токени на тему Ілона Маска проти Tesla та токени на тему хот-догів проти Costco. Адамс застеріг, що кореляція цін у таких пулах залишається невизначеною.
Uniswap v4 розширює можливості роботи пулів ліквідності
Технічні зміни в Uniswap можуть визначити, чи зможуть пасивні пули конкурувати на ринках, які вимагають складніших правил торгівлі.
Uniswap v4 представив хуки, які дозволяють розробникам додавати користувацькі функції до пулу. Адамс навів DualPool, хук, призначений для розміщення невикористаної ліквідності на кредитних ринках між свопами, як один зі способів підвищення прибутковості для постачальників ліквідності.
Дозволені пули (permissioned pools) надають ще один шлях для токенізованих активів, які повинні забезпечувати контроль відповідності або передачі. За такої структури програмовані перевірки можуть обмежувати, хто торгує регульованим активом, поки пул продовжує використовувати AMM для виконання.
У липні управління Uniswap розширило свою систему комісій на пули v4 у мережах Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet та Robinhood Chain. Як раніше повідомляло crypto.news, ця зміна підняла щоденний дохід протоколу приблизно зі 114 000 до 325 000 доларів.
У звіті зазначено, що Uniswap обробив обсяг у 27,6 мільярда доларів у квітні 2026 року та генерував приблизно 845 мільйонів доларів річних комісій у всіх своїх версіях і мережах. Приблизно одна шоста цих комісій захоплювалася протоколом через контракти TokenJar, що використовуються для покупок і спалювання UNI.
Адамс сказав, що корельовані пари представляють лише одну частину моделі AMM. Дизайн пулу, вартість капіталу та здатність обробляти регульовані активи також вплинуть на те, чи зможе автоматизована ліквідність конкурувати з фірмами, які здійснюють пропрієтарну торгівлю, хеджування та системи розрахунків.
Правила США визначать доступ до токенізованих акцій
Для американських інвесторів токен, який слідує за ціною акцій, не завжди надає прямого права власності на базову акцію. Комісія з цінних паперів і бірж США заявила в січні, що токенізовані цінні папери можуть випускатися самою компанією або створюватися сторонньою особою, з різними правовими структурами, прикріпленими до кожної моделі.
Токени, що підтримуються емітентом, можуть оновлювати офіційний реєстр акціонерів компанії, коли блокчейн-актив переміщується. Токен третьої сторони може натомість надавати непряму вимогу, кастодіальний інтерес або економічний вплив, який не робить його власника зареєстрованим акціонером.
Ця відмінність впливає на права голосу, дивіденди, корпоративні дії та претензії під час банкрутства. У серпні SEC почала підготовку обмеженого шляху для цілодобової токенізованої торгівлі, хоча комісія ще не завершила стандарти відповідності або дату впровадження.
Nasdaq отримала схвалення SEC у березні 2026 року для пілотного проєкту, що охоплює відповідні акції Russell 1000 та основні біржові фонди, прив'язані до індексів. Згідно зі схваленою структурою, токенізована та звичайна форми мають однакові права та ціни в межах національної ринкової системи.
Інфраструктура власності залишається ще однією частиною регуляторної роботи США. У вересні SEC запропонувала перегляд правил для трансфер-агентів, що охоплює цифрові записи, кібербезпеку, безперервність бізнесу та захист активів інвесторів.
Трансфер-агенти ведуть офіційний список власників цінних паперів та обробляють зміни, пов'язані з дивідендами, дробленням акцій та іншими корпоративними діями. SEC заявила, що фірми розробляють системи власності на основі блокчейну, послуги токенізованих фондів та процеси смарт-контрактів, але описала свою пропозицію як технологічно нейтральну.
Традиційні оператори ринків також створюють системи для ончейн-цінних паперів. Intercontinental Exchange у серпні погодилася інвестувати в tZERO та використовувати її блокчейн-патенти під час розробки платформи, афілійованої з NYSE. Партнерство ICE-tZERO охоплює цифрову інфраструктуру трансфер-агента та брокера-дилера для випуску, торгівлі та розрахунків публічних цінних паперів в ончейні.
ICE та tZERO не розкрили суму інвестицій, оцінку tZERO або графік запуску. Запропонована платформа все ще потребує регуляторних дозволів, перш ніж зможе пропонувати безперервну торгівлю та блокчейн-розрахунки.
