AMC娱乐公司首席执行官亚当·阿隆对Robinhood声称的1:1股票代币支持提出质疑，询问支持这些产品的股票是否可能被借给做空者。
摘要
- AMC首席执行官亚当·阿隆质疑Robinhood是否将支持股票代币的股票借给做空者。
- Robinhood将每个股票代币描述为由相应标的股权份额一对一支持的债务。
- 股票代币持有者获得经济敞口和股息调整，但完全不具备股东投票权。
- Robinhood Assets Jersey Limited发行这些产品，美国境内人士仍无法使用。
- 截至本报告准备发布时，Robinhood尚未公开回答阿隆关于抵押品借贷的问题。
阿隆于9月12日发表的声明向Robinhood首席执行官弗拉德·特内夫和首席法务官丹·加拉格尔提出了一系列问题。此前一周，两人曾公开为公司的股票代币业务辩护。
在诸多问题中，阿隆询问，如果Robinhood将其对应的股票借给做空者，代币是否还能被描述为1:1支持。他将这一情景设定为假设，并未提供证据表明Robinhood目前将分配给其股票代币储备的股票借出。
截至9月13日，Robinhood尚未就抵押品借贷问题发布公开回应。其已发布的产品文件将代币描述为由标的证券支持，但并未使代币持有者成为这些股票的登记所有人。
AMC首席执行官质疑Robinhood的1:1支持声明
在最新帖子中，阿隆称股票代币模式“令人憎恶”，并认为它与公开股份所有权的目的相冲突。他质疑，当Robinhood使用上市公司的名称和价格来推广这些产品时，客户是否会误解这些产品所附带的权利。
“如果这些代币理论上由真实股票1:1支持，但假设其中一些标的真实股票又被借给做空者，那么这些代币事实上真的还是1:1支持的吗？”阿隆写道。
该问题涉及Robinhood为应对其代币负债而持有的资产。Robinhood的股票代币文件称，Robinhood Assets Jersey Limited发行提供标的证券经济敞口的代币化债务证券。
Robinhood表示，每个上市公司股票代币都由相应的股份支持。其文件并未说明代币本身代表对标的股权的法律所有权。代币持有者转而持有对泽西发行人的债权。阿隆并未引用Robinhood的记录、托管声明或链上证据来表明相应股份已被借出。他的帖子要求Robinhood披露在发生证券借贷时支持机制如何运作。
Robinhood股票代币不附带股东权利
在Robinhood的结构下，投资者获得对相关股票价格变动的敞口。该产品可以计入股息等分配，但持有者不会出现在上市公司的股东名册上。
代币所有者缺乏相关股份所附带的投票权。Robinhood的关键信息文件将该产品定性为衍生品，并认定Robinhood Assets Jersey Limited为其制造商。
该文件警告称，投资者依赖于发行人履行义务的能力。因此，即使代币价值跟踪AMC股票，持有代币也不同于直接拥有AMC普通股。
Robinhood于2025年宣布国际扩张，为欧洲客户推出了股票代币。该公司后来将该产品线与Robinhood Chain——其用于代币化资产的区块链网络——连接起来。
这些产品不向美国人士提供。Robinhood 的扩张公告称，股票代币通过 Robinhood Assets Jersey Limited 发行，并提供对美国上市证券的敞口。Aron 质疑，既然美国本土客户无法购买这些产品，为何 Robinhood 的美国网站还要推广这一概念。他将泽西架构描述为一种旨在美国证券法之外运作的离岸操作。Robinhood 尚未接受这一说法。
Tenev 称公司不能否决被引用的代币
Tenev 在 9 月 9 日 CNBC“Squawk Box”采访中为股票代币模式辩护。他主张，发行方控制其发行股票所附带的权利和义务，但并不控制每一个引用其股票的独立金融产品。
“发行方应该控制、也确实控制着其发行股票的权利和义务，但这并不意味着他们控制着与之相关的一切，”Tenev 说。
Tenev 表示，发行方同意“取决于你具体在做什么”。他坚持认为，Robinhood 的产品“不应自动需要发行方同意”，尽管没有任何被引用的法院或美国监管决定就 Robinhood 的这一架构对此立场作出裁定。Aron 此前表示，AMC 未授权、认可或参与其被引用代币的创建。在此前的一份声明中，他呼吁 Robinhood 停止提供该产品，并表示 AMC 将就可能的监管行动咨询证券律师。
Gallagher 公开拒绝了这一要求。“我们对美国证券法略知一二，不会‘DECIST’（停止），”他在X 上写道，并复制了 Aron 早前帖子中的一个拼写错误。Gallagher 邀请 AMC 派律师来。
截至 9 月 13 日，尚未发现 AMC 就 Robinhood 的股票代币提起的任何公开诉讼。美国证券交易委员会尚未宣布涉及与 AMC 相关产品的执法行动。
股票出借和投票权仍是未决问题
Robinhood 的公开材料解释了代币价格如何跟随被引用的证券，但其现有摘要对每一股支撑股票的托管和可能的出借情况提供的细节有限。Aron 的最新帖子要求该公司说明储备股票是保持无负担，还是可以进入证券出借交易。
证券出借根据单独协议将股票临时转让给借入方。Aron 的假设性问题并不能证明 Robinhood 将这种安排用于股票代币抵押品。要得到直接答案，需要 Robinhood 或其托管人提供有关储备股票处理方式的信息。
该公司尚未发布逐代币的储备登记册，显示每一股对应股票存放在何处。其股票代币文件说明了发行方和产品机制，但并未赋予代币持有者对被引用股权的直接投票控制权。
因此，Robinhood 直接或通过其托管结构控制着与标的股票相关的任何投票权。Tenev 尚未宣布股票代币抵押品所附投票权如何行使。欧洲监管机构已对追踪股票但不转移法定所有权的产品提出了另外的担忧。欧洲证券和市场管理局警告称，当买家未获得传统股票所附的治理权时，代币化工具可能造成投资者困惑，路透社报道。
OpenAI 在 2025 年 Robinhood 推广一种与这家私营公司挂钩的代币后，也提出了类似的所有权区分。据路透社报道，OpenAI 表示该工具不是其股权，也未获得该公司的认可。
Robinhood 坚持认为，其代币可以让符合条件的国际客户获得对美国证券的经济敞口。该公司正在开发 Robinhood Chain 以支持代币化资产，而 crypto.news 报道称，其架构通过链相关费用为 Arbitrum 创造了收入来源。
截至 9 月 13 日，Robinhood 仍将其上市公司代币描述为一比一支撑。Tenev 和 Gallagher 均未公开回答 Aron 的具体问题，即分配给该支撑的股票是否可以出借给做空者。
