Robinhood Chain 日交易量达 9.45 亿美元，却无人关注

一个由股票经纪公司构建的、仅上线两个月的Layer 2网络，如今处理的每日去中心化交易所交易量已超过一些运行多年的链，而市场才刚刚开始关注。

Robinhood如何在56天内构建出一条排名前五的链

Robinhood Chain是一个基于Arbitrum Orbit构建的以太坊Layer 2，该框架是运行在Nitro堆栈上的链即服务。它直接结算到以太坊，并使用以太坊blob进行数据可用性。区块时间运行在100毫秒，快于Arbitrum One的250毫秒和Monad的300毫秒。Gas代币为ETH。

主网于7月1日在伦敦旧皇家海军学院的Robinhood“世界是平的”主题演讲中上线。八天内，该链上的Uniswap交易量已达到5亿美元。到7月11日，该链每日处理760万笔交易，仅第一周就录得31亿美元的去中心化交易所交易量。

到7月底，Robinhood Chain在24小时应用收入上超过了以太坊。它曾在日活跃用户上短暂超过Base，7月21日记录了32.4万个钱包，而Base为27.5万个。并且它已跻身全球30天去中心化交易所交易量前五名，排在Solana、BNB Chain、以太坊和Base之后，月交易量约为150亿美元。

作为对比，Arbitrum One同期的30天去中心化交易所交易量约为该数字的四分之一。Robinhood Chain使用相同的基础技术，其交易量是其分叉来源链的四倍。

交易量分解：实际交易的是什么

8月25日的纪录并非由单一资产类别驱动。三类不同的活动在同一天汇聚。

第一类是模因币投机。通过该链的启动平台生态系统推出的代币Pons，在高峰期约占所有去中心化交易所交易量的一半。Robinhood Chain首个突破性模因币CASHCAT，在7月下旬被Pons超越之前，市值曾达到1.56亿美元。8月30日，仅Pons就为该链当日8.748亿美元的交易量贡献了4.45亿美元，这表明单一场所可以在多大程度上主导链级指标。

第二类是代币化股票。Robinhood在主网推出了旗舰产品Stock Tokens，提供NVIDIA、Apple、GameStop和SpaceX等股票的ERC-20代币，这些代币在120多个国家全天候交易。这些代币让持有者获得标的股票的经济敞口，而非股票的合法所有权。截至8月21日，通过Uniswap的累计代币化股票交易量已超过10亿美元。一种名为QQQB的代币化纳斯达克100指数追踪器推动了7月份代币化股票交易量的288%，这表明指数产品高度集中。

第三个是杠杆衍生品。Arcus于8月25日推出了pTokens，将杠杆永续账户包装成可转让的ERC-20代币，包括pBTC3x和pHOOD3x。该平台还开始接受代币化股票抵押品，贷款价值比为50%，在股票敞口和杠杆加密交易之间建立了直接桥梁，这在任何其他链上都没有等价物。

8月25日飙升的时机也很重要。自8月17日以来，比特币大幅上涨，彭博社称其为创纪录的27亿美元空头清算浪潮，这是自2021年有记录以来最大的一次。白宫加密货币会议和美国财政部将长期债券回购翻倍的行动进一步推波助澜。比特币接近81,500美元，以太坊单周上涨近29%。这种宏观顺风推动了每条链上的活动，但Robinhood Chain占据了不成比例的份额，因为其零费用环境使其成为希望快速在资产之间轮换的交易者的阻力最小路径。

交易活动底层的稳定币层也说明了问题。截至8月底，Robinhood Chain上的稳定币市值达到6.4亿美元，其中Ethena的USDe占了流入的大部分。Robinhood Earn是与主网同时推出的去中心化借贷产品，为与Paxos合作开发的稳定币USDG提供约7%的估计收益率。该收益产品作为资本锚点，防止资本在交易间隙离开链，为生态系统提供了纯交易链通常缺乏的留存机制。

Robinhood带来的基础设施优势

大多数Layer 2网络以技术论点启动，然后花费数月或数年试图吸引用户。Robinhood逆转了顺序。该公司带来了2700万个资金充足的经纪账户、现有的移动钱包、经过十多年监管参与建立起来的合规基础设施，以及一个无论加密原生者怎么想，对于整整一代投资者来说都是零售交易代名词的品牌。

首席执行官Vlad Tenev在最近一次采访中阐述了这一雄心：“加密货币正在成为推动金融市场的基建。”8月7日，他称Robinhood Chain是历史上增长最快的链，指出它达到1亿笔累计交易的速度比任何其他网络都快。Bitmine董事长Tom Lee则称此次发布是2026年“最大的加密货币成功故事之一”。

收入模式也不同于大多数Layer 2网络。根据Arbitrum扩展计划，链收入的8%归治理代币持有者控制的国库，2%资助开发者公会。Robinhood保留其余部分。仅7月，该链就产生了约360万美元的交易费，使其成为整个以太坊生态系统中收入最高的Layer 2，占当月估计630万美元总L2费用的38%。

公司于7月29日公布的2026年第二季度财报显示，总收入为13.1亿美元，超出华尔街预期。净利润同比增长48%，达到5.73亿美元。Robinhood不是一家希望其链补贴亏损的初创公司。它是一家盈利的公司，股价超过100美元，有能力投资链基础设施，而不需要链本身立即盈利。

Gas补贴问题

Robinhood Chain近期轨迹中最重要的变量是90天的Gas费补贴，该补贴覆盖通过Robinhood Wallet的所有交易成本。促销期从7月1日主网启动开始，持续到大约2026年9月29日。

8月中旬，Robinhood将补贴门槛从每笔交易5美元降至0.50美元，削减了90%，这表明公司已经在逐步减少补贴，而不是一次性取消。此举标志着渐进过渡而非断崖式停止。

但补贴显然夸大了活动指标。当交易免费时，通常将随意浏览与实际交易分开的摩擦消失了。7月memecoin活动高峰期每天创建16,000个新代币，部分原因是启动代币是免费的。8月25日的550万笔日交易包括即使在最低Gas费下也不会发生的活动。

其他链的先例好坏参半。Base 在推出时提供了大量补贴的 Gas 费，并在成本正常化后保持了强劲的活动，部分原因是 Coinbase 的分发渠道不断将用户引流至该网络。相比之下，Blast 在其激励计划结束后，活动量急剧下降。Robinhood Chain 面临的问题是，该经纪商的 2700 万账户是否提供了一个持久的需求基础，而补贴只是加速了这一过程，还是补贴本身创造了需求，而这种需求在补贴取消后将不复存在。

还有一种中间情景被这种二元框架所掩盖。交易量可能会从 8 月 25 日的峰值大幅下降，但仍能使 Robinhood Chain 在 DEX 活动量上保持前十名。从 9.45 亿美元下降 60% 仍将产生约 3.8 亿美元的日交易量，即使没有补贴，这也将使其领先于大多数 Layer 2 网络。关键问题不在于补贴结束后交易量是否会下降（因为几乎肯定会下降），而在于这个底部是否足够高，以维持生态系统的经济模式。

企业链的圈地运动

Robinhood Chain 并非在真空中推出。它进入了一个似乎每家大型金融科技公司都在构建自己的链的市场。Coinbase 有 Base。Stripe 收购了 Bridge，并正在其上构建支付基础设施。Circle 推出了稳定币互操作性的新标准。Robinhood 也紧随其后，推出了基于 Arbitrum 的 rollup。

模式很清晰：消费金融科技公司已经得出结论，拥有执行层比在别人的链上租用空间更有价值。其经济逻辑很简单。链运营商捕获排序器收入，控制费用表，并可以补贴特定类型的活动以推动采用。而其他链上的租户则需支付市场要求的任何费用，并且在基础设施层面无法控制用户体验。

与 Base 的比较具有启发性。Base 于 2023 年 8 月推出，已有三年时间构建其生态系统。截至 2026 年 8 月下旬，其总锁定价值约为 54.7 亿美元，而 Robinhood Chain 约为 14 亿美元。Base 平均处理的每日交易量更多。但 Robinhood Chain 在几周内而非几年内缩小了多项指标的差距，在每日活跃用户数上短暂超过 Base，并在 DEX 交易量上持续处于可触及的范围内。

区别在于成熟度与势头。Base 积累了三年多的流动性、开发者工具和协议部署。Robinhood Chain 则拥有一个拥有 2700 万账户的经纪商，以及一个其他链无法以同等规模提供的产品——代币化股票。

DEX 与 CEX 的比率及其意义

Robinhood Chain 的交易量激增发生在加密货币交易更广泛的结构性转变期间。2026 年 7 月，去中心化交易所处理的现货交易量相当于中心化交易所交易量的 24.14%，这是自 The Block 于 2019 年开始追踪该指标以来的最高比率。该比率在不到三年内大约增长了两倍，从 2024 年大部分时间低于 10% 上升到目前的水平。

具有讽刺意味的是，这一转变部分是由中心化公司推动的。Robinhood 是一家中心化经纪商，正在通过去中心化交易所层路由交易量。Coinbase 是一家中心化交易所，也通过 Base 做同样的事情。中心化金融与去中心化金融之间的界限正在模糊，这种模糊并不完全符合任何一方偏好的叙事。

具体到 Robinhood，该链创造了一个其中心化应用无法复制的飞轮。在 Uniswap 上交易的股票代币产生的费用回流到 Robinhood Chain 生态系统。从代币化股票开始的用户会发现 memecoin 交易、借贷协议和杠杆产品。该链成为金融实验的舞台，而受监管的经纪商应用无法通过其主要界面合法提供这些实验。

这就是市场在很大程度上忽视的战略逻辑。Robinhood Chain 不是营销活动。它是 Robinhood 提供其受监管的经纪业务无法直接提供的产品和服务的一种机制，同时仍从活动中获取经济价值。

集中度风险

Robinhood Chain的看涨理由令人信服，但数据也揭示了头条成交量数字所掩盖的结构性脆弱性。

8月30日，单一协议Pons贡献了该链8.748亿美元日成交量的51%。当一个场所承担了所有吞吐量的一半时，该链的活动指标就变成了该场所表现的代理指标，而不是生态系统健康状况的衡量标准。如果Pons失去动力，该链的成交量数字可能会在一夜之间下降一半，而底层基础设施没有任何变化。

代币化股票市场虽然增长，但仍然集中。单一纳斯达克100指数追踪器QQQB推动了7月份代币化股票交易量的大部分。有十几只股票的日成交量至少达到50万美元，但与潜在市场相比，采用的广度仍然狭窄。

总锁定价值也说明了类似的情况。Robinhood Chain的TVL已飙升至14亿美元，但这仍约为Base的54.7亿美元的四分之一。该链的TVL与成交量之比异常高，这意味着它每锁定一美元产生的交易活动比大多数链都多。这可以被解读为资本效率，或者也可以被解读为成交量是由零成本交易和投机性换手放大的证据，而不是由深度、粘性的流动性所驱动。

股票代币仍然不对美国居民开放，这使得Robinhood的2700万个资金账户中的大多数无法使用该链的旗舰产品。代币化股票的可寻址市场目前仅限于美国以外的用户，这对增长构成了重大限制。

Pons上的反射性费用结构增加了另一层脆弱性。该协议费用的80%用于自动代币回购和销毁。截至8月29日，最初的10亿代币供应量中已有29%被销毁。这种机制在上涨市场中形成了一个自我强化的循环：更高的成交量产生更多的费用，这些费用用于更多的销毁，从而减少供应，推高价格，吸引更多成交量。在下跌市场中，同样的循环反向运作。成交量下降，销毁放缓，供应压缩的叙事减弱，交易者转向下一个机会。建立在反射性代币经济学基础上的链在情绪转变时往往会经历急剧的回撤。

Robinhood Chain对以太坊的意义

Robinhood Chain结算到以太坊。链上的每笔交易最终都通过blob将数据发布到以太坊主网。这意味着Robinhood Chain的活动，全部470亿美元，都为以太坊的安全预算做出了贡献，并强化了其作为结算层的角色。

对于以太坊来说，企业支持的Layer 2网络的出现是一把双刃剑。一方面，像Robinhood和Base这样的链将数百万用户带入以太坊生态系统，这些用户永远不会直接与主网交互。它们产生blob费用，消耗区块空间，并围绕ETH作为gas代币创造经济引力。

另一方面，这些链在执行层捕获了大部分价值。Robinhood 保留了大部分排序器收入，仅与Arbitrum生态系统分享10%。Robinhood Chain上的用户可能永远不会知道或关心以太坊在底层存在。结算层变成了无形的基础设施，对于它所支持的活动来说，至关重要但回报不足。

这种动态已经在费用数据中可见。8月31日，Robinhood Chain在24小时应用收入上超过了以太坊和Base，达到266万美元。这条建立在以太坊上的链在某些日子里产生的应用层收入比以太坊本身还要多。

Layer 2增长与Layer 1价值捕获之间的紧张关系并非Robinhood Chain独有，但其规模使其异常明显。以太坊从所有Layer 2网络获得的blob费用收入仍然只是这些网络在排序器收入中产生的一小部分。Layer 2活动对以太坊天然有利的论点依赖于这样一个假设：对blob空间的需求最终将推动可观的费用收入回流到主网。在当前的利用率水平下，这一假设仍未得到证实。Robinhood Chain的成功使这个问题更加紧迫，但没有回答它。

九月的考验

gas补贴将于9月底到期。从现在到那时，几个发展将阐明Robinhood Chain的轨迹是否可持续。

Arcus正在扩大其杠杆产品套件，增加新的pToken对并增加抵押品类型。如果杠杆交易在gas补贴之外产生持久成交量，这将表明该链已经找到了超越免费交易的产品市场契合度。

DTCC计划于10月推出代币化证券基础设施，这可能会验证或削弱Robinhood在代币化股票领域的先发优势。如果机构参与者带着竞争性基础设施进入市场，股票代币的价值主张可能会发生变化。

而Robinhood本身将面临是否延长、修改或取消gas补贴的决定。该公司的财务状况使其有能力继续补贴交易，如果它认为长期经济性足以证明成本合理的话。凭借5.73亿美元的季度净利润，几百万美元的gas补贴在损益表上只是一个小数目。

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