山寨幣未平倉量21個月來首度超越比特幣

9月6日，山寨币永续合约的未平仓合约总量自2024年12月以来首次超过比特币，反映出随着Zcash和更广泛的山寨币市场上涨，杠杆交易有所增加。

根据Coinalyze的数据，9月7日比特币的未平仓合约总量接近250亿美元。永续合约约占239亿美元，而定期期货约占12亿美元。

比特币在该平台追踪的永续合约未平仓合约市场中约占37%。因此，山寨币合约的总份额超过了比特币的份额，尽管山寨币类别合并了多种不同资产的持仓。

山寨币未平仓合约现已超过比特币的份额

未平仓合约衡量交易者尚未平仓或结算的未平仓衍生品合约的价值。当参与者建立新仓位时上升，当仓位被平仓、到期或面临清算时下降。

该指标并不显示交易者是集体看涨还是看跌。每份衍生品合约都有多头和空头双方，因此未平仓合约的上升主要衡量参与度和杠杆率。

资金费率提供了额外的背景信息。正资金费率通常表示多头仓位正在向空头支付，而负资金费率则表明对看跌敞口的需求更强。价格变动和清算数据随后可以帮助识别哪一方承压。

因此，山寨币的交叉并不证明交易者预期每种代币都会升值。它表明未平仓山寨币永续合约的总价值已升至比特币总量之上。

市场结构也很重要。比特币仍然是最大的单一加密货币衍生品市场。竞争的山寨币数字合并了以太坊、Solana、XRP、BNB、Zcash以及数百种较小的代币。

如果交易者增加新的BTC仓位，或者通过清算移除山寨币杠杆，比特币的份额可能会迅速回升。这种交叉最好被视为当前仓位的快照，而不是市场领导地位的永久变化。

Zcash推动了部分衍生品扩张

Zcash成为山寨币杠杆上升最明显的例子之一。随着隐私代币在9月初突破1,000美元，ZEC期货未平仓合约攀升至约23亿至24亿美元。ZEC在9月4日上涨约20%，盘中高点接近1,023美元。此次上涨清算了约3,660万美元的杠杆仓位，其中约3,450万美元由空头持有。

该代币在最初突破后继续攀升。ZEC在9月7日交易于约1,192美元，最新交易日上涨约11%，价格在约1,074美元至1,249美元之间波动。Crypto.news报道称，此次上涨恰逢Zcash成为首个拥有美国现货ETF的隐私币。Grayscale于8月在NYSE Arca将其Zcash信托转换为ZCSH交易所交易基金。

据报道，该基金推出时管理资产约3.04亿美元。随着ZEC价格和投资者兴趣的增加，其资产后来超过4.14亿美元。空头清算也加速了涨势。当交易者不再持有足够抵押品时，交易所通过购买相关资产或合约来平掉空头仓位。这种强制买入可以在已经强劲的走势中推高价格。

同样的机制也可能反向运作。如果ZEC下跌，杠杆多头仓位可能通过强制卖出被平仓，在市场流动性有限时增加压力。

先前的數據已經顯示衍生品活動超過了現貨需求。Crypto.news 報導，在突破 1,000 美元之前的一次快照中，ZEC 期貨交易量達到 35.5 億美元，而現貨交易量為 3.12 億美元。

較高的美元價格可能誇大未平倉合約

以美元計價的未平倉合約增加並不總是意味著交易者增加了相同數量的新倉位。即使合約數量保持不變，其價值也可能因標的代幣升值而上升。

ZEC 提供了一個明顯的例子。如果 230 萬個 ZEC 仍被鎖定在期貨倉位中，當代幣從 800 美元升至 1,000 美元時，其美元價值會自動上升。新倉位和價格升值也可能同時發生。區分兩者需要同時以代幣和美元計價來審查未平倉合約。

價格與未平倉合約之間的關係提供了有用的背景。價格上漲伴隨未平倉合約增加可能表明交易者正在增加敞口。價格上漲但未平倉合約下降可能表明空頭正在平倉。

價格下跌和未平倉合約下降通常指向多頭清算或自願平倉。價格下跌但未平倉合約增加可能表明新的空頭敞口，儘管需要資金費率數據來支持這種解釋。

Crypto.news 先前解釋過，未平倉合約和資金費率代表儲存的清算壓力。清算激增伴隨未平倉合約急劇下降表明槓桿已離開市場。小幅下降則表明交易者可能仍持有大量倉位。

現貨山寨幣估值也有所上升

根據 Coinalzye 交叉驗證時引用的數據，在 9 月初，十大加密資產之外的山寨幣市值升至 2,000 億美元以上。

該類別自月初以來上漲超過 10%。這一增長表明，衍生品活動的上升伴隨著現貨估值的上升，而非完全發生在期貨市場內。

市值並不直接衡量進入某資產的新資金量。它將最新成交價乘以流通供應量，因此相對較小的購買量也可能增加所有流通代幣的計算價值。與此同時，比特幣在 9 月 7 日交易價格接近 79,575 美元，最新交易時段下跌約 0.4%。其日內區間約為 79,460 美元至 80,494 美元。

比特幣價格穩定與山寨幣漲幅更強勁的組合，與交易者接受更多風險的態度一致。但這並不能證明投資者專門出售比特幣來為購買山寨幣融資。

更廣泛的山寨幣市場在 2026 年早些時候曾陷入困境。Crypto.news 報導，不包括比特幣和以太幣的資產在上半年損失了近 23%，因為流動性集中在較大的加密貨幣和穩定幣中。

因此，9 月的復甦是在長期表現疲軟之後出現的，而不是從既定的山寨幣牛市開始的。

清算風險取決於市場深度

當槓桿倉位的增長速度快於可用流動性時，未平倉合約的升高就變得危險。突然的價格變動可能迫使交易所平倉的速度超過訂單簿吸收它們的速度。多頭清算在下跌期間增加強制賣壓，空頭清算在反彈期間造成強制買盤。兩者都可能放大原始走勢，並在多個交易所產生連鎖反應。

風險取決於保證金水平、抵押品質量、倉位集中度和現貨市場深度。僅憑未平倉合約無法確定清算事件何時開始。原始報告聲稱，當總未平倉合約達到總市值的約 4.42% 時，清算事件往往會加速。然而，它沒有鏈接到主要研究，也沒有公佈用於確定該閾值的方法。

因此，4.42% 這個數字應被視為未經驗證的估計，而不是可靠的市場觸發點。具有相似比率的資產可能表現不同，因為它們的流動性、交易所分佈和抵押品要求各不相同。

近期的市場事件顯示槓桿可以多快地解除。比特幣在八月從81,000美元以上跌至78,000美元以下，而多頭頭寸佔了約2.7億美元的清算。Crypto.news報導稱比特幣未平倉合約下降，因槓桿多頭退出。

山寨幣市場可能更為敏感，因為許多代幣的訂單簿比比特幣更薄。在正常交易條件下看似可控的頭寸，在快速波動中可能變得難以平倉。

2024年的交叉並不保證再次修正

上一次交叉發生在2024年12月，隨後多個中市值代幣出現修正。比特幣在該時期的一部分時間內保持相對穩定。一次歷史事件並不能建立可靠的預測關係。自2024年以來，市場流動性、交易所構成、槓桿限制和抵押品結構都已改變。

其他發展也可能導致了早前的修正，包括宏觀經濟狀況、代幣特定新聞以及風險偏好的更廣泛轉變。僅憑時機無法證明山寨幣未平倉合約導致了下跌。

現在最有用的信號包括資金費率、現貨交易量和未平倉合約的變化。槓桿上升加上昂貴的資金費率和疲弱的現貨需求將表明市場不穩定。

如果價格保持堅挺而未平倉合約下降，則表明過剩的槓桿正在退出，而未引發更廣泛的拋售。現貨交易量和未平倉合約的持續增長可能表明衍生品活動仍有潛在需求。