Coinbase 執行長 Brian Armstrong 呼籲代幣化股票必須獲得真實證券的完整支持，因為該交易所正尋求將全球投資者與價值超過 70 兆美元的美國股票市場連結起來。
摘要
- Armstrong 表示，Coinbase 的股票代幣代表真實證券，而非合成資產或債務工具。
- Coinbase 透過一家離岸特殊目的公司及一家受監管的美國券商持有標的股票。
- 經驗證的持有者可要求贖回，而股息收益在扣除稅費後通常會進行再投資。
- 這些產品仍不提供給美國人士，且未根據美國證券法註冊。
Armstrong 在 X 貼文中表示，Coinbase 已建立一套代幣化股票模式，以真實股票、贖回權以及與標的證券掛鉤的權益為基礎。
Armstrong 表示，Coinbase 並非發行追蹤股價的合成產品，而是以託管持有的相應股票作為其公開股票代幣的支撐。他補充說，投資者可在適用的監管程序下，將符合條件的代幣兌換為標的股票。
Armstrong 表示，Coinbase 也為這些產品新增了股息功能，並計劃引入投票權。這位執行長認為，透過將這些功能與鏈上轉移結合，該結構可協助美國境外的投資者和機構進入美國股票市場。
Coinbase 代幣化股票持有股份的實益權益
Coinbase 於 8 月 24 日推出其首批 Base 原生股票代幣，為符合條件的非美國投資者提供與 Apple、Nvidia、Meta 和 Alphabet 掛鉤的產品。正如 crypto.news 先前報導，這些產品以 AAPLc、NVDAc、METAc 和 GOOGLc 代碼交易，並使用 Base 的 B20 代幣標準。
根據 Coinbase 的發行資料，授權參與者先購買相應股票，然後這些股票會移入一個隔離託管帳戶。Coinbase 將每個代幣描述為對真實股份的直接請求權，並表示該結構提供的不僅僅是價格曝險。
Coinbase Onchain SPV Ltd. 是一家在阿布達比全球市場註冊成立的公司，正式發行這些證券。官方招股說明書將 Alpaca Securities 列為負責買賣及持有標的美國股票的券商和託管人。
Alpaca 已在美國證券交易委員會註冊為券商交易商，並隸屬於金融業監管局和證券投資者保護公司。然而，在 Coinbase 的結構下，Alpaca 是為這家離岸發行公司持有股票，而非為每個代幣持有者開設標準經紀帳戶。
Coinbase 的 Nvidia 招股說明書將每個代幣描述為對一池存入財產的按比例實益權益。標的 Nvidia 股票的法律所有權通常仍屬於該信託，這意味著代幣持有者僅因在錢包中持有 NVDAc，並不會直接出現在 Nvidia 的股東名冊上。
招股說明書還表示，託管股票是為符合條件的代幣持有者以信託方式持有。在阿布達比全球市場法律下信託有效的前提下，若 Coinbase Onchain SPV 破產或無力償債，存入的財產將與發行人的資產保持分離。
贖回取決於持有者是否符合合規規則
經驗證的用戶，在 Coinbase 文件中被描述為「既得持有者」，可以要求贖回標的股票、美元或 USDC 等受支持的加密貨幣。根據招股說明書，發行人收取 0.05% 的贖回費。
合規檢查會在發行人處理請求之前進行。Coinbase、Alpaca 及其他服務供應商可能會審查持有人的身分、所在地、制裁狀態及反洗錢資訊，而市場結算及任何相關股票的出售可能會延遲付款。
贖回訂單亦不保證持有人提交請求時所顯示的價值。公開說明書警告，在合規審查、結算或股份出售期間，市場價格可能會發生變化。
用戶可以透過去中心化交易所獲取 Coinbase 股票代幣，而無需先完成發行人的完整驗證流程。Coinbase 的文件將此類用戶歸類為未歸屬持有人，直到他們滿足所需條件為止。
未歸屬持有人可以在允許的市場上轉讓或交易代幣，但公開說明書指出，發行人不會承認其贖回或投票權。在 Coinbase 的代幣化實體批准其狀態之前，他們無法要求交付相關股票或提交投票指示。
因此，Armstrong 對可兌換性的描述適用於每個產品文件中規定的監管及合約條件。贖回作為一項產品功能可供使用，但並非對每個持有代幣的錢包都自動適用。
股息再投資而非直接支付
Coinbase 的公開說明書指出，發行人通常會將從相關公司收到的現金股息進行再投資，而不是直接將資金發送給代幣持有人。在購買更多股份後，發行人會調整存款比率，增加每個代幣所代表的相關股權數量。
稅款和費用會減少可用於再投資的金額。根據 Nvidia 的申報文件，向非美國持有人進行的分配通常需繳納 30% 的美國預扣稅，除非稅收協定提供較低的稅率。
發行人還收取相當於股息或其他分配總價值 5% 的費用。公司行動、費用和稅款可能會隨著時間改變存款比率，因此一個代幣在發行後可能並不總是恰好代表一整股相關股份。
投票也透過間接流程進行。公開說明書允許已歸屬持有人向發行人提交指示，發行人隨後可能會嘗試代表他們對託管股份進行投票。
與傳統的登記股東不同，代幣持有人不一定直接向 Apple、Nvidia、Meta 或 Alphabet 發送委託書。Coinbase 的申報文件指出，投票可能取決於適用法律、可用時間和實際限制，而某些權利在某些司法管轄區可能受到限制或無法使用。
Galaxy Research 質疑 Coinbase 使用「您實際擁有的真實股份」這一說法，並指出同一發布資料將該代幣描述為對股份的直接索取權。根據 Galaxy 的說法，Coinbase 使用第三方包裝，其中持有人的法律關係是透過離岸特殊目的公司而非發行相關股票的企業來建立。
Galaxy 表示，未發現 Apple、Nvidia、Meta 或 Alphabet 贊助 Coinbase 代幣的證據。在第三方模式下，代幣化公司的條款決定了股息、投票和贖回利益如何傳遞給持有人。
美國投資者仍被排除在代幣化股票之外
儘管這些代幣追蹤美國公司的股份，Coinbase 並不向美國人士提供這些代幣。其公開說明書指出，這些證券未根據 1933 年證券法或任何美國州證券監管機構進行註冊。
Coinbase 根據 S 條例在離岸提供這些產品，該條例為在美國境外進行的合格證券交易提供註冊豁免。產品文件禁止在美國境內或為美國人士的帳戶或利益而提供、出售或交付這些產品。
美國客戶可以改為透過 Coinbase Capital Markets 交易傳統股票和交易所交易基金，這是一個獨立的 FINRA 成員經紀業務。Coinbase 表示，該服務支持 24/5 交易，並使用 Apex Clearing 進行執行、託管和清算。
美國證券交易委員會一直堅持認為，將證券放在區塊鏈上並不能使其脫離聯邦證券法。在其關於代幣化證券的指引中，該機構區分了發行人贊助的產品與由無關第三方創建的代幣，後者可能提供實益擁有權、證券權利或僅提供經濟曝險。
儘管美國的限制，Coinbase 產品的交易活動仍持續成長。9 月 13 日，Base 交易數據顯示，去中心化交易所上的代幣化股票交易量已達到每日 1 億美元的紀錄。
根據 Token Terminal，該類別在過去 30 天內產生了 7.309 億美元的交易量。Aerodrome 處理了 5.571 億美元，佔測量總量的 76%，而 Uniswap v4 則處理了另外的 1.393 億美元。
Coinbase 後來擴展了最初的四大代幣組合，加入了與 Amazon、Microsoft、Strategy、SanDisk、Tesla 以及私人持股的 SpaceX 相關的產品。Base 的 B20 標準支援發行方設定的身分驗證、轉帳控制以及其他跨錢包和去中心化應用程式的合規限制。
