概述
Securitize 透過將 Neuberger Securitize 高收益代幣化基金（HINC）與 Loopscale 整合，擴大了代幣化私人信貸的用途。符合資格的投資者現在可以使用 HINC 基金權益作為抵押品來借入 USDG，而無需先贖回其基礎持倉，從而在代幣化信貸與鏈上借貸之間建立了直接連結。
HINC 與 Loopscale 的整合之所以引人注目，是因為 HINC 並非國庫券型基金。其投資組合專注於較高收益的固定收益資產，包括高收益公司債、擔保貸款憑證、銀行貸款及其他產生收益的信用工具。Securitize Capital 擔任投資顧問，而 Neuberger Berman 則擔任副顧問。這使得該產品與主要投資於短期美國政府證券的代幣化現金管理基金相比，具有截然不同的風險概況。
更重要的意義在於結構層面。代幣化資產正日益超越單純的發行與託管，進入類似傳統資本市場的功能：融資、抵押品化與流動性管理。HINC 可以在保持投資的同時，也成為借貸能力的來源。下一個考驗是這種模式能否在不引入過度信用、預言機、流動性或清算風險的情況下擴展。
關鍵要點
- HINC 現已可作為 Loopscale 上符合資格投資者的抵押品。
- 借款人無需先贖回 HINC 即可獲得 USDG。
- HINC 投資於較高收益的信用資產，而非短期國庫券。
- 代幣化信貸開始作為具有生產力的 DeFi 抵押品發揮作用。
- 主要風險在於 NAV 波動、信用損失、清算時機及智能合約執行。
HINC 與 Loopscale 的整合實際上實現了什麼？
投資者能否在不賣出 HINC 的情況下借入資金？
可以。符合資格的投資者可以質押 HINC 作為抵押品並借入 USDG，同時保持對該基金的曝險。
這之所以重要，是因為傳統的流動性管理往往迫使投資者在保持投資與籌集現金之間做出選擇。如果必須先贖回基金持倉才能獲得流動性，投資者將失去對基礎投資組合的曝險，並可能面臨時機、結算或稅務方面的考量。
HINC 與 Loopscale 的模式改變了這一順序。投資者無需先贖回，而是可以使用代幣化基金權益作為抵押品。該持倉保持投資狀態，同時借款人獲得一項獨立的流動性資產。
這是傳統證券融資中的一個熟悉概念，債券、股票和基金權益可以支持有擔保借貸。不同之處在於，抵押品代表和貸款流程現在已整合到鏈上環境中。
為什麼這對資本效率很重要？
當同一資產可以執行多於一種經濟功能時，資本效率就會提高。
只能持有或轉讓的代幣化基金提供了一些運營效益，但其效用仍然有限。能夠支持借貸的基金則成為更廣泛金融堆疊的一部分。
對於符合資格的 HINC 持有者而言，該持倉可能繼續產生對基礎信用策略的曝險，同時支持 USDG 貸款。這可以減少僅為滿足短期流動性需求而清算資產的必要性。
然而，這種靈活性引入了槓桿。一旦投資者以 HINC 借款，基金價值的下跌可能會提高有效貸款價值比，並產生清算風險。因此，資本效率伴隨著額外的資產負債表複雜性。
什麼是 HINC？
HINC 持有什麼資產？
HINC 是一個代幣化固定收益基金，專注於較高收益的信用資產，而非政府現金等價物。其策略包括高收益公司債、擔保貸款憑證、銀行貸款及其他產生收益的債務工具。
這一區別之所以重要，是因為這些資產具有顯著的信用和流動性風險。高收益債券在違約預期上升時可能下跌，CLO 分層對信用狀況變化的反應可能不同，銀行貸款的即時流動性可能低於交易所交易的證券。
因此，該基金可能提供比以國庫券為重點的代幣化產品更高的收益概況，但也引入了更複雜的抵押品行為。
這使得 HINC 作為鏈上抵押品實驗特別有趣，因為協議必須考慮到一個 NAV 可能因短期利率以外的原因而波動的基金。
為什麼 Neuberger Berman 很重要？
Neuberger Berman 作為該策略的副顧問，提供機構級固定收益專業知識。
這之所以重要，是因為代幣化並不能取代傳統資產管理。區塊鏈層可以改善發行、可轉讓性和可組合性，但基金的經濟品質仍然取決於證券選擇、信用分析、投資組合建構和風險管理。
因此，HINC 結構結合了兩個層面：傳統的機構信用管理和數位基金基礎設施。
對於投資者而言，這意味著不應將區塊鏈視為降低標的投資風險。代幣化可以改變資產的取得和融資方式，但並不能消除信用損失或資產淨值下跌的可能性。
HINC Loopscale 概覽
代幣化信貸如何成為 DeFi 抵押品？
HINC 在鏈上如何估值？
借貸市場需要可靠的抵押品價值。對於代幣化基金，這通常意味著使用 NAV 數據，而非僅依賴二級市場的代幣價格。
HINC 的 NAV 透過基於預言機的流程更新，使 Loopscale 在決定借款能力和抵押品健康狀況時，能參考基金的最新估值。這與評估 BTC 等高流動性代幣不同，後者在許多場所都有連續的市場價格。
挑戰在於時機。基金 NAV 可能按特定間隔更新，而鏈上借貸則持續運作。如果標的信貸組合在 NAV 更新之間急劇變動，經濟價值與借貸協議使用的價格之間可能出現落差。
只有當抵押品參數足夠保守，足以吸收短期估值不確定性時，這種落差才是可控的。
如果 HINC 的 NAV 下跌會怎樣？
如果 HINC 價值下跌，借款人的抵押比率會惡化。
假設投資者質押 100,000 美元的 HINC 並借入 50,000 美元的 USDG。如果基金價值隨後跌至 80,000 美元，而債務保持不變，則貸款價值比從 50% 升至 62.5%。
如果該比率超過協議的清算門檻，倉位可能被部分或全部清算。
這就是代幣化信貸與穩定幣抵押品的不同之處。標的資產可能因信用利差、違約、利率變化和流動性壓力而經歷按市值計價的下跌。
因此，協議需要反映基金波動性和可靠 NAV 數據可用速度的抵押品參數。
這與國債支持的 RWA 借貸有何不同？
信用風險改變抵押品模型
代幣化國債基金常被用作低波動性 RWA 抵押品的例子，因為其標的資產是短期政府證券。HINC 引入了截然不同的風險結構。
特徵國債支持的 RWA HINC 主要資產 短期國債 / 現金等價物 高收益債券 / CLO / 銀行貸款 信用風險 低 較高 NAV 波動性 較低 較高 收益來源 政府利率 公司信用利差 流動性概況 通常較強 較多變 清算複雜性 較低 較高 主要用途 現金管理 較高收益的信貸曝險
這種差異很重要，因為 DeFi 借貸協議不能將所有 RWA 視為等同。
代幣化國債基金可能適合相對較緊的抵押比率，因為價格波動性低。高收益信貸基金可能需要更大的折扣率和更保守的清算門檻。
為什麼這使 HINC 更有趣？
因為它測試鏈上借貸能否處理更複雜的現實世界信貸，而不僅僅是現金類資產。
如果代幣化的私募或高收益信貸能在鏈上安全融資，可觸及的 RWA 市場將顯著擴大。信貸基金、結構化產品和收益策略可能成為可用的抵押品，而非被動持有的代幣化資產。
這將使 DeFi 更接近傳統證券融資的功能。
但門檻也更高。信貸抵押品可能出現價值缺口、流動性不足，並以簡單現金等價物不會的方式應對宏觀壓力。
主要風險有哪些？
信用與流動性風險
如果公司信用品質惡化或市場利差擴大，HINC 的標的資產可能貶值。
高收益債券和 CLO 對違約預期和融資條件的變化特別敏感。在壓力市場中，流動性可能在價格下跌的同時下降。
這種組合對抵押借貸構成挑戰。協議可能正需要在標的市場流動性最低時清算資產。
這就是為什麼「無需出售即可借款」的標榜效益不應被解釋為無風險的資本效率。
預言機與 NAV 時機風險
與 24/7 的加密代幣不同，基金 NAV 不一定每秒更新。
如果預言機在快速變動的信用事件中參考了過時的估值，協議可能暫時高估抵押品價值。保守的貸款價值比可以降低這種風險，但無法完全消除。
協議還需要針對 NAV 更新延遲、定價中斷或市場假日的應急程序。
隨著更多代幣化基金進入 DeFi，預言機設計將成為最重要的基礎設施問題之一。
智能合約與清算風險
抵押品流程依賴於智能合約、權限管理和清算邏輯的正常運作。
技術故障可能影響借貸、還款或抵押品釋放。設計不良的清算機制也可能對借款人造成不必要的損失，或對貸方提供不足的保護。
由於 HINC 僅限於合格投資者，合規要求增加了另一層營運複雜性。
協議必須在允許抵押品通過清算流程的同時，保持投資者資格。
MEXC 觀點：RWA 的實用性正在超越代幣化
最重要的 RWA 指標可能越來越在於實際使用的代幣化價值，而不僅僅是發行量。
代幣化 AUM 已成為常見的頭條新聞，但生產性抵押品可以創造更深層的金融層。一項可以被持有、轉讓、質押和融資的資產，比僅存放在錢包中的資產具有更大的經濟效用。
HINC Loopscale 整合是一個有用的例子，因為它將此模式擴展到超越國庫類產品，進入更高風險的信用領域。這使得實驗更具意義，但也更具挑戰性。
對於市場參與者，需要關注的關鍵數據包括抵押品利用率、貸款量、清算頻率、平均 LTV，以及 HINC 借貸活動在信用壓力時期是否保持穩定。這些指標將顯示代幣化信用是否能作為可靠的金融基礎設施，而不僅僅是技術上可轉讓的資產。
HINC 顯示 RWA 正在成為生產性抵押品
HINC Loopscale 整合代表了代幣化信用演進的重要一步。Securitize 已將 HINC 從數位發行推進到使該基金可用作鏈上借貸的抵押品。
這為合格投資者提供了新的資本靈活性。他們可以在維持信用策略曝險的同時，無需先贖回基金即可獲得 USDG 流動性。
該結構比國庫支持的 RWA 借貸更為雄心勃勃，因為 HINC 將較高收益的公司信用、CLO 和銀行貸款引入抵押品框架。這些資產可能提供更大的收益潛力，但也帶來更多的信用風險、NAV 波動和清算複雜性。
這正是此整合重要的原因。如果 DeFi 基礎設施能夠安全地處理具有真實市場風險的代幣化信用，RWA 的機會將遠比現金管理產品更廣泛。
下一階段應以使用量和韌性來評判，而不僅僅是代幣化 AUM。穩定的借貸需求、保守的抵押化和有效的清算將提供證據，證明 HINC 可以作為生產性金融抵押品。如果這些機制在壓力市場中維持運作，代幣化信用可能開始在鏈上資本市場中扮演更大的角色。
來源
https://securitize.io/learn/press/hinc-goes-live-on-loopscale
