Robinhood AMC代幣凸顯軋空行情的局限性

Robinhood 的代幣化 AMC 產品在美國勞動節週末期間，其交易價格曾短暫遠高於所參考的股票，這對 Robinhood Chain 上的活動能否影響真實股票市場提出了新的考驗。

IOSG 研究員 Mario Chow 於 9 月 7 日報告，該代幣在 AMC Entertainment 股價於 9 月 3 日收於 2.54 美元後達到 18.04 美元。AMC 隨後在盤前交易中一度上漲 22%，但隨後回吐了大部分漲幅。

這一事件表明，當授權參與者創建額外股票代幣時，鏈上溢價可以產生對相應股票的需求。但這並不能證明代幣交易導致了 AMC 的整體波動。

這也不能證明 Robinhood 發行了無限供應的 AMC 股票代幣。Robinhood 的系統允許通過創建和贖回來擴張或收縮供應量。發行仍受產品法律條款、運營程序、可用抵押品和市場准入的約束。

Robinhood 股票代幣並非 AMC 股票

Robinhood 將其股票代幣描述為由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 發行的代幣化債務證券。它們追蹤所參考的美國證券的經濟表現，但不傳達直接所有權。

根據 Robinhood 的官方文件，持有者對代幣所追蹤的公司股份不享有任何法律或實益權利。他們不能作為 AMC 股東投票，也不能對 AMC 主張所有權。

Robinhood 2026 年季度申報文件同樣將股票代幣識別為由澤西島附屬公司發行的債務證券。該公司列出了通過 Robinhood Wallet 提供這些代幣所涉及的監管、訴訟、運營和聲譽風險。

這些產品未根據美國證券法註冊，不能向美國人士提供。符合條件的投資者在特定司法管轄區仍可通過錢包、中心化交易所或去中心化應用進行轉讓和交易。

這種分離解釋了 AMC 首席執行官 Adam Aron 的反對。Aron 表示 AMC 未授權或參與該產品。他稱該代幣“可鄙、令人髮指、噁心”，並表示公司已聘請外部證券律師。

Robinhood 拒絕了 AMC 要求停止該產品的要求。據 crypto.news 報導，Robinhood 辯稱，它可以在未經發行人同意的情況下繼續提供與 AMC 掛鉤的產品，因為該工具是 Robinhood 的債務證券，而非 AMC 發行的股票。

另一個區別涉及相關的 meme 幣。Robinhood 並未發行 $MEME、$CINEMA 或 $BONER。獨立開發者在 Robinhood Chain（一個無需許可的以太坊兼容網絡）上創建了這些代幣和流動性池。一些池使用 Robinhood 股票代幣作為其報價資產。

AMC 溢價促使代幣供應擴大

IOSG 的研究重建了與 AMC 掛鉤代幣的創建和贖回交易。它估計供應量在三天內從 152,106 個代幣增加到 290 萬個。

研究人員統計，在此期間大約有 305 萬個新創建的代幣和 31 萬個贖回的代幣。這些數字產生了約 274 萬的淨增加。

由於每個代幣追蹤一股的經濟效益，創建代幣可能要求參與的中介機構獲得相應的市場曝險。Robinhood 表示，支持其股票代幣的資產由受監管的金融機構持有，但代幣持有者並不直接擁有這些資產。

IOSG 估計，隨著代幣供應量的增加，大約購買了 760 萬美元的真實 AMC 股票。該報告進一步估計，這些購買佔盤前交易最繁忙時段交易量的 7.6%。

這些計算是基於區塊鏈活動和市場數據的外部估計。Robinhood 尚未公開確認 760 萬美元的數字，也未指明授權參與者或發布相應 AMC 購買的逐筆交易記錄。

在此期間，AMC 股價仍有反應。根據 IOSG 的分析，該股從 9 月 3 日收盤價 2.54 美元上漲至 9 月 4 日盤前交易初期的約 3.11 美元。隨後回落，收於 2.65 美元附近。

時間點與部分買盤壓力到達股票市場的情況一致。然而，僅憑時間點無法確定其中有多少漲幅來自代幣創建。AMC 的新聞、投機交易和普通盤前訂單也可能有所貢獻。

Crypto.news 另報導，在公開爭議期間，AMC 股價上漲約 21%。沒有任何官方文件將該漲幅歸因於 Robinhood Chain 的活動。

創建和贖回機制制約持續的軋空

傳統的軋空依賴於有限的股票供應。價格上漲迫使空頭回補股票，這會產生更多需求，並可能再次推高價格。

GameStop 在 2021 年 1 月展示了這種結構的極端版本。美國證券交易委員會工作人員的報告發現，GameStop 的空頭利益達到其公眾流通量的 122.97%。AMC 的空頭利益則低得多，為 11.4%。

Robinhood 和其他券商在 2021 年 1 月 28 日限制了這兩隻股票的購買。Robinhood 的監管文件將限制歸因於清算所存款要求和相關的流動性壓力。

目前的股票代幣結構行為不同。當代幣交易價格高於其參考股票的價值時，授權參與者可以獲取股票敞口，創建更多代幣並將其出售到溢價中。

額外的供應減少了稀缺性。隨著代幣價格回歸參考股價，套利交易也變得不那麼有吸引力。這會產生負反饋，而不是與軋空相關的自我強化需求。

贖回可以逆轉這一過程。如果股票代幣的交易價格低於其參考價值，合格的仲介機構可以收購並贖回代幣，減少其供應，並可能解除相應的市場對沖。

IOSG 的報告發現 Robinhood 的代幣化 Hims & Hers 產品也有類似的擴張。據報導，其供應量從 $BONER 市場推出時的 468 個代幣增加到 130,876 個代幣。

這些發現支持了迷因幣購買可以將部分需求傳導至代幣化股票，並可能傳導至標的股票的論點。但它們不支持更強烈的說法，即鏈上買家可以永久鎖定真實股票的流通供應。

動態發行不會改變 AMC 的實際流通股數。它改變的是提供 AMC 經濟敞口的 Robinhood 債務工具的數量。

市場休市留下暫時的定價缺口

當標的美國股市休市時，代幣市場可能仍然活躍。創建管道可能無法以相同的可用性運作，因為授權參與者需要進入股票交易、託管和結算服務。

這種不匹配可能導致股票代幣在週末或市場假期期間缺乏即時的套利途徑。流動性不足可能使其鏈上價格遠高於或低於最後可用的參考價格。

IOSG 將 AMC 代幣上漲至 18.04 美元部分歸因於這種時間差。這一變動發生在美國市場收盤後、仲介機構能夠通過常規創建過程做出回應之前。

一旦盤前交易開始，差距縮小。實際 AMC 股價最初上漲，而代幣價格下跌。到常規交易時段前不久，據報導兩者交易價格接近 2.61 至 2.62 美元。

這一事件表明，當新的創建無法進行時，代幣本身可能會經歷短暫的軋空。這種變動不一定會按比例傳導至標的股票。

現有供應量也很重要。在AMC代幣供應量擴張至約290萬之後，IOSG觀察到隨後收盤期間的溢價偏差較小。更深的代幣流通量使得再次出現極端溢價更加困難。

對於供應量有限、流動性集中或暫時暫停創建的新推出產品，風險可能更大。投資者還面臨智能合約、發行人、定價來源和贖回風險，這些風險在持有普通註冊股票時並不存在。

圍繞這些產品的活動正在增長。在相關報導中，Robinhood Chain的RWA相關交易量據報導達到3.9億美元，其中包括來自迷因幣和股票代幣交易對的2.17億美元。

真實與仿冒股票代幣需要更清晰的標籤

另一個風險來自使用上市公司名稱或代碼但沒有任何支持或與公司正式關係的代幣。

Robinhood的真實股票代幣具有明確的發行人、法律條款和參考資產。Robinhood Chain的文件將其描述為由Robinhood Assets (Jersey) Limited發行的代幣化債務工具。

第三方仍然可以在無需許可的區塊鏈上部署使用類似品牌的不相關代幣。此類代幣可能具有固定供應量，但沒有託管人、贖回權、授權參與者或對基礎股票的索賠權。

相似的名稱可能使這兩種產品在錢包和去中心化交易所介面中難以區分。市場價格跟隨公開股票並不能證明該代幣持有相應股份或提供可執行的贖回權。

IOSG將仿冒股票相關合約視為更大的投資者保護問題。其研究人員表示，一些複製的股票名稱和提供的代幣餘額似乎旨在模仿真實產品。

這些發現尚未產生公開宣佈的執法案例。儘管如此，它們強調了需要驗證合約地址、發行人文件和贖回條款，而不是依賴股票代碼。

正如先前報導，代幣化股票持有者達到752,000人，分佈在五個平台，而Robinhood佔了328,000人。更廣泛的採用增加了所有權和支援披露不明確的後果。

接下來發生的事情部分取決於AMC是否採取正式法律行動。Aron表示公司已聘請證券律師，但AMC尚未宣佈對Robinhood產品提起訴訟或監管申訴。

監管機構還必須決定非關聯股票相關工具應如何披露所有權、發行人同意、抵押品和贖回權。在這些問題解決之前，創建管道仍然是連接代幣價格與真實股票市場的主要機制。

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