美元穩定幣的流通量已增長至約3000億美元，促使英格蘭銀行一位政策制定者警告，其擴張可能增加對美國國債的需求，同時在大量贖回期間帶來新的風險。
摘要
- 與美元掛鉤的代幣約占全球穩定幣市場的98%。
- USDT和USDC在2025年底持有近1500億美元的美國國庫券。
- 這兩家發行商在該年度購買了約330億美元的美國國庫券。
- 大規模贖回可能迫使儲備資產出售，並對已承壓的美國國債市場增添壓力。
穩定幣可能將美元擴展到新市場
英格蘭銀行在9月15日的一場演講中表示，穩定幣可以透過讓與美元掛鉤的資產和結算系統在美國境外更容易取得，來強化美元的國際角色。
該央行金融政策委員會的外部成員卡羅琳·威爾金斯（Carolyn Wilkins）在貝爾法斯特女王大學向聽眾表示，美元穩定幣已經擁有「相當大的先發優勢」。根據她演講中引用的數據，約98%的穩定幣價值以美元計價。
到2026年中期，流通中的穩定幣達到約3000億美元，而2020年初還不到50億美元。儘管大多數活動仍涉及加密貨幣交易、借貸、抵押品和市場流動性，威爾金斯表示，這些代幣可能更深入地進入支付和國際金融領域。
跨境結算是這種擴張的渠道之一。穩定幣轉帳可以全天候運作，並在國家之間轉移，而無需經過傳統代理銀行網絡中的每一家機構。
威爾金斯引用的研究發現，此類系統可以降低銀行服務仍然緩慢或昂貴的支付走廊的成本。2024年，全球匯款200美元的平均成本為6.4%，而撒哈拉以南非洲的平均費用達到約8.5%。
美元穩定幣還可以讓貨幣不穩定國家的人們透過手機獲得與美元掛鉤的資產，而無需擁有美國銀行帳戶。威爾金斯表示，這種用途可能將美元化擴展到數位市場，儘管流動性不足仍限制了一些支付走廊。
其他貨幣尚未建立起可比的規模。根據先前的EURC供應報告，Circle的歐元支持代幣在8月流通量突破4億歐元，而整個歐元穩定幣市場在6月約為6.5億歐元。儘管有人努力建立與歐元和英鎊掛鉤的替代品，美元代幣仍遙遙領先。
穩定幣儲備增加了對美國國債的需求
發行商通常將從代幣買家收到的資金投資於流動性儲備資產，包括現金、短期政府債務和由國債支持的回購協議。因此，穩定幣供應的增長可以將額外資金送入美國政府證券市場。
根據威爾金斯引用的國際清算銀行研究，USDT發行商Tether和USDC發行商Circle在2025年底持有近1500億美元的美國國庫券。它們在該年度的淨購買量達到約330億美元。
儘管與整個美國國債市場相比，合計持倉仍然很小，但威爾金斯將最大的穩定幣發行商描述為美國短期政府債務的重要參與者。她演講中引用的研究發現，隨著發行商購買更多安全資產，穩定幣資金流入可能對短期美國國債收益率產生溫和的下行壓力。
淨效果取決於用戶從何處獲得投入穩定幣的資金。將資本從美國國債貨幣市場基金轉移到發行商購買相同國庫券的代幣，可能幾乎不會增加新的需求。從另一種貨幣或資產類別轉移的資金會產生更強的影響，而從銀行存款中提取的資金可能影響貸款機構的融資成本和提供信貸的能力。
Tether自己的帳目顯示出發行商收益與美國債務的關聯有多緊密。該公司在2026年第二季度產生了約15億美元的營業利潤，得益於其美國國債和回購持倉的收益，crypto.news在7月報導。
Circle 也從支撐 USDC 的資產中賺取大部分收入。根據該公司於二月發布的財報，2025 年第四季 USDC 平均流通量從 381 億美元倍增至 762 億美元，而其儲備投資組合的回報率為 3.8%。
贖回可能逆轉國債購買
在穩定幣成長期間將資金送入國庫券的同一儲備結構，可能在用戶贖回代幣時產生拋售壓力。
穩定幣是持有者期望按面值兌換現金的債權。由於代幣持續交易，當贖回加速時，發行商可能必須迅速籌集現金，即使在傳統市場交易時間之外也是如此。
Wilkins 警告，若政府債務市場已承受壓力，多家大型發行商同時出售國庫券可能加劇殖利率與流動性的變化。壓力未必始於穩定幣產業內部，因為對美國通膨、公共債務或機構信譽的擔憂，可能在代幣贖回加劇拋售之前就已削弱對美元資產的需求。
根據 Wilkins 的說法，穩定幣產業規模尚不足以對國債市場構成重大威脅，或在英國造成實質的金融穩定風險。但大規模脫鉤事件仍可能損害人們對受監管代幣的信心。
USDC 提供了儲備疑慮如何波及穩定幣的早期案例。2023 年 3 月矽谷銀行倒閉時，Circle 在該行持有約 33 億美元，隨著贖回增加，USDC 失去了與美元的掛鉤。在美國當局保證該銀行存款後，該代幣得以恢復。
Wilkins 將可能的國債反饋循環與 2022 年英國負債驅動投資危機相比，當時被迫的英國公債拋售加劇了債券價格下跌，並促使英格蘭銀行介入。
美國規則加深穩定幣與國債的連結
2025 年 7 月頒布的《GENIUS 法案》為美國支付穩定幣建立了聯邦框架，並要求發行商為每一美元流通代幣持有至少一美元的合格儲備。
允許的資產包括現金、受保存款、短期國庫券、由國債支持的附買回協議以及合格貨幣市場基金。該法律還制定了揭露要求，並在發行商破產時賦予穩定幣持有者優先權。
實施仍未完成。根據八月的一份實施進度更新，貨幣監理署預計在 2026 年 11 月前敲定其穩定幣規則，這可能將其生效日期推遲至 2027 年 3 月左右。價值超過 500 億美元的發行商必須接受年度審計，而所有受監管發行商都必須每週向其主管監管機構報告，並每月發布揭露資訊。
Wilkins 表示，儲備規則解決了發行商是否有足夠資產的問題，但並未完全回答在擠兌期間這些資產能多快轉換為現金。即使在 2020 年 3 月的現金爭奪潮中，美國聯準會介入市場時，國庫券也面臨嚴重的流動性壓力。
根據該演講，為合格支付公司提出的有限聯準會帳戶可改善例行結算。該帳戶不會提供聯準會借款管道，使穩定幣發行商在贖回危機期間缺乏預先安排的緊急流動性來源。
英國穩定幣規則更重視流動性
英格蘭銀行針對系統性英鎊穩定幣的框架，比美國制度實施更嚴格的儲備與流動性要求，不過 Wilkins 指出，這兩個體系涵蓋不同的發行商群體。
英國框架在英鎊穩定幣被歸類為系統性後適用，而《GENIUS 法案》則更普遍地規範美國支付穩定幣。英國的模式包括支付系統使用權、流動性應急計畫和發行商倒閉處理程序，也可能有條件地使用央行流動性。
對於跨境發行商，英格蘭銀行將要求設立英國法律實體，並將關鍵保障安排置於該國境內。其針對系統性英鎊穩定幣的最終框架預定於 2026 年底完成。
另外，英國金融行為監管局在降低部分擬議的資本要求後，於六月敲定了英國穩定幣發行的規則。該監管機構還允許潛在發行商透過專屬沙盒測試其產品，而英格蘭銀行則持續進行涉及穩定幣與模擬數位英鎊的實驗。
