聯邦儲備委員會研究人員於9月4日提出一個框架，用於決定穩定幣及其他基於區塊鏈的金融產品如何納入美國貨幣供應量統計。
摘要
- 聯邦儲備委員會研究人員表示，支付型穩定幣最終可能有資格納入M1或M2。
- 日常支付用途將支持M1分類，而短期價值儲存則指向M2。
- 代幣化銀行存款已存在於現有貨幣總量中，因為它們在法律上仍是傳統存款。
- 零售代幣化貨幣市場基金目前已與傳統零售基金一同納入M2。
- 在納入統計之前，穩定幣的衡量仍面臨報告、儲備重複計算和全球流通等問題。
支付型穩定幣目前未納入M1或M2，但它們未來分類可能取決於家庭和企業如何使用它們。
作者Kristen Payne和Mary-Frances Styczynski在聯邦儲備委員會的一項研究中審視了支付型穩定幣、代幣化銀行存款和代幣化貨幣市場基金。他們既考慮了每種資產的經濟功能，也考慮了能否在不重複計算同一筆貨幣的情況下收集可靠數據。
作者強調，該論文僅代表他們個人觀點，並不代表聯邦儲備委員會的政策決定或對改變貨幣總量的積極審議。
支付型穩定幣可能納入M1或M2
聯邦儲備委員會發布三種貨幣總量。貨幣基礎包括實體貨幣和銀行準備金。M1包括可即時支出的高流動性貨幣。M2包括M1加上流動性較低的儲蓄產品，如小額定期存款和零售貨幣市場基金。
根據研究人員的框架，主要用作交換媒介的資產通常屬於M1。主要用於短期儲蓄的資產則更符合M2中非M1的部分。
支付型穩定幣可能屬於任一類別。用於家庭購買、企業支付或即時轉賬的代幣將具有M1的交易特徵。主要用於加密貨幣交易或暫時存儲價值的穩定幣則類似於M2中的資產。
研究人員以USDC作為最接近的現有比較，同時指出目前很少有支付型穩定幣在GENIUS法案框架下運營。USDC被廣泛用作鏈上結算資產，但用戶也在交易之間持有它，或將其置於提供間接獎勵的產品中。
僅靠技術本身無法確定區別。美元代幣可以即時轉移，同時仍主要作為儲蓄或交易工具。因此，研究人員建議在分配分類之前觀察其主要用途。
這種功能方法也解釋了聯邦儲備委員會為何先前更改其定義。2020年，在監管變化使儲蓄存款更易轉移後，儲蓄存款被納入M1。最新的H.6發布繼續根據流動性和經濟用途衡量M1和M2。
穩定幣儲備造成重複計算風險
將穩定幣加入M1或M2並非簡單地計算流通中的每個代幣。發行機構持有支持這些代幣的儲備資產。其中一些資產可能已經出現在貨幣總計數據中。
穩定幣儲備可能包含銀行存款、國庫券和其他允許的流動工具。銀行存款已經出現在M1或M2中。零售政府貨幣市場基金也可能構成M2的一部分。除非統計學家進行調整，否則將穩定幣與這些儲備持有量一起計算可能會誇大測量的貨幣供應量。
國庫券不構成M1或M2的一部分。因此，調整的規模將取決於每個發行機構的儲備組成，而不僅僅是穩定幣的總流通量。
GENIUS法案的揭露要求可以提供部分必要數據。該法律要求合格的發行機構發布有關其儲備持有的信息。然而，監管機構仍需要共同的報告標準，以識別流通供應量、儲備組成以及可能無法訪問或凍結的代幣。
實施尚未完成。OCC提出的法規涉及儲備、贖回、風險管理和發行機構監管。該機構尚未完成最終規則，如crypto.news關於延遲的GENIUS法案規則制定過程的報導所述。
穩定幣的流通也延伸到美國境外。由受監管的美國公司發行的代幣可以在任何地方的錢包之間轉移。公共區塊鏈通常會揭示地址和交易，但不會揭示持有者的可靠地理位置。研究人員表示，將國內流通與國際使用分開可能需要額外的報告。
代幣化存款已被計入貨幣
代幣化存款需要不同的處理方式，因為它們仍然是受監管銀行的負債。代幣化改變了存款的記錄和轉移方式，但不會自動改變其法律或經濟性質。
代幣化支票存款仍然可以立即訪問，並可作為交換媒介。因此，它與傳統支票存款一起被納入M1。代幣化小額定期存款將仍然是儲蓄產品，並進入M2的非M1部分。
然而，銀行已經通過與傳統存款相同的監管表格報告這些餘額。美聯儲目前並未將代幣化餘額與通過傳統銀行系統維持的存款分開。
研究人員發現代幣化存款沒有額外的重複計算問題。它們的基礎銀行資產，包括貸款和證券，通常不在貨幣總計數據中。美聯儲計算公眾持有的貨幣時，庫存現金已經被調整。
單獨報告仍然可能有用。獨立追蹤代幣化存款將使研究人員更清楚地了解銀行和客戶採用區塊鏈結算的速度。一些機構已經在測試這種模式，包括crypto.news關於代幣化存款與穩定幣之間的差異的報導中涉及的項目。
最近的銀行倡議也探索了用於可程式化存款和企業支付的共享網絡。與穩定幣不同，這些工具代表對發行銀行的直接索償，如相關報導中關於美國銀行開發共享存款代幣的解釋。
代幣化貨幣市場基金仍屬於M2
代幣化貨幣市場基金代表受監管投資基金的份額，而不是銀行存款或支付穩定幣。投資者持有由短期資產支持的證券，並獲得投資組合產生的收入。
零售貨幣市場基金已經構成M2的一部分。將其份額代幣化不會將它們從該類別中移除。它們仍然與傳統基金份額混合在通過投資公司協會提供的數據中。
研究人員將這些基金主要歸類為價值儲存。儘管區塊鏈轉移可以快速進行，但將基金份額轉換為現金仍然需要贖回。該過程通常需要一到兩個工作日。
代幣化基金越來越常被用作抵押品、用於跨境交易和鏈上借貸。作者表示，如果直接支付使用最終成為它們的主要功能，那麼它們的分類可能會被重新考慮。這是一個有條件的評估，而非計劃中的變更。
這些產品在誰獲得回報方面也與穩定幣不同。代幣化貨幣市場基金通常將投資組合收益分配給股東，而支付型穩定幣發行者在研究人員審查的模式下保留儲備收益。Crypto.news 已進一步解釋了代幣化貨幣市場基金的法律和經濟結構。
任何變更都需要數據標準和聯準會的決定
該研究並未為將穩定幣納入 M1 或 M2 制定時間表。相反，它指出了在聯準會能夠發布可靠數據之前必須滿足的測試條件。
官員需要標準化的流通數據、一致的報告管道，以及一種扣除已在其他地方記錄的儲備資產的方法。他們還需要決定統計數據是否應包括美國發行代幣的全球持有量，還是僅包括與國內用戶相關的持有量。
然後需要隨著時間評估穩定幣的使用情況。主要用於交易將支持 M1，而交易和儲蓄行為將支持 M2。混合模式可能需要更詳細的統計處理。
在這些問題得到解決且聯準會正式改變其方法之前，支付型穩定幣仍將排除在已發布的美國貨幣總量之外。9月4日的論文提供了一條分析路徑，但並未建立新政策。
