Strategy 執行長 Phong Le 為公司先以接近 60,000 美元出售比特幣，之後再以約 80,000 美元恢復購買的決定辯護，主張其國庫交易取決於資本成本，而非比特幣的市場價格。
摘要
- Strategy 上週以平均價格 80,318 美元購買了 4,603 個比特幣，總價 3.697 億美元。
- Phong Le 表示，決定 Strategy 國庫交易的是資本成本，而非比特幣的市場價格。
- Strategy 最新申報文件顯示，截至 8 月 30 日，已累計購入 845,050 個比特幣，總成本約 637.3 億美元。
- 美元資產達到 67.1 億美元，幾乎與可轉換債務相當，並完全消除了報告的淨槓桿。
- Le 表示，儘管採用了正式的雙向國庫策略，Strategy 仍然是比特幣的淨累積者。
Le 在 9 月 1 日接受 Bloomberg Crypto 採訪時表示，先前的出售和最近的購買都是適當的，因為 Strategy 的融資條件在交易之間已經改變。
根據 8 月 31 日的監管文件，Strategy 在 8 月 24 日至 8 月 30 日期間以平均價格 80,318 美元購買了 4,603 個比特幣，總價 3.697 億美元。
此次購買使其持有量增至 845,050 個比特幣，總成本約 637.3 億美元，平均每個幣的成本為 75,412 美元。
Strategy 將比特幣交易與資本成本掛鉤
Le 表示，Strategy 並非僅通過比較加密貨幣當前價格與過去水平來決定是否買賣比特幣。
相反，管理層會考慮籌集資本的成本以及部署這些資本所預期的回報。如果 Strategy 能夠以高於其資產價值的溢價發行普通股，它可能會利用所得款項購買比特幣，同時增加每股比特幣的敞口。
「我們不是根據比特幣的價格來買賣比特幣，」Le 說。「我們是根據我們的資本成本來買賣。」
這一立場解釋了為什麼 Strategy 認為在約 60,000 至 65,000 美元之間出售比特幣是合理的，而後來卻支付超過 80,000 美元。這些交易發生在不同的資產負債表和融資條件下。
Le 表示，由於股票交易溢價，發行 MSTR 股票再次變得有吸引力。Strategy 在截至 8 月 30 日的一周內出售了約 6.028 億美元的普通股，並將部分收益用於購買比特幣。
該公司還將其一般美元現金池增加了 2,900 萬美元，並花費約 1.52 億美元回購了 STRC 優先股，價格低於其 100 美元的面值。
因此，Strategy 在暫停兩個月後恢復購買比特幣是更廣泛資本配置決策的一部分，而不是對比特幣將從 80,000 美元上漲的方向性判斷。
出售比特幣以滿足財務義務
Le 表示，Strategy 在資產負債表重組期間出售了約 7,000 個比特幣，並稱相對於其總持有量，這個數量「微不足道」。
Strategy 的公開比特幣分類帳記錄了 7 月初出售 2,225 個比特幣、8 月初出售 1,638 個比特幣以及接下來一周出售 1,690 個比特幣。這三次披露的減持總計 5,553 個比特幣。
該公司還報告稱，在 2026 年早些時候出售了約 2.184 億美元的比特幣，以資助其部分優先股股息義務。Le 的採訪數字似乎是以四捨五入的方式描述了更廣泛的時期。
Le 表示，出售比特幣以支付優先股股息是「當時正確的交易」。Strategy 已經承諾定期支付其優先證券，並且需要美元流動性來履行這些義務，而不能完全依賴新的融資。
這些出售代表了 Strategy 早期僅累積比特幣的公司聲譽的轉變。其董事會於 6 月正式批准了一項比特幣貨幣化計劃，允許管理層出售 BTC 以資助其美元儲備、支付股息和利息、回購證券或履行其他經批准的義務。
該政策允許出售最多12.5億美元的比特幣，以建立指定的美元儲備。但並不要求Strategy出售該金額。
Strategy在其不斷演變的財務政策下首次披露的出售，標誌著其轉向對其比特幣持倉的主動管理，而非放棄其累積策略。
Strategy表示淨槓桿率已降至零
Le表示，Strategy利用暫停購買比特幣的期間來強化其資產負債表。在約兩個月的時間裡，它增加了美元資產，同時減少了對可轉換債券的淨敞口。
該公司報告稱，截至8月30日，其美元資產為67.1億美元。該金額包括分配至其指定儲備和一般公司流動性的現金及其他美元計價的持倉。
其可轉換債務約為67.5億美元。因此，Strategy報告的淨槓桿率為0.0%，因為其公司定義的計算方式是先從未償債務中減去美元資產，再將餘額與其比特幣儲備進行比較。
淨槓桿率為0.0%並不意味著Strategy已消除其法定債務或優先股義務。該公司仍有未償還的可轉換票據，並必須支付優先股股息。
該指標反而顯示其美元資產幾乎抵消了其可轉換債務的本金價值。該計算並未減去所有優先股索償。
Le將資產負債表描述為「堡壘」，認為Strategy在當前結構下沒有實質性的比特幣清算價格。該公司的債務並非直接以其比特幣作擔保，因此當BTC跌至特定水平時，不會自動強制出售。
該說法並不意味著比特幣長期下跌不會產生財務影響。較低的比特幣價格可能降低Strategy的資產價值，削弱其以具吸引力價格發行股票的能力，並增加優先股股息及其他義務的壓力。
Strategy採取雙向比特幣政策
Le表示，Strategy現在實行「雙向策略」。它可能在出售比特幣能改善其資本結構時出售，即使它打算長期保持淨累積者。
該框架使比特幣成為Strategy融資體系的一部分，而非永遠不可出售的資產。管理層可以將BTC銷售與普通股發行、優先股發行、回購和現金使用進行比較。
Strategy的六月框架解釋，當MSTR交易價格高於公司調整後的資產淨值時，普通股發行可能具有增值作用。低於該水平發行股票可能稀釋每股比特幣敞口。
Le表示，如果資本成本使購買具有吸引力，Strategy可能繼續以90,000美元、100,000美元或130,000美元的價格購買比特幣。這些水平是示例，而非預測或已確認的購買訂單。
如果出售所得在其資本結構中其他地方的價值更高，該公司也會考慮再次出售比特幣。Le表示，僅價格不會決定此類決策。
Strategy在8月31日的購買確認了其在重組期後已恢復累積。它現在控制著比特幣最大供應量2100萬枚的略多於4%。
下一次更新將取決於Strategy的每週資本市場活動。進一步以溢價發行MSTR可能為額外的比特幣購買提供資金，而股票需求疲軟或融資成本上升可能減緩累積，或使另一次出售更具經濟效益。
與此同時，Le的核心論點是，當透過Strategy的資本成本來看待這些交易時，在接近60,000美元出售和接近80,000美元購買之間的明顯矛盾便消失了。
比特幣銷售為優先股義務和資產負債表重組提供了美元。後來的購買使用了普通股發行的收益，當時管理層認為MSTR的市場溢價使該交易具有增值作用。
Le表示，Strategy已加強其美元頭寸，降低了淨槓桿率，並保留了雙向交易的靈活性。他堅持認為，該公司仍然是長期淨買家，但不再將比特幣出售視為禁止。
他还表示，如果Strategy能够以足够有吸引力的条件获得资本，未来可能会以更高的比特币价格进行购买。这些评论描述了一个有条件的融资框架，而非比特币价格预测。
