Autor: Benson Sun (@BensonTWN)
In der Woche vom 22. August stieg BTC um 24%. Plötzlich war der Markt in Aufruhr: Ist der Bullenmarkt schon da? Viele bleiben weiterhin skeptisch.
Lassen Sie mich zuerst die Schlussfolgerung nennen: Ich glaube, was kommt, ist nicht nur ein Bullenmarkt, sondern ein großer Bullenmarkt von großem Ausmaß.
Bitcoins goldene Blutlinie erwacht vollständig
Beginnen wir mit etwas Ungewöhnlichem.
In derselben Woche, in der BTC stieg, stieg Gold um 5,6%, während der Nasdaq um 2,1% fiel.
In den letzten Jahren waren die Menschen daran gewöhnt, BTC als eine Tech-Aktie mit hohem Beta zu behandeln. Wenn die US-Aktien risikofreudig waren, stieg BTC mit; wenn die US-Aktien die Liquidität verknappten, fiel BTC normalerweise schneller.
Aber diesmal ist die Bewegung anders. Nach dem 17. August wurden BTC und Gold gleichzeitig stärker, während der Nasdaq stagnierte.
Tatsächlich ist der 60-Tage-Korrelationskoeffizient zwischen BTC und Gold seit Mai stark gestiegen und erreichte ein Hoch von 0,636, nahe dem historischen Höchstwert (0,64 im November 2020, mit einem langfristigen Median von nur 0,12). Gleichzeitig ist der Korrelationskoeffizient zwischen BTC und Nasdaq gesunken und erreichte ein Tief von 0,13, erholt sich derzeit auf 0,22.
Wie selten ist es, dass diese orangefarbene Linie über 0,5 steht? Seit BTC Handelsaufzeichnungen hat, machen solche Handelstage nur 2,2% aus. Vor dieser Runde kam es nur in zwei Zeiträumen in der Geschichte vor: August 2020 und Oktober 2022.
Zurückblickend war der August 2020 genau der Vorabend der Hauptaufwärtswelle eines großen Bullenmarktes. Damals bewegte sich BTC seitwärts um 10.000–12.000 $. Einige Monate später durchbrach es das vorherige Hoch und stieg schließlich bis auf 64.000 $, mit einem maximalen Gewinn von +458%.
Die Episode im Oktober 2022 war holpriger. BTC bildete zunächst um 20.000 $ einen Boden. Im November ereignete sich der schwarze Schwan des FTX-Zusammenbruchs, und der Preis wurde auf 15.700 $ zerschmettert. Aber aus einer vollständigen Zyklusperspektive war der Oktober 2022 bereits in die langfristige Bodenzone gefallen. Berechnet vom damaligen Signalpreis betrug der maximale Gewinn bis zum späteren Hoch von 73K +276%.
Und jetzt ist dies die dritte Periode in der Geschichte, in der BTC und Gold stark korrelieren. Aber wenn die Geschichte sich reimt, könnte jetzt der Ausgangspunkt eines Bullenmarktes sein.
Und diesmal gibt es noch einen weiteren sehr unterschiedlichen Aspekt.
In der Runde 2020 lag der Median der Korrelation zwischen BTC und Nasdaq immer noch bei 0,44. Damals wurden unter dem Umfeld der umfassenden quantitativen Lockerung alle Vermögenswerte durch dieselbe Liquidität nach oben getrieben.
In der Runde 2022 war die Korrelation von BTC mit dem Nasdaq sogar höher als mit Gold und erreichte 0,62.
Nur diesmal: Die Korrelation mit Gold ist über 0,6 gestiegen, während die Korrelation mit dem Nasdaq unter 0,25 gefallen ist. Eine solche Kombination ist in der Geschichte beispiellos.
Wenn wir Korrelation so interpretieren, dass der Markt BTC mit einer bestimmten Logik bewertet, dann ist unter den drei Perioden hoher Goldkorrelation diesmal die reinste Preisstruktur von "inflationsresistenten harten Vermögenswerten".
Wenn wir die Beziehung zwischen dem Goldkorrelationskoeffizienten und dem Zyklus genauer betrachten, sehen wir ein wiederkehrendes Phänomen:
Nachdem der Rückgang von BTC vom vorherigen Hoch 25% überschritten hat, steigt der 60-Tage-Korrelationskoeffizient mit Gold schnell von einem niedrigen Niveau auf über 0,4 an. Dies ist in der Geschichte viermal vorgekommen: Dezember 2018, Oktober 2022, September 2024 und Juni 2026. Die ersten drei Signale fielen im Nachhinein alle in die Nähe wichtiger Bodenbereiche. Wenn die Geschichte sich wiederholt, ist 57K bis 58K wahrscheinlich die Bodenzone dieses Zyklus.
Dieses Phänomen ist an sich sehr interessant. Obwohl BTC als digitales Gold angepriesen wird, zeigt ein Blick auf historische Daten, dass der langfristige Median-Korrelationskoeffizient zwischen BTC und dem Nasdaq 0,45 beträgt und mit Gold nur 0,12. Normalerweise verhält es sich überhaupt nicht wie Gold, sondern eher wie eine Technologieaktie mit hoher Volatilität und hohem Beta.
Warum erlebt BTC also am Ende jedes Zyklus einen Anstieg der Goldkorrelation?
Meine Hypothese ist: Es gibt zwei Fraktionen von Kapital, die BTC auf dem Markt handeln, mit völlig unterschiedlicher Handelslogik.
Eine Fraktion behandelt es als eine risikoreiche Wachstumsaktie für kurzfristigen Handel. Wenn diese Fraktion das Sagen hat, ist der Trend von BTC eng an den Nasdaq gebunden.
Die andere Fraktion betrachtet es wirklich als langfristiges Ziel zur "Absicherung gegen die Abwertung von Fiat-Währungen", also Kapital, das die "digitales Gold"-Erzählung kauft.
Während eines starken Preisrückgangs läuft die erste Gruppe von kurzfristigem Kapital am schnellsten davon. Wenn der Preis in die Bodenzone fällt und sich Chips allmählich in den Händen der zweiten Gruppe von langfristigen Anlegern konzentrieren, wechselt die Preisführerschaft des Marktes den Besitzer.
Wenn immer mehr Käufer BTC mit der Logik des "harten Vermögenswerts" bewerten, wird auch die digitale Gold-Erzählung zum Spekulieren hervorgeholt. Schließlich wird der Markt zeigen, dass sich BTC und Gold immer synchroner bewegen.
Karma-Index zeigt Zyklusposition im frühen Bullenmarkt
Wenn der Goldkorrelationskoeffizient die aktuelle Preislogik von BTC aus einer externen makroökonomischen Perspektive beobachtet, beurteilt der Karma-Index, ob dieser Ausverkauf ausreichend ist, anhand der Marktstimmung und der Zyklusposition.
Der Karma-Index ist ein von CoinKarma entwickelter Zyklusindikator, der neun Dimensionen wie Marktliquidität, Finanzierungsraten, On-Chain-Kosten, App-Rankings und Suchpopularität integriert und in ein Marktthermometer von 0 bis 100 umwandelt, um die Position im großen Zyklus zu messen. Über 80 bedeutet Überhitzung, unter 20 extreme Angst.
Wie aus der obigen Grafik ersichtlich ist, lag der Karma-Index vor dieser Rallye lange Zeit auf einem niedrigen Niveau, und in diesem Zeitraum fiel er auch mehrfach unter 20 in die Zone extremer Angst, ähnlich den Stimmungsmerkmalen früherer wichtiger Böden.
Seit 2017 ist "BTC steigt in einer einzigen Woche um mehr als 20%" 27 Mal vorgekommen, und einschließlich dieses Mal ist es das 28. Mal.
Bei den vorherigen 27 Malen, wenn man nach dem Anstieg dem Hoch hinterherjagte, betrug die mediane Rendite nach sechs Monaten nur +3,6%, während die mediane Rendite beim Kauf an einem zufällig ausgewählten Handelstag im gleichen Zeitraum +13,9% betrug. Daher hat "dem Hoch nach einem 20%igen Wochenanstieg hinterherzujagen" basierend auf historischen Stichproben überhaupt keinen Vorteil.
Aber wenn man den Karma-Index berücksichtigt, ist die Situation völlig anders: Wenn der durchschnittliche Karma-Index in den 60 Tagen vor dem Anstieg unter 30 lag, gab es nur 8 übereinstimmende Fälle, mit insgesamt 6 Siegen und 2 Niederlagen, die Gewinnquote sprang auf 75%, und die mediane Rendite stieg von +3,6% auf +49,4%.
Betrachtet man den Nasdaq, sind die Ergebnisse noch interessanter.
Von den oben genannten 8 Fällen gab es nur 3, in denen BTC allein um mehr als 20% stieg, während der Nasdaq im gleichen Zeitraum nicht stieg:
Im Dezember 2018 stieg er nach sechs Monaten um +124,3%.
Im Mai 2019 stieg er nach sechs Monaten um +30,2%.
Im Oktober 2023 stieg er nach sechs Monaten um +93,7%.
Diese drei Fälle ereigneten sich jeweils am wichtigen Tiefpunkt des Bärenmarktes, am Ausgangspunkt der Hauptaufwärtswelle und an der Startlinie des ETF-Bullenmarktes und behielten alle nach sechs Monaten positive Renditen bei.
Und dieses Mal lag der durchschnittliche Karma-Index in den 60 Tagen vor dem Anstieg nur bei 19,5 und war damit der drittniedrigste unter den 9 Stichproben mit geringer Stimmung, einschließlich dieser; im gleichen Zeitraum des BTC-Anstiegs fiel der Nasdaq ebenfalls um 2,1%.
Mit anderen Worten: Diesmal passt es auch in das Muster "nach einer langen Phase der Auswaschung mit geringer Stimmung löst sich BTC vom Nasdaq und steigt unabhängig" und ist damit das vierte Mal in der Geschichte.
Wenn man alle bisherigen Daten zusammenfasst, lassen sich zwei Dinge festhalten:
Erstens ist die Korrelation von BTC mit Gold auf ein historisch seltenes Niveau gestiegen. In der Vergangenheit fielen solche Signale nach signifikanten Rückschlägen fast immer in die Nähe wichtiger Tiefststände.
Zweitens zeigt der Karma-Index, dass diese Auswaschung ziemlich ausreichend war. Historisch gesehen, wenn der Markt lange Zeit eine geringe Stimmung hatte und dann stark ansteigt, ist die anschließende Performance in der Regel viel besser als einfach nur dem Hoch hinterherzulaufen.
Der eine Blick richtet sich auf die Preisbildung über Anlageklassen hinweg, der andere auf die Zyklusstimmung; beide unterstützen die Behauptung, dass wir uns derzeit in der frühen Phase eines Bullenmarktes befinden.
Viele Menschen haben jetzt Angst vor Höhen, weil BTC zu lange im Bärenmarkt war und alle verankert wurden.
Besonders in der letzten Zeit sind US-Aktien und Gold täglich gestiegen, aber BTC ist die ganze Zeit gefallen. Nachdem man lange gequält wurde, ist es natürlich, dass man bei jeder Erholung das Gefühl hat, es sei eine Gelegenheit zur Flucht, und je schneller es steigt, desto mehr Angst hat man zu kaufen.
Aber wenn man den Trend der letzten zwei Wochen betrachtet, hat sich die relative Stärke von BTC deutlich verändert. Es ist nicht nur stärker als US-Aktien, sondern auch Gold wird von ihm hinter sich gelassen.
Das Qualvollste an einem Bärenmarkt ist, dass niemand weiß, wie tief der Boden ist. Das Ende 2018 ist das typischste Beispiel. Damals kauften viele Leute den Dip von 6.000 $ an, und BTC konnte sich immer noch auf 3.000 $ halbieren. Viele Leute kauften den Dip, bis ihre Psyche zusammenbrach, und sobald sie ihr Kapital zurückhatten, verkauften sie alles.
Wenn man später zurückschaut, war der bequemste Kaufpunkt während dieser Haltephase tatsächlich der Zeitraum, in dem BTC plötzlich von über 3.000 $ auf 4.000 $ zog. Obwohl die Kosten höher waren als der tiefste Punkt, war die Sicherheit viel höher, weil das Hauptaufwärtssegment gerade beginnen sollte.
Ich glaube, das ist jetzt derselbe Kaufpunkt. Alle historischen Stichproben, die zu "hoher Goldkorrelation + unabhängiger Markt von US-Aktien + Karma-Index-Auswaschung" passen, befinden sich alle in der frühen Phase der Hauptaufwärtswelle eines Bullenmarktes.
Was für ein Bullenmarkt wird das sein?
In den letzten Runden der BTC-Bullenmärkte kam der Aufwärts-Treibstoff hauptsächlich aus der Halving-Erzählung und dem Überlaufen der Dollar-Liquidität. "Digitales Gold" wurde in jeder Runde erwähnt, blieb aber meist auf thematischer Ebene und wurde selten wirklich zur Hauptlinie.
Dieses Mal denke ich, dass die Situation etwas anders ist.
In letzter Zeit stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen einmal auf 5,34%, ein neues Hoch seit 2007. Je höher die Rendite, desto höher die Rendite, die Anleger verlangen, um bereit zu sein, den USA langfristig Geld zu leihen.
Die USA tragen jetzt fast 40 Billionen Dollar Schulden. Je höher die Zinsen gehalten werden, desto schwerer wiegen die Refinanzierungskosten nach der Fälligkeit alter Schulden, die Zinsaufwendungen treiben das Defizit weiter nach oben, und die Regierung muss mehr Schulden ausgeben.
Diese Probleme existieren tatsächlich schon seit langem, aber was bemerkenswerter ist, ist, dass der Markt begonnen hat, sehr sensibel auf diese Angelegenheit zu reagieren.
Am 19. August kündigte das US-Finanzministerium an, die Obergrenze für Liquiditätsunterstützungs-Repos für langfristige Staatsanleihen mindestens zu verdoppeln. Nach der Ankündigung fielen die Renditen langfristiger Anleihen, und Gold und BTC stiegen gleichzeitig. Der Markt interpretierte dies schnell als Bereitschaft des Finanzministeriums, Liquidität bereitzustellen, um den normalen Betrieb des Marktes für langfristige Anleihen aufrechtzuerhalten.
Bis zum 4. September kehrte sich die Richtung vollständig um. Die US-Arbeitsmarktdaten außerhalb der Landwirtschaft stiegen um 162.000, weit über der Markterwartung von 56.000, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung wurde zeitweise auf 65% getrieben. Die Renditen US-Staatsanleihen stiegen schnell, der Dollar stärkte sich, und US-Aktien, Gold und BTC wurden gleichzeitig getroffen.
Vor einigen Monaten hätte ein Arbeitsmarktbericht außerhalb der Landwirtschaft möglicherweise keine so große Reaktion im gesamten Markt ausgelöst. Jetzt hat sich der Wind deutlich geändert. Alle haben begonnen, auf die Fed, die Renditen langfristiger Anleihen und die Liquidität zu starren, und die Nerven des Marktes haben sich angespannt.
Für den Vermögensmarkt wird das US-Schuldenproblem wahrscheinlich letztendlich in zwei Pfade gehandelt.
Der erste Pfad besteht darin, sich auf KI zu verlassen, um den Kuchen zu vergrößern. Wenn die Produktivität steigt, Unternehmensgewinne und Wirtschaftswachstum die Schuldenausweitung übertreffen, wird das Verhältnis von Schulden zum BIP natürlich sinken.
Der zweite Pfad besteht darin, den realen Wert der Schulden durch geldpolitische Expansion und Inflation allmählich zu verwässern. Ersteres entspricht KI-Aktien, letzteres Gold und BTC.
In den letzten Jahren hat der Markt einen großen Teil des Kapitals auf den ersten Pfad gelegt, also die Produktivitätsrevolution durch KI. Wenn der Markt beginnt, mehr Aufmerksamkeit auf Schulden, Liquidität und Kaufkraft von Fiat-Geld zu lenken, wird der Anti-Abwertungs-Handel wahrscheinlich in das Zentrum des Marktes zurückkehren.
Und die Auswirkungen dieses Problems sind sehr breit. Jeder auf der Welt, der Bargeld, Staatsanleihen, Renten und Fiat-Vermögenswerte hält, muss sich derselben Sache stellen: Wie viel Kaufkraft wird das Geld in der Hand in zehn Jahren haben? Solange der Markt beginnt zu bezweifeln, ob Staatsverschuldung expandieren kann, ohne die Währung kontinuierlich zu verwässern, wird Kapital natürlich nach Vermögenswerten mit begrenztem Angebot suchen, die nicht willkürlich ausgegeben werden können.
Gold ist die traditionellste Antwort. BTC wird zu einer weiteren Antwort.
Zuvor mussten Institutionen, selbst wenn sie BTC als digitales Gold anerkannten, sich noch mit einer ganzen Reihe von Themen wie Börsen, privaten Schlüsseln, Verwahrung, Compliance und Buchhaltung auseinandersetzen. Die im letzten Zyklus genehmigten Spot-ETFs haben den Weg wirklich geebnet.
Jetzt können Vermögensverwaltungsgesellschaften, Family Offices, Pensionsfonds und sogar allgemeine Brokerage-Konten BTC direkt mit vertrauten Finanzinstrumenten allokieren. Die Erzählung existiert seit langem. In diesem Zyklus gibt es konforme Gateways, die große Kapitalmengen aufnehmen können.
Dies ist auch der Grund, warum die Synchronisierung zwischen BTC und Gold in diesem Zyklus bemerkenswerter ist als in den vorherigen beiden. Die Korrelation mit Gold ist auf historisch seltene Höchstwerte gestiegen, während die Korrelation mit dem Nasdaq niedrig bleibt. Aus der Perspektive der Aufwärtslogik könnte dies das nächste Mal sein, dass BTC in seiner Geschichte Gold am nächsten kommt.
Wenn "Widerstand gegen die Abwertung von Fiat-Währungen" wirklich von einem Thema, das jeden Zyklus hochgejubelt wird, zur Hauptmarkterzählung der nächsten Phase aufsteigt, wird der Kapitalpool, dem BTC gegenübersteht, völlig anders sein.
Wenn BTC in diesem Zyklus beginnt, die Absicherungsnachfrage nach Währungskredit, Staatsverschuldung und Kaufkraftverlust in der globalen Vermögensallokation zu absorbieren, könnte dies die größte Kapitalmenge in der Geschichte von BTC sein.
Wenn sich diese makroökonomische Hauptlinie wirklich vollständig entfaltet, ist das, was wir jetzt sehen, wahrscheinlich nur der Ausgangspunkt eines großen Bullenmarktes.
