Twenty One Capital CEO Raphael Zagury sagte, dass Bitcoin seinen ersten „Hashrate-Bärenmarkt“ erlebt, da die Rechenleistung des Netzwerks weiterhin unter ihrem Rekord von Ende 2025 liegt und börsennotierte Mining-Unternehmen ihre Infrastrukturinvestitionen in Richtung künstlicher Intelligenz umlenken.
Zusammenfassung
- Raphael Zagury bezeichnete den anhaltenden Rückgang der Rechenleistung von Bitcoin öffentlich als ersten Hashrate-Bärenmarkt überhaupt.
- Die Bitcoin-Hashrate fiel laut Präsentationsmaterialien um etwa 22 % bis 24 % gegenüber ihrem Höchststand Ende 2025.
- Zagury sagte, dass künstliche Intelligenz weltweit eine konkurrierende Nutzung für die Stromkapazität und Infrastruktur der Miner schafft.
- Public Miner verfolgen zunehmend KI-Computing, obwohl mehrere Unternehmen weiterhin beträchtliche Bitcoin-Mining-Flotten betreiben.
- Eine niedrigere Netzwerk-Hashrate kann den Umsatzanteil überlebender Miner erhöhen, nachdem Bitcoin die Mining-Schwierigkeit nach unten angepasst hat.
Zagury präsentierte das Argument am 28. August auf der Bitcoin Asia in Hongkong. Twenty One Capital reichte anschließend das vorbereitete Transkript bei der US-Börsenaufsicht SEC ein.
Die Bitcoin-Hashrate näherte sich Ende letzten Jahres 1,3 Zettahashes pro Sekunde, bevor sie in einen längeren Rückgang überging, sagte Zagury. Seine Präsentationsmaterialien berechneten einen Rückgang von etwa 22 % bis 24 % gegenüber dem Höchststand.
„Hashrate-Bärenmarkt“ ist Zagurys Beschreibung des aktuellen Zyklus und keine offizielle Klassifizierung des Bitcoin-Netzwerks. Es bezieht sich auf den ungewöhnlich langen Zeitraum, in dem die geschätzte Rechenleistung nicht zu ihrem vorherigen Rekord zurückgekehrt ist.
Der Rückgang der Bitcoin-Hashrate unterscheidet sich vom Schock 2021
Die Bitcoin-Hashrate misst die geschätzte Rechenleistung, die Miner zur Sicherung des Netzwerks und zum Wettbewerb um Blockbelohnungen beitragen. Ein höherer Wert bedeutet im Allgemeinen, dass mehr Maschinen oder effizientere Geräte in Betrieb sind.
Zagury stellte den aktuellen Rückgang der Störung durch Chinas Mining-Verbot von 2021 gegenüber. Die Hashrate fiel in dieser Episode schnell, als Unternehmen chinesische Einrichtungen schlossen, erholte sich jedoch, als Maschinen nach Nordamerika, Zentralasien und andere Regionen verlegt wurden.
Der aktuelle Zyklus hat sich allmählicher entwickelt. Anstatt dieselben Maschinen zu verlegen, überlegen Betreiber, ob neue Strom- und Rechenzentrumskapazitäten überhaupt für Bitcoin-Mining verwendet werden sollten.
„Dies war der längste Zeitraum, den wir von einem Allzeithoch bis zur Erholung gesehen haben“, sagte Zagury.
Die Netzwerkschätzungen variieren, da Bitcoin keine genaue Anzahl aktiver Maschinen veröffentlicht. Analysten leiten die Hashrate aus Blockproduktionsraten und Mining-Schwierigkeit ab, was bedeutet, dass tägliche Messwerte stark schwanken können.
CoinWarz schätzte die Hashrate am 2. September auf etwa 829 Exahashes pro Sekunde, nachdem die Messwerte Ende August an mehreren Tagen über einem Zettahash lagen. Längere gleitende Durchschnitte bieten ein klareres Maß als tägliche Schätzungen.
Frühere Analysen ergaben, dass die Bitcoin-Mining-Schwierigkeit bis Ende Juli um 19,9 % gegenüber ihrem November-Höchststand gefallen war. Die Hashrate blieb laut in diesem Bericht zitierten Daten von Bitcoin Magazine Pro etwa 287 Tage im Abwärtstrend.
KI gibt Minern eine weitere Nutzung für knappen Strom
Bitcoin-Miner und KI-Rechenzentren konkurrieren um einige derselben Ressourcen. Beide benötigen große Stromanschlüsse, Kühlsysteme, Land, Rechenzentrumsgebäude und Zugang zu Kapital.
KI-Einrichtungen erfordern andere Chips, Netzwerkausrüstung und Baustandards als Bitcoin-Minen. Die Umwandlung einer Mining-Stätte ist daher komplizierter als der Austausch von ASIC-Maschinen durch Grafikprozessoren. Standorte mit gesichertem Strom und Glasfaserzugang können dennoch einen Ausgangspunkt für die Entwicklung von Hochleistungsrechnen bieten.
Zagury sagte, diese Option verändere den Hashrate-Zyklus, da Miner nun Kapital in einen anderen Computermarkt lenken könnten, anstatt ihre Bitcoin-Flotten automatisch zu erweitern.
„Wenn man sich die öffentlichen Mining-Unternehmen da draußen ansieht, gibt es wirklich niemanden, der auf Kurs bleibt, um Bitcoin in großem Maßstab zu schürfen“, sagte er. „So ziemlich alle verlassen die Branche gerade jetzt.“
Die Aussage beschreibt einen breiten Trend, sollte aber nicht wörtlich genommen werden. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer und andere börsennotierte Unternehmen betreiben weiterhin große Bitcoin-Mining-Flotten, auch wenn einige KI-Infrastruktur erkunden oder aufbauen.
Der Wandel ist bei Unternehmen wie TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE und Cipher am weitesten fortgeschritten. TeraWulf meldete im ersten Quartal Einnahmen von 21 Millionen US-Dollar aus KI- und Hochleistungsrechnen-Hosting, was zum ersten Mal seine Bitcoin-Mining-Einnahmen übertraf, da sein KI-Geschäft zur größten Einnahmequelle wurde.
Cipher hat außerdem eine revolvierende Kreditfazilität über 200 Millionen US-Dollar erhalten, um seine Expansion in langfristige KI-Rechenzentrumsverträge zu finanzieren.
Kostengünstige Miner könnten Netzwerkanteile gewinnen
Zagury lehnte die Idee ab, dass Bitcoin-Mining von Natur aus ein schlechtes Geschäft sei. Er argumentierte, dass die Rentabilität davon abhänge, wo ein Betreiber auf der Kostenkurve der Branche stehe.
Ein Miner mit effizienter Ausrüstung und niedrigen Stromkosten kann unter Bedingungen profitabel bleiben, die einen Konkurrenten mit höheren Kosten zur Stilllegung zwingen. Auch die Kapitalstruktur spielt eine Rolle, da hohe Schulden und kurze Rückzahlungsfristen Druck erzeugen können, selbst wenn eine Anlage betrieblich wettbewerbsfähig bleibt.
Der Hashpreis, der die erwarteten Miner-Einnahmen pro Einheit Rechenleistung misst, bleibt im Vergleich zu historischen Niveaus niedrig. Das setzt Betreiber mit älteren Maschinen oder teurem Strom unter Druck.
Ein sinkender Netzwerk-Hashrate kann jedoch Minern zugutekommen, die aktiv bleiben. Bitcoin passt die Mining-Schwierigkeit alle 2.016 Blöcke an, also etwa alle zwei Wochen, um die durchschnittliche Blockproduktion nahe zehn Minuten zu halten.
Wenn Rechenleistung das Netzwerk verlässt, kann eine Abwärtsanpassung der Schwierigkeit es verbleibenden Minern erleichtern, Blöcke zu finden. Jeder überlebende Betreiber kann dann einen größeren Anteil am Netzwerk kontrollieren, ohne Maschinen hinzuzufügen.
„Das Schöne am Bitcoin-Mining in einem Bärenmarkt der Hashrate ist, dass diejenigen, die bleiben, natürlich einen höheren Marktanteil erhalten“, sagte Zagury.
Dieser Vorteil garantiert keine höheren Gewinne. Die Einnahmen hängen weiterhin vom Bitcoin-Preis, Transaktionsgebühren, Stromkosten, Geräteeffizienz und der Menge an konkurrierender Hashrate ab.
Bitcoin-Preis muss das Hashrate-Wachstum übertreffen
Zagury sagte, dass Mining die besten Chancen hat, Bitcoin zu übertreffen, wenn der Preis des Vermögenswerts schneller steigt als die Netzwerk-Hashrate.
Wenn Bitcoin um 50 % steigt, während die Hashrate stabil bleibt, können die Einnahmen eines Miners steigen, ohne dass der Wettbewerb entsprechend zunimmt. Wenn die Rechenleistung schneller wächst als der Bitcoin-Preis, können der Netzwerkanteil und die Einnahmen pro Maschine jedes Betreibers sinken.
Zagury empfahl, Bitcoin direkt zu kaufen, bevor man in Mining investiert, wenn jemand nur einen kleinen Kapitalbetrag allokiert. Er sagte, dass Anleger, die größere, diversifizierte Allokationen in Betracht ziehen, Bitcoin mit Mining-Engagement kombinieren könnten.
„Wenn Sie nur 1 $ haben, kaufen Sie zuerst Bitcoin“, sagte Zagury. „Ich denke, das ist der beste Weg, um Ihre Meinung auszudrücken.“
Seine Position spiegelt den erklärten Ansatz von Twenty One Capital wider, potenzielle Investitionen an Bitcoin zu messen. Das von Tether unterstützte Unternehmen betrachtet die Kryptowährung als seinen Hauptmaßstab und argumentiert, dass ein operatives Geschäft seine zusätzlichen Risiken rechtfertigen muss, indem es einen glaubwürdigen Weg bietet, BTC zu übertreffen.
Bergbauunternehmen stehen vor Bau-, Strom-, Ausrüstungs-, Management- und Finanzierungsrisiken, die bei einem Spot-Bitcoin-Exchange-Traded-Fund nicht auftreten. Sie können auch operative Hebelwirkung bieten, wenn Bitcoin schneller steigt als ihre Kosten und der Netzwerkwettbewerb.
Energieflexibilität bleibt der Hauptvorteil des Bergbaus
Zagury verteidigte auch den Bitcoin-Bergbau gegen Kritik, dass er Strom verschwende. Er argumentierte, dass die Energienutzung die wirtschaftliche Entwicklung unterstützt und dass der Bergbau eine flexible Nachfragequelle bietet.
ASIC-Maschinen können schneller heruntergefahren und neu gestartet werden als schwere Industrieanlagen. Bergleute können daher den Verbrauch reduzieren, wenn die Stromnachfrage steigt, und den Betrieb wieder aufnehmen, wenn ungenutzte Kapazitäten verfügbar werden.
Die Fähigkeit, den Betrieb zu reduzieren, hat dazu geführt, dass Bergleute an Netzstabilisierungsprogrammen teilnehmen, insbesondere in Energiemärkten mit variabler erneuerbarer Erzeugung. Finanzielle und ökologische Ergebnisse hängen von der zugrunde liegenden Stromquelle und den Bedingungen jeder Vereinbarung ab.
KI-Rechenzentren benötigen im Allgemeinen eine stabilere Stromversorgung als Bitcoin-Minen, da Kundenarbeitslasten nicht so leicht unterbrochen werden können. Bitcoin-Mining könnte daher an Standorten eine Rolle behalten, an denen Strom reichlich vorhanden, aber unzuverlässig ist oder nicht wirtschaftlich übertragen werden kann.
Zagury sagte, dass der Bergbau jetzt vier Formen der Optionalität bietet: flexible Energienachfrage, erhöhter Netzwerkanteil, wenn Wettbewerber ausscheiden, Nähe zum Bitcoin-Protokoll und wiederverwendbare Rechenzentrumsinfrastruktur.
Ob Bergleute diese Vorteile nutzen, wird durch bevorstehende Schwierigkeitsanpassungen und Ergebnisse öffentlicher Unternehmen klarer. Einreichungen werden zeigen, wie viel Kapital Bergleute im Vergleich zum KI-Bau in neue ASIC-Ausrüstung lenken.
Die Richtung des Sektors wird wahrscheinlich nicht einheitlich sein. Einige Betreiber werden Bitcoin-Mining beibehalten, andere werden Mining mit KI-Hosting kombinieren, und Unternehmen, die die attraktivsten Stromstandorte kontrollieren, könnten sich aggressiver in Richtung Hochleistungsrechnen bewegen.
