Dieser Artikel wurde von BlockWeeks zusammengestellt und organisiert
SEC veröffentlicht Tokenisierte Wertpapiere Klassifizierungsrahmen
Die Mitarbeiter der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) haben am Mittwoch eine Anleitung zu tokenisierten Wertpapieren veröffentlicht, die gemeinsam von der Division of Corporation Finance, der Division of Trading and Markets und der Division of Investment Management herausgegeben wurde. Das Dokument ist in erster Linie definitorisch und bietet Klassifizierungen für verschiedene Arten von tokenisierten Wertpapieren und erklärt deren Designs.
Die SEC unterteilt tokenisierte Wertpapiere in zwei Hauptkategorien:
Erstens, emittentengeführte tokenisierte Wertpapiere, bei denen ein Unternehmen seine Wertpapiere über die Blockchain anbietet, entweder indem es traditionelle Wertpapiere in tokenisierte Form umwandeln lässt oder Wertpapiere direkt on-chain ausgibt.
Zweitens, drittparteigeführte tokenisierte Wertpapiere, bei denen eine dritte Partei (ein Tokenisierungsunternehmen, eine Krypto-Börse oder eine Vermögensverwaltungsinstitution) über eine Art Vermittlungsmethode ein Engagement in Wertpapieren bereitstellt. Der Markt hat mit zwei Formen experimentiert:
Verwahrte tokenisierte Wertpapiere: Ein Unternehmen, das nicht mit dem Emittenten verbunden ist, schafft Wertpapierinteressen, die den Inhabern wirtschaftliches Engagement, Governance-Rechte oder rechtliche Ansprüche auf die zugrunde liegenden Wertpapiere gewähren können oder auch nicht. Marktteilnehmer platzieren Wertpapieranteile typischerweise in einer Fondsstruktur (wie einer Zweckgesellschaft, SPV) und tokenisieren dann die Fondsanteile.
Synthetische tokenisierte Wertpapiere: Wirtschaftliches Engagement in Wertpapieren kann durch „verknüpfte Wertpapiere“ bereitgestellt werden, bei denen eine dritte Partei ihre eigenen Wertpapiere ausgibt und sie so gestaltet, dass ihre Renditen an den zugrunde liegenden Vermögenswert gekoppelt sind; oder durch „wertpapierbasierte Swaps“ (SBS), die in tokenisierter Form ausgegeben werden, was eine weitere Möglichkeit ist, synthetisches Engagement bereitzustellen, jedoch mit unterschiedlichen regulatorischen Verpflichtungen.
Die Erklärung bietet keine qualitativen Ansichten zu verschiedenen Modellen, sondern etabliert einen Rahmen, um Anlegern zu helfen, die Unterschiede zwischen Arten von Instrumenten zu verstehen, und um Diskussionen zwischen Marktteilnehmern und der SEC zu leiten. Die relevanten Abteilungen erklärten: „Wir stehen bereit, über alle Fragen zu kommunizieren.“
Die Klärung von Klassifizierungen ist entscheidend, um eine konstruktive Beteiligung verschiedener Interessengruppen zu gewährleisten, insbesondere bei komplexen technischen Fragen wie dem Lebenszyklus von Wertpapieren, Format, Handel und Abwicklung. Solche definitorischen Fortschritte sind auch ein Schlüsselteil der Marktstruktur- und Stablecoin-Gesetzgebung sowie nahezu aller umfassenden rechtlichen und regulatorischen Rahmenwerke. Wenn Parteien sich nicht auf die Sprache einigen können, können sie das Design neuer Systeme nicht vorantreiben.
Der Kampf zwischen emittentengeführten und drittparteiverpackten Ansätzen
Galaxy hat öffentlich die Tokenisierung von GLXY Class A Stammaktien vorangetrieben, was ein emittentengeführtes tokenisiertes Wertpapier ist. Im Juli kritisierte Galaxy das drittparteigeführte Modell (auch bekannt als „Wrapping“), und eine Woche später schrieb SEC-Kommissarin Hester Peirce, dass solche Strukturen wertpapierbasierte Swaps sein könnten. Dieses Dokument steht im Einklang mit Peirces Ansichten zu SBS und beschreibt gleichzeitig angemessen die Unterschiede zwischen den beiden übergeordneten Designs. Das Halten von tokenisierten GLXY entspricht dem Halten der traditionell ausgegebenen Version, mit allen damit verbundenen rechtlichen, wirtschaftlichen und Governance-Rechten. Das Halten von tokenisierten Wertpapieren, die von einem Drittpartei-Wrapper ausgegeben werden, geht jedoch eine Beziehung zur dritten Partei ein, die verschiedene Rechte an den zugrunde liegenden Wertpapieren gewähren kann oder auch nicht. Wie Galaxy am 11. Juli schrieb: „Die Wrapping-Struktur beseitigt die Beziehung zwischen dem Emittenten und dem Aktionär, was für beide Parteien schlecht ist.“
Aber das Wrapping-Modell hat auch Vorteile, insbesondere wenn der Drittpartei-Initiator Übertragungen an Allowlist-Adressen nicht einschränkt, wie es bei xStocks der Fall ist. Ohne eine solche Allowlist können Inhaber Token heute problemlos in DeFi-Anwendungen einsetzen. Dies ist auch ein skalierbarerer Weg, eine große Anzahl von Aktien auf die Blockchain zu bringen, da das Modell nicht die Zustimmung des Emittenten (oder sogar dessen Wissen) erfordert. Im Wesentlichen ist jeder xStock wie ein tokenisierter Fonds oder sogar wie ein moderner Stablecoin: Natürlich ist die Besicherung ein einzelner zugrunde liegender Vermögenswert.
ERC-8004 und x402: Die On-Chain-Identitäts- und Zahlungsebene für KI-Agenten
Ein weiterer Schwerpunkt dieser Woche ist der neue Ethereum-Standard ERC-8004, der eine persistente Identität für KI-Agenten bietet. Da autonome Systeme einen wachsenden Anteil der Online-Aktivität ausmachen, wird die Nachfrage nach programmierbaren Ebenen zunehmen, die Identität, Berechtigungen und Zahlungen für Interaktionen mit realem wirtschaftlichem Wert unterstützen.
ERC-8004 und Coinbases x402 stellen frühe Bausteine dieses aufkommenden Technologie-Stacks dar. ERC-8004 bietet eine persistente Identität für Agenten, während x402 native, programmierbare Zahlungen für Tools, Daten und Dienste ermöglicht. Zusammen deuten sie darauf hin, dass sich die Rolle von Krypto als finanzielle Abwicklungsschicht zu einer breiteren Koordinationsschicht für KI entwickeln könnte – nicht nur für die Übertragung von Werten, sondern auch, um autonomen Systemen die Interoperabilität in großem Maßstab zu ermöglichen.
Pendle verabschiedet sich von vePENDLE: sPENDLE und AIM starten
Diese Woche nahm Pendle drastische Änderungen an seiner Tokenomics vor und ersetzte seine gesamte Governance-Anreizstruktur durch eine Liquid-Staking-Version seines Tokens. Die vePENDLE-Ära ist offiziell beendet. An ihre Stelle treten sPENDLE, ein Liquid-Staking-Token mit einem 14-tägigen Auszahlungsfenster (oder sofortigem Ausstieg gegen eine Gebühr von 5 %), und AIM, ein vollständig algorithmisches Anreizsystem.
Pendle vereinfacht die Governance, senkt die Emissionen um etwa 30 % und erkennt eine Tatsache an, der sich viele DeFi-Protokolle nicht stellen wollen: Das System funktioniert nicht wie beabsichtigt, die Anreize sind falsch ausgerichtet, und Dritte sind eingesprungen, um die Kundennachfrage zu bedienen, die Pendle nicht bereitstellte – einen übertragbaren, renditetragenden Token mit Governance-Rechten.
Unter vePENDLE (das Präfix bedeutet „vote-escrowed“) wurden Emissionen manuell gesteuert, flossen oft in marginale oder sogar völlig unrentable Pools und wurden durch Dritte und Launch-Anreize unterstützt. Pendles eigene Daten zeigen, dass mehr als 60 % der Pools unrentabel sind (mehr als 1 $ an Anreizen für jeden 1 $ an Protokolleinnahmen), wobei die Gesamtgebührenentwicklung von einer kleinen Anzahl von Pools getragen wird.
AIM startete am Donnerstag und ersetzt den manuellen, auf Abstimmungen basierenden Emissionsmechanismus durch eine algorithmische Verteilung von PENDLE.
