Die U.S. Securities and Exchange Commission hat vorgeschlagen, jahrzehntealte Transfer-Agent-Regeln durch einen Rahmen zu ersetzen, der Blockchain-Ledger als offizielle Eigentumsnachweise für Wertpapiere anerkennen würde.
Zusammenfassung
- Blockchain-Datenbanken könnten zum rechtlich anerkannten Eigentumsnachweis für tokenisierte Wertpapiere werden.
- Emittenten benötigen möglicherweise keine separaten On-Chain- und offiziellen Aktionärsregister mehr.
- Identitätsprüfungen und Übertragungsbeschränkungen würden weiterhin für blockchainbasierte Wertpapiere gelten.
- Die SEC hat eine 60-tägige öffentliche Kommentarfrist eröffnet, die Anfang November endet.
SEC-Vorschlag könnte doppelte Eigentumsnachweise beseitigen
Die SEC erklärte, dass ihre vorgeschlagene Überarbeitung der Transfer-Agent-Regeln elektronische Datenbanken, einschließlich verteilter Ledger, als Systeme anerkennen würde, die den offiziellen Nachweis des Eigentums an Wertpapieren führen können. Die Änderung würde Regeln aktualisieren, die geschaffen wurden, bevor blockchainbasierte Wertpapiere in die US-Kapitalmärkte eintraten.
Bei vielen aktuellen Tokenisierungsmodellen dient ein On-Chain-Token nicht als endgültiger rechtlicher Eigentumsnachweis. Transfer Agents und Emittenten führen stattdessen ein separates Aktionärsregister außerhalb der Blockchain, während der digitale Token Übertragungen on-chain verfolgt.
Der Betrieb beider Systeme erfordert, dass die Parteien ihre Aufzeichnungen nach Transaktionen abgleichen. Eine Abweichung zwischen dem Blockchain-Ledger und dem rechtlich anerkannten Register kann Unsicherheit darüber schaffen, welche Partei das zugrunde liegende Wertpapier besitzt.
Nach dem SEC-Vorschlag könnte ein qualifiziertes Blockchain-Ledger zum Hauptnachweis des Eigentums werden statt einer parallelen Datenbank. Transfer Agents könnten das Ledger nutzen, um Inhaber zu registrieren und Änderungen aufzuzeichnen, ohne jede Transaktion in einem anderen System nachzubilden.
Eli Cohen, Chief Legal Officer der tokenisierten Fondsplattform Centrifuge, sagte, der Plan könnte das bestehende „Zwei-Schritt“-Modell auf einen „Ein-Schritt“-Prozess reduzieren. Seiner Einschätzung nach könnte die Blockchain selbst als Master-Wertpapierinhaberdatei dienen, sobald die Regeln dies erlauben.
Die Änderung bleibt ein Vorschlag und würde nicht automatisch jedes Blockchain-Netzwerk oder jede Token-Struktur für die offizielle Aufzeichnung genehmigen. Transfer Agents, die die Technologie nutzen, müssten weiterhin die SEC-Regeln für Registrierung, Genauigkeit der Aufzeichnungen, Vermögensschutz und regulatorische Berichterstattung erfüllen.
Blockchain-Aufzeichnungen würden Wertpapiere nicht genehmigungsfrei machen
Obwohl eine öffentliche Blockchain jedem erlauben mag, ihre Transaktionshistorie einzusehen, blieben die darauf aufgezeichneten Wertpapiere den US-Eigentums- und Übertragungsregeln unterworfen.
Joris Delanoue, CEO des registrierten On-Chain-Transfer-Agent Fairmint, sagte, Compliance-Kontrollen würden weiterhin innerhalb der Betriebsstruktur des Vermögenswerts liegen. Tokenisierte Wertpapiere könnten Identitätsprüfungen, Prüfungen der Anlegerberechtigung und Beschränkungen für Übertragungen an nicht genehmigte Wallets erfordern.
Ein Transfer Agent bliebe dafür verantwortlich, genaue Eigentumsinformationen zu führen und Änderungen zu bearbeiten, die nicht durch eine gewöhnliche Token-Übertragung abgeschlossen werden können. Zu solchen Pflichten können die Bearbeitung von Erbschaften, die Reaktion auf rechtliche Mitteilungen und die Aktualisierung von Aufzeichnungen nach dem Tod eines Aktionärs gehören.
Laut Delanoue könnte die blockchainbasierte Verarbeitung die für einige Verwaltungsvorgänge benötigte Zeit von drei bis fünf Tagen auf etwa einen Tag reduzieren. Die Technologie würde ändern, wie Eigentumsanweisungen aufgezeichnet und verarbeitet werden, aber sie würde die rechtlichen Verantwortlichkeiten des Transfer Agents nicht beseitigen.
Smart Contracts könnten auch einige Beschränkungen durchsetzen, bevor eine Transaktion das Ledger erreicht. Je nach Wertpapier und seinen Angebotsbedingungen könnte eine Übertragung blockiert werden, wenn eine Wallet die erforderlichen Prüfungen nicht abgeschlossen hat oder wenn der Empfänger nicht berechtigt ist, den Vermögenswert zu besitzen.
Für US-Anleger trennt diese Unterscheidung regulierte tokenisierte Wertpapiere von Krypto-Vermögenswerten, die sich frei zwischen Wallets bewegen können. Ein Blockchain-Eintrag mag zum offiziellen Eigentumsnachweis werden, aber der Eigentümer müsste weiterhin die an das Wertpapier geknüpften Regeln erfüllen.
Tokenisierte Wertpapiere könnten eine einzige Quelle für Eigentumsdaten erhalten
Die Zulassung eines einzigen Ledgers als offizielles Register könnte die Notwendigkeit beseitigen, nach jeder Übertragung zwei Eigentumsdatenbanken abzugleichen, so Cohens Einschätzung des Vorschlags.
Transferstellen erfüllen derzeit mehrere Funktionen, die über die Aufzeichnung von Käufen und Verkäufen hinausgehen. Die Anlegerberatung der SEC besagt, dass sie Eigentumsänderungen verfolgen, Emittentenunterlagen führen und Zahlungen wie Dividenden an eingetragene Inhaber verteilen.
Die Verwendung einer Blockchain als Hauptregister könnte die Transaktionshistorie und die rechtlich anerkannte Aktionärsliste im selben System unterbringen. Emittenten und Transferstellen müssten weiterhin Kontrollen für die Korrektur von Fehlern, die Reaktion auf Gerichtsbeschlüsse und die Wiederherstellung des Zugangs vorsehen, wenn ein Anleger die zur Kontrolle einer Wallet erforderlichen Anmeldedaten verliert.
Der SEC-Vorschlag wirft zudem operative Fragen zu Ledgern auf, die nicht ausschließlich von einer Transferstelle kontrolliert werden. Sein Regelungsverfahren sucht öffentliche Stellungnahmen, bevor die Kommission entscheidet, ob der Text überarbeitet und eine endgültige Regel verabschiedet wird.
Die Rolle einer Blockchain als offizielles Register würde daher von den Anforderungen abhängen, die in einer endgültigen Fassung enthalten sind. Die Integrität der Aufzeichnungen, die Cybersicherheit, die Zugriffskontrollen und die Fähigkeit, gesetzlich vorgeschriebene Änderungen zu verarbeiten, bleiben zentral für die Arbeit der Transferstelle.
Institutionelle Projekte bauen bereits regulierte Dienstleistungen rund um ähnliche Kontrollen auf. Am 10. September berichtete crypto.news, dass Cosmos ein Partnernetzwerk aus 17 Unternehmen gebildet hat, das Verwahrung, Compliance, Sicherheit und Infrastruktur für Banken abdeckt, die sein Tokenisierungssystem nutzen.
Cosmos Chief Commercial Officer Eran Barak sagte, dass Banken, die das Netzwerk nutzen, ihre eigenen Anbieter auswählen, separate Vereinbarungen unterzeichnen und die Verantwortung für Compliance-Entscheidungen behalten müssen. Wells Fargo plant laut Barak, die Ledger-Technologie von Cosmos im Herbst 2026 für ein erstes grenzüberschreitendes tokenisiertes Einlagenprojekt zu nutzen.
SEC-Regeln könnten US-Aktien-Token-Modelle prägen
Der Vorschlag für Transferstellen gilt für die Aufzeichnungen hinter regulierten Wertpapieren und nicht für jedes Produkt, das den Preis einer Aktie abbildet.
Einige Aktien-Token geben Nutzern ein finanzielles Engagement an einem Unternehmen, ohne sie in das offizielle Aktionärsregister des Unternehmens einzutragen. Solche Produkte können sich von emittentengestützten tokenisierten Aktien unterscheiden, die Eigentumsrechte tragen und in Aufzeichnungen erscheinen, die von einer registrierten Transferstelle geführt werden.
Der Unterschied ist zu einem Streitpunkt zwischen US-Unternehmen und Handelsplattformen geworden. Robinhood-CEO Vlad Tenev lehnte kürzlich die Forderung von AMC ab, die Ausgabe von Token einzustellen, die an die Aktien des Kinobetreibers gebunden sind, und argumentierte, dass ein Drittanbieterprodukt nicht die Zustimmung des Emittenten erfordere.
AMC-CEO Adam Aron hatte die Token infrage gestellt, weil das Unternehmen sie weder ausgegeben noch genehmigt hatte. Die Produkte von Robinhood wurden außerhalb der Vereinigten Staaten angeboten, während der SEC-Vorschlag das regulierte Aufzeichnungssystem betrifft, das das Eigentum an Wertpapieren nach US-Recht stützt.
Emittentengestützte Tokenisierung folgt einer anderen Struktur, weil der digitale Eintrag das Wertpapier selbst repräsentieren kann. Wenn sie angenommen wird, könnten die Überarbeitungen der SEC für Transferstellen solchen Emittenten einen klareren Weg bieten, einen On-Chain-Eintrag als maßgebliche Eigentumsaufzeichnung zu behandeln.
Der Vorschlag würde andere wertpapierrechtliche Pflichten im Zusammenhang mit einem Angebot oder Handelsplatz nicht beseitigen. Registrierungsanforderungen, Anlegeroffenlegungen, Broker-Dealer-Regeln und Beschränkungen für private Wertpapiere würden weiterhin vom Produkt und der Transaktion abhängen.
Öffentliche Stellungnahmen bleiben 60 Tage lang offen, wobei die Frist Anfang November enden soll. Die SEC kann den Vorschlag nach Prüfung der Eingaben überarbeiten, bevor sie entscheidet, ob sie über eine endgültige Regel abstimmt.
