Autor: Benson Sun (@BensonTWN)
En la semana del 22 de agosto, BTC subió un 24%. De repente, el mercado estaba alborotado: ¿Ya está aquí el mercado alcista? Mucha gente sigue siendo escéptica.
Déjame decir la conclusión primero: Creo que lo que viene no es solo un mercado alcista, sino un gran mercado alcista de gran magnitud.
La sangre dorada de Bitcoin despierta por completo
Empecemos con algo inusual.
En la misma semana en que BTC subió, el oro subió un 5.6%, mientras que el Nasdaq cayó un 2.1%.
En los últimos años, la gente se ha acostumbrado a tratar a BTC como una acción tecnológica de alta beta. Cuando las acciones estadounidenses estaban en modo de riesgo, BTC subía junto; cuando las acciones estadounidenses endurecían la liquidez, BTC solía caer más rápido.
Pero esta vez el movimiento es diferente. Después del 17 de agosto, BTC y el oro se fortalecieron simultáneamente, mientras que el Nasdaq se mantuvo plano.
De hecho, desde mayo, el coeficiente de correlación de 60 días entre BTC y el oro ha estado aumentando, alcanzando un máximo de 0.636, acercándose al pico histórico (0.64 en noviembre de 2020, con una mediana a largo plazo de solo 0.12). Al mismo tiempo, el coeficiente de correlación entre BTC y el Nasdaq ha estado disminuyendo, alcanzando un mínimo de 0.13, y actualmente rebotando a 0.22.
¿Qué tan raro es que esta línea naranja esté por encima de 0.5? Desde que BTC tiene registros de negociación, tales días de negociación representan solo el 2.2%. Antes de esta ronda, solo había ocurrido en dos períodos en la historia: agosto de 2020 y octubre de 2022.
Mirando hacia atrás, agosto de 2020 fue exactamente la víspera de la ola principal de un gran mercado alcista. En ese momento, BTC todavía se negociaba lateralmente alrededor de $10,000–$12,000. Unos meses después, rompió el máximo anterior y finalmente subió hasta $64,000, con una ganancia máxima de +458%.
El episodio de octubre de 2022 fue más accidentado. BTC inicialmente estaba tocando fondo alrededor de $20,000. En noviembre, ocurrió el cisne negro del colapso de FTX, y el precio fue aplastado a $15,700. Pero desde una perspectiva de ciclo completo, octubre de 2022 ya había caído en la zona de fondo a largo plazo. Calculado desde el precio de señal en ese momento, la ganancia máxima hasta el máximo posterior de 73K fue de +276%.
Y ahora, este es el tercer período en la historia en que BTC y el oro están altamente correlacionados. Pero si la historia rima, ahora podría ser el punto de partida de un mercado alcista.
Y esta vez hay otro aspecto muy diferente.
En la ronda de 2020, la correlación mediana entre BTC y el Nasdaq todavía era de 0.44. En ese momento, bajo el entorno de QE integral, todos los activos fueron empujados por la misma liquidez.
En la ronda de 2022, la correlación de BTC con el Nasdaq fue incluso mayor que con el oro, alcanzando 0.62.
Solo esta vez: la correlación con el oro ha superado 0.6, mientras que la correlación con el Nasdaq ha caído por debajo de 0.25. Tal combinación no tiene precedentes en la historia.
Si interpretamos la correlación como el mercado usando cierta lógica para valorar BTC, entonces entre los tres períodos de alta correlación con el oro, esta vez es la estructura de precios más pura de "activos duros resistentes a la inflación".
Si observamos más de cerca la relación entre el coeficiente de correlación del oro y el ciclo, veremos un fenómeno recurrente:
Después de que la caída de BTC desde el máximo anterior supere el 25%, el coeficiente de correlación de 60 días con el oro sube rápidamente por encima de 0.4 desde un nivel bajo. Esto ha ocurrido cuatro veces en la historia: diciembre de 2018, octubre de 2022, septiembre de 2024 y junio de 2026. Las primeras tres señales cayeron cerca de zonas de fondo importantes en retrospectiva. Si la historia rima de nuevo, 57K a 58K es probablemente la zona de fondo de este ciclo.
Este fenómeno en sí mismo es muy interesante. Aunque BTC es promocionado como oro digital, cuando observas los datos históricos, el coeficiente de correlación mediano a largo plazo entre BTC y el Nasdaq es 0.45, y con el oro es solo 0.12. Normalmente, no se comporta como el oro en absoluto, sino más bien como una acción tecnológica de alta volatilidad beta.
Entonces, ¿por qué BTC experimenta un aumento en la correlación con el oro al final de cada fondo de ciclo?
Mi hipótesis es: hay dos facciones de capital jugando con BTC en el mercado, con lógicas de negociación completamente diferentes.
Una facción lo trata como una acción de crecimiento de alto riesgo para el comercio a corto plazo. Cuando esta facción tiene la palabra, la tendencia de BTC está estrechamente ligada al Nasdaq.
La otra facción realmente lo considera como un objetivo a largo plazo para "protegerse contra la depreciación de la moneda fiduciaria", es decir, capital que compra la narrativa del "oro digital".
Durante una fuerte caída de precios, el primer grupo de capital a corto plazo huye más rápido. Cuando el precio cae en la zona de fondo y las monedas se concentran gradualmente en manos del segundo grupo de inversores a largo plazo, el dominio de fijación de precios del mercado cambia de manos.
Cuando cada vez más compradores valoran BTC usando la lógica de "activo duro", la narrativa del oro digital también se saca a relucir para especular. Finalmente, el mercado mostrará que BTC y el oro se mueven cada vez más en sincronía.
El Índice Karma Revela la Posición del Ciclo en el Mercado Alcista Temprano
Si el coeficiente de correlación del oro observa la lógica de fijación de precios actual de BTC desde una perspectiva macro externa, entonces el Índice Karma juzga si esta liquidación es suficiente desde el sentimiento del mercado y la posición del ciclo.
El Índice Karma es un indicador de ciclo desarrollado por CoinKarma, que integra nueve dimensiones como liquidez del mercado, tasas de financiación, costos en cadena, clasificaciones de aplicaciones y popularidad de búsqueda, en un termómetro de mercado de 0 a 100 para medir la posición en el ciclo principal. Por encima de 80 indica sobrecalentamiento, por debajo de 20 indica miedo extremo.
Como se puede ver en el gráfico anterior, antes de este repunte, el Índice Karma estaba en un nivel bajo durante mucho tiempo, y durante ese período también cayó por debajo de 20 en la zona de miedo extremo varias veces, similar a las características de sentimiento de los fondos importantes pasados.
Desde 2017, "BTC subiendo más del 20% en una sola semana" ha ocurrido 27 veces, e incluyendo esta vez, es la 28ª.
Para las 27 veces anteriores, si perseguías el máximo después del aumento, el rendimiento mediano después de seis meses fue solo +3.6%, mientras que el rendimiento mediano de comprar en un día de negociación seleccionado al azar durante el mismo período fue +13.9%. Por lo tanto, "perseguir el máximo después de un aumento del 20% en una semana" no tiene ninguna ventaja según las muestras históricas.
Pero si se tiene en cuenta el Índice Karma, la situación es completamente diferente: cuando el Índice Karma promedio en los 60 días anteriores al aumento estaba por debajo de 30, solo hubo 8 instancias que coincidieron, con un total de 6 victorias y 2 derrotas, la tasa de victorias saltó al 75%, y el rendimiento mediano se disparó de +3.6% a +49.4%.
Mirando el Nasdaq, los resultados son aún más interesantes.
Entre los 8 casos anteriores, solo en 3 BTC subió más del 20% por sí solo mientras el Nasdaq no subió durante el mismo período:
En diciembre de 2018, subió +124,3% después de seis meses.
En mayo de 2019, subió +30,2% después de seis meses.
En octubre de 2023, subió +93,7% después de seis meses.
Estos tres casos ocurrieron respectivamente en el fondo principal del mercado bajista, el punto de partida de la onda alcista principal y la línea de salida del mercado alcista de ETF, y todos mantuvieron rendimientos positivos después de seis meses.
Y esta vez, el Índice Karma promedio en los 60 días anteriores al aumento fue solo de 19,5, ocupando el tercer lugar más bajo entre las 9 muestras de baja sentimiento incluyendo esta; durante el mismo período del aumento de BTC, el Nasdaq también cayó un 2,1%.
En otras palabras, esta vez también se ajusta a la estructura de "después de un largo período de lavado de baja sentimiento, BTC se separa del Nasdaq y sube de forma independiente", convirtiéndose en la cuarta vez en la historia.
Poniendo todos los datos anteriores juntos, podemos resumir dos cosas:
Primero, la correlación de BTC con el oro ha aumentado a un nivel raramente visto en la historia. En el pasado, cuando tales señales aparecían después de retrocesos significativos, casi siempre caían cerca de fondos importantes.
Segundo, el Índice Karma muestra que este lavado ha sido bastante suficiente. Históricamente, cuando el mercado ha estado en baja sentimiento durante mucho tiempo y luego sube, el rendimiento posterior suele ser mucho mejor que simplemente perseguir el máximo.
Uno mira la fijación de precios entre activos, el otro mira el sentimiento cíclico; ambos apoyan la afirmación de que actualmente estamos en la etapa temprana de un mercado alcista.
Mucha gente ahora tiene miedo a las alturas porque BTC ha estado en un mercado bajista durante demasiado tiempo, y todos han sido anclados.
Especialmente en el período reciente, las acciones estadounidenses y el oro han estado subiendo todos los días, pero BTC ha estado cayendo todo el camino. Después de ser atormentados durante mucho tiempo, es natural sentir que cada rebote es una oportunidad para escapar, y cuanto más rápido sube, más miedo tienen de comprar.
Pero mirando la tendencia de las últimas dos semanas, la fuerza relativa de BTC ha cambiado claramente. No solo es más fuerte que las acciones estadounidenses, sino que el oro también se queda atrás.
Lo más atormentador de un mercado bajista es que nadie sabe cuán profundo es el fondo. El final de 2018 es el ejemplo más típico. En ese momento, mucha gente estaba comprando la caída todo el camino desde $6,000, y BTC aún podía reducirse a la mitad a $3,000. Mucha gente compró la caída hasta que su mentalidad colapsó, y tan pronto como recuperaron su capital, vendieron todo.
Mirando hacia atrás después, el punto de compra más cómodo durante esa ronda de mantenimiento fue en realidad el período en que BTC subió repentinamente de más de $3,000 a $4,000. Aunque el costo fue más alto que el punto más bajo, la certeza fue mucho mayor, porque el segmento alcista principal estaba a punto de comenzar.
Creo que este es el mismo punto de compra ahora. Todas las muestras históricas que coinciden con "alta correlación con el oro + mercado independiente de las acciones estadounidenses + lavado del Índice Karma" están todas en la etapa temprana de la onda alcista principal de un mercado alcista.
¿Qué tipo de mercado alcista será este?
En las últimas rondas de mercados alcistas de BTC, el combustible alcista provino principalmente de la narrativa de la reducción a la mitad y el desbordamiento de la liquidez del dólar. El "oro digital" se ha mencionado en cada ronda, pero en su mayoría se mantuvo a nivel temático y rara vez se convirtió realmente en la línea principal.
Esta vez, creo que la situación es algo diferente.
Recientemente, el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 30 años subió una vez a 5,34%, un nuevo máximo desde 2007. Cuanto mayor es el rendimiento, mayor es el retorno que los inversores exigen para estar dispuestos a prestar dinero a EE. UU. a largo plazo.
EE. UU. ahora carga con casi $40 billones en deuda. Cuanto más altas se mantengan las tasas de interés, más pesado será el costo de refinanciamiento después de que venzan las deudas antiguas, los gastos por intereses continúan empujando el déficit, y el gobierno tiene que emitir más deuda.
Estos problemas en realidad han existido durante mucho tiempo, pero lo que es más notable es que el mercado ha comenzado a volverse muy sensible a este asunto.
El 19 de agosto, el Tesoro de EE. UU. anunció que al menos duplicaría el techo de recompra de apoyo a la liquidez para los bonos del Tesoro a largo plazo. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron, y el oro y BTC subieron simultáneamente. El mercado interpretó rápidamente esto como que el Tesoro estaba dispuesto a inyectar liquidez para mantener el funcionamiento normal del mercado de bonos a largo plazo.
Para el 4 de septiembre, la dirección se revirtió por completo. Las nóminas no agrícolas de EE. UU. aumentaron en 162,000, mucho más alto que la expectativa del mercado de 56,000, y la probabilidad de una subida de tipos se empujó una vez al 65%. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron rápidamente, el dólar se fortaleció, y las acciones estadounidenses, el oro y BTC fueron golpeados al mismo tiempo.
Hace unos meses, un informe de nóminas no agrícolas podría no haber causado una reacción tan grande en todo el mercado. Ahora el viento claramente ha cambiado. Todos han comenzado a mirar fijamente a la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos a largo plazo y la liquidez, y los nervios del mercado se han tensado.
Para el mercado de activos, el problema de la deuda de EE. UU. probablemente eventualmente se negociará en dos caminos.
El primer camino es depender de la IA para hacer más grande el pastel. Si la productividad mejora, las ganancias corporativas y el crecimiento económico superan la expansión de la deuda, la relación deuda-PIB disminuirá naturalmente.
El segundo camino es diluir gradualmente el valor real de la deuda mediante la expansión monetaria y la inflación. El primero corresponde a las acciones de IA, y el segundo corresponde al oro y BTC.
En los últimos años, el mercado ha colocado una gran cantidad de capital en el primer camino, es decir, la revolución de la productividad traída por la IA. Si el mercado comienza a cambiar más atención de vuelta a la deuda, la liquidez y el poder adquisitivo de la moneda fiduciaria, es probable que el comercio anti-depreciación regrese al centro del mercado.
Y el impacto de este problema es muy amplio. Todos en el mundo que tienen efectivo, bonos del gobierno, pensiones y activos fiduciarios tienen que enfrentar lo mismo: ¿cuánto poder adquisitivo tendrá el dinero en mano dentro de diez años? Mientras el mercado comience a dudar si la deuda soberana puede expandirse sin diluir continuamente la moneda, el capital buscará naturalmente activos con oferta limitada que no puedan ser emitidos arbitrariamente.
El oro es la respuesta más tradicional. BTC se está convirtiendo en otra respuesta.
Anteriormente, incluso si las instituciones reconocían a BTC como oro digital, todavía tenían que lidiar con toda una serie de problemas como intercambios, claves privadas, custodia, cumplimiento y contabilidad. Los ETF al contado aprobados en el último ciclo realmente han allanado el camino.
Ahora, las empresas de gestión de activos, las oficinas familiares, los fondos de pensiones e incluso las cuentas de corretaje generales pueden asignar directamente BTC utilizando instrumentos financieros familiares. La narrativa ha existido durante mucho tiempo. En este ciclo, hay puertas de enlace compatibles que pueden acomodar grandes cantidades de capital.
Esta es también la razón por la cual la sincronización entre BTC y el oro en este ciclo es más notable que en los dos anteriores. La correlación con el oro ha aumentado a máximos históricamente raros, mientras que la correlación con el Nasdaq sigue siendo baja. Desde la perspectiva de la lógica alcista, esta puede ser la vez que BTC ha estado más cerca del oro en su historia.
Si "resistir la depreciación de la moneda fiduciaria" realmente se actualiza de un tema que se promociona cada ciclo a la narrativa principal del mercado de la próxima fase, el grupo de capital al que se enfrenta BTC será completamente diferente.
Si BTC en este ciclo comienza a absorber la demanda de cobertura contra el crédito monetario, la deuda soberana y la disminución del poder adquisitivo en la asignación global de activos, podría ser el lote más grande de capital en la historia de BTC.
Si esta línea principal macro realmente se despliega por completo, lo que estamos viendo ahora es probablemente solo el punto de partida de un gran mercado alcista.
