Morgan Stanley recortó su precio objetivo para Circle de $106 a $38, citando fondos del mercado monetario tokenizados, la reducción de la oferta de USDC y un futuro de ingresos de menor margen que plantea una pregunta más difícil: si algún emisor de stablecoin puede defender su economía.
Resumen
- Morgan Stanley rebajó la calificación de Circle a infraponderar el 3 de agosto, recortando su precio objetivo de $106 a $38 y reduciendo las previsiones de oferta de USDC en un 33% para 2027 y un 44% para 2028.
- El banco dijo que los fondos del mercado monetario tokenizados de BlackRock y otros están reemplazando los saldos de stablecoins como el vehículo preferido para la exposición al dólar en cadena, erosionando el modelo de ingresos por reservas que genera la mayor parte de los ingresos de Circle.
- JPMorgan advirtió por separado que el acuerdo revisado de Circle con Hyperliquid creó un "dilema del prisionero" entre Circle y Coinbase, donde ambos compiten para expandir la distribución de USDC a expensas de la rentabilidad.
- La oferta circulante de USDC ha caído de casi $80 mil millones en marzo a aproximadamente $73 mil millones en agosto, parte de una contracción más amplia de $10 mil millones en el mercado de stablecoins desde mayo.
- Open USD, un nuevo modelo de stablecoin con gobernanza compartida y economía de reservas, podría hacer más caro para Circle mantener incentivos de distribución, añadiendo otro competidor estructural al campo.
Introducción
Circle salió a bolsa a principios de 2026 con una tesis que sonaba simple: USDC era infraestructura de liquidación, y la empresa que emitiera la segunda stablecoin más grande cobraría renta por cada dólar que pasara a través de ella. La acción subió más del 120% de febrero a marzo, mientras analistas de William Blair llamaban a USDC un "riel de liquidación central" y proyectaban una creciente participación de mercado frente a Tether. Seis meses después, Morgan Stanley ha recortado el precio objetivo en un 64%, y la acción ha perdido aproximadamente un 30% en lo que va del año.
La rebaja no es solo sobre Circle. Es sobre el modelo de negocio de las stablecoins en sí. Cuando los ingresos por reservas eran la línea de ingresos dominante, la economía era sencilla: mantener dólares, obtener rendimiento, pagar casi nada a los depositantes. Ese modelo funcionaba mientras las stablecoins fueran la única forma de aparcar dólares en cadena. Funciona menos bien cuando BlackRock ofrece un fondo del mercado monetario tokenizado que paga rendimiento directamente, cuando los exchanges exigen participaciones de ingresos del 90% para la distribución, y cuando nuevos diseños de stablecoins dividen la economía entre un conjunto más amplio de participantes.
Este artículo examina qué dice la rebaja de Morgan Stanley sobre la posición competitiva de USDC, por qué el modelo de ingresos por reservas se está desmoronando, y cómo se ve el mercado de stablecoins cuando el producto se convierte en una mercancía.
Lo que realmente dijo Morgan Stanley
El analista James Faucette movió a Circle de igual ponderación a infraponderar y fijó un precio objetivo de $38, frente a los $106 anteriores. El argumento central fue una perspectiva de ganancias a largo plazo más débil impulsada por tres factores.
Primero, el crecimiento de la oferta de USDC se está desacelerando más rápido de lo esperado. Morgan Stanley redujo su previsión de oferta en aproximadamente un 33% para 2027 y un 44% para 2028. El banco espera que la contracción de USDC continúe a medida que los ingresos por reservas se vean presionados y Circle gire hacia ingresos por transacciones de menor margen. Las estimaciones de ganancias por acción GAAP quedaron aproximadamente un 3% por debajo del consenso de Wall Street para 2027 y un 20% por debajo del consenso para 2028. La magnitud de la revisión de 2028 es el número más importante: sugiere que Morgan Stanley cree que la caída de la oferta no es cíclica sino estructural.
Segundo, los fondos del mercado monetario tokenizados están canibalizando los saldos de stablecoins. BlackRock expandió su plataforma de efectivo tokenizada el 3 de agosto con dos nuevos productos: una clase de acciones tokenizada de un fondo del mercado monetario existente (BSTBL) y un nuevo vehículo de reserva de stablecoin (BRSRV) con reinversión diaria de dividendos. Ambos están diseñados para calificar como activos de reserva elegibles bajo la Ley GENIUS, apuntando directamente al capital que de otro modo estaría en USDC.
Tercero, el impulso de Circle hacia pagos agénticos no ha ganado tracción. Morgan Stanley señaló que el volumen de transacciones en el producto de pagos agénticos ha caído a aproximadamente $41,900 por día, con un tamaño promedio de transacción de aproximadamente 24 centavos. Esos números sugieren uso experimental, no adopción comercial. Para una empresa que se ha posicionado como proveedor de infraestructura de pagos, la brecha entre la narrativa y las métricas es amplia.
La rebaja sigue a un movimiento similar de JPMorgan en julio, que recortó las previsiones tanto para Circle como para Coinbase después de analizar el acuerdo revisado de Hyperliquid. Dos de los bancos más grandes de Wall Street ahora son bajistas sobre la trayectoria de ganancias de Circle, un cambio de consenso que hace más difícil mantener el caso alcista.
El dilema del prisionero de Hyperliquid
La rebaja de Morgan Stanley llegó semanas después de que JPMorgan señalara un problema estructural separado. El acuerdo revisado de Circle con Hyperliquid, uno de los mayores centros de negociación de criptomonedas, cambió la forma en que fluyen los ingresos entre Circle y Coinbase.
Hyperliquid es ahora el principal exchange descentralizado de futuros perpetuos, procesando más de 150 mil millones de dólares en volumen de negociación solo en julio. Su volumen en relación con Binance subió al 11.5%, convirtiéndolo en un canal de distribución cada vez más importante para USDC. La plataforma mantiene alrededor de 6 mil millones de dólares en USDC, aproximadamente el 8% de la oferta circulante.
Bajo el nuevo acuerdo, Coinbase clasifica el USDC en Hyperliquid como "en plataforma" y recauda los ingresos de reserva generados por esos saldos. Coinbase luego paga el 90% de esos ingresos a Hyperliquid. JPMorgan estimó que Coinbase anteriormente dividía casi todos los ingresos de manera equitativa con Circle bajo acuerdos de distribución más antiguos.
El banco llamó a esto un "dilema del prisionero". Tanto Circle como Coinbase necesitan el volumen de Hyperliquid. Hyperliquid lo sabe. El resultado es que la economía de distribución empeora para ambas empresas a medida que los grandes centros extraen términos más favorables. Para una empresa de pagos que una vez describió a USDC como dominante en operaciones con stablecoins, el cambio es significativo: el volumen por sí solo no garantiza el margen.
El precedente es el elemento más peligroso. Si Hyperliquid puede extraer una participación de ingresos del 90%, otros grandes centros exigirán términos similares o mejores. Cada punto básico de ingresos de reserva redirigido a socios de distribución es un punto básico que Circle y Coinbase no ganan. El dilema del prisionero es que ninguna de las dos empresas puede negarse sin ceder el centro a un competidor.
La situación de Hyperliquid también expuso una vulnerabilidad estructural en el posicionamiento de USDC en DeFi. Cuando un protocolo importante puede amenazar de manera creíble con migrar fuera de USDC, revela que el foso de Circle en DeFi es más delgado de lo que sugiere su participación de mercado. A diferencia de las redes de pago tradicionales, donde los costos de cambio se miden en años de trabajo de integración y aprobaciones regulatorias, los protocolos DeFi pueden cambiar su stablecoin subyacente con una votación de gobernanza y unas pocas implementaciones de contratos inteligentes. La portabilidad que hace innovador a DeFi también hace que cada posición de stablecoin en él sea inherentemente frágil.
Por qué los fondos del mercado monetario tokenizados importan
La amenaza más profunda para Circle no es una stablecoin competidora. Es una categoría de producto competidora.
Las stablecoins son instrumentos al portador que representan un derecho sobre las reservas. No pagan rendimiento a los tenedores porque hacerlo probablemente las clasificaría como valores según la prueba de Howey. Es por eso que Circle gana dinero: la empresa se queda con el rendimiento generado por las reservas, y los tenedores aceptan un dólar sin interés a cambio de utilidad en cadena.
Los fondos del mercado monetario tokenizados invierten este arreglo. BUIDL de BlackRock, lanzado en 2024 con Securitize, ha crecido hasta aproximadamente 2.5 mil millones de dólares en activos. Paga rendimiento a los tenedores, opera en cadena y se utiliza cada vez más como garantía para préstamos y negociación apalancada. Los nuevos productos BSTBL y BRSRV expanden el mismo modelo a través de múltiples blockchains. Securitize actúa como agente de transferencia y proveedor de tokenización de BRSRV, y ambos fondos pretenden calificar como activos de reserva elegibles para emisores de stablecoins permitidos bajo la Ley GENIUS.
Para los usuarios institucionales, la elección entre mantener USDC (rendimiento cero, el emisor se lleva todos los ingresos de reserva) y mantener BUIDL (con rendimiento, fondo registrado en la SEC) es cada vez más obvia. El marco de la Ley GENIUS para las reservas de stablecoins legitima aún más los MMF tokenizados al permitirles servir como activos de reserva elegibles para emisores de stablecoins permitidos. El CFO de BlackRock, Martin Small, declaró durante la llamada de ganancias del segundo trimestre de 2026 que la empresa gestiona 60 mil millones de dólares en reservas para Circle, "representando aproximadamente una cuarta parte del mercado de stablecoins de 300 mil millones de dólares", y quiere ser "el gestor de reservas de elección". La implicación es clara: BlackRock está posicionado en ambos lados de la mesa. Gestiona las reservas que respaldan a USDC y simultáneamente ofrece un producto que compite con USDC por el mismo capital.
El mercado de activos del mundo real tokenizados ha crecido más del 200% en el último año hasta superar los 30 mil millones de dólares, según rwa.xyz. Citi proyecta que los valores tokenizados podrían alcanzar los 5,5 billones de dólares para 2030. Solo los fondos del mercado monetario de EE. UU. mantienen más de 8,4 billones de dólares en activos. Si incluso una fracción de ese capital se mueve en cadena a través de fondos del mercado monetario tokenizados, el mercado direccionable para las stablecoins de rendimiento cero se reduce proporcionalmente.
El problema del suministro de USDC
El suministro circulante de USDC ha caído de casi 80 mil millones de dólares en marzo a aproximadamente 73 mil millones para agosto de 2026. Esta contracción de 7 mil millones de dólares ocurrió durante un período en el que el mercado cripto en general estaba bajo presión, pero también refleja cambios estructurales que preceden a la desaceleración.
El USDT de Tether sigue siendo dominante en suministro absoluto, manteniendo más de 140 mil millones de dólares en circulación. Pero la ventaja de USDC se suponía que era la legitimidad regulatoria: una stablecoin regulada en EE. UU., totalmente respaldada, en la que los bancos e instituciones pudieran confiar. Esa ventaja todavía existe, pero la brecha entre la legitimidad regulatoria y los ingresos se está ampliando.
La caída del suministro no es uniforme. USDC ha estado ganando distribución a través de nuevas integraciones de cadenas. Circle llevó USDC al XRP Ledger en junio de 2025 como parte de una expansión multicadena más amplia. Coinbase lanzó un producto de pagos impulsado por USDC en Shopify en junio de 2025. Pero estas victorias de distribución no se han traducido en un crecimiento neto del suministro, lo que sugiere que las salidas de las cadenas existentes están superando las entradas en las nuevas.
El precio de las acciones de Circle inicialmente reflejó el optimismo de que la empresa podría crecer más allá de la emisión de stablecoins hacia pagos, infraestructura entre cadenas y servicios empresariales. El rally del 120% de las acciones hasta principios de 2026 valoró esta narrativa de expansión. La rebaja de Morgan Stanley vuelve a valorar esa narrativa, argumentando que el negocio base (ingresos por reservas) es más débil de lo esperado y que los nuevos negocios (pagos, transacciones agénticas) aún no contribuyen con ingresos significativos.
Mizuho señaló en julio que la aprobación final de Circle por parte de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. para crear el Primer Banco Nacional de Moneda Digital fue un hito positivo, pero advirtió que los inversores podrían estar sobreestimando su importancia. La carta bancaria le da a Circle nuevas capacidades, pero no resuelve la economía subyacente de un producto cuyo foso se está erosionando.
La dimensión geográfica de la contracción del suministro de USDC añade otra capa de preocupación. La cuota de mercado europea de Circle ha disminuido constantemente desde la implementación de MiCA, con alternativas conformes capturando participación que USDC tenía por defecto anteriormente. En los mercados emergentes, donde existe la mayor demanda marginal de stablecoins en dólares, el dominio de USDT supera el 90% en la mayoría de los corredores. El enfoque regulatorio primero de Circle resuena con los usuarios institucionales en los Estados Unidos, pero los mercados de stablecoins de más rápido crecimiento son precisamente aquellos donde el cumplimiento regulatorio es menos valorado por los usuarios finales.
Open USD y el modelo de economía compartida
Open USD representa un vector competitivo diferente. En lugar de un emisor único que controle las reservas y la economía, Open USD distribuye la gobernanza y los ingresos entre un conjunto más amplio de participantes. Morgan Stanley señaló que este modelo podría hacer más caro para Circle mantener los incentivos de distribución de USDC, porque los intercambios y las plataformas pueden preferir una stablecoin donde compartan la economía desde el principio.
Esto no es competencia teórica. El mercado de stablecoins se está fragmentando a lo largo de múltiples ejes. Deutsche Börse listó USDC y EURC bajo MiCA a finales de 2025. Fidelity, State Street y BlackRock han lanzado fondos de reserva de stablecoins bajo el marco de la Ley GENIUS. La UE se está preparando para revisiones de MiCA en respuesta a la Ley GENIUS. Cada nuevo participante se suma a un panorama donde las stablecoins compiten no solo en confianza y distribución, sino también en economía.
El modelo de economía compartida aborda directamente el problema de los incentivos. Cuando un exchange posee 6 mil millones de dólares de una stablecoin y no gana nada de las reservas que la respaldan (como con USDC antes de que Hyperliquid renegociara), el exchange tiene todas las razones para exigir mejores condiciones o cambiar a un competidor que ofrezca reparto de ingresos por defecto. Open USD incorpora ese reparto en la capa de protocolo, eliminando la necesidad de negociaciones bilaterales.
Para Circle, esto significa que el panorama competitivo no es solo Tether por un lado y los fondos monetarios tokenizados por el otro. También es una nueva clase de stablecoins diseñadas desde cero para compartir la economía con los socios de distribución, un modelo que la estructura de emisión centralizada de Circle no fue construida para igualar.
El modelo de economía compartida también crea un desafío de gobernanza que las stablecoins centralizadas evitan. Cuando los ingresos de las reservas fluyen a múltiples partes interesadas, las disputas sobre la asignación de ingresos, las actualizaciones del protocolo y la gestión de riesgos se convierten en negociaciones multipartitas en lugar de decisiones unilaterales. La experiencia de DAI en MakerDAO demostró cómo una gobernanza compleja puede ralentizar acciones críticas de gestión de riesgos durante el estrés del mercado. Si Open USD enfrenta una fricción de gobernanza similar durante una crisis, la estructura de consorcio que atrae liquidez en tiempos buenos podría convertirse en un pasivo durante la turbulencia del mercado.
El problema de la sensibilidad a las tasas de interés
El modelo de ingresos de Circle tiene una dependencia a menudo pasada por alto: las tasas de interés. Cuando la Reserva Federal mantuvo las tasas por encima del 5%, las reservas de USDC generaron un rendimiento sustancial. Cada mil millones de dólares de USDC en circulación producían aproximadamente 50 millones de dólares en ingresos anuales por reservas a esas tasas. Pero a medida que las tasas disminuyen, los ingresos por reservas caen proporcionalmente, incluso si la oferta de USDC se mantiene estable.
Esto crea una doble atadura. La oferta de USDC ya se está contrayendo. Si la Fed recorta las tasas en 2027 o 2028, como proyectan la mayoría de los economistas, los ingresos de Circle por dólar de USDC disminuyen al mismo tiempo que el número de dólares se está reduciendo. Las estimaciones de EPS de Morgan Stanley para 2028, que están un 20% por debajo del consenso, probablemente incorporan algún grado de sensibilidad a las tasas, aunque el banco enfatizó la contracción de la oferta como el principal impulsor.
La dinámica de las tasas de interés también afecta el panorama competitivo. Los fondos monetarios tokenizados transfieren el rendimiento a los tenedores, lo que significa que su atractivo está directamente vinculado a las tasas vigentes. En un entorno de tasas altas, la brecha entre una stablecoin de rendimiento cero y un fondo monetario tokenizado que genera rendimiento es grande. En un entorno de tasas bajas, la brecha se estrecha, lo que podría frenar la migración de stablecoins a fondos tokenizados. La pregunta es si Circle puede sobrevivir al período de transición.
Tether enfrenta la misma sensibilidad a las tasas en sus ingresos por reservas, pero la estructura de costos de Tether es dramáticamente diferente. Tether opera con una fracción de la plantilla de Circle y no tiene requisitos de divulgación de mercado público, ni dividendos de acciones preferentes, ni una carta bancaria que mantener. Si los rendimientos de las reservas caen al 3%, los márgenes de Tether siguen siendo saludables. Los márgenes de Circle, agobiados por los costos de empresa pública, pueden no serlo.
El momento de esta dependencia de las tasas es particularmente preocupante para Circle. La compañía completó su OPI en abril de 2025 en un momento en que las tasas a corto plazo estaban cerca de su pico cíclico. Los inversores del mercado público que compraron acciones de Circle a 106 dólares estaban implícitamente valorando tasas de interés altas sostenidas. A medida que la Reserva Federal señala un posible recorte de 150 a 200 puntos básicos en los próximos 18 meses, la base de ingresos que respaldó la valoración de la OPI de Circle se está comprimiendo en tiempo real. A diferencia de Tether, que no tiene accionistas públicos a los que satisfacer, Circle debe reportar ganancias trimestrales que reflejen este deterioro.
Lo que realmente permite la carta bancaria de la OCC
La aprobación de Circle por parte de la Oficina del Contralor de la Moneda para crear el Primer Banco Nacional de Moneda Digital recibió una atención considerable pero un análisis limitado de lo que realmente permite la carta. Un banco con carta federal puede hacer cosas que un emisor de stablecoin no bancario no puede: puede mantener depósitos, otorgar crédito, operar una red de pagos directamente a través de la Reserva Federal y ofrecer servicios fiduciarios. Para Circle, esto es potencialmente transformador, pero solo si la empresa utiliza la carta para construir servicios bancarios que generen ingresos independientes de los ingresos por reservas.
La aplicación más directa es el préstamo. Un banco puede aceptar depósitos y prestar contra ellos, obteniendo un margen de interés neto sobre el diferencial entre la tasa de préstamo y la tasa de depósito. Este es el modelo de negocio que los bancos tradicionales han utilizado durante un siglo. Si Circle puede posicionar los saldos de USDC como depósitos bancarios de facto y prestar contra ellos a gran escala, crea una línea de ingresos que crece con la actividad de préstamo en lugar de reducirse cuando las tasas de interés caen o la oferta de USDC se contrae. La clave es si Circle puede atraer prestatarios que quieran préstamos denominados en dólares liquidados en USDC, un caso de uso que aún no tiene un mercado establecido grande pero que se alinea con la narrativa de pagos agénticos que la compañía ha estado impulsando.
La segunda aplicación es el acceso directo a la Reserva Federal. Los bancos pueden mantener reservas en la Reserva Federal y participar en el sistema de liquidación bruta en tiempo real de la Fed. Esto permitiría a Circle liquidar transacciones de USDC a nivel de la Fed en lugar de a través de relaciones bancarias corresponsales, reduciendo la fricción y el costo en el proceso de liquidación. Para una empresa que ha posicionado a USDC como infraestructura de liquidación, el acceso directo al sistema de liquidación más grande del mundo no es una capacidad trivial.
La carta de la OCC también cambia la posición regulatoria de Circle bajo el marco de la Ley GENIUS. Los emisores de stablecoins permitidos bajo la Ley GENIUS incluyen bancos con carta federal, lo que significa que la subsidiaria bancaria de Circle podría emitir USDC bajo una categoría regulatoria diferente a su estructura actual no bancaria. Esta distinción importa para los requisitos de reserva, el tratamiento de capital y el alcance de las actividades permitidas.
La advertencia de Mizuho de que los inversores pueden estar sobreestimando la importancia a corto plazo de la carta es bien fundada. Construir un banco funcional a partir de un caparazón regulatorio requiere tiempo, capital e infraestructura operativa. Los reguladores exigen prueba de sistemas, controles y personal adecuados antes de que un banco recién autorizado pueda operar a gran escala. Pero la carta representa una opcionalidad que los competidores de Circle no tienen. Si los ingresos por reservas continúan contrayéndose y Circle puede pivotar el banco hacia préstamos, servicios de custodia y liquidación directa, el modelo de ingresos a largo plazo se vuelve más duradero de lo que sugiere el consenso actual de los analistas.
Qué invalidaría la tesis bajista
La rebaja de Morgan Stanley se basa en tres supuestos: que la oferta de USDC continúa contrayéndose, que los MMF tokenizados quitan participación a las stablecoins, y que Circle no puede construir un negocio de pagos de alto margen lo suficientemente rápido como para compensar la disminución.
Si alguno de estos supuestos resulta incorrecto, el caso bajista se debilita sustancialmente. Una recuperación en los volúmenes de comercio de criptomonedas podría revertir la disminución de la oferta de USDC, como sucedió a fines de 2024 cuando la actividad DeFi aumentó y la oferta de USDC creció rápidamente. Si la Ley Clarity se aprueba y prohíbe las stablecoins que generan rendimiento, el modelo de cero rendimiento de Circle se convierte en una ventaja regulatoria. Si la adopción de pagos agénticos se acelera de $41,900 por día a un volumen comercial significativo, la mezcla de ingresos cambia.
La carta bancaria de la OCC también podría convertirse en un diferenciador con el tiempo. Un banco con carta federal puede ofrecer servicios que un emisor de stablecoins no bancario no puede, incluyendo préstamos, custodia y acceso directo al sistema de pagos de la Reserva Federal. Si Circle usa la carta para construir servicios bancarios sobre USDC, el modelo de ingresos se diversifica más allá de los ingresos por reservas.
El precio objetivo de $38 no es un piso. Es un pronóstico que depende de que las tendencias actuales persistan. La acción cotizó a $42 después de la rebaja, lo que significa que el mercado no ha descontado completamente el caso bajista de Morgan Stanley. Si alguno de los supuestos se rompe, la acción podría moverse significativamente en cualquier dirección.
Qué observar
Trayectoria de la oferta circulante de USDC. El indicador más directo de la base de ingresos de Circle. Si la oferta se estabiliza por encima de $70 mil millones, la rebaja puede haber sido demasiado agresiva. Si cae por debajo de $65 mil millones, las revisiones de ganancias empeoran.
Adopción de BlackRock BUIDL y BRSRV. Rastree los activos totales en productos tokenizados de fondos del mercado monetario. Si BUIDL crece más allá de $5 mil millones para fin de año, el cambio institucional de las stablecoins como vehículo de estacionamiento sin rendimiento es real. El Grupo de Gestión de Efectivo de BlackRock supervisa casi $1.073 billones en estrategias de efectivo, lo que le da un vasto poder de distribución.
Saldos de USDC en Hyperliquid y términos de otros lugares competidores. Actualmente alrededor de $6 mil millones y aumentando. Los términos de participación en los ingresos establecen un precedente para otros lugares grandes. Si Hyperliquid crece al 15% de la oferta de USDC, la economía de distribución se deteriora aún más. Esté atento a que otros intercambios renegocien términos similares.
Aprobación de la Ley Clarity y disposiciones sobre rendimiento de stablecoins. La legislación podría remodelar la regulación de las stablecoins. Una versión que permita el rendimiento de las stablecoins socavaría el argumento de Circle de que su estructura de cero rendimiento es una característica. Una versión que prohíba el rendimiento lo protegería.
Resultados del tercer trimestre y guía de Circle. El primer informe de resultados después de la rebaja revelará si la gerencia reconoce las presiones estructurales o las disputa. Esté atento a la guía actualizada de suministro de USDC, las métricas de pagos agénticos y cualquier cambio en el acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase.
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Preguntas frecuentes
¿Por qué Morgan Stanley rebajó la calificación de Circle?
Morgan Stanley citó un crecimiento más débil del suministro de USDC, la creciente competencia de los fondos del mercado monetario tokenizados y la limitada tracción en el producto de pagos agénticos de Circle. El banco redujo su precio objetivo de $106 a $38 y movió la acción a infraponderar, con estimaciones de EPS GAAP un 20% por debajo del consenso para 2028.
¿Qué es un fondo del mercado monetario tokenizado?
Un fondo del mercado monetario tokenizado es un fondo del mercado monetario tradicional cuyas acciones se representan como tokens en blockchain. Los titulares obtienen rendimiento sobre su inversión mientras mantienen la capacidad de transferir acciones en la cadena. Los ejemplos de BlackRock incluyen BUIDL, BSTBL y BRSRV, que en conjunto representan una nueva clase de activos que compite directamente con las monedas estables por los saldos de dólares en cadena.
¿Cómo genera dinero USDC para Circle?
Circle mantiene las reservas que respaldan a USDC en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y equivalentes de efectivo. El rendimiento generado por esas reservas es la principal fuente de ingresos de Circle. Los titulares de USDC no reciben rendimiento, lo que significa que Circle se queda con el margen. Este modelo funciona mejor cuando las tasas de interés son altas y el suministro de USDC está creciendo.
¿Cuál es el dilema del prisionero entre Circle y Coinbase?
JPMorgan utilizó este término para describir la dinámica en la que tanto Circle como Coinbase necesitan expandir la distribución de USDC a través de grandes plataformas como Hyperliquid, pero hacerlo requiere ceder una economía más favorable. Coinbase ahora paga el 90% de los ingresos por reservas sobre los saldos de USDC en Hyperliquid de vuelta a Hyperliquid, debilitando la rentabilidad para ambas empresas.
¿Qué es Open USD?
Open USD es un modelo de moneda estable con gobernanza compartida y economía de reservas. En lugar de que un solo emisor controle todos los ingresos, el modelo distribuye la economía entre los participantes, lo que lo convierte en un competidor potencial del modelo de emisión centralizada de Circle. Aborda el desalineamiento de incentivos que impulsó la renegociación con Hyperliquid.
¿Cuánto USDC está en circulación?
El suministro circulante de USDC era de aproximadamente $73 mil millones en agosto de 2026, por debajo de casi $80 mil millones en marzo de 2026. Esto representa una contracción de $7 mil millones en aproximadamente cinco meses, parte de una disminución más amplia de $10 mil millones en el mercado de monedas estables desde mayo.
¿Qué es la Ley GENIUS?
La Ley GENIUS es el primer estatuto federal integral de EE. UU. que regula las monedas estables de pago. Define quién puede emitir monedas estables, qué activos deben respaldarlas y qué deben revelar los emisores. También permite que los fondos del mercado monetario tokenizados sirvan como activos de reserva elegibles para los emisores de monedas estables, legitimando directamente la clase de producto que compite con USDC.
¿Podría Circle recuperarse de esta rebaja?
La recuperación probablemente requeriría una reversión en las tendencias del suministro de USDC, una adopción comercial exitosa de sus productos de pago, un uso significativo de su carta bancaria de la OCC o cambios regulatorios que protejan el modelo de moneda estable de rendimiento cero. El caso bajista depende de que las tendencias estructurales actuales continúen.
