Las stablecoins vinculadas al dólar han crecido hasta alcanzar aproximadamente 300.000 millones de dólares en circulación, lo que ha llevado a un responsable de políticas del Banco de Inglaterra a advertir que su expansión podría aumentar la demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos y, al mismo tiempo, crear nuevos riesgos durante los períodos de fuertes reembolsos.
Resumen
- Los tokens vinculados al dólar representan alrededor del 98% del mercado global de stablecoins.
- USDT y USDC mantenían casi 150.000 millones de dólares en letras del Tesoro a finales de 2025.
- Los dos emisores compraron alrededor de 33.000 millones de dólares en letras del Tesoro durante el año.
- Los reembolsos masivos podrían forzar ventas de reservas y añadir presión a los tensionados mercados del Tesoro.
Las stablecoins podrían extender el dólar a nuevos mercados
El Banco de Inglaterra dijo en un discurso del 15 de septiembre que las stablecoins podrían reforzar el papel internacional del dólar estadounidense al facilitar el acceso a activos vinculados al dólar y a sistemas de liquidación fuera de Estados Unidos.
Carolyn Wilkins, miembro externa del Comité de Política Financiera del banco central, dijo a una audiencia en la Queen's University Belfast que las stablecoins vinculadas al dólar ya tienen una "considerable ventaja de pionero". Alrededor del 98% del valor de las stablecoins está denominado en dólares, según las cifras citadas en su discurso.
Las stablecoins en circulación alcanzaron aproximadamente 300.000 millones de dólares a mediados de 2026, en comparación con menos de 5.000 millones a principios de 2020. Aunque la mayor parte de la actividad todavía implica comercio de criptomonedas, préstamos, garantías y liquidez de mercado, Wilkins dijo que los tokens podrían adentrarse más en los pagos y las finanzas internacionales.
La liquidación transfronteriza constituye uno de los canales para esa expansión. Las transferencias con stablecoins pueden operar las 24 horas del día y moverse entre países sin pasar por todas las instituciones de una red tradicional de banca corresponsal.
La investigación citada por Wilkins encontró que dichos sistemas podrían reducir los costos en corredores de pago donde los servicios bancarios siguen siendo lentos o caros. Enviar una remesa de 200 dólares costó un promedio del 6,4% en todo el mundo en 2024, mientras que el cargo promedio en el África subsahariana alcanzó alrededor del 8,5%.
Las stablecoins vinculadas al dólar también pueden dar a las personas en países con monedas inestables acceso a un activo vinculado al dólar a través de un teléfono móvil, sin necesidad de una cuenta bancaria estadounidense. Wilkins dijo que tal uso podría extender la dolarización a los mercados digitales, aunque la escasa liquidez todavía limita algunos corredores de pago.
Otras monedas aún no han construido una escala comparable. El token respaldado por el euro de Circle superó los 400 millones de euros en circulación en agosto, mientras que todo el mercado de stablecoins en euros se situaba en alrededor de 650 millones de euros en junio, según un informe previo sobre la oferta de EURC. Los tokens vinculados al dólar siguen muy por delante a pesar de los esfuerzos por construir alternativas vinculadas al euro y a la libra.
Las reservas de stablecoins añaden demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.
Los emisores generalmente invierten el dinero recibido de los compradores de tokens en activos de reserva líquidos, incluidos efectivo, deuda gubernamental a corto plazo y acuerdos de recompra respaldados por el Tesoro. Por lo tanto, el crecimiento de la oferta de stablecoins puede enviar fondos adicionales al mercado de valores gubernamentales de EE. UU.
El emisor de USDT, Tether, y el emisor de USDC, Circle, mantenían casi 150.000 millones de dólares en letras del Tesoro a finales de 2025, según la investigación del Banco de Pagos Internacionales citada por Wilkins. Sus compras netas alcanzaron alrededor de 33.000 millones de dólares durante el año.
Aunque la posición combinada sigue siendo pequeña en comparación con todo el mercado del Tesoro, Wilkins describió a los mayores emisores de stablecoins como participantes significativos en la deuda gubernamental estadounidense a corto plazo. La investigación mencionada en su discurso encontró que las entradas de stablecoins pueden ejercer una modesta presión a la baja sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo a medida que los emisores compran más activos seguros.
El efecto neto depende de dónde obtuvieron los usuarios el dinero colocado en stablecoins. Mover capital desde un fondo del mercado monetario del Tesoro a un token cuyo emisor compra las mismas letras puede añadir poca demanda nueva. Los fondos transferidos desde otra moneda o clase de activo tendrían un efecto más fuerte, mientras que los retiros de depósitos bancarios podrían afectar los costos de financiamiento de los prestamistas y su capacidad para otorgar crédito.
Las propias cuentas de Tether muestran cuán estrechamente han quedado vinculadas las ganancias de los emisores a la deuda estadounidense. La compañía generó alrededor de 1.500 millones de dólares en ganancias operativas durante el segundo trimestre de 2026, respaldadas por los rendimientos de sus tenencias del Tesoro y de repos, según informó crypto.news en julio.
Circle también obtiene gran parte de sus ingresos de los activos que respaldan USDC. La circulación promedio de USDC se duplicó de $38.1 mil millones a $76.2 mil millones en el cuarto trimestre de 2025, mientras que su cartera de reservas rindió un 3.8%, según los resultados de la compañía cubiertos en un informe de ganancias de febrero.
Los reembolsos podrían revertir la compra de Treasuries
La misma estructura de reservas que envía dinero a las letras del Tesoro durante el crecimiento de las stablecoins puede crear presión de venta cuando los usuarios canjean tokens.
Las stablecoins son derechos que los tenedores esperan canjear por efectivo a su valor nominal. Dado que los tokens se negocian continuamente, los emisores pueden tener que recaudar efectivo rápidamente cuando los reembolsos se aceleran, incluso fuera del horario de mercado convencional.
Wilkins advirtió que varios emisores grandes vendiendo letras del Tesoro al mismo tiempo podrían empeorar los cambios en los rendimientos y la liquidez si el mercado de deuda gubernamental ya estuviera bajo tensión. La presión no tendría que comenzar dentro de la industria de las stablecoins, ya que las preocupaciones sobre la inflación en EE. UU., la deuda pública o la credibilidad institucional podrían debilitar la demanda de activos en dólares antes de que los reembolsos de tokens se sumen a las ventas.
El sector de las stablecoins aún no es lo suficientemente grande como para representar una amenaza importante para el mercado de Treasuries o crear un riesgo material para la estabilidad financiera en el Reino Unido, según Wilkins. Un evento importante de desanclaje aún podría dañar la confianza en los tokens regulados.
USDC proporcionó un ejemplo anterior de cómo las preocupaciones sobre las reservas pueden afectar a una stablecoin. Circle tenía alrededor de $3.3 mil millones en Silicon Valley Bank cuando el prestamista quebró en marzo de 2023, lo que provocó que USDC perdiera su paridad con el dólar a medida que aumentaban los reembolsos. El token se recuperó después de que las autoridades estadounidenses garantizaran los depósitos del banco.
Wilkins comparó el posible bucle de retroalimentación del Tesoro con la crisis de inversión basada en pasivos del Reino Unido en 2022, cuando las ventas forzadas de gilts se sumaron a la caída de los precios de los bonos y provocaron la intervención del Banco de Inglaterra.
Las reglas de EE. UU. profundizan el vínculo entre stablecoins y Treasuries
La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, creó un marco federal para las stablecoins de pago de EE. UU. y exige que los emisores mantengan al menos un dólar de reservas elegibles por cada dólar de tokens en circulación.
Los activos permitidos incluyen efectivo, depósitos asegurados, letras del Tesoro a corto plazo, acuerdos de recompra respaldados por el Tesoro y fondos del mercado monetario calificados. La ley también establece requisitos de divulgación y otorga a los tenedores de stablecoins prioridad en la insolvencia de un emisor.
La implementación sigue sin completarse. La Oficina del Contralor de la Moneda espera finalizar sus reglas sobre stablecoins para noviembre de 2026, lo que podría retrasar su fecha de entrada en vigor hasta alrededor de marzo de 2027, según una actualización de implementación de agosto. Los emisores valorados en más de $50 mil millones deben someterse a auditorías anuales, mientras que todos los emisores regulados tendrán que informar semanalmente a su regulador principal y publicar divulgaciones mensuales.
Wilkins dijo que las reglas de reservas abordan si los emisores tienen suficientes activos, pero no responden completamente con qué rapidez esos activos pueden convertirse en efectivo durante una corrida. Incluso los Treasuries enfrentaron una severa presión de liquidez durante la estampida por efectivo de marzo de 2020, cuando la Reserva Federal intervino en el mercado.
Una cuenta limitada de la Reserva Federal propuesta para empresas de pago elegibles podría mejorar la liquidación rutinaria, según el discurso. La cuenta no proporcionaría acceso a préstamos de la Fed, dejando a los emisores de stablecoins sin una fuente preestablecida de liquidez de emergencia durante una crisis de reembolsos.
Las reglas de stablecoins del Reino Unido otorgan más peso a la liquidez
El marco del Banco de Inglaterra para las stablecoins sistémicas en libras esterlinas aplica requisitos de reservas y liquidez más estrictos que el régimen de EE. UU., aunque Wilkins señaló que los dos sistemas cubren diferentes grupos de emisores.
El marco del Reino Unido se aplica una vez que una stablecoin en libras esterlinas se clasifica como sistémica, mientras que la Ley GENIUS regula las stablecoins de pago de EE. UU. de manera más general. El modelo británico incluye acceso al sistema de pagos, planes de contingencia de liquidez y procedimientos para el fracaso de un emisor, con posible acceso condicional a la liquidez del banco central.
Para los emisores transfronterizos, el Banco de Inglaterra exigiría una entidad legal en el Reino Unido y colocaría arreglos clave de salvaguarda dentro del país. Su marco final para las stablecoins sistémicas en libras esterlinas está programado para completarse a finales de 2026.
Por separado, la Financial Conduct Authority finalizó sus normas para la emisión de stablecoins en el Reino Unido en junio tras reducir algunos requisitos de capital propuestos. El regulador también ha permitido a los posibles emisores probar sus productos a través de un sandbox dedicado, mientras el Banco de Inglaterra continúa con experimentos que involucran stablecoins y una libra digital simulada.
