Tether ganó 1.5 mil millones de dólares en tres meses mientras su colchón de seguridad se redujo a la mitad, lo que plantea preguntas sobre si la stablecoin más grande del mundo puede sostener su estrategia de reservas a través de un ciclo de tasas.
Resumen
- Tether reportó 1.5 mil millones de dólares en beneficio operativo neto para el segundo trimestre de 2026, impulsado principalmente por los rendimientos de sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. y operaciones de acuerdos de recompra.
- Las reservas excedentes de la compañía cayeron de un récord de 8.23 mil millones de dólares al final del primer trimestre a 4.11 mil millones al final del segundo trimestre, un descenso de aproximadamente el 50% en tres meses.
- La oferta de USDT alcanzó los 184.6 mil millones de dólares, representando más del 60% del mercado global de stablecoins, mientras que la emisión neta creció solo 446 millones de dólares durante el trimestre.
- Tether aumentó sus tenencias de oro en 14 toneladas hasta 146.2 toneladas métricas y sus tenencias de bitcoin a 98,933 BTC, pero ambas posiciones perdieron valor ya que el oro cayó un 15% y el bitcoin descendió de 68,200 a 58,600 dólares durante el período.
- La auditoría de KPMG que comenzó en marzo de 2026 continúa sin fecha de finalización, y el plazo de cumplimiento de 2028 de la Ley GENIUS crea un reloj regulatorio que Tether aún no ha abordado públicamente.
Las cifras parecen sólidas. Tether generó 1.5 mil millones de dólares en beneficio operativo neto durante el segundo trimestre de 2026, según su última certificación preparada por BDO y publicada el 31 de julio. Los activos totales del emisor de stablecoins ascendieron a 187.75 mil millones de dólares frente a 183.64 mil millones en pasivos. USDT retuvo más del 60% del mercado global de stablecoins. Según todas las métricas principales, el trimestre fue un éxito.
Pero las métricas principales ocultan un cambio estructural en el balance de Tether que merece un examen más detenido. Las reservas excedentes de la compañía, el colchón entre lo que Tether posee y lo que debe a los titulares de USDT, cayeron de 8.23 mil millones a 4.11 mil millones de dólares en un solo trimestre. Eso es una disminución del 50% en el colchón de seguridad que Tether ha tardado años en construir. Una empresa que ganó 1.5 mil millones de dólares en beneficios terminó el trimestre con la mitad del colchón de reservas con el que comenzó.
La explicación involucra oro, bitcoin, préstamos garantizados y la pregunta fundamental de cómo debería ser el balance de un emisor de stablecoins. Los resultados del segundo trimestre de Tether revelan una empresa atrapada entre su papel como capa de infraestructura para el acceso global al dólar y su ambición de operar como un conglomerado financiero diversificado.
A dónde fueron los 4 mil millones
La aritmética de la disminución de reservas es sencilla. Tether entró al segundo trimestre con 8.23 mil millones de dólares en reservas excedentes. Obtuvo 1.5 mil millones en beneficio operativo. Sin ningún otro cambio, el colchón debería haber crecido hasta aproximadamente 9.7 mil millones. En cambio, cayó a 4.11 mil millones. Eso implica que aproximadamente 5.6 mil millones de dólares en valor salieron del balance a través de alguna combinación de pérdidas no realizadas, despliegue de capital y gastos operativos.
Los dos mayores contribuyentes fueron el oro y el bitcoin. Tether aumentó sus tenencias de oro de 132.2 toneladas métricas a 146.2 toneladas métricas durante el trimestre, comprando aproximadamente 14 toneladas adicionales. Pero el precio del oro cayó aproximadamente un 15% hasta poco más de 4,000 dólares por onza durante el mismo período. El resultado: el valor de la posición de oro de Tether disminuyó de 19.84 mil millones a 18.84 mil millones de dólares a pesar de que la compañía compró más. La pérdida neta en oro fue de aproximadamente 1 mil millones de dólares.
Bitcoin contó una historia similar. Tether añadió 1,796 BTC para alcanzar un total de 98,933 monedas. Pero el precio de bitcoin utilizado en la certificación disminuyó de 68,200 a 58,600 dólares durante el trimestre. El valor de la posición de bitcoin cayó de 6.62 mil millones a 5.80 mil millones de dólares, una disminución de aproximadamente 820 millones de dólares a pesar de las compras adicionales.
Solo entre oro y bitcoin, Tether absorbió aproximadamente 1.8 mil millones de dólares en pérdidas no realizadas durante el segundo trimestre. Combinado con el capital desplegado para comprar oro y bitcoin adicionales, la expansión de la infraestructura de la stablecoin USAT y los gastos operativos, la brecha de 5.6 mil millones entre el crecimiento esperado y real de las reservas se vuelve explicable. Pero explicable no es lo mismo que cómodo.
La reducción de préstamos garantizados añadió otra dimensión. Tether recortó sus préstamos garantizados pendientes en aproximadamente 2.38 mil millones de dólares, una disminución del 15%. Reducir los préstamos garantizados es generalmente positivo para la calidad de las reservas porque reemplaza el riesgo de contraparte con tenencias directas de activos. Pero el momento de la reducción, durante un trimestre en el que el colchón de reservas ya estaba bajo presión por pérdidas de valoración a precios de mercado, sugiere que parte de la reducción de préstamos pudo haber sido involuntaria. Tether no reveló las identidades de los prestatarios ni la garantía involucrada, dejando a los analistas especular si los préstamos fueron cancelados, vencidos o liquidados deliberadamente.
El efecto neto es un balance que se ve materialmente diferente al de hace tres meses. Al final del primer trimestre, Tether podía señalar $8.23 mil millones en reservas excedentes como evidencia de que los titulares de USDT tenían un colchón sustancial más allá del respaldo dólar por dólar. Al final del segundo trimestre, ese colchón es la mitad del tamaño a pesar de la rentabilidad continua. La trayectoria importa más que la instantánea de cualquier trimestre individual.
La cuestión de la composición de las reservas
La estrategia de reservas de Tether ha evolucionado significativamente en los últimos tres años. La compañía ha trasladado la mayoría de sus reservas a valores del Tesoro de EE. UU. y deuda gubernamental a corto plazo, un movimiento que abordó años de críticas sobre la transparencia y calidad de su respaldo. La cartera del Tesoro es ahora la principal fuente de beneficio operativo de Tether y la base de su afirmación de que USDT está totalmente respaldado por activos líquidos y de alta calidad.
Pero Tether ha construido simultáneamente posiciones sustanciales en oro y bitcoin, activos que no generan rendimiento y están sujetos a una volatilidad de precios significativa. Al final del segundo trimestre, Tether mantenía aproximadamente $18.84 mil millones en oro y $5.80 mil millones en bitcoin. Juntas, estas posiciones representaban aproximadamente $24.6 mil millones, o alrededor del 13% de los activos totales.
Para una empresa cuya obligación principal es mantener un anclaje de 1:1 con el dólar estadounidense, mantener el 13% de las reservas en activos volátiles no denominados en dólares crea una tensión estructural. Cuando el oro y el bitcoin suben, el colchón de reservas excedentes se expande y Tether parece cada vez más sobrecolateralizado. Cuando caen, como lo hicieron en el segundo trimestre, el colchón se reduce rápidamente incluso mientras el negocio operativo continúa generando beneficios.
La pregunta es si la estrategia de reservas de Tether está optimizada para el negocio de stablecoin o para Tether como empresa. Un emisor de stablecoin puro mantendría el 100% de las reservas en instrumentos denominados en dólares a corto plazo, maximizando la liquidez y minimizando la volatilidad. La elección de Tether de mantener oro y bitcoin refleja un objetivo diferente: construir valor a largo plazo para los propietarios de la empresa más allá de la operación de stablecoin en sí.
La dependencia de las tasas de interés
El beneficio trimestral de $1.5 mil millones de Tether depende casi por completo de una variable: el rendimiento de la deuda gubernamental estadounidense a corto plazo. La empresa obtiene sus ingresos manteniendo los dólares de los titulares de USDT en letras del Tesoro y acuerdos de recompra. Cuando las tasas son altas, Tether es extraordinariamente rentable. Cuando las tasas caen, ese beneficio disminuye proporcionalmente.
La tasa de política actual de la Reserva Federal convierte a Tether en una de las operaciones financieras más rentables del mundo en términos de beneficio por empleado. Se informa que la empresa tiene menos de 100 empleados. Sus ingresos anualizados por empleado superan los $60 millones, una cifra que eclipsa a las empresas tecnológicas más rentables. Pero este modelo de beneficio no tiene foso. Depende de una condición macroeconómica, las altas tasas de interés de EE. UU., que Tether no puede controlar y que la mayoría de los economistas esperan que se reviertan en los próximos 12 a 24 meses.
Paolo Ardoino, CEO de Tether, enmarcó el segundo trimestre como evidencia de resiliencia. "A través de toda la volatilidad, USDT permaneció totalmente respaldado con nuestras reservas aún superando los pasivos en $4.11 mil millones", dijo en el comunicado de la empresa. El encuadre es técnicamente preciso. Pero "totalmente respaldado" y "colchón seguro" son estándares diferentes, y los resultados del segundo trimestre exponen la brecha entre ellos.
Si la Fed recorta las tasas en 200 puntos básicos durante el próximo año, el beneficio operativo anualizado de Tether caería de aproximadamente $6 mil millones a aproximadamente $3 mil millones, asumiendo un suministro constante de USDT. Eso sigue siendo una cifra enorme, pero la trayectoria importa. Un flujo de beneficios decreciente hace más difícil reconstruir el colchón de reservas, financiar proyectos de expansión y mantener las posiciones en oro y bitcoin que ya han demostrado su capacidad de consumir miles de millones en pérdidas no realizadas durante un solo trimestre.
La fecha límite de cumplimiento de 2028 de la Ley GENIUS añade una dimensión regulatoria a la cuestión de las tasas de interés. Si Tether debe reestructurar sus reservas u operaciones para cumplir con la legislación estadounidense sobre stablecoins, el costo del cumplimiento llegará precisamente cuando la caída de las tasas ya esté comprimiendo los márgenes.
La auditoría que no ha llegado
Tether anunció en marzo de 2026 que había contratado a KPMG para realizar su primera auditoría financiera completa. La contratación fue ampliamente reportada como un hito para una empresa que había enfrentado años de críticas por depender de atestaciones trimestrales de firmas de contabilidad más pequeñas en lugar de una auditoría integral de una firma Big Four.
Cinco meses después, la auditoría de KPMG no se ha completado. La atestación del segundo trimestre de Tether fue nuevamente preparada por BDO, la misma firma que ha manejado atestaciones anteriores. El comunicado del segundo trimestre declaró que "el proceso de auditoría de Big Four continuó" pero no proporcionó fecha de finalización, hallazgos provisionales ni cronograma.
Una atestación y una auditoría son ejercicios fundamentalmente diferentes. Una atestación verifica que las cifras financieras declaradas por una empresa son precisas en un momento específico. Una auditoría examina los estados financieros, los controles internos y las prácticas contables de la empresa durante un período completo de reporte. La distinción importa porque una atestación puede confirmar que Tether tenía $187.75 mil millones en activos el 30 de junio sin examinar cómo se gestionaron, valoraron o movieron esos activos durante los 90 días anteriores.
El retraso no es necesariamente una señal de alerta. Las auditorías de las Big Four de instituciones financieras complejas suelen tardar de 12 a 18 meses. Pero la ausencia de un cronograma crea incertidumbre que se agrava con cada atestación trimestral que llega sin la auditoría adjunta. Los competidores de Tether, incluido Circle, que emite USDC, ya publican estados financieros auditados. Cuanto más tiempo pase el proceso de KPMG sin una actualización pública, más riesgo corre el compromiso de convertirse en un pasivo para la credibilidad de Tether en lugar de un activo. Si la auditoría finalmente produce una opinión limpia, el retraso será olvidado. Si surgen hallazgos materiales o salvedades, el silencio de cinco meses parecerá una advertencia que el mercado ignoró.
El panorama competitivo
La cuota de mercado del 60% de Tether es formidable pero no inexpugnable. USDC, emitido por Circle, ha crecido de manera constante y ahora representa aproximadamente el 25% del mercado de monedas estables. Circle completó su OPI a principios de 2026 y publica divulgaciones financieras periódicas como empresa pública. Para los usuarios institucionales que requieren contrapartes auditadas, la ventaja de transparencia de Circle es significativa.
El marco regulatorio emergente en los Estados Unidos puede remodelar aún más el panorama competitivo. La Ley GENIUS, si se promulga en su forma actual, exigiría que los emisores de monedas estables que atienden a clientes estadounidenses cumplan con estándares específicos de reservas, divulgación y cumplimiento. La estructura corporativa extraterritorial de Tether, domiciliada en El Salvador, podría complicar su capacidad para cumplir con estos requisitos sin una reestructuración significativa.
Mientras tanto, nuevos participantes continúan llegando. PYUSD de PayPal ha capturado una cuota de mercado modesta. Bancos como JPMorgan y Bank of America han lanzado o anunciado productos de monedas estables propietarios. El hilo común entre estos competidores es que operan dentro de marcos regulatorios establecidos, una característica que podría convertirse en una ventaja decisiva a medida que madure la regulación de las monedas estables.
La respuesta de Tether ha sido expandirse más allá de las monedas estables por completo. La empresa ha invertido en minería de bitcoin, infraestructura de inteligencia artificial y telecomunicaciones. También ha lanzado USAT, una moneda estable centrada en EE. UU. que recientemente se desplegó en Celo como su segunda red principal. Estos esfuerzos de diversificación pueden generar valor con el tiempo, pero también consumen capital que de otro modo podría fortalecer el colchón de reservas. En el segundo trimestre, el colchón disminuyó mientras la empresa continuaba financiando la expansión.
La estructura de propiedad privada añade otra capa de complejidad. A diferencia de Circle, que debe responder a los accionistas públicos, Tether opera con una gobernanza externa mínima. Las decisiones de asignación de capital de la empresa, incluida la elección de mantener casi $25 mil millones en oro y bitcoin, son tomadas por un pequeño grupo de ejecutivos y propietarios sin el escrutinio que conlleva la cotización pública. La disminución de las reservas en el segundo trimestre ocurrió en condiciones que un consejo de una empresa pública probablemente habría señalado para discusión mucho antes de que el colchón se redujera a la mitad.
La pregunta de los $184.6 mil millones
La oferta de USDT creció solo $446 millones durante el segundo trimestre, el crecimiento trimestral más lento en más de dos años. Para un token que agregó decenas de miles de millones en oferta durante 2024 y principios de 2025, el casi estancamiento es notable. La desaceleración ocurrió a pesar del crecimiento continuo en la base de usuarios de Tether, que la empresa dijo que se expandió en más de 30 millones de usuarios durante el trimestre.
La desconexión entre el crecimiento de usuarios y el crecimiento de la oferta sugiere que los nuevos usuarios de USDT están transaccionando en cantidades más pequeñas o usando el token principalmente para pagos y transferencias en lugar de como reserva de valor. Eso es consistente con la narrativa de Tether sobre servir a los no bancarizados y proporcionar acceso al dólar en mercados emergentes. Pero también significa que la oferta de USDT, y por lo tanto la base de ingresos de Tether, puede estar acercándose a una meseta en las tasas de interés y condiciones de mercado actuales.
Los 30 millones de nuevos usuarios que Tether citó representan una expansión significativa de su alcance, particularmente en regiones donde la infraestructura bancaria tradicional es limitada o donde las monedas locales enfrentan una devaluación sostenida. Tether ha buscado activamente asociaciones en África, América Latina y el Sudeste Asiático para posicionar a USDT como infraestructura de pago cotidiana. El memorando de entendimiento con la Bolsa de Valores de Nairobi, firmado el 28 de julio, es el último ejemplo de esta estrategia. Pero el volumen de pagos y la oferta de monedas estables son métricas diferentes. Un usuario que recibe $50 en USDT, lo gasta en horas y nunca mantiene un saldo contribuye al volumen de transacciones pero no a la oferta pendiente que genera los ingresos de Tether.
La desaceleración en el crecimiento de la oferta también coincide con una mayor competencia de USDC en los mercados institucionales y regulados. A medida que la cotización pública de Circle proporciona una mayor transparencia y se acerca la legislación sobre stablecoins en Estados Unidos, algunos flujos institucionales que antes favorecían a USDT pueden estar desplazándose hacia USDC o alternativas emergentes. El dominio de Tether en pagos minoristas y mercados emergentes sigue sin ser cuestionado, pero el crecimiento marginal que impulsa la expansión de la oferta puede provenir cada vez más de segmentos donde los saldos por usuario son pequeños.
Si el crecimiento de la oferta de USDT se ha estancado mientras el colchón de reservas está disminuyendo, Tether enfrenta un camino cada vez más estrecho. La empresa necesita fuertes ganancias operativas para reconstruir reservas. Esas ganancias dependen de tasas de interés altas y de un crecimiento de la oferta. Se espera que las tasas bajen. El crecimiento de la oferta se ha desacelerado. El colchón es la variable que absorbe la diferencia.
Con $4.11 mil millones, el colchón de reservas excedente representa aproximadamente el 2.2% de la oferta total de USDT. Ese es un margen delgado para una obligación de $184.6 mil millones, particularmente cuando el 13% de los activos de respaldo están sujetos a una volatilidad de precios significativa. El récord de $8.23 mil millones en el colchón reportado al final del primer trimestre proporcionó un colchón del 4.5%. La reducción a la mitad de ese colchón en un solo trimestre demuestra cuán rápido las condiciones del mercado pueden erosionar lo que tomó años construir.
Qué observar
- **El cronograma de la auditoría de KPMG.** Tether ha dicho que el proceso está en curso pero no ha proporcionado una fecha de finalización. El primer estado financiero auditado de Tether sería un evento histórico para la transparencia de las stablecoins. Los retrasos continuos sin explicación erosionarán la ventaja de credibilidad que la contratación pretendía crear.
- **Los movimientos de precios del oro y bitcoin en el tercer trimestre.** Si el oro y bitcoin se recuperan en el tercer trimestre, el colchón de reservas de Tether se expandirá mecánicamente sin ninguna mejora operativa. Si disminuyen aún más, el colchón podría caer por debajo de los $3 mil millones, un nivel que intensificaría el escrutinio de reguladores y analistas.
- **Las decisiones de tasas de la Reserva Federal.** Cada recorte de 25 puntos básicos reduce la ganancia operativa anualizada de Tether en aproximadamente $450 millones. El momento y el ritmo de los recortes de tasas determinarán si Tether puede mantener su trayectoria de ganancias actual o enfrenta una disminución estructural en las ganancias.
- **La trayectoria de crecimiento de la oferta de USDT.** Si el crecimiento trimestral de $446 millones en el segundo trimestre fue una desaceleración temporal o el comienzo de una meseta, dará forma a las perspectivas de ingresos de Tether para los próximos 12 meses. El crecimiento de la oferta en el tercer trimestre proporcionará una señal más clara.
- **El cronograma de implementación de la Ley GENIUS.** El plazo de cumplimiento de 2028 le da a Tether aproximadamente 18 meses para determinar si y cómo reestructurarse para el acceso al mercado estadounidense. Cualquier declaración pública sobre la estrategia de cumplimiento indicará si Tether tiene la intención de competir directamente en los EE. UU. o ceder ese mercado a competidores regulados.
Preguntas frecuentes
¿Cuánta ganancia obtuvo Tether en el segundo trimestre de 2026?
Tether reportó aproximadamente $1.5 mil millones en ganancia operativa neta para el segundo trimestre de 2026, según su atestación de BDO publicada el 31 de julio. La ganancia fue impulsada principalmente por los rendimientos de las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. y las operaciones de acuerdos de recompra.
¿Por qué el colchón de reservas de Tether cayó a la mitad?
El colchón de reservas excedente disminuyó de $8.23 mil millones a $4.11 mil millones principalmente debido a pérdidas no realizadas en tenencias de oro y bitcoin. El oro cayó aproximadamente un 15% y bitcoin disminuyó de $68,200 a $58,600 durante el trimestre, eliminando aproximadamente $1.8 mil millones en valor solo de esas posiciones. La asignación adicional de capital y los gastos operativos representaron el resto.
¿Cuánto oro tiene Tether?
Tether tenía aproximadamente 146.2 toneladas métricas de oro físico al final del segundo trimestre de 2026, valoradas en aproximadamente $18.84 mil millones. La empresa agregó 14 toneladas durante el trimestre, aumentando de 132.2 toneladas, pero el valor de su posición en oro disminuyó en aproximadamente $1 mil millones debido a la caída de los precios del oro.
¿Cuánto bitcoin posee Tether?
Tether tenía 98,933 BTC al final del segundo trimestre de 2026, valorados en aproximadamente $5.80 mil millones. La empresa agregó 1,796 monedas durante el trimestre. El valor de la posición disminuyó de $6.62 mil millones debido a la caída del precio de bitcoin de $68,200 a $58,600 durante el período.
¿Cuál es la oferta actual de USDT?
La oferta de USDT alcanzó aproximadamente $184.6 mil millones al final del segundo trimestre de 2026, representando más del 60% del mercado global de stablecoins. La oferta creció solo $446 millones durante el trimestre, el crecimiento trimestral más lento en más de dos años.
¿Ha completado Tether su auditoría de las Cuatro Grandes?
No. Tether contrató a KPMG en marzo de 2026 para realizar su primera auditoría financiera completa, pero el proceso no se ha completado. La atestación del segundo trimestre fue nuevamente preparada por BDO. Tether dijo que el proceso de auditoría de las Cuatro Grandes continúa, pero no proporcionó una fecha de finalización.
¿Cómo gana dinero Tether?
Tether obtiene ingresos principalmente invirtiendo los dólares de los titulares de USDT en valores del Tesoro de EE. UU. y acuerdos de recompra. El interés ganado en estas inversiones constituye la ganancia operativa de la empresa. A las tasas de interés actuales, este modelo genera aproximadamente $6 mil millones en ganancias anualizadas.
¿Qué es la Ley GENIUS y cómo afecta a Tether?
La Ley GENIUS es una legislación propuesta en EE. UU. que establecería requisitos regulatorios para los emisores de monedas estables que atienden a clientes estadounidenses. Si se promulga, impondría estándares de reserva, divulgación y cumplimiento con una fecha límite de 2028. La estructura corporativa extraterritorial de Tether podría complicar su capacidad para cumplir con estos requisitos sin una reestructuración significativa.
